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    《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》（以下簡稱“《意見》”）不僅是監(jiān)管層圍繞十八大三中全會決議中“完善金融市場體系”相關(guān)內(nèi)容，在深入調(diào)研后推出的重大政策；也是按照市場化、法制化監(jiān)管取向，落實(shí)以信息披露為中心的監(jiān)管理念。《意見》是股票發(fā)行從核準(zhǔn)制向注冊制過渡的重要內(nèi)容，突出了監(jiān)管層在新股發(fā)行審核中的主要職責(zé)是合規(guī)性審查，而將企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)值、發(fā)行節(jié)奏等交由市場參與主體自主決定，《意見》著重從增加信息公開、提升透明度等環(huán)節(jié)的監(jiān)管，維護(hù)中小投資者的平等權(quán)益，并強(qiáng)化了對發(fā)行方、控股股東、中介機(jī)構(gòu)的合法合規(guī)行為監(jiān)管、責(zé)任追溯，誠信記錄等事中事后監(jiān)管。總體而言，《意見》相關(guān)內(nèi)容，從制度上明確了市場化發(fā)行，法制化監(jiān)管的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，也是從新股發(fā)行角度，落實(shí)了十八大三中全會厘清政府和市場邊界的相關(guān)精神。
    《意見》最主要的變化與改革有以下幾點(diǎn)：
    1. 加大賠償力度，強(qiáng)調(diào)各個(gè)參與主體的誠信約束，使得各個(gè)參與方都始終處于監(jiān)管之下。困擾市場多年的誠信問題，將得到較大遏制，并且投資者保護(hù)力度加大，有利于股市健康有序的長期發(fā)展。（1）對發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)的懲罰提前；（2）發(fā)行人招股說明書有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，對判斷發(fā)行人是否符合法律規(guī)定的發(fā)行條件構(gòu)成重大、實(shí)質(zhì)影響的，將依法回購首次公開發(fā)行的全部新股；（3）加大中介機(jī)構(gòu)的懲罰力度和持續(xù)督導(dǎo)職責(zé)；（4）上市公司涉嫌欺詐上市的，立案查處時(shí)即采取措施凍結(jié)發(fā)行人募集資金專用賬戶；（5）如果發(fā)行人上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤比上年下滑50%以上或者上市當(dāng)年即虧損的，中國證監(jiān)會將自確認(rèn)之日起即暫不受理相關(guān)保薦機(jī)構(gòu)推薦的發(fā)行申請，并移交稽查部門查處。
    2. 向注冊制過渡，強(qiáng)化市場化運(yùn)作方式，與三中全會要求相呼應(yīng)，減少發(fā)行時(shí)的灰色地帶，提高效率及透明度。（1）本次發(fā)行新股發(fā)行制度是逐步推進(jìn)股票發(fā)行從核準(zhǔn)制向注冊制過渡的重要步驟；（2）證監(jiān)會依法對發(fā)行申請文件和信息披露內(nèi)容的合法合規(guī)性進(jìn)行審核，不對發(fā)行人的盈利能力和投資價(jià)值作出判斷；（3）證監(jiān)會自受理證券發(fā)行申請文件之日起三個(gè)月內(nèi)，依照法定條件和法定程序作出核準(zhǔn)、中止審核、終止審核、不予核準(zhǔn)的決定；（4）剔除掉超募資金的披露和用途說明等。
    3. 強(qiáng)化信息披露的透明度和細(xì)節(jié)性。（1）相關(guān)的輔導(dǎo)協(xié)議除了在保薦機(jī)構(gòu)網(wǎng)站，還需在發(fā)行人注冊地證監(jiān)局網(wǎng)站進(jìn)行披露；而且還細(xì)節(jié)披露輔導(dǎo)過程、內(nèi)容及效果；（2）增加了披露內(nèi)容：對發(fā)行人主要業(yè)務(wù)及業(yè)務(wù)模式、外部市場環(huán)境、經(jīng)營業(yè)績、主要風(fēng)險(xiǎn)因素等對投資者投資決策有重大影響的信息披露要求。
