停牌三個(gè)月之久，等來(lái)的卻是連續(xù)跌停的厄運(yùn)。山東黃金在國(guó)際金價(jià)大幅下挫的背景下,擬用定增募資的方式高溢價(jià)購(gòu)買母公司資產(chǎn)，讓投資者選擇“用腳投票”。
山東黃金集團(tuán)及其他公司持有的礦山和黃金礦業(yè)權(quán)的賬面價(jià)值為22.4億元，其預(yù)估值卻高達(dá)108億元，山東黃金此次對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的收購(gòu)幾乎是溢價(jià)3.5倍。其中不少是前幾年由母公司以超高溢價(jià)收購(gòu)回來(lái)的，一年當(dāng)中黃金價(jià)格已下跌超過(guò)25%，但此次定增母公司轉(zhuǎn)讓價(jià)不僅沒(méi)有下調(diào)反而漲幅可觀。投資者對(duì)于山東黃金的質(zhì)疑聲此起彼伏。
7月4日，山東黃金發(fā)布的回應(yīng)中并沒(méi)有詳細(xì)解釋高溢價(jià)的原因，只表示價(jià)格是合理的。對(duì)于金價(jià)暴跌產(chǎn)生的影響，表示嚴(yán)格根據(jù)《中國(guó)礦業(yè)權(quán)評(píng)估準(zhǔn)則》的相關(guān)要求來(lái)評(píng)估金價(jià)，市場(chǎng)對(duì)金價(jià)的走勢(shì)有不同的看法而已。
其解釋沒(méi)有獲得市場(chǎng)的認(rèn)可，之后山東黃金延續(xù)跌勢(shì)。截至7月4日，復(fù)牌四天，股價(jià)下挫近30%，市值損失超百億。
山東黃金否認(rèn)高價(jià)收購(gòu)
山東黃金在回應(yīng)中僅表示，本次重組涉及的部分標(biāo)的資產(chǎn)，確系大股東集團(tuán)公司從民營(yíng)公司收購(gòu)來(lái)的，但是當(dāng)時(shí)的收購(gòu)價(jià)格是公平的，集團(tuán)公司并沒(méi)有高價(jià)收購(gòu)。而對(duì)于其中的價(jià)格并沒(méi)有解釋。
事實(shí)上，在2012年6月，山東黃金大股東集團(tuán)公司收購(gòu)對(duì)應(yīng)的標(biāo)的資產(chǎn)時(shí)，由于價(jià)格遠(yuǎn)高于資產(chǎn)的凈資產(chǎn)，也引來(lái)市場(chǎng)的廣泛質(zhì)疑，但是山東黃金一直對(duì)此未有解釋。山東黃金只強(qiáng)調(diào)，“之所以當(dāng)初由集團(tuán)公司完成收購(gòu)主要是從提高收購(gòu)效率的角度出發(fā)，對(duì)外并購(gòu)?fù)枰灰纂p方較高的決策效率，而從上市公司規(guī)范的角度，往往又需要通過(guò)董事會(huì)、股東大會(huì)等一系列程序，很可能導(dǎo)致收購(gòu)失敗。”
山東黃金同時(shí)表示，公司并沒(méi)有以現(xiàn)金方式支付，而本次上市公司重大資產(chǎn)重組，則是以資產(chǎn)換股份，恰恰是集團(tuán)公司實(shí)際承擔(dān)了現(xiàn)金的壓力和成本。
對(duì)于高溢價(jià)收購(gòu)的原由，山東黃金并沒(méi)有給出有力解釋。
股價(jià)暴跌收購(gòu)或難成行
根據(jù)收購(gòu)公告，山東黃金根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)評(píng)估預(yù)估值，本次發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的交易總額為99.84億元，按每股33.72元的發(fā)行價(jià)格計(jì)算，預(yù)計(jì)本次發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的發(fā)行股份數(shù)量約為2.96億股。
不過(guò)山東黃金自7月1日復(fù)牌，股價(jià)連續(xù)四天大幅度下跌，從停牌前的32.13元，下跌到了7月4日的23.42元，跌幅達(dá)27%。如果依然以33.72元的價(jià)格發(fā)行，顯然投資者很難接受，此次收購(gòu)或不能完成。
