證監(jiān)會(huì)在2013年最后一天發(fā)出有關(guān)批文，核準(zhǔn)2014首批公司發(fā)行股份，標(biāo)志著暫停13個(gè)月的新股發(fā)行（IPO）重新開(kāi)閘。
IPO重新開(kāi)閘并不僅僅是為投資者提供新的更多可供選擇的投資品種，同時(shí)涉及眾多利益主體及其行為的利益博弈與重整，這種博弈重整將深刻影響市場(chǎng)。這眾多的利益主體及其行為包括地方政府及其打造國(guó)企改革“升級(jí)版”的努力。十八屆三中全會(huì)決定提出在堅(jiān)持公有制主體的基礎(chǔ)上構(gòu)建混合所有制經(jīng)濟(jì)，且以資本管理為中心的國(guó)資管理新模式，超越了傳統(tǒng)的國(guó)有資產(chǎn)保值增值的國(guó)企改革思路，可以認(rèn)為是傳統(tǒng)國(guó)企改革的“升級(jí)版”。而站在國(guó)企改革新的歷史時(shí)點(diǎn)，IPO重啟將會(huì)被地方政府“錨定”，這一點(diǎn)是確定無(wú)疑的。當(dāng)然時(shí)代變了，國(guó)企錨定股市，也已經(jīng)超越了“股市為國(guó)企解困服務(wù)”的陳腐而又有害的舊理念。
這種“超越”有著制度優(yōu)化方面的許多保證，使得人們將IPO重啟與國(guó)企改革再次聯(lián)系起來(lái)的時(shí)候，少了反感與恐慌，甚或產(chǎn)生一些期待，這是市場(chǎng)條件方面的良性變化。
促成這一變化的因素是IPO改革。通過(guò)引入“存量發(fā)行”、“破發(fā)回購(gòu)”、強(qiáng)化發(fā)行人與控股股東、相關(guān)中介機(jī)構(gòu)等責(zé)任主體的違法賠償責(zé)任以及嚴(yán)格監(jiān)管執(zhí)法等政策措施，試圖對(duì)市場(chǎng)一直以來(lái)廣泛詬病的上市公司超募、大股東違規(guī)、市場(chǎng)操縱等問(wèn)題進(jìn)行有效治理，包括國(guó)企在內(nèi)的公司上市無(wú)法再將股市作為“提款機(jī)”，需要誠(chéng)實(shí)經(jīng)營(yíng)與實(shí)實(shí)在在的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)作為股價(jià)的最基本支撐。應(yīng)該說(shuō)，市場(chǎng)情緒的變化對(duì)“升級(jí)版”國(guó)企改革展開(kāi)提供了值得珍惜的寶貴基礎(chǔ)。
在宏觀層面，概而言之，IPO重啟為地方政府國(guó)有資產(chǎn)證券化提供了一個(gè)平臺(tái)：一則為國(guó)資提供市場(chǎng)化的定價(jià)機(jī)制，證券化后的國(guó)資市值將暴露低效與無(wú)效資產(chǎn)，使得國(guó)有資產(chǎn)估值向市場(chǎng)化方向大大邁進(jìn)一步。二則IPO重啟也給地方國(guó)資改革提供一個(gè)有效的資本運(yùn)作平臺(tái)，國(guó)有資本邊界的擴(kuò)展與收縮，通過(guò)收購(gòu)兼并與被收購(gòu)兼并等方式，國(guó)有資本管理可以更便捷、更有效率地展開(kāi)。三則地方國(guó)有資產(chǎn)證券化也可以與地方政府債權(quán)融資形成互動(dòng)。一個(gè)簡(jiǎn)單的觀察是，出于地方國(guó)企與地方政府之間直接與隱性的利益關(guān)聯(lián)，股權(quán)融資機(jī)會(huì)的增加有助于減少對(duì)債權(quán)融資的依賴，雖然地方國(guó)企與地方財(cái)政并不簡(jiǎn)單地等同，但二者的關(guān)系是毋庸置疑的，這其中有正向的影響，也有需要警惕與嚴(yán)格監(jiān)控的方面。最后，從效果衡量角度來(lái)看，國(guó)資保值增值可類似于基金凈值排行一樣直觀透明，可使得國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)考核與監(jiān)管更加便捷。
IPO重啟與地方政府國(guó)企改革的微觀效應(yīng)在于，在“三高”問(wèn)題被有效抑制之后，國(guó)企上市與其他類型公司上市一道，可以給資本市場(chǎng)提供更加豐富的品種選擇。當(dāng)然，它也可能因?yàn)楣墒泄┙o擴(kuò)容、資金抽離等方式對(duì)二級(jí)市場(chǎng)存量造成短期負(fù)面的沖擊。其次，以國(guó)有企業(yè)盈利與公益邊界劃分為基礎(chǔ)，在公益性行業(yè)，國(guó)企股權(quán)集中度需要保持；而國(guó)企改革“升級(jí)版”并不強(qiáng)調(diào)競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)一味地戰(zhàn)略退出，一些盈利性、競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)過(guò)度集中的國(guó)有資本可能需要收縮。但基于國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)效益衡量的目標(biāo)導(dǎo)向，地方政府有強(qiáng)大的動(dòng)機(jī)希望引入發(fā)展前景較好、有實(shí)力的戰(zhàn)略投資者作為新股東入局以優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，共謀長(zhǎng)久發(fā)展。而一些國(guó)資控制度過(guò)低、同時(shí)又有發(fā)展前景的行業(yè)可能會(huì)面臨集中度增加。由此，國(guó)有資本的進(jìn)退都可以對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生良性沖擊。由于地方政府及其所屬的國(guó)企數(shù)量龐大，其在通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行“資本運(yùn)作”的過(guò)程（基于合法、合規(guī)前提），也將會(huì)給二級(jí)市場(chǎng)投資者提供豐富的市場(chǎng)交易性的熱點(diǎn)機(jī)會(huì)。當(dāng)然，這個(gè)前景是基于地方政府出于對(duì)二級(jí)市場(chǎng)呵護(hù)與共贏的理性判斷作出的。只要IPO改革與新的制度設(shè)計(jì)對(duì)包括地方政府在內(nèi)各利益主體行為構(gòu)成理性約束，這個(gè)展望就有一定的基礎(chǔ)。
當(dāng)然，有許多風(fēng)險(xiǎn)需要警示。基本要點(diǎn)就是大股東的理性需要制度約束保證，IPO新規(guī)實(shí)施與監(jiān)管落實(shí)是否到位，以及新規(guī)實(shí)施過(guò)程中相伴的其他問(wèn)題暴露能否被及時(shí)處置等等，將決定市場(chǎng)理性與信心的形成。其次是出于地方國(guó)企與地方財(cái)政之間直接與隱性的利益關(guān)聯(lián)，尤其是一些顯性與隱性債務(wù)問(wèn)題突出、財(cái)政支出難以為繼的地方，需要防范地方政府動(dòng)用IPO股權(quán)融資變相取得收入、化解支出壓力的沖動(dòng)。其三是需防范地方政府通過(guò)IPO甩包袱、將經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)直接扔向二級(jí)市場(chǎng)的動(dòng)機(jī)與舉動(dòng)。而后兩個(gè)方面，仍可以歸結(jié)到需要嚴(yán)格IPO新規(guī)與市場(chǎng)監(jiān)管進(jìn)行約束這一根本上來(lái)。