我國(guó)資本市場(chǎng)正越來越清晰地展示著實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的蛛絲馬跡。
近幾年，資本市場(chǎng)的發(fā)展實(shí)現(xiàn)了規(guī)模擴(kuò)張、結(jié)構(gòu)優(yōu)化和效益提升，中證資本市場(chǎng)運(yùn)行統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)中心(簡(jiǎn)稱“中證監(jiān)測(cè)”)提供的數(shù)據(jù)顯示，到2012年底，滬深交易所股票總市值達(dá)24萬億元，世界排名第二;2000年-2012年，上市公司增加值平均增速為17.3%，高出GDP名義平均增速2.8個(gè)百分點(diǎn);2009年-2012年，中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板的上市公司數(shù)年均分別增長(zhǎng)29%和114%，高于滬深股市整體13%的增幅;2013年上半年，上市公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11428.7億元，與規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)凈利潤(rùn)的比為44%。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來新股發(fā)行制度、再融資、并購重組、新三板等方面一系列深化資本市場(chǎng)改革創(chuàng)新措施有望推出。在政策推動(dòng)下，并購重組市場(chǎng)和新三板市場(chǎng)雙雙有望迎來新的開局，成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)加速轉(zhuǎn)型的助推器。
推動(dòng)轉(zhuǎn)型 新興行業(yè)優(yōu)勢(shì)突出
經(jīng)過20余年發(fā)展，伴隨我國(guó)成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，資本市場(chǎng)亦逐漸成熟并反哺實(shí)業(yè)。中證監(jiān)測(cè)的數(shù)據(jù)顯示，截至2012年底，我國(guó)股票市值世界排名第2位，公司信用類債券余額世界排名第6位。截至2013年9月底，滬深證券交易所上市公司2489家，總市值24.13萬億元，總股本3.35萬億股，交易所債券市場(chǎng)托管面值1.78萬億元，有效投資者賬戶數(shù)為1.31億戶。1990年-2013年9月末，交易所市場(chǎng)累計(jì)融資6.2萬億元，其中，滬深股市累計(jì)籌資5.2萬億元，首發(fā)融資占44%，再籌資占56%，交易所債市累計(jì)融資1萬億元。
作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的晴雨表，資本市場(chǎng)的瞬息萬變從另一個(gè)側(cè)面反映出我國(guó)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)，上市公司的行業(yè)結(jié)構(gòu)變化清晰的反映出我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的路徑。
2010年-2012年，信息服務(wù)、電子等新興行業(yè)首發(fā)上市進(jìn)程均快于其他行業(yè)，三年來累計(jì)上市384家，比過去20年的總和還多。信息服務(wù)和機(jī)械設(shè)備行業(yè)首發(fā)上市公司家數(shù)增加最快，近三年分別累計(jì)首發(fā)上市74家和184家。近三年，黑色金屬、采掘和商業(yè)貿(mào)易等行業(yè)首發(fā)上市進(jìn)程明顯減緩。
從行業(yè)市值方面看，2006年以來，金融服務(wù)、化工、交通運(yùn)輸和黑色金屬業(yè)市值占比分別下降13個(gè)百分點(diǎn)、5個(gè)百分點(diǎn)、4個(gè)百分點(diǎn)和3個(gè)百分點(diǎn);采掘、醫(yī)藥生物、機(jī)械設(shè)備和信息服務(wù)則有所上升，其中采掘和醫(yī)藥生物上升最多，分別上升7個(gè)百分點(diǎn)和4個(gè)百分點(diǎn)，其他行業(yè)上升均在1個(gè)百分點(diǎn)左右。
在凈資產(chǎn)方面，采掘、建筑建材、機(jī)械設(shè)備和金融服務(wù)等行業(yè)增長(zhǎng)較快，分別從2006年末的845億元、584億元、1051億元和10120億元增加到2012年末的17374億元、7441億元、7143億元和62643億元，分別年均增加66%、53%、38%和36%。黑色金屬、公用事業(yè)、化工和交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)增長(zhǎng)較慢，2006年-2012年分別年均增加8%、13%、15%和16%。
在凈利潤(rùn)方面，電子和家用電器行業(yè)分別從2006年的虧損1億元和4億元轉(zhuǎn)為2012年的盈利100億元和200億元，建筑建材、采掘和金融服務(wù)的凈利潤(rùn)分別從2006年的37億元、105億元和1120億元增長(zhǎng)到2012年的741億元、2103億元和10886億元，分別年均增長(zhǎng)65%、65%和46%。黑色金屬從2006年的盈利386億元轉(zhuǎn)為2012年的虧損74億元，化工、有色金屬和交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)增長(zhǎng)較慢，2006年-2012年分別年均增長(zhǎng)6%、2%和10%。
