由于十八屆三中全會(huì)剛剛將“推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”寫(xiě)入《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》，注冊(cè)制近期成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。決策層對(duì)此也作出了積極回應(yīng)，三任證監(jiān)會(huì)主席日前高調(diào)表示，要積極推進(jìn)股票發(fā)行制度改革，完善資本市場(chǎng)基本制度。
“推行股票注冊(cè)制是新股發(fā)行體制改革的必然趨勢(shì)。我在10年前就呼吁過(guò)，現(xiàn)在看來(lái)可以實(shí)現(xiàn)了。”原中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席周道炯是在29日證券日?qǐng)?bào)社主辦的第九屆中國(guó)證券市場(chǎng)年會(huì)上作上述表示的。他說(shuō)，剛剛閉幕的十八屆三中全會(huì)通過(guò)的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》明確指出，“健全多層次資本市場(chǎng)體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，多渠道推動(dòng)股權(quán)融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場(chǎng)，提高直接融資比重。”這一表述為資本市場(chǎng)指明市場(chǎng)化、法制化方向，有助于資本市場(chǎng)的頂層設(shè)計(jì)，資本市場(chǎng)有望迎來(lái)新一輪難得的發(fā)展機(jī)遇。
周道炯說(shuō)，“推行注冊(cè)制改革符合市場(chǎng)化改革的方向，但認(rèn)為注冊(cè)制就是企業(yè)可以自由上市，這是對(duì)注冊(cè)制的誤解。注冊(cè)制只不過(guò)是審核方式的變化，股票發(fā)行不是不審了，而是審核方式要改革，即將事前審批轉(zhuǎn)向事后監(jiān)管與懲罰。證監(jiān)會(huì)的職能也由過(guò)去的審批者轉(zhuǎn)變?yōu)檎嬲谋O(jiān)管者。”
周道炯特別指出，注冊(cè)制的成功實(shí)施，對(duì)于市場(chǎng)各方的要求都比較高，包括市場(chǎng)化程度較高、市場(chǎng)運(yùn)作比較規(guī)范、有較完善的法律法規(guī)作為保障、發(fā)行人和承銷(xiāo)商以及會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)有較強(qiáng)的誠(chéng)信自律能力、投資者需要具備比較成熟的投資理念、管理層的市場(chǎng)化監(jiān)管手段比較成熟等。因此，在注冊(cè)制改革的過(guò)程中，要清醒地認(rèn)識(shí)到，這個(gè)改革是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程，不會(huì)一蹴而就，需要很多配套政策的銜接和完善。例如，牽涉到《證券法》的修改、民事賠償制度的改革、信息披露標(biāo)準(zhǔn)的進(jìn)一步完善等等。
與此同時(shí)，央行行長(zhǎng)、原證監(jiān)會(huì)主席周小川近日在有關(guān)場(chǎng)合也指出，以顯著提高直接融資比重為目標(biāo)，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，多渠道推動(dòng)股權(quán)融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場(chǎng)，完善保險(xiǎn)市場(chǎng)，鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，豐富金融市場(chǎng)
層次與產(chǎn)品。
周小川說(shuō)，在股票發(fā)行過(guò)程中，要減少證券監(jiān)管部門(mén)對(duì)發(fā)行人資質(zhì)的實(shí)質(zhì)性審核和價(jià)值判斷，弱化行政審批，增強(qiáng)發(fā)行制度的彈性和靈活性，降低股票發(fā)行成本，提高融資效率。加強(qiáng)事中、事后監(jiān)管力度，完善各種民事與刑事責(zé)任追究制度，有效抑制欺詐上市等行為。進(jìn)一步完善上市公司退市制度，通過(guò)優(yōu)勝劣汰，提高上市公司質(zhì)量。加大對(duì)虛假陳述、市場(chǎng)操縱和內(nèi)幕交易等證券違法違規(guī)行為的打擊力度，強(qiáng)化上市公司、中介機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)參與主體的市場(chǎng)約束和誠(chéng)信約束，促進(jìn)市場(chǎng)參與各方歸位盡責(zé)，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益，維護(hù)證券市場(chǎng)“三公”原則。
近日，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼在出席有關(guān)活動(dòng)時(shí)稱(chēng)，要堅(jiān)定不移地推動(dòng)注冊(cè)制改革，但不能誤解注冊(cè)制就是登記生效制，也不等于說(shuō)證監(jiān)會(huì)就不管了，證監(jiān)會(huì)仍然要加強(qiáng)對(duì)信息披露的監(jiān)管。
“要堅(jiān)定不移的推行注冊(cè)制的改革，這是一個(gè)重大的改變，真正的還權(quán)于市場(chǎng)，還權(quán)于投資者。”肖鋼稱(chēng)，股票發(fā)行的注冊(cè)制改革是發(fā)行體制的一次重大改革，也是資本市場(chǎng)改革當(dāng)中“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的改革。這次改革的意義就是尊重市場(chǎng)的規(guī)律。各個(gè)國(guó)家和地區(qū)，實(shí)行注冊(cè)制改革做法都不完全一樣，有一個(gè)基本的特點(diǎn)，就是說(shuō)股票的發(fā)行一定要以信息披露為中心，證監(jiān)會(huì)要以投資者需求為導(dǎo)向，對(duì)發(fā)行人信息披露的準(zhǔn)確性、全面性進(jìn)行審核，但是，不對(duì)這個(gè)公司的投資價(jià)值和持續(xù)盈利能力做出判斷，而交由市場(chǎng)、由投資者自主判斷，真正還權(quán)于市場(chǎng)，還權(quán)于投資者。
