美聯(lián)儲(chǔ)日前宣布，將把每月購(gòu)債規(guī)模縮減100億美元，這是本輪金融危機(jī)以來首次縮緊量化寬松(QE)規(guī)模，意味著美國(guó)將逐步“退出”量化寬松政策。盡管美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策完全轉(zhuǎn)向仍需時(shí)日，但量化寬松“退出”的負(fù)面影響會(huì)通過資本流動(dòng)、資產(chǎn)價(jià)格、貨幣匯率等多個(gè)渠道傳導(dǎo)至世界各國(guó)，而中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體最易受到?jīng)_擊。
專家建議，中國(guó)應(yīng)利用量化寬松政策完全“退出”前的過渡期，對(duì)跨境資本流動(dòng)、短期資本開放等采取防范措施，同時(shí)加快人民幣匯率、外匯儲(chǔ)備等領(lǐng)域的中長(zhǎng)期改革。
危機(jī)以來美國(guó)首次緊縮QE
美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)天在結(jié)束貨幣政策例會(huì)后發(fā)表聲明說，考慮到就業(yè)市場(chǎng)已取得的進(jìn)展和前景的改善，決定從2014年1月起小幅削減月度資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模，將長(zhǎng)期國(guó)債的購(gòu)買規(guī)模從450億美元降至400億美元，將抵押貸款支持證券的購(gòu)買規(guī)模從400億美元降至350億美元。這樣一來，美聯(lián)儲(chǔ)月度資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模將從原來的850億美元縮減至750億美元。
雖然購(gòu)債規(guī)模縮減幅度不大，但這是美國(guó)自2008年金融危機(jī)以來首次緊縮量化寬松規(guī)模，具有標(biāo)志性意義。此前，為應(yīng)對(duì)危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)推出了三輪量化寬松政策，使得目前的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已突破3.9萬億美元。
實(shí)際上，早在今年6月下旬，美聯(lián)儲(chǔ)就已宣布將于2013年下半年開始逐步縮緊量化寬松貨幣政策，并可能于2014年年中全面停止刺激措施。之后，各方不斷釋放出美聯(lián)儲(chǔ)縮減債券購(gòu)買規(guī)模的信號(hào)，對(duì)量化寬松政策“退出”的擔(dān)憂一直籠罩著全球金融市場(chǎng)。
分析人士認(rèn)為，此前美聯(lián)儲(chǔ)之所以不斷釋放“退出”信號(hào)但不付諸實(shí)際行動(dòng)，主要出于兩個(gè)方面的考慮。一方面，難以確定美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇特別是就業(yè)市場(chǎng)等關(guān)鍵指標(biāo)是否真正持續(xù)好轉(zhuǎn)。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)希望以此測(cè)試市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)“退出”的承受能力，提早讓各界對(duì)“退出”形成預(yù)期，從而沖淡其對(duì)市場(chǎng)的打擊。
在隔夜美聯(lián)儲(chǔ)決議公布后，市場(chǎng)的反應(yīng)非常混亂。美聯(lián)儲(chǔ)的決定顯得很突然，決議公布后的數(shù)秒內(nèi)匯市沒有任何波動(dòng)，隨后非美貨幣匯率才展開劇烈震蕩。不過，華爾街似乎早已消化了減少購(gòu)債的預(yù)期，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)此舉證明了美國(guó)經(jīng)濟(jì)向好，推動(dòng)了美股上行。
