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    一面是上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)短期利率大幅飆升，市場(chǎng)資金全線告急；一面是央行明確表態(tài)要求商業(yè)銀行加強(qiáng)流動(dòng)性管理，改變流動(dòng)性永遠(yuǎn)寬松的預(yù)期。一場(chǎng)圍繞“影子銀行”治理的大博弈正在展開。
　　過去20多天，以Shibor為代表的銀行間市場(chǎng)短期利率飆升至接近歷史高點(diǎn)，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)各期限利率大幅攀升。6月20日，受美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策退出消息刺激，Shibor罕見“爆表”，隔夜Shibor飆升578.40個(gè)基點(diǎn)至13.4440%的歷史新高，銀行間隔夜回購(gòu)利率最高達(dá)到史無(wú)前例的30%，1天期國(guó)債逆回購(gòu)最大年化利率達(dá)50%。受此影響，貨幣市場(chǎng)資金價(jià)格大幅上升，金融機(jī)構(gòu)普遍感到“錢荒”，市場(chǎng)深陷流動(dòng)性危機(jī)，似乎一時(shí)間中國(guó)的明斯基時(shí)刻已到來(lái)(明斯基時(shí)刻表明市場(chǎng)繁榮與衰退之間的轉(zhuǎn)折點(diǎn))。
　　為何一向被稱為“貨幣堰塞湖”的中國(guó)會(huì)出現(xiàn)短期流動(dòng)性危機(jī)？恐怕這背后絕不僅僅是流動(dòng)性本身的問題，而是與“影子銀行”治理密切相關(guān)。2012年以來(lái)，包括銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托計(jì)劃、委托貸款等影子銀行和表外融資泛濫，2013年一季度表外融資增加2.02萬(wàn)億元，同比多1.33萬(wàn)億元，占同期社會(huì)融資規(guī)模的32.8%。由于“影子銀行”杠桿化程度提高，鏈條復(fù)雜，不透明，已經(jīng)觸及到金融安全底線。
　　當(dāng)前，“影子銀行”已成為短期融資市場(chǎng)特別是同業(yè)拆借市場(chǎng)的重要資金來(lái)源。銀行間抵押回購(gòu)市場(chǎng)在各類金融機(jī)構(gòu)中間開展，通過信托計(jì)劃、理財(cái)產(chǎn)品等擴(kuò)張信貸。數(shù)據(jù)顯示，2012年銀行間質(zhì)押式回購(gòu)成交136.62萬(wàn)億元，規(guī)模急劇膨脹。
　　與此同時(shí)，在投資擴(kuò)張的推動(dòng)下，對(duì)資金有饑渴癥的地方政府也通過表外貸款、銀行間債務(wù)融資等形式與其對(duì)接，大量資金流向地方融資平臺(tái)和房地產(chǎn)貸款，導(dǎo)致負(fù)債過高、表外資產(chǎn)過度。與“影子銀行”相關(guān)的表外融資增長(zhǎng)迅猛，在社會(huì)融資中的地位僅次于銀行貸款。
　　事實(shí)上，今年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的失衡就是“金融繁榮”與“實(shí)體惡化”，大量資金體外循環(huán)，尤其是“影子銀行”導(dǎo)致“金融空轉(zhuǎn)”，地方政府舉債拆東墻補(bǔ)西墻，通過低息短貸買高收益產(chǎn)品博取金融套利溢價(jià)，出口企業(yè)也通過貿(mào)易虛增進(jìn)行人民幣套利。可以說(shuō)，金融機(jī)構(gòu)和商業(yè)銀行在資本套利過程中都扮演著極其重要的角色。
　　可見，此輪利率風(fēng)暴正是央行“主動(dòng)出擊”。特別是在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整引發(fā)全球資本流向逆轉(zhuǎn)，中國(guó)外匯占款急劇減少的背景下，央行流動(dòng)性調(diào)控維系“緊平衡”狀態(tài)，試圖通過融資成本上升使銀行被迫削減信貸擴(kuò)張規(guī)模并更加謹(jǐn)慎地管理流動(dòng)性，達(dá)到倒逼金融機(jī)構(gòu)“去杠桿化”的目的。
　　降杠桿是大勢(shì)所趨，但必須指出的是，央行在倒逼金融機(jī)構(gòu)“去杠桿化”風(fēng)暴過程中，必須防范短期融資市場(chǎng)資金凍結(jié)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面影響。持續(xù)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性保持高壓狀態(tài)，不僅導(dǎo)致銀行間短期利率飆升，也間接導(dǎo)致實(shí)體部門貸款利率大幅飆高，這會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生二次沖擊。特別是，一旦金融機(jī)構(gòu)因流動(dòng)性不足引發(fā)擠兌，將導(dǎo)致資金鏈斷裂，全面引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與違約風(fēng)險(xiǎn)，這將觸及到不發(fā)生系統(tǒng)性金融危機(jī)的底線。
　　因此，央行難以獨(dú)自擔(dān)當(dāng)“去杠桿化”重任，對(duì)待“影子銀行”治理要從源頭入手，更多地把不透明的“影子銀行”轉(zhuǎn)化為貨幣市場(chǎng)共同基金和商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)。此外，降低地方政府高杠桿擴(kuò)張和融資沖動(dòng)，改變大量資金體外循環(huán)，真正把金融活水引入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，才是治本之計(jì)。