肖鋼同時(shí)強(qiáng)調(diào)，不能誤解注冊(cè)制就是登記生效制，也不等于說(shuō)證監(jiān)會(huì)就不管了，證監(jiān)會(huì)仍然要加強(qiáng)對(duì)信息披露的監(jiān)管。“不等于證監(jiān)會(huì)就不管了，垃圾股份多了，那不是這樣的，證監(jiān)會(huì)仍然要加強(qiáng)對(duì)信息披露的監(jiān)管”，“不要理解為注冊(cè)制就是不管了，就是登記、備案、生效，這個(gè)肯定是不對(duì)的。”
記者注意到，目前A股市場(chǎng)新股發(fā)行實(shí)行的是審核制（“核準(zhǔn)制”），發(fā)行人在發(fā)行股票時(shí)，不僅要充分公開(kāi)企業(yè)的真實(shí)狀況，而且還必須符合有關(guān)法律和證券管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的必備條件，審核機(jī)構(gòu)必須對(duì)發(fā)行人是否符合發(fā)行條件進(jìn)行實(shí)質(zhì)審核。
而注冊(cè)制是指發(fā)行人申請(qǐng)發(fā)行股票時(shí)，只需要依法將公開(kāi)的各種資料完全準(zhǔn)確地向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)申報(bào)，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職責(zé)是對(duì)申報(bào)文件的全面性、準(zhǔn)確性、真實(shí)性和及時(shí)性作形式審查，而將發(fā)行公司股票的良莠留給市場(chǎng)來(lái)判斷。因此，審核制與注冊(cè)制的區(qū)別在于，一個(gè)是實(shí)質(zhì)審核，一個(gè)是形式審核。審核機(jī)關(guān)是否對(duì)公司的價(jià)值作出判斷，構(gòu)成二者的根本區(qū)別。
在2012年4月28日公布的《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》中，證監(jiān)會(huì)提出“在綜合考慮補(bǔ)充披露信息等相關(guān)情況后，可要求發(fā)行人及承銷(xiāo)商重新詢(xún)價(jià)。”
在此后公布的《關(guān)于新股發(fā)行定價(jià)相關(guān)問(wèn)題的通知》中，也有“發(fā)行市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25%的，如果存在以下情形之一，發(fā)行監(jiān)管部門(mén)將按照會(huì)后重大事項(xiàng)的監(jiān)管規(guī)定，將發(fā)行人的首發(fā)申請(qǐng)重新提交發(fā)審會(huì)審核。”的表述，事實(shí)上直接插手了新股的發(fā)行定價(jià)。
而此次新股發(fā)行注冊(cè)制改革具體措施尚未出臺(tái)。不過(guò)，據(jù)報(bào)道，有業(yè)內(nèi)人士指出，從此次講話判斷，肖鋼對(duì)資本市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展藍(lán)圖已有了清晰規(guī)劃。未來(lái)，股票發(fā)行注冊(cè)制改革、證監(jiān)會(huì)職能轉(zhuǎn)變、多渠道股權(quán)融資體系建設(shè)、資本市場(chǎng)的雙向開(kāi)放等一系列改革舉措都將成為證監(jiān)會(huì)今后幾年內(nèi)的工作重點(diǎn)。
肖鋼指出，實(shí)行注冊(cè)制是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程，需要一系列的配套條件：要實(shí)行注冊(cè)制，必須要修改現(xiàn)行的《證券法》；要加強(qiáng)券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所的責(zé)任和能力，讓他們真正歸位盡責(zé)；在司法層面要進(jìn)行民事賠償制度的改革，構(gòu)建資本市場(chǎng)保護(hù)中小投資者的法律政策體系。
燕京華僑大學(xué)校長(zhǎng)華生在接受記者采訪時(shí)表示，當(dāng)徹底改革發(fā)行制度、新股發(fā)行市場(chǎng)化的大方向確立以后，進(jìn)入門(mén)檻的問(wèn)題就被擺到了桌面上。中國(guó)夠上市資格的企業(yè)有幾萬(wàn)家，都上市的話市場(chǎng)肯定無(wú)法承受。他認(rèn)為，一個(gè)從審批制過(guò)渡到注冊(cè)制的可行路徑是在一開(kāi)始將門(mén)檻設(shè)置得高一些，增加企業(yè)造假上市的難度，然后根據(jù)動(dòng)態(tài)逐步降低，這樣能夠從審批制平穩(wěn)地過(guò)渡到注冊(cè)制。
中信證券的研究報(bào)告指出，新股發(fā)行注冊(cè)制改革的大方向是正確的，但并不意味著一蹴而就。他估計(jì)，目前IPO仍然處于暫停狀態(tài)，已經(jīng)通過(guò)發(fā)審會(huì)的80余家企業(yè)不太可能再走注冊(cè)制的通道，因此，明年推行注冊(cè)制的可能性也不大。注冊(cè)制改革需要多方面的配套改革，包括保薦人制度的改革，保薦人將擔(dān)負(fù)起更多的責(zé)任，監(jiān)管部門(mén)則需要進(jìn)行監(jiān)管模式的轉(zhuǎn)變，加大執(zhí)法力度，投資者也將面臨新的考驗(yàn)。他預(yù)計(jì)，即使是實(shí)施注冊(cè)制，前期的口子也不會(huì)開(kāi)得太大。
北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐認(rèn)為，推行注冊(cè)制的關(guān)鍵就是擬上市公司和中介機(jī)構(gòu)要準(zhǔn)備好，但是，目前他們尚未準(zhǔn)備好。市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)未來(lái)要更加嚴(yán)格審核擬上市公司，如果發(fā)現(xiàn)擬上市公司有問(wèn)題，作為中介機(jī)構(gòu)，包括券商、律所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等，都有責(zé)任。如果擬上市公司不公開(kāi)不公正，虛假陳述，要受到處罰，客觀上是保護(hù)投資者的權(quán)益。