為期三天的陸家嘴論壇于29日下午正式閉幕。在國內(nèi)流動(dòng)性出現(xiàn)僵局的大背景下，參加論壇的業(yè)內(nèi)專家普遍認(rèn)為，利率和匯率的市場化改革將成為化解流動(dòng)性僵局的突破口。他們認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)增長方式要改變，必須在金融體系方面讓市場決定利率，讓資本能更好地發(fā)揮作用，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，同時(shí)，匯率市場化改革能更好地促使我國的內(nèi)外經(jīng)濟(jì)平衡，并且能夠減少境外資本套利空間。
表態(tài) 監(jiān)管層：流動(dòng)性總量不缺
 |
|
|
6月28日，以“金融改革開發(fā)新布局”為主題的2013陸家嘴論壇在上海開幕。監(jiān)管機(jī)構(gòu)的高層領(lǐng)導(dǎo)、企業(yè)領(lǐng)袖以及知名專家學(xué)者齊聚一堂，圍繞中國金融改革如何進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級，人民幣國際化的機(jī)遇和挑戰(zhàn)等熱點(diǎn)話題展開深入探討。新華社記者
裴鑫 攝 |
|
在陸家嘴論壇上，央行行長周小川首次對當(dāng)前面臨的流動(dòng)性僵局表態(tài)說，“央行將綜合運(yùn)用各種工具和手段，適時(shí)調(diào)節(jié)市場流動(dòng)性，保持市場總體穩(wěn)定，為金融市場平穩(wěn)運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造良好的貨幣條件。”受此消息影響，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)全線下行。不過，依然有不少市場分析人士認(rèn)為，下半年市場上的資金流動(dòng)性較上半年會(huì)偏緊。
實(shí)際上，早在今年兩會(huì)周小川就對外表示，今年的M2(廣義貨幣供應(yīng)量)增長速度為13%，將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，且定調(diào)為中性。然而，當(dāng)上半年出現(xiàn)信貸規(guī)模擴(kuò)大、投資企穩(wěn)的趨勢時(shí)，市場又猜測貨幣政策會(huì)傾向于寬松。“實(shí)際上，當(dāng)前流動(dòng)性陷入僵局，其本質(zhì)是影子銀行發(fā)展、金融工具的創(chuàng)新和人民幣市場化滯后之間存在著矛盾。”花旗銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示，“金融工具創(chuàng)新和影子銀行發(fā)展本身就是利率市場化一部分，影子銀行產(chǎn)品都是市場定價(jià)，但是由于利率市場化滯后，這個(gè)創(chuàng)新帶來很多套利交易，一些機(jī)構(gòu)通過加大杠桿率水平加大套利，央行出手打擊套利和投機(jī)，再加上季末的因素，這在客觀上就帶來了流動(dòng)性緊張的現(xiàn)象。”
另外，“由于套利交易中很多資金是由外部流入的，進(jìn)而導(dǎo)致國內(nèi)資金相對較多，套利交易比較活躍，因此，目前最重要的就是在推進(jìn)利率市場化同時(shí)，還要適度增加人民幣匯率彈性，逐步開放資本賬戶。”沈明高進(jìn)一步分析稱。
銀監(jiān)會(huì)主席尚福林也在陸家嘴論壇上明確表態(tài)稱，“銀行間市場流動(dòng)性緊張問題，不影響銀行業(yè)平穩(wěn)運(yùn)行總體格局，流動(dòng)性總量不短缺。截至6月28日，全部金融機(jī)構(gòu)的備付金余額為1.5萬億元左右，高出正常支付清算需求量一倍還多；存款準(zhǔn)備金率一直在20%左右，支付頭寸充裕。不過，一些商業(yè)銀行流動(dòng)性管理和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)存在缺陷，應(yīng)高度重視。仍需要銀行業(yè)加大風(fēng)險(xiǎn)管理、結(jié)構(gòu)調(diào)整和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的力度。”
問題 金融市場存在三維困局
當(dāng)前的事實(shí)是：一方面已超過百萬億的M2讓金融市場的流動(dòng)性事實(shí)上相對過剩，但另一方面金融機(jī)構(gòu)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金供應(yīng)卻存在不足。業(yè)內(nèi)專家普遍認(rèn)為，長期以來中國金融改革的滯后導(dǎo)致中國的金融市場已顯現(xiàn)出三維困局，一是市場利率沒有放開導(dǎo)致銀行進(jìn)行大量的表外業(yè)務(wù)操作；二是銀行準(zhǔn)入的行政壟斷又導(dǎo)致民間金融難以對主流機(jī)構(gòu)形成競爭壓力；三是政府主導(dǎo)投資的模式又導(dǎo)致大量的信貸資源進(jìn)入低效或者產(chǎn)能過剩的領(lǐng)域。
“我們現(xiàn)行監(jiān)管體制以及利率雙軌制，客觀上其實(shí)是影子銀行能夠生存的一個(gè)重要條件，不管是銀行的理財(cái)產(chǎn)品也好，還是信托產(chǎn)品也好，金融市場的市場化不充分，其實(shí)與整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展形成了很大的不協(xié)調(diào)。”華泰保險(xiǎn)集團(tuán)副董事長兼總經(jīng)理趙明浩在陸家嘴論壇上表示。
