2013年，全球經(jīng)濟(jì)在各類因素交叉作用下呈現(xiàn)復(fù)雜、多變的態(tài)勢(shì)：一方面，經(jīng)濟(jì)疲軟，復(fù)蘇動(dòng)力不足；另一方面，各國(guó)相繼推出寬松貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)，匯率博弈激烈。在此背景下，全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)不確定性增強(qiáng)。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)過30多年的高速增長(zhǎng)后，迎來(lái)了重大轉(zhuǎn)折。雖然GDP增速仍維持7%-8%之間，但經(jīng)濟(jì)發(fā)展背后隱含重重風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡、房地產(chǎn)泡沫日趨嚴(yán)重、地方政府債務(wù)高筑、影子銀行風(fēng)險(xiǎn)上升等問題逐步凸顯。其中，表現(xiàn)最顯著的是“金融過熱、實(shí)體經(jīng)濟(jì)遇冷”。缺乏良好經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)面支撐的金融體系脆弱性增強(qiáng)，同時(shí)金融過度自我創(chuàng)新，加劇經(jīng)濟(jì)泡沫化，也催生各種金融風(fēng)險(xiǎn)。
金融危機(jī)可分為貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)等類型。美國(guó)2008年的金融危機(jī)就是一場(chǎng)由消費(fèi)次貸引發(fā)的銀行危機(jī)。由于當(dāng)前中國(guó)與2008年的美國(guó)相比，出現(xiàn)了信貸和房?jī)r(jià)猛漲、各種金融衍生品增多等很多共同特點(diǎn)，不得不令人懷疑中國(guó)是否也會(huì)發(fā)生金融危機(jī)？
2013年6月，國(guó)內(nèi)銀行間出現(xiàn)市場(chǎng)流動(dòng)性緊張。6月20日，隔夜拆借利率大幅飆升至13.44%，各期限拆借利率全面上漲。“錢荒事件”造成股市巨大震蕩，雖最終以央行的應(yīng)急出手而暫時(shí)平息，但所暴露的流動(dòng)性問題給社會(huì)各界提出了嚴(yán)重的金融風(fēng)險(xiǎn)警示：中國(guó)不僅并非不可能發(fā)生某領(lǐng)域的金融危機(jī)，而且很有可能由某個(gè)金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)“全面性金融危機(jī)”。
近段時(shí)間以來(lái)，經(jīng)濟(jì)減速明顯、不良貸款余額反彈、非銀行信貸規(guī)模和地方政府融資規(guī)模快速上升、房地產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)上漲、流動(dòng)性出現(xiàn)困局，一系列新情況表明中國(guó)出現(xiàn)了明顯的金融風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前發(fā)生金融危機(jī)，存在著如下隱患根源：
實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展乏力
央行數(shù)據(jù)顯示，截至2013年6月末，中國(guó)M2余額高達(dá)105.45萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14%。但證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2012年，非金融上市公司凈利潤(rùn)總額0.87萬(wàn)億元，同比下降11%；而金融類上市公司凈利潤(rùn)總額1.09萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14%。實(shí)體經(jīng)濟(jì)并未從市場(chǎng)資金流動(dòng)性充裕中得益。
從微觀層面看，不少實(shí)體企業(yè)同時(shí)面臨融資難與高負(fù)債的情況，一些企業(yè)為維持最低限生產(chǎn)，僅靠銀行信貸勉強(qiáng)維持生存，一旦信貸收緊，這些企業(yè)便可能破產(chǎn)倒閉。從宏觀層面看，制造業(yè)不景氣、產(chǎn)能過剩嚴(yán)重。在庫(kù)存指數(shù)創(chuàng)今年最低位47.4%的情況下，4月份應(yīng)收賬款上升到8.5萬(wàn)億元，同比增加13%。整體實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率低，多年來(lái)投資回報(bào)遠(yuǎn)不如投機(jī)的情況使新增資金遠(yuǎn)離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，更引誘大量資金繼續(xù)從實(shí)體經(jīng)濟(jì)向各類投機(jī)領(lǐng)域轉(zhuǎn)移，而且我們近期的調(diào)研情況表明，這種趨勢(shì)還在加劇。
房地產(chǎn)泡沫顯現(xiàn)