美聯(lián)儲(chǔ)表示，該機(jī)構(gòu)可能在未來的會(huì)議上繼續(xù)小幅削減資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模，不過未來具體將如何進(jìn)一步削減量化寬松將取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否能達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期，并非預(yù)設(shè)議程。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)重申在失業(yè)率高于6.5%、未來1年至2年通脹預(yù)期不超過2.5%的情況下，將繼續(xù)維持零至0.25%的超低利率水平。
市場(chǎng)人士認(rèn)為，減少購(gòu)債規(guī)模只是緊縮量化寬松政策的開端，貨幣政策完全轉(zhuǎn)向需要一年或數(shù)年的時(shí)間。綜合經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)計(jì)要在2015年第二季度。NFJ投資集團(tuán)投資總監(jiān)本·費(fèi)舍爾表示，在與市場(chǎng)溝通方面，美聯(lián)儲(chǔ)做的十分出色，在宣布削減量化寬松之前，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)多次強(qiáng)調(diào)將長(zhǎng)期維持寬松貨幣政策的基調(diào)不變。
負(fù)面影響或多渠道傳導(dǎo)至中國(guó)
不管以何種方式和節(jié)奏“退出”，美聯(lián)儲(chǔ)回收流動(dòng)性的影響會(huì)不可避免地通過資本流動(dòng)、資產(chǎn)價(jià)格、貨幣匯率等渠道擴(kuò)散至世界各國(guó)，將對(duì)包括中國(guó)在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體，產(chǎn)生沖擊。
一是短期資本外流風(fēng)險(xiǎn)增大，加劇流動(dòng)性緊張。當(dāng)掌握全球貨幣“總閥門”的美聯(lián)儲(chǔ)逐漸減少購(gòu)債規(guī)模和收緊銀根，美元匯率將會(huì)上漲，并使部分套利交易平倉(cāng)，從而導(dǎo)致國(guó)際資本回流美國(guó)。如果大量投機(jī)性資金撤出中國(guó)，既會(huì)造成資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)，也會(huì)讓我國(guó)流動(dòng)性更加緊張。今年上半年的“錢荒”就有資本外流的影子。
銀河證券研究所經(jīng)濟(jì)分析師周世一認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策“退出”將會(huì)讓中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體面臨資金外逃壓力，而我國(guó)流動(dòng)性本來就緊張。
二是拉低各類資產(chǎn)價(jià)格，我國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債會(huì)遭遇賬面損失。美聯(lián)儲(chǔ)在“退出”量化寬松貨幣政策和回收流動(dòng)性的過程中，會(huì)較大規(guī)模地拋售美國(guó)的長(zhǎng)期國(guó)債和機(jī)構(gòu)債，這會(huì)拉高美國(guó)國(guó)債收益率，導(dǎo)致價(jià)格下跌。而10年期美國(guó)國(guó)債收益率是全球資產(chǎn)定價(jià)的基準(zhǔn)，其他各類資產(chǎn)特別是非股權(quán)類資產(chǎn)價(jià)格也不同程度下跌。
對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院院長(zhǎng)丁志杰表示，盡管美元階段性升值能一定程度地緩解我國(guó)外匯儲(chǔ)備購(gòu)買力縮水問題，但是美國(guó)國(guó)債可能出現(xiàn)的技術(shù)性違約，會(huì)使外匯儲(chǔ)備中美國(guó)國(guó)債面臨價(jià)格下跌帶來的損失。
三是人民幣匯率調(diào)整和管理陷入被動(dòng)。如果美元階段性走強(qiáng)，在現(xiàn)有匯率形成機(jī)制下人民幣會(huì)出現(xiàn)貶值預(yù)期，這可能再度招致國(guó)際壓力。如果恢復(fù)對(duì)美元匯率的穩(wěn)定，人民幣又不得不被動(dòng)升值。
中國(guó)外匯投資研究院院長(zhǎng)譚雅玲表示，美聯(lián)儲(chǔ)無論是出臺(tái)量化寬松政策還是“退出”這一政策，都會(huì)迫使其他國(guó)家被動(dòng)調(diào)整貨幣政策，這樣會(huì)使得我國(guó)維持人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定的努力更加困難。
