在政府一系列穩(wěn)增長(zhǎng)措施的提振下，近期多項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)優(yōu)于預(yù)期，釋放出經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)信號(hào)。官方制造業(yè)PMI連續(xù)兩個(gè)月上升，8月份升至51%，創(chuàng)出了年內(nèi)新高。在制造業(yè)企穩(wěn)和下游需求好轉(zhuǎn)的預(yù)期推動(dòng)下，中國(guó)主要工業(yè)品期貨價(jià)格自6月底的低點(diǎn)一路強(qiáng)勁反彈。截至8月底，焦炭、焦煤期貨價(jià)格大漲近20%，而滬銅和螺紋鋼的最高反彈幅度也分別達(dá)到13%和12%。
在穩(wěn)增長(zhǎng)措施實(shí)施后，短期經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)有所緩解，金融市場(chǎng)開始憧憬制造業(yè)企穩(wěn)回升，進(jìn)而提振大宗商品需求。然而，這種復(fù)蘇的力度及可持續(xù)性仍存在不確定性。
首先，相較于基建和房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資，制造業(yè)投資仍在低位徘徊。隨著高鐵、城市軌道交通、保障房等項(xiàng)目的陸續(xù)推進(jìn)，基建和房地產(chǎn)投資穩(wěn)步增長(zhǎng)，而反映工業(yè)企業(yè)預(yù)期的制造業(yè)投資依然低迷，尤其是民間企業(yè)的投資意愿并不高。制造業(yè)投資低迷，反映出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式有再次依賴政府投資拉動(dòng)的傾向，經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的內(nèi)生性動(dòng)力依然不足。
其次，制造業(yè)的好轉(zhuǎn)勢(shì)頭主要集中在大型企業(yè)，而中小企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)未見明顯好轉(zhuǎn)。8月大型企業(yè)PMI回升1個(gè)百分點(diǎn)至51.8%，向好趨勢(shì)進(jìn)一步鞏固；而中型企業(yè)仍維持在收縮狀態(tài)，小型企業(yè)PMI下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至49.2%，截至8月已連續(xù)17個(gè)月回落，景氣度仍在進(jìn)一步惡化。盡管政府推出了一系列扶持政策，包括拓寬中小型企業(yè)融資渠道和減免稅收等措施，但短期內(nèi)中小型企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況難有實(shí)質(zhì)性改善。中小企業(yè)的景氣度持續(xù)回落，勢(shì)必會(huì)影響整體制造業(yè)復(fù)蘇的可持續(xù)性以及大宗商品需求的改善。
再者，自美聯(lián)儲(chǔ)推出量化寬松措施后，大量低成本資金流入新興經(jīng)濟(jì)體，這些資金在為經(jīng)濟(jì)注入活力的同時(shí)，也催生了不可持續(xù)的信貸增長(zhǎng)，推升了資產(chǎn)價(jià)格，加劇了資金流入國(guó)的脆弱性。然而，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美國(guó)量化寬松的縮減已成定局，資金正加速?gòu)男屡d經(jīng)濟(jì)體流出。湯森路透的數(shù)據(jù)顯示，印度盧比兌美元的匯率已經(jīng)連跌四個(gè)月，截至8月28日，盧比貶值已超過(guò)28%。其他新興市場(chǎng)情況也不妙，5月份以來(lái)，巴西里爾貶值已達(dá)20%，而印尼盾兌美元匯率下降了將近15%。資金從新興市場(chǎng)流入美國(guó)，大幅提振了美元匯率，今年以來(lái)，美元兌其他主要貨幣已上漲逾3%。隨著全球資金風(fēng)險(xiǎn)偏好的改變，美元指數(shù)的持續(xù)走強(qiáng)，大宗商品價(jià)格出現(xiàn)回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)正逐漸加劇。
近幾個(gè)月來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在穩(wěn)增長(zhǎng)措施的拉動(dòng)下，開始轉(zhuǎn)入復(fù)蘇通道，不過(guò)，這種復(fù)蘇的力度及可持續(xù)性仍存不確定性，政策紅利短期內(nèi)難以再給商品市場(chǎng)預(yù)期提供強(qiáng)有力的提振。此外，隨著中東問(wèn)題、德國(guó)大選、美國(guó)債務(wù)上限等風(fēng)險(xiǎn)事件密集來(lái)臨，以及新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)發(fā)酵，大宗商品市場(chǎng)或面臨大幅震蕩的風(fēng)險(xiǎn)。
（作者單位：易貿(mào)研究中心）