自21世紀(jì)以來(lái)，房?jī)r(jià)持續(xù)攀升，房地產(chǎn)泡沫逐步顯現(xiàn)。住建部數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)城鎮(zhèn)平均房?jī)r(jià)從2003年的2381元/平方米上漲到2012年的5791元/平方米，10年增長(zhǎng)143%。目前中國(guó)房地產(chǎn)發(fā)展已經(jīng)形成了泡沫怪圈，即房?jī)r(jià)上漲→吸引各類資金投入→推動(dòng)房?jī)r(jià)繼續(xù)上漲→吸引更多的資金進(jìn)入。只要房?jī)r(jià)繼續(xù)上漲，泡沫就越來(lái)越大。由于當(dāng)前房地產(chǎn)已經(jīng)在一定程度上綁架了銀行和地方政府的財(cái)政收入以及其它數(shù)十個(gè)相關(guān)行業(yè)，一旦房?jī)r(jià)下跌幅度較大，房企資金鏈斷裂，將引發(fā)連鎖反應(yīng)，最終導(dǎo)致危機(jī)發(fā)生。
歷史經(jīng)驗(yàn)(如1991年日本房地產(chǎn)泡沫破滅引起日本經(jīng)濟(jì)十多年的衰退)表明，房地產(chǎn)泡沫一旦破滅，將嚴(yán)重沖擊金融體系，引發(fā)更大的經(jīng)濟(jì)、金融風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)指數(shù)研究院數(shù)據(jù)顯示，2013年6月，中國(guó)100個(gè)城市(新建)住宅平均價(jià)格環(huán)比5月上漲0.77%，連續(xù)13個(gè)月環(huán)比上漲，同比上漲7.4%。從北京、上海、廣州及深圳四大城市房?jī)r(jià)來(lái)看，房?jī)r(jià)呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢(shì)。針對(duì)房?jī)r(jià)上漲過快，政府出臺(tái)了一系列調(diào)控房地產(chǎn)的政策，但收效甚微，而且當(dāng)前房?jī)r(jià)上漲預(yù)期還相當(dāng)強(qiáng)勁，持續(xù)吸引各類資金投入，正在不斷吹大房地產(chǎn)泡沫。
地方政府債臺(tái)高筑
審計(jì)署數(shù)據(jù)顯示，截至2012年底，36個(gè)地方政府本級(jí)政府性債務(wù)余額高達(dá)3.85萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.94%；其中16個(gè)地區(qū)債務(wù)率超過100%，債務(wù)率最高達(dá)219%。根據(jù)興業(yè)證券研究所估計(jì)，截至2012年底地方政府負(fù)債維持在13.2-15.1萬(wàn)億元之間。我們認(rèn)為，地方政府的實(shí)際債務(wù)要比政府統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)高得多。
由于很多地方政府領(lǐng)導(dǎo)人存在屁股指揮腦袋和唯GDP為主要目標(biāo)等理念，存在嚴(yán)重的投資沖動(dòng)，借助融資平臺(tái)的監(jiān)管漏洞，通過各種融資工具大規(guī)模借債，甚至不少地方已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了自身還債能力，并且很多資金被投資在利潤(rùn)回報(bào)率不高的領(lǐng)域。一旦發(fā)生資金鏈斷裂，不僅大量正在投資的項(xiàng)目無(wú)法按預(yù)期推進(jìn)，還直接影響銀行資金回收安全，并產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，演化為金融危機(jī)。當(dāng)前不少地方政府債務(wù)已經(jīng)形成了惡性循環(huán)：地方政府變賣土地，投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)→地價(jià)上漲，房?jī)r(jià)被推高→高房?jī)r(jià)綁架購(gòu)房者，內(nèi)需無(wú)法釋放→政府更依賴投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰弱，政府稅收減少→地方政府變賣土地……
不少銀行資金被用于各種投機(jī)炒作活動(dòng)
當(dāng)前中國(guó)銀行系統(tǒng)存在特定風(fēng)險(xiǎn)，主要體現(xiàn)在理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、地方政府貸款風(fēng)險(xiǎn)及房地產(chǎn)貸款風(fēng)險(xiǎn)等。在銀行的各項(xiàng)業(yè)務(wù)中，銀行理財(cái)產(chǎn)品占較大比重，并有逐年上升的趨勢(shì)，主要是過去幾年銀行利用表外業(yè)務(wù)的監(jiān)管空擋，大量發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品和信托產(chǎn)品，回報(bào)率遠(yuǎn)高于存款利率。不少資金被用于各種投機(jī)炒作活動(dòng)，一旦出現(xiàn)資金鏈斷裂，也必然引發(fā)傳染效應(yīng)，演化成金融危機(jī)。
銀監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2012年底，銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品32152款，同比增長(zhǎng)34.6%；2013年1-6月，銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品20678款，同比增長(zhǎng)28.7%；截止2012年底，理財(cái)產(chǎn)品的未償付數(shù)量已達(dá)7.1萬(wàn)億元，相當(dāng)于銀行存款的7.4%。理財(cái)產(chǎn)品具有期限錯(cuò)配、缺乏透明度、聯(lián)系風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)等特點(diǎn)，銀行暗箱操作使理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步放大。