與其它上市公司相比，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司具有較為顯著的優(yōu)勢(shì)。一是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)輕。以固定資產(chǎn)與總資產(chǎn)比例度量資產(chǎn)結(jié)構(gòu)輕重，2012年末，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司固定資產(chǎn)與總資產(chǎn)比例為18%，比扣除金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的上市公司整體低近10個(gè)百分點(diǎn)。二是杠桿率低。2010年-2012年，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司杠桿率在2.41倍至2.45倍之間，均低于非金融上市公司整體水平。三是走內(nèi)生性增長(zhǎng)路線。2012年和2013年上半年，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司凈資產(chǎn)同比增幅為12.7%和9.5%，分別比總資產(chǎn)增幅高2.5個(gè)百分點(diǎn)和0.5個(gè)百分點(diǎn);而同期非金融上市公司凈資產(chǎn)同比增幅分別比總資產(chǎn)增幅低2.9個(gè)百分點(diǎn)和3.3個(gè)百分點(diǎn)。
盤活存量 并購重組作用凸顯
在“穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型”成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展主題的當(dāng)下，建設(shè)完善多層次資本市場(chǎng)，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)將成為資本市場(chǎng)的重要課題。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，資本市場(chǎng)一系列改革措施有望陸續(xù)推出，包括優(yōu)先股、并購重組在內(nèi)，證監(jiān)會(huì)將不斷健全資本市場(chǎng)體制機(jī)制，實(shí)體經(jīng)濟(jì)將更為倚重資本市場(chǎng)。
優(yōu)先股制度試點(diǎn)工作正在推進(jìn)。優(yōu)先股制度有利于緩和市場(chǎng)供需矛盾;有利于穩(wěn)定股票價(jià)格，鼓勵(lì)投資者長(zhǎng)期投資;有利于解決“一股獨(dú)大”問題，加速現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè);有利于提高上市公司對(duì)投資者的回報(bào)。此外，創(chuàng)業(yè)板再融資規(guī)則體系將建立，形成適合中小微企業(yè)特點(diǎn)的“小額、快速、靈活”的融資方式。
值得關(guān)注的是，并購重組在未來推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)方面的作用預(yù)計(jì)將進(jìn)一步凸顯。
近年來，并購重組業(yè)務(wù)不斷規(guī)范，促進(jìn)企業(yè)通過資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)并購重組，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)企業(yè)改制升級(jí)，新興行業(yè)企業(yè)做大做強(qiáng)。同時(shí)，上市公司參與并購重組的積極性和主動(dòng)性提高，為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)做出較大貢獻(xiàn)。
以重大資產(chǎn)重組為例，早期重大資產(chǎn)重組的主要目的是整體上市，交易數(shù)量和交易金額占比均在50%左右;分行業(yè)看，房地產(chǎn)業(yè)、采掘業(yè)和金融行業(yè)較為活躍。據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，2006年-2012年，重大資產(chǎn)重組交易近400筆，交易金額約1.5萬億元，年均交易金額是此前年均交易金額的38倍。分行業(yè)看，2006年-2012年，重大資產(chǎn)重組交易主要集中在制造業(yè)、信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)等。
目前，企業(yè)并購重組存在幾大障礙：一是面臨跨區(qū)域、跨所有制企業(yè)重組的“兩跨難題”;二是現(xiàn)行的稅收政策對(duì)并購重組支持不足;三是各部門串行審批方式，嚴(yán)重影響審核效率;四是金融支持力度不到位，信貸資金支持并購融資的比重較低;五是中介機(jī)構(gòu)在并購融資領(lǐng)域的撮合能力有待提高;六是對(duì)不少企業(yè)而言，并購重組動(dòng)力依然不強(qiáng)，企業(yè)推進(jìn)并購重組成本頗高。