不過，“由于既得利益的阻力，利率市場化很難推進(jìn)。同時(shí)，由于國際金融市場動(dòng)蕩，短期資本流動(dòng)大進(jìn)大出，匯率市場化可能帶來匯率較大波動(dòng)，所以未來匯率市場化可能比較慢一點(diǎn)。”中國社科院世經(jīng)政所國際金融研究室副主任張明對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者分析稱，“在這種情況下，如果加速推進(jìn)資本賬戶開放就會(huì)有問題，可能會(huì)有更多資金通過跨境流動(dòng)來套匯和套利，就會(huì)對中國宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和金融市場健康形成很大沖擊。”
張明認(rèn)為，目前的金融改革應(yīng)該有一定次序，利率市場化和匯率市場化要早于資本賬戶全面開放。其中，利率和匯率市場化都是指形成機(jī)制市場化，利率改革關(guān)鍵在于基準(zhǔn)存款利率依然受管制，未來應(yīng)盡快加大基準(zhǔn)存款和貸款利率波動(dòng)幅度，而推進(jìn)匯率市場化關(guān)鍵是要推進(jìn)人民幣中間價(jià)格形成機(jī)制改革。
中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長趙錫軍對記者稱，“當(dāng)前應(yīng)該要充分發(fā)揮市場機(jī)制，市場參與者應(yīng)該有能力適應(yīng)和應(yīng)對利率和匯率變化，首先，金融機(jī)構(gòu)和市場參與者考核機(jī)制要市場化。利率還沒有完全市場化就出現(xiàn)流動(dòng)性問題，如果市場化以后競爭會(huì)更加激烈，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理怎么做得更好？利率市場化對企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)意味著外部不確定性和風(fēng)險(xiǎn)更大，有沒有能力應(yīng)對和控制風(fēng)險(xiǎn)成為亟待解決的問題。”
對此，趙明浩同樣表示，要想從根本上改革，解決影子銀行問題，其實(shí)唯有進(jìn)行全面的、系統(tǒng)的所謂從頂層設(shè)計(jì)入手，建立一個(gè)更有效的市場化的管理原則，真正依靠市場的力量。
提速 倒逼匯率和利率市場化改革
在陸家嘴論壇上，多位專家認(rèn)為，推動(dòng)匯率和利率市場化改革是破解當(dāng)前流動(dòng)性僵局的突破口。在復(fù)旦大學(xué)金融研究院常務(wù)副院長陳學(xué)彬看來，中國的貨幣供應(yīng)，M2已經(jīng)百萬億了，是全球最大的供應(yīng)量，但卻出現(xiàn)了“錢荒”，這十分值得警惕，加速匯率改革很有必要。“從穩(wěn)定人民幣對美元的雙邊匯率轉(zhuǎn)向穩(wěn)定人民幣的有效匯率，特別是實(shí)際有效匯率，也就是減少了對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊。穩(wěn)定了有效匯率，我們對美元的波動(dòng)就會(huì)加大，可以阻止獲取人民幣持續(xù)穩(wěn)定增值的套利行為。”陳學(xué)彬說。
與此同時(shí)，陳學(xué)彬還認(rèn)為，“匯率要市場化，當(dāng)然利率也要市場化。利率不市場化，也就是前面談到的短期套利，他們不是從購買力評價(jià)來的，是從利率來的，是為利率套利來的。利率市場化了，和國際市場接軌沒有套利空間就不能套利了。但利率市場化了，貨幣政策的中介目標(biāo)必須從原來控制貨幣總量轉(zhuǎn)向基準(zhǔn)利率。”
在沈明高看來，適度打擊投機(jī)和杠桿率過高是應(yīng)該的，但不能只用一個(gè)辦法，應(yīng)該有其它配套措施。首先要進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化，使得套利空間收窄；其次，在利率市場化以后要跟進(jìn)配套措施，比如貸款額度控制和存貸比考核要調(diào)整；最后，金融改革目的是把資金配置到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但應(yīng)配置到杠桿率比較低的私營部門、消費(fèi)部門和服務(wù)業(yè)，同時(shí)要對地方政府和企業(yè)過度負(fù)債擴(kuò)張采取有效應(yīng)對措施。
上海發(fā)展研究基金會(huì)副會(huì)長兼秘書長喬依德在陸家嘴論壇上同樣表示，“中國經(jīng)濟(jì)增長方式要改變，那就必須在金融體系方面讓市場決定利率，讓資本能更好的應(yīng)用，這個(gè)很關(guān)鍵。匯率同樣如此，匯率讓市場決定，更好的使我國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)平衡。”
監(jiān)管層同樣表達(dá)了要推進(jìn)金融改革。尚福林表示，要向信貸資產(chǎn)證券化常態(tài)化發(fā)展，支持發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化，盤活信貸存量，進(jìn)一步發(fā)揮其推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的功能作用。
與此同時(shí)，周小川也表示，要拓展外匯市場的深度和廣度。“繼續(xù)支持外資金融機(jī)構(gòu)參與銀行間外匯市場交易。在港澳人民幣清算行等的基礎(chǔ)上，適時(shí)推進(jìn)其他人民幣清算行、參加行等境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間外匯市場，增強(qiáng)境內(nèi)人民幣匯率對境外的引導(dǎo)作用。在人民幣對美元、日元、澳大利亞元直接交易的基礎(chǔ)上，建立人民幣對更多貨幣的雙邊直接匯率形成機(jī)制，推動(dòng)人民幣對新興市場經(jīng)濟(jì)體和周邊國家貨幣匯率在銀行間外匯市場掛牌。”周小川說。