我們的調(diào)研情況表明，不少地方政府借債和銀行理財(cái)產(chǎn)品以及信托產(chǎn)品已經(jīng)出現(xiàn)了借新債來(lái)還舊債的情況。更值得注意的是，房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)和影子銀行三個(gè)金融風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)是聯(lián)動(dòng)并相互傳導(dǎo)的，任何一個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)問題，都會(huì)馬上產(chǎn)生傳染作用。
政府政策失靈、金融監(jiān)管不到位
過去一段時(shí)間以來(lái)，政府出臺(tái)經(jīng)濟(jì)政策往往存在“頭痛醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳”特點(diǎn)，這種方式能解決現(xiàn)存問題，但無(wú)法解決經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的深層次結(jié)構(gòu)問題，當(dāng)問題積累到一定程度可能集中爆發(fā)，最后對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生更大的創(chuàng)傷。過去幾年，政府在面臨經(jīng)濟(jì)下行壓力時(shí)，往往出臺(tái)各類刺激經(jīng)濟(jì)政策，但很快又造成經(jīng)濟(jì)過熱或產(chǎn)能過剩。
從中國(guó)當(dāng)前金融監(jiān)管層面看，一個(gè)不容忽視的問題是金融監(jiān)管不到位，體現(xiàn)在如下方面：一方面是對(duì)銀行的監(jiān)管不到位。由于相關(guān)職能部門監(jiān)管缺失，銀行由于利益驅(qū)動(dòng)偏好從事各類高風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)，資金排擠了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，比如：銀行以“資產(chǎn)池”模式運(yùn)作理財(cái)產(chǎn)品、開展銀信合作業(yè)務(wù)等。另一方面是對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管不到位。以擔(dān)保公司、地下錢莊等影子銀行為例，它們不受監(jiān)管或很少受監(jiān)管，將民間資金以高利率放貸出去，不但擾亂正常的金融秩序，更隱藏巨大金融風(fēng)險(xiǎn)。
如何消除可能發(fā)生的金融危機(jī)隱患
綜合以上情況，我們認(rèn)為房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及以銀行表外業(yè)務(wù)為主的影子銀行風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)可能成為金融危機(jī)的三大導(dǎo)火索。中國(guó)未來(lái)三年內(nèi)發(fā)生局部性或結(jié)構(gòu)性金融危機(jī)的幾率相當(dāng)高，只不過金融危機(jī)的涉及程度、發(fā)生的時(shí)間點(diǎn)以及引爆點(diǎn)存在很大的不確定性。因此，如何消除可能發(fā)生的金融危機(jī)隱患應(yīng)該值得重視。
一，明確應(yīng)對(duì)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)的總體思路。首先，要區(qū)別處理各類風(fēng)險(xiǎn)。在防止全面金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的總體思路下，按照“疏堵結(jié)合”的原則，規(guī)范地方融資平臺(tái)和影子銀行發(fā)展，容忍部分房地產(chǎn)企業(yè)和金融企業(yè)破產(chǎn)倒閉，主動(dòng)釋放泡沫風(fēng)險(xiǎn)，逐步排除危機(jī)隱患和風(fēng)險(xiǎn)滋生源頭。其次，全面清查掌握各地方政府債務(wù)和財(cái)政償還能力，合理規(guī)劃地方政府負(fù)債規(guī)模和新增貸款規(guī)模，及時(shí)糾正地方政府錯(cuò)誤的發(fā)展方針，容忍經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度適當(dāng)下降，以短期陣痛換取長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展能力。再次，要引導(dǎo)社會(huì)合理預(yù)期。扭轉(zhuǎn)“中央政府最后會(huì)兜底地方融資平臺(tái)”、“政府不敢下調(diào)房?jī)r(jià)”、“政府不敢讓銀行等金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)”等社會(huì)上普遍流行的畸形預(yù)期。