針對(duì)這些問題，除已經(jīng)實(shí)施的分道制外，證監(jiān)會(huì)上市一部主任歐陽澤華在中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)并購融資委員會(huì)成立暨座談會(huì)上表示，正積極推動(dòng)并購重組領(lǐng)域改革，爭(zhēng)取在以下方面有所突破：串行審批改為并行審批，降低并購重組時(shí)間成本;豐富與完善并購重組支付工具;進(jìn)一步取消部分行政許可項(xiàng)目，擴(kuò)大對(duì)外公示范圍，最終實(shí)現(xiàn)審核過程信息全公開;并購重組分道制，已于10月8日開始實(shí)施;企業(yè)和市場(chǎng)可自主選擇多個(gè)時(shí)間窗口，調(diào)整增加股份定價(jià)彈性;加大行政責(zé)任追究力度等。
這些問題更需要全社會(huì)各方通力合作。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型大局下，未來企業(yè)并購數(shù)量和規(guī)模將大幅上升，與以往企業(yè)談及資本市場(chǎng)必言IPO相比，隨著并購政策清障，并購必將成為資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)最關(guān)鍵的手段之一。
服務(wù)中小微 新三板擴(kuò)圍箭在弦上
除并購?fù)猓瑢?shí)體經(jīng)濟(jì)另一集中需求來自中小微企業(yè)。對(duì)于這一群體的需求，場(chǎng)外市場(chǎng)有望發(fā)揮重要作用。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，為改善中小企業(yè)發(fā)展的金融環(huán)境，增強(qiáng)資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)能力，新三板試點(diǎn)擴(kuò)至全國(guó)的進(jìn)程將會(huì)加快。
當(dāng)前，新三板試點(diǎn)已經(jīng)從北京中關(guān)村擴(kuò)大至上海張江、天津?yàn)I海、武漢東湖，正在抓緊制定方案將試點(diǎn)擴(kuò)大至全國(guó)。截至2013年9月末，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司309家，集中在信息技術(shù)和制造業(yè)等行業(yè)，累計(jì)融資28.4億元，2013年1-9月累計(jì)融資5.7億元。截至2013年9月末，7家股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司實(shí)現(xiàn)在中小企業(yè)板或創(chuàng)業(yè)板上市，79家掛牌公司完成了91次定向增資。
這僅僅只是開始。業(yè)內(nèi)人士指出，創(chuàng)立新三板有助于我國(guó)建立風(fēng)險(xiǎn)包容性強(qiáng)的金融體系與多層次的資本市場(chǎng)體系，后者是實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展、促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的必然要求。
值得關(guān)注的是，業(yè)內(nèi)人士指出，此輪新三板擴(kuò)圍有望理順轉(zhuǎn)板機(jī)制。今年年初發(fā)布的《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則(試行)》中已允許符合條件的新三板掛牌企業(yè)直接向滬深交易所申請(qǐng)上市。
根據(jù)中證資本市場(chǎng)運(yùn)行統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)中心的研究，轉(zhuǎn)板制度有利于多層次資本市場(chǎng)的完善，在培育上市資源、平抑股價(jià)波動(dòng)以及緩釋市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)方面有重要作用;轉(zhuǎn)板機(jī)制使不同發(fā)展階段的企業(yè)與資本市場(chǎng)無縫對(duì)接;成熟資本市場(chǎng)的創(chuàng)業(yè)板采用靈活、便利的轉(zhuǎn)板措施，協(xié)助企業(yè)低成本、高效率轉(zhuǎn)板;在我國(guó)常規(guī)轉(zhuǎn)板制度缺失的背景下，企業(yè)轉(zhuǎn)板成本較高、轉(zhuǎn)板結(jié)果存在不確定性是制約多層次市場(chǎng)體系良性發(fā)展的重要因素。
中證資本市場(chǎng)運(yùn)行統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)中心有關(guān)人士稱，轉(zhuǎn)板成本較高、轉(zhuǎn)板結(jié)果存在不確定性導(dǎo)致我國(guó)企業(yè)轉(zhuǎn)板熱情不高。從7只間接轉(zhuǎn)板上市股票的表現(xiàn)看，有利于合理估值、抑制炒作、維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。該人士建議應(yīng)研究推進(jìn)和完善這一機(jī)制，促進(jìn)我國(guó)各層次市場(chǎng)之間的良性互動(dòng)和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的不斷完善。