開欄語：中國2020年前的政策路線圖《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》(以下簡稱《決定》)終于揭幕，并帶來了極度驚艷：幾乎學者呼吁的所有改革都得到了眷顧——IPO注冊制、民營銀行、土地改革、戶籍、農(nóng)民住宅等，就連國企改革也有重大理論創(chuàng)新。毫無疑問，可以預見未來的七年里，中國經(jīng)濟將進入再造階段。那么，和我們息息相關(guān)的股市、樓市、金融等領域會發(fā)生什么樣的變化？在這場改革盛宴中，我們又該如何尋找機會？對此，本報將根據(jù)《決定》中相關(guān)的內(nèi)容進行系列解讀報道。
股市的游戲規(guī)則將發(fā)生顛覆性改變——在目前新股發(fā)行審核制的情況下，一家企業(yè)能否成功上市，取決于證監(jiān)會的系列發(fā)審制度，而隨著三中全會《決定》“推進股票發(fā)行注冊制改革”的提出，今后，企業(yè)能否上市將由包括股民在內(nèi)的投資者來決定。隨著這一游戲規(guī)則的改變，目前股民最害怕的事情“新股三高”——“高發(fā)行價”、“高發(fā)行市盈率”、“超高的募集資金”頑疾將得到根本治理，套用一位股民感嘆的話說，就是股市也將因此由“賭博”回歸到“投資”。
“目前，我國的新股發(fā)行制度實行的是審批制，由監(jiān)管部門對排隊IPO的企業(yè)進行‘優(yōu)中優(yōu)選’，這就使得IPO企業(yè)成為一種稀缺資源。”
武漢科技大學金融證券研究所所長董登新昨天對北京青年報記者表示，“舉個例子，現(xiàn)行新股發(fā)行審批制度下，如果有1000家企業(yè)都符合上市硬指標條件，但因為監(jiān)管層的審核流程或?qū)κ袌龀惺芰Φ目紤]，企業(yè)必然要排隊上市，監(jiān)管層要優(yōu)中選優(yōu)，只能有小部分企業(yè)可以幸運通關(guān)。”他表示，上市企業(yè)少，投資者多，“僧多粥少”的情況下，新股發(fā)行“三高”即“高發(fā)行價”、“高發(fā)行市盈率”、“超高的募集資金”等頑疾就會久治不愈，不少股民炒股也因此成了“賭博”。
注冊制主要是指發(fā)行人申請發(fā)行股票時，必須依法將公開的各種資料完全準確地向證券監(jiān)管機構(gòu)申報。證券監(jiān)管機構(gòu)對申報文件的全面性、準確性、真實性和及時性作形式審查，不對發(fā)行人的資質(zhì)進行實質(zhì)性審核和價值判斷，而將發(fā)行公司股票的良莠留給市場來決定。只要證券發(fā)行人提供的材料不存在虛假、誤導或者遺漏，即使該證券沒有任何投資價值，監(jiān)管部門也無權(quán)干涉。企業(yè)能否成功發(fā)行，由包括股民、機構(gòu)在內(nèi)的投資者“用腳投票”決定。
從長期看，現(xiàn)行的審批制因效率過低易造成新股供給周期與需求周期的錯配，特別是在熊市周期之初，大量牛市后期申請上市的企業(yè)集中IPO，很容易導致股市嚴重失血，這也是A股市場始終大起大落的重要原因之一。而注冊制能讓企業(yè)自由地選擇上市時間和上市規(guī)模，最終能否成功上市，則交給投資者來投票，從這個角度說，A股IPO從審核制走向注冊制是大勢所趨，也是中國股市健康發(fā)展的必要轉(zhuǎn)型。
國外多個市場化程度比較高的資本市場運行情況證明，投資者炒新和新股發(fā)行“三高”很少會出現(xiàn)，即便短暫遭到爆炒，市場也會自動糾正對該股的誤判。美國社交網(wǎng)站臉譜是最好的例證，當時上市時受到投資者熱烈追捧，成為美國歷史上規(guī)模最大的互聯(lián)網(wǎng)公司IPO案例，但上市后投資者逐漸理性回歸，其價格曾一度大跌。
那么，此次提及的注冊制什么時候能落地？對此，海通證券副總裁、首席經(jīng)濟學家李迅雷表示，從核準制到注冊制是一項重大改革，過渡有一定難度。而董登新認為，只要法律層面跟得上，注冊制很快就能破題。但需要注意的是，即使實施了注冊制，也不意味著放開發(fā)行，市場上會涌現(xiàn)出大量的新股，因為注冊制下發(fā)行新股也需要滿足監(jiān)管要求以及交易所的上市條件。最重要的是，成熟市場是由投資者的情緒以及資金的流入流出決定了股票供給。