二，加強(qiáng)流動(dòng)性管理。從社會(huì)融資角度出發(fā)，需加強(qiáng)管理，控制資金的流動(dòng)性，實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，總體保持貨幣“中性”。既要防止融資環(huán)境過分寬松，導(dǎo)致表外融資、銀行信貸與債務(wù)水平急劇膨脹；也要防止融資環(huán)境過分緊縮，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)資金鏈斷裂，引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，為保持貨幣中性，需堅(jiān)持“保壓與控扶”相結(jié)合的原則。嚴(yán)格控制新增貸款，收回的資金謹(jǐn)慎投放到房地產(chǎn)、地方債務(wù)等領(lǐng)域；轉(zhuǎn)變?cè)行刨J方向，繼續(xù)增加貸款，加強(qiáng)對(duì)科技型企業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等的扶持，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的平衡。
三，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。2013年6月以來(lái)，流動(dòng)性緊張進(jìn)一步加劇了中小企業(yè)的資金壓力，政府需積極推動(dòng)金融改革，加快實(shí)體經(jīng)濟(jì)走出“困境”的步伐。首先是激發(fā)民間投資，通過拓展民間融資渠道、降低民間融資成本、開放民間投資領(lǐng)域等措施推動(dòng)民間投資的發(fā)展；其次是給予實(shí)體企業(yè)優(yōu)惠政策，如：對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)給予稅收減免等政策；再次是推進(jìn)收入分配制度改革，在居民實(shí)際可支配收入提高的基礎(chǔ)上，促進(jìn)合理消費(fèi)。
四，抑制房?jī)r(jià)過快上漲。房?jī)r(jià)關(guān)乎國(guó)計(jì)民生，與社會(huì)穩(wěn)定緊密相連。世界各國(guó)為控制房?jī)r(jià)做了很多努力，比如：美國(guó)限制出售投資性房產(chǎn)，出臺(tái)有利于普通消費(fèi)者購(gòu)房的政策；德國(guó)在法律中規(guī)定房?jī)r(jià)的合理浮動(dòng)范圍，抬高房?jī)r(jià)行為將受到嚴(yán)重處罰。從各國(guó)調(diào)控房?jī)r(jià)的措施來(lái)看，共同點(diǎn)是有效抑制房地產(chǎn)投機(jī)，值得我們深入地學(xué)習(xí)與借鑒。總的目標(biāo)思路是在防止房?jī)r(jià)大跌的前提下，堅(jiān)決打擊投機(jī)炒房，逐步下調(diào)房地產(chǎn)價(jià)格。
未來(lái)發(fā)生全面性金融危機(jī)的可能性不大
當(dāng)前面臨的各類金融風(fēng)險(xiǎn)隱患正在考驗(yàn)著中國(guó)新一屆領(lǐng)導(dǎo)人的執(zhí)政能力。由于這些金融風(fēng)險(xiǎn)的積累是在多年來(lái)超發(fā)貨幣投放等多種原因共同造成的，消除這些風(fēng)險(xiǎn)也不可能一蹴而就。以處理樓市泡沫為例，如果放任房?jī)r(jià)不斷上升，房地產(chǎn)泡沫只能不斷增大，但遲早是要破裂，更大的泡沫破裂意味著慘烈程度更高；如果采取嚴(yán)厲措施調(diào)控房?jī)r(jià)，導(dǎo)致房?jī)r(jià)大幅下跌，則意味著金融危機(jī)隨即發(fā)生。理想的思路是溫和調(diào)控，把房?jī)r(jià)慢慢地降下來(lái)達(dá)到合理的水平，但這種調(diào)控效果卻很難做到。放眼世界各國(guó)發(fā)展史，幾乎也沒有哪個(gè)國(guó)家能做到。也就是說，中國(guó)現(xiàn)有的金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)的演化和爆發(fā)，既取決于國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的新變化，更取決于中國(guó)政府處理經(jīng)濟(jì)金融問題的戰(zhàn)略和具體策略。
綜合近期以來(lái)新一屆政府領(lǐng)導(dǎo)人的執(zhí)政思路和已經(jīng)出臺(tái)的政策措施，我們判斷：政府將采用以降中有穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展代價(jià)來(lái)處理當(dāng)前金融領(lǐng)域出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們認(rèn)為，當(dāng)前相關(guān)領(lǐng)域的金融風(fēng)險(xiǎn)在近期內(nèi)不會(huì)惡化并會(huì)受到一定限度的控制，未來(lái)發(fā)生全面性金融危機(jī)的可能性不大。但要在幾年內(nèi)完全消除以上金融風(fēng)險(xiǎn)隱患的難度也相當(dāng)大，相關(guān)的金融風(fēng)險(xiǎn)一旦處理不當(dāng)將進(jìn)一步惡化，很有可能不斷演化成為“結(jié)構(gòu)性金融危機(jī)”或“局部性金融危機(jī)”，這種情況的發(fā)生幾率在未來(lái)三年內(nèi)相當(dāng)高。同時(shí)，也不排除為了抑制全面性金融危機(jī)的發(fā)展，未來(lái)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)硬著陸的可能。(
黎友煥 廣東省社會(huì)科學(xué)綜合研究開發(fā)中心主任、研究員、博導(dǎo))