    4. 給予中小投資者更多的申購機(jī)會，并且提高了機(jī)構(gòu)的積極作用。（1）限定網(wǎng)下投資申購的家數(shù)上限；（2）網(wǎng)下配售的股票中至少40%應(yīng)優(yōu)先向以公開募集方式設(shè)立的證券投資基金和由社保基金投資管理人管理的社會保障基金配售，但這次新增了：允許發(fā)行人和主承銷商向其他投資者進(jìn)行配售；（3）上調(diào)了網(wǎng)下向網(wǎng)上的回?fù)鼙壤��?BR>    5. 抑制股票上市后“炒新”行為，避免了以前新股發(fā)行市盈率過高的局面，使得股價(jià)及公司能健康合理有序的發(fā)展。（1）網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)后，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)預(yù)先剔除申購總量中報(bào)價(jià)最高的部分，剔除的申購量不得低于申購總量的10%，然后根據(jù)剩余報(bào)價(jià)及申購情況協(xié)商確定發(fā)行價(jià)格，被剔除的申購份額不得參與網(wǎng)下配售；（2）市值配置概念，持有一定數(shù)量非限售股份的投資者才能參與網(wǎng)上申購。
    6. 進(jìn)一步推進(jìn)存量發(fā)行。新股發(fā)行時(shí)，鼓勵(lì)持股滿三年的原有股東將部分老股向投資者轉(zhuǎn)讓。
    本次新股發(fā)行制度改革對市場的潛在影響：
    1. 監(jiān)管力度的加大，使得以往困擾市場多年的誠信問題得到好轉(zhuǎn)。造假成本的提高，將促使今后上市公司的質(zhì)地得到提高。那種上市時(shí)圈錢、解禁時(shí)套現(xiàn)、套現(xiàn)完散伙的現(xiàn)象，有可能將會得到抑制。相對優(yōu)質(zhì)的上市公司將會成為市場的主流。
    2. 市場化向注冊制的過渡，則可能會使得以往不能在境內(nèi)上市的公司，成批的出現(xiàn)在A股市場。比如品牌運(yùn)作或者網(wǎng)絡(luò)類公司，該類公司前期沒有業(yè)績，且實(shí)現(xiàn)盈利可能需要較長時(shí)間，但其創(chuàng)新的商業(yè)模式和先進(jìn)的技術(shù)能保證后續(xù)的爆發(fā)時(shí)的增長和盈利。當(dāng)然，具體能否發(fā)行成功以及定價(jià)則完全交給市場的參與者。
    此外，國務(wù)院、中國證監(jiān)會還同時(shí)發(fā)布了《國務(wù)院關(guān)于開展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》、《上市公司監(jiān)管指引第3號——上市公司現(xiàn)金分紅》、《關(guān)于在借殼上市審核中嚴(yán)格執(zhí)行首次公開發(fā)行股票上市標(biāo)準(zhǔn)的通知》等文件。從創(chuàng)設(shè)優(yōu)先股、借殼上市以及現(xiàn)金分紅角度，對相關(guān)監(jiān)管做出了調(diào)整和細(xì)化，一方面是與《意見》相關(guān)內(nèi)容予以配套，如借殼上市等同IPO發(fā)行，約束了監(jiān)管套利、強(qiáng)化了對內(nèi)幕交易監(jiān)管；另一方面也是證券市場法制化、市場化的進(jìn)一步延伸，如優(yōu)先股試點(diǎn)為市場長期資金提供了新的投資標(biāo)的，也為上市公司提供了新的融資工具；現(xiàn)金分紅監(jiān)管的細(xì)化也更好的保護(hù)了投資者分享上市公司經(jīng)營業(yè)績提供了保障。
    總體而言，《意見》等監(jiān)管文件的出臺，改革和完善了新股發(fā)行制度，加大了發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)誠信違約成本，切實(shí)保護(hù)了中小投資者利益，通過優(yōu)先股、現(xiàn)金分紅等制度增強(qiáng)了長期投資者的參與度。短期而言，市場情緒有賴于市場參與各方對于《意見》等監(jiān)管文件形成共識，但我們相信制度的改革和完善，將不斷釋放改革紅利，機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者的持股信心將得到增強(qiáng)，從而推動中國股票市場進(jìn)入一個(gè)中長期穩(wěn)定向上的階段。