山東黃金在針對(duì)市場(chǎng)質(zhì)疑的回應(yīng)公告中稱集團(tuán)公司依然接受這樣的增發(fā)價(jià)格，“本次山東黃金發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的實(shí)質(zhì)為以資產(chǎn)換股份，核心在于資產(chǎn)和股份的定價(jià)，定價(jià)基準(zhǔn)日應(yīng)當(dāng)保持一致。也正是基于這一原因，雖然山東黃金目前的發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的價(jià)格遠(yuǎn)高于其市價(jià)，但是交易對(duì)象山東黃金集團(tuán)有限公司及其關(guān)聯(lián)方也接受了這樣的價(jià)格。”
7月4日，山東黃金內(nèi)部人士向《投資者報(bào)》記者透露，方案的實(shí)施還需要通過(guò)股東大會(huì)等程序，至少要到年底實(shí)施，還有很長(zhǎng)一段時(shí)間，股價(jià)肯定還會(huì)變動(dòng)，股價(jià)變動(dòng)會(huì)影響投資者的心態(tài)，增發(fā)方案依然有調(diào)整的可能性。
金價(jià)下行公司估值承壓
由于金價(jià)大跌，山東黃金擬收購(gòu)的百億資產(chǎn)事實(shí)上已在迅速縮水。
華泰證券研究報(bào)告認(rèn)為，擬注入資產(chǎn)短期業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)相對(duì)有限。就公司去年的經(jīng)營(yíng)狀況來(lái)看，注入資產(chǎn)每年能增加礦產(chǎn)金約4.5噸，權(quán)益業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)約為2.77億元。但去年黃金價(jià)格處于高位，而年初以來(lái)金價(jià)持續(xù)下滑，這些資產(chǎn)今年的權(quán)益業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)將會(huì)明顯縮水，預(yù)計(jì)在1.3億元左右。
上半年，國(guó)際金價(jià)較年初下降約26%，金價(jià)快速下滑對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響預(yù)計(jì)在二季度會(huì)有比較明顯的體現(xiàn)。資產(chǎn)注入和在建擴(kuò)產(chǎn)，對(duì)公司產(chǎn)量有所提升，但仍然難以彌補(bǔ)金價(jià)下滑帶來(lái)的負(fù)向效應(yīng)。
市場(chǎng)普遍認(rèn)為，國(guó)際金價(jià)2013年跌破了1200美元/盎司，大有開(kāi)啟長(zhǎng)線熊市之勢(shì)。國(guó)際權(quán)威礦產(chǎn)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示：全球金礦的采掘成本在1100~1200美元之間，也就是說(shuō)，現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)跌破了成本。有可能進(jìn)入“越生產(chǎn)越虧損”的階段。
山東黃金卻在回應(yīng)中以著名投資人吉姆?羅杰斯的“金價(jià)已接近底部，自己已買進(jìn)”觀點(diǎn)進(jìn)行反駁。
華泰證券認(rèn)為，從公司預(yù)案公告來(lái)看，收購(gòu)?fù)瓿珊螅瘓F(tuán)公司所擁有的黃金資產(chǎn)不多，未來(lái)注入帶來(lái)的增量較少，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)也有限。因此，無(wú)法復(fù)制2006年到2008年量?jī)r(jià)齊升的狀況。同時(shí)，由于金價(jià)的長(zhǎng)期走勢(shì)趨弱，公司現(xiàn)有資產(chǎn)，以及待開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的盈利能力都將有所下滑。兩方面將共同推動(dòng)公司估值的中樞水平下移。