中國(guó)應(yīng)利用過渡期做好防范應(yīng)對(duì)
縱觀歷次金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)，美國(guó)都能通過放松貨幣政策轉(zhuǎn)嫁危機(jī)成本，一旦貨幣政策轉(zhuǎn)向，其負(fù)面影響會(huì)在世界其他地區(qū)引發(fā)金融動(dòng)蕩，甚至爆發(fā)新一輪危機(jī)。
20世紀(jì)90年代初期，美國(guó)陷入經(jīng)濟(jì)衰退，美聯(lián)儲(chǔ)將利率從1990年的8.25%降至1993年的3%，導(dǎo)致1991-1995年美元處于貶值通道。當(dāng)時(shí)亞洲國(guó)家的利率明顯高于美國(guó)，國(guó)際資本大量從美國(guó)流入亞洲，推升了當(dāng)?shù)刭Y產(chǎn)價(jià)格泡沫。隨著美國(guó)在1994年初啟動(dòng)加息周期，加之1996年美元走強(qiáng)，資金開始大規(guī)模從亞洲出逃至美國(guó)，最終致使亞洲金融危機(jī)爆發(fā)。
國(guó)際貨幣基金組織高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫濤等專家表示，新興市場(chǎng)國(guó)家需要在量化寬松政策沒有“退出”前的過渡期內(nèi)，加快關(guān)鍵領(lǐng)域改革，增強(qiáng)自身抵御能力。
首先，密切關(guān)注跨境資本流動(dòng)的變化，保持基礎(chǔ)貨幣投放渠道通暢和供應(yīng)基本穩(wěn)定，避免流動(dòng)性緊張的負(fù)面市場(chǎng)預(yù)期疊加。周世一認(rèn)為，從防范的角度來看，要強(qiáng)化中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)的預(yù)期，防止資金大規(guī)模外逃。如果流動(dòng)性緊張，必要時(shí)可使用下調(diào)存款準(zhǔn)備金率及降息等數(shù)量型和價(jià)格型貨幣政策工具。
第二，審慎對(duì)待短期資本開放，特別是對(duì)短期資本流出的開放。在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)折期，我國(guó)要避免過快開放短期資本流動(dòng)，否則一旦轉(zhuǎn)向，其對(duì)我國(guó)外匯、貨幣和資本市場(chǎng)的壓力會(huì)急劇放大。
第三，同其他新興經(jīng)濟(jì)體合作建立宏觀經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)監(jiān)測(cè)機(jī)制，共同開發(fā)金融避險(xiǎn)工具。我國(guó)要在跨境資本流動(dòng)管理等方面加強(qiáng)同其他國(guó)家的協(xié)調(diào)，同時(shí)加快推進(jìn)金磚五國(guó)聯(lián)合外匯儲(chǔ)備庫(kù)建設(shè)，構(gòu)筑外圍“金融防火墻”。
第四，盡快推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，降低對(duì)美元的關(guān)聯(lián)強(qiáng)度。專家認(rèn)為，要盡快建立基本由市場(chǎng)供求主導(dǎo)、政府適度干預(yù)的人民幣匯率形成機(jī)制，以有效地避免人民幣加權(quán)匯率過度波動(dòng)，打破持續(xù)而單邊的人民幣貶值或者升值預(yù)期。
第五，從中長(zhǎng)期來看，要分散外匯儲(chǔ)備投資，創(chuàng)新外匯儲(chǔ)備管理方式，設(shè)立外匯投資產(chǎn)業(yè)基金推動(dòng)企業(yè)“走出去”。丁志杰認(rèn)為，針對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家可能會(huì)出現(xiàn)國(guó)際流動(dòng)性緊張，我國(guó)可以擇機(jī)調(diào)整外匯儲(chǔ)備政策，運(yùn)用外匯儲(chǔ)備積極開展與他國(guó)的金融合作，比如貨幣互換、推進(jìn)人民幣計(jì)價(jià)的各種金融產(chǎn)品，以在幫助對(duì)方抵御動(dòng)蕩的同時(shí)實(shí)現(xiàn)自身經(jīng)濟(jì)利益。
