12月2日，央行《關(guān)于金融支持中國(上海)自由貿(mào)易試驗區(qū)建設(shè)的意見》與公眾見面。由于前一階段社會上對自貿(mào)區(qū)金融改革內(nèi)容期望很大，因此，央行《意見》出臺，格外引人關(guān)注。
《意見》總計30條，涉及內(nèi)容包括“總原則、創(chuàng)新賬戶管理體系、探索投融資匯兌便利、擴大人民幣跨境使用、利率市場化、外匯管理、監(jiān)管”。在總原則中，央行強調(diào)改革的先行先試，為實體經(jīng)濟服務(wù)，強調(diào)風險可控，有序有組織地試點。從《意見》內(nèi)容來看，筆者認為，真正屬于完全開放創(chuàng)新的部分是：允許自由貿(mào)易賬戶內(nèi)本外幣資金自由兌換，允許個人、機構(gòu)在境外從事證券、衍生品類投資，允許區(qū)內(nèi)機構(gòu)從境外直接融入本外幣資金、境內(nèi)發(fā)行人民幣債券以及參與境內(nèi)證券、期貨、拆借市場的投資或交易。
需要指出，央行發(fā)布的《意見》不是實施細則，僅僅是“意見”。其中任何一項內(nèi)容，在操作上都需要制定管理辦法，沒有具體管理辦法和操作細則，就無法執(zhí)行。因此，自貿(mào)區(qū)的金融改革操作政策需要假以時日。比如允許個人跨境貸款，區(qū)內(nèi)境外個人可以在境內(nèi)進行證券投資等，都需要制定詳細的管理辦法才能實施。區(qū)內(nèi)金融機構(gòu)和企業(yè)在境內(nèi)證券、期貨交易市場投資，在幣種和規(guī)模上有什么條件，《意見》未明確。很多項目的開放和市場化提出了要符合條件或待條件成熟時，但條件是什么，成熟條件指什么，有待未來政策明確。
《意見》的未來效果如何很難看出，但就賬戶來說，手續(xù)顯得有些繁雜，不便利，監(jiān)管上也不太方便。對資金進出通過賬戶標記的區(qū)分來進行管理，甚至提出了分賬核算單元概念，這在國際上少見。監(jiān)管深入到商業(yè)銀行賬戶的具體細節(jié)，不是中央銀行所擅長，也會給銀行資金管理帶來很多不便利。
其實，自貿(mào)區(qū)金融改革可以變得簡單，即允許境外機構(gòu)在境內(nèi)開設(shè)人民幣賬戶，這些人民幣資金可以享受國內(nèi)同樣的待遇，人民幣資金進出可以不設(shè)規(guī)模、余額，因為出去的人民幣回到國內(nèi)不會產(chǎn)生風險；而對外幣尤其是儲備貨幣進入需要設(shè)置余額或總量，因為儲備貨幣的資產(chǎn)規(guī)模太大，允許自由進入和自由兌換，風險不可控。因此，外幣資金實行余額或總額管理即可，不需要區(qū)分賬戶，就可以控制風險。本幣和外幣自由兌換，依然按照外匯管理的風險控制制度執(zhí)行即可。這樣賬戶管理與現(xiàn)行政策不矛盾，手續(xù)也簡單，銀行、企業(yè)也熟悉。
按照這個思路，政策出臺時間可以大大縮短。
擴大人民幣的境外使用是金融改革的一個重要內(nèi)容。而人民幣境外使用的一個重要前提條件就是境內(nèi)外資金價格的統(tǒng)一，允許境外人民幣資金直接回流，允許境外機構(gòu)境內(nèi)開設(shè)人民幣賬戶。如果對境外人民幣資金做過多的進入限制，境內(nèi)外人民幣資金出現(xiàn)兩種價格，其實就是運用試點特權(quán)和優(yōu)惠政策套利，這樣的改革試點不能為人民幣的利率市場化提供可復(fù)制、可推廣的經(jīng)驗。可以預(yù)計，允許區(qū)內(nèi)企業(yè)從境外進行本幣資金融資，短期內(nèi)將沖擊試點區(qū)內(nèi)人民幣利率定價，但也會抬高境外人民幣資金利率，最后人民幣利率會趨向均衡，人民幣資金的內(nèi)外利率套利空間將逐漸消失。
總之，上海自貿(mào)區(qū)的金融改革試點沒有那么復(fù)雜，只要實行余額、總量控制，一切資本項目的可兌換風險都可以控制，也不需要設(shè)置那么多的管理細節(jié)。