5月24日，分眾傳媒(以下簡稱“分眾”)宣布公司私有化交易完成，并已申請停止其美國存托憑證(ADS)在納斯達(dá)克全球精選市場上的交易活動(dòng)。此時(shí)距離2005年7月13日分眾赴美首次公開募股(IPO)歷時(shí)近八年。
這八年間，作為分眾的掌門人，江南春在資本市場歷經(jīng)沉浮，既體驗(yàn)了資本市場帶給公司和個(gè)人的風(fēng)光，也飽嘗了其中的酸甜苦辣。
分眾完成私有化
5月24日，分眾宣布，根據(jù)2012年12月19日的三方合并協(xié)議與計(jì)劃，公司已經(jīng)完成了與Giovanna Parent旗下全資子公司Giovanna Acquisition之間的合并交易。交易完成后，分眾已成為Giovanna Parent旗下直接控股的全資子公司。
分眾的私有化進(jìn)程始于2012年8月中旬，美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間2012年8月13日，分眾盤前宣布，董事會收到無約束性私有化邀約，私有化價(jià)格為每股ADS(美國托存股票)27美元，聯(lián)合邀約方為方源資本、凱雷、中信資本、CDH Investments、中國光大以及分眾創(chuàng)始人兼董事長江南春。
分眾私有化的消息一出，市場一片嘩然。一位熟悉分眾的知情人士這樣描述了自己聽到分眾私有化消息時(shí)的心情：“全無征兆，非常意外。就在3周之前，分眾和聚劃算、支付寶的一個(gè)合作活動(dòng)上，我還看到了江南春，當(dāng)時(shí)他神情很輕松，只是在活動(dòng)開始時(shí)簡短致辭，之后就匆匆離去了。此后的活動(dòng)體驗(yàn)和問答環(huán)節(jié)相關(guān)公司股票走勢，都是聚劃算和支付寶方面的程煒文和樊治銘列席，分眾方面希望保持低調(diào)。”而早在2011年11月，江南春在回應(yīng)渾水質(zhì)疑的電話會議之中曾公開表示，從未有私有化的這種想法。
對于分眾突然提出的私有化，市場眾說紛紜，有人說，這是江南春在渾水的連番打壓下，做出的無奈之舉；有人說，這是江南春為了實(shí)現(xiàn)股東利益最大化，采取的權(quán)宜之計(jì)；還有人說，這不過是江南春玩的另一次資本游戲。但不管怎樣，隨著分眾5月24日分眾完成私有化，意味著這家在納斯達(dá)克沉浮了八年的中概股公司，最終將退出資本市場。
資本市場八年沉浮
2000年，三大門戶網(wǎng)站新浪、搜狐和網(wǎng)易相繼在納斯達(dá)克上市，一股中國互聯(lián)網(wǎng)公司赴美上市熱潮漸起。隨后，網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅，中國公司赴美上市隨即遇冷。但這沒有阻擋中國人赴美上市的夢想，2004年中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)再次掀起赴美上市熱潮。
2005年7月13日，分眾登陸納斯達(dá)克，IPO融資1.72億美元，創(chuàng)造了當(dāng)時(shí)中國企業(yè)在納斯達(dá)克融資之最。從此，“江南春”這個(gè)名字再也不是“分眾創(chuàng)始人、董事長兼CEO”這么簡單，而是“第一位受邀按響納斯達(dá)克開市鈴的中國企業(yè)家”。
巨額融資讓分眾底氣十足，隨后便展開了大規(guī)模的收購。上市不到三個(gè)月，分眾即宣布以1.83億美元價(jià)格收購框架傳媒，2006年初該交易完成，隨后分眾又陸續(xù)收購了其他地區(qū)性電梯廣告公司并進(jìn)行整合，占據(jù)電梯平面媒體市場90%份額，與原有的樓宇電視業(yè)務(wù)形成有效的互補(bǔ)。同期分眾電梯廣告平均投放價(jià)格大幅提升約33%。2006年框架媒體為分眾貢獻(xiàn)收入4090萬美元，毛利率達(dá)67%。
2006年1月，分眾還宣布以3.25億美元價(jià)格收購聚眾，合并后分眾在商務(wù)樓宇電視的市場份額超過98%，2006年樓宇電視收入由上年的6140萬美元猛增至1.4億美元，毛利率達(dá)70%。
同期，分眾還開展了新的業(yè)務(wù)。2006年中國手機(jī)用戶增長至約3億，江南春立刻覺察到背后巨大的商機(jī)。2006年3月，分眾以3000萬美元收購WAP Push公司凱威點(diǎn)告和其他若干小型無線業(yè)務(wù)公司，并整合為分眾無線。2006年該業(yè)務(wù)為分眾貢獻(xiàn)收入1010萬美元，毛利率40.1%；2007年收入增至4690萬美元，毛利率增至50.6%。無線收入的快速增長和毛利率不斷改善，使江南春一度考慮將該業(yè)務(wù)分拆上市。
2007年12月分眾宣布以1.684億美元收購璽誠傳媒，江南春表示，“這次收購非常類似當(dāng)年收購聚眾的情況，兩家合在一起市場份額接近100%”。
通過不斷并購，分眾收入與資產(chǎn)大幅增長。2007年分眾總收入超5億美元，凈利潤達(dá)1.4億美元，2005年收入僅為6820萬美元，凈利潤2355萬美元。截至2007年底，分眾收購的無形資產(chǎn)達(dá)1.6億美元，2005年僅為120萬美元；同期由收購造成的商譽(yù)達(dá)9.4億美元，2005年僅為1330萬美元；同期總資產(chǎn)達(dá)21.4億美元，2005年僅為2.1億美元。
但進(jìn)入2008年后，分眾的日子突然過得不那么舒服了。
2008年“3·15”晚會上，央視指責(zé)分眾無線是垃圾短信的制造者之一，其掌握了當(dāng)時(shí)中國5億多手機(jī)用戶中約一半用戶的號碼，其中鄭州子公司日均發(fā)送短信兩億條；此后第三天江南春就對垃圾短信事件向公眾致歉，不久便停止手機(jī)廣告業(yè)務(wù)，當(dāng)年計(jì)入財(cái)報(bào)中的損失達(dá)9210萬美元。
2008年5月，受汶川地震影響，分眾在成都和重慶等地區(qū)的網(wǎng)絡(luò)廣告收入下滑；8月，北京奧運(yùn)造成多數(shù)非奧運(yùn)廣告主延期投放廣告；收購時(shí)被寄予厚望的璽誠傳媒，不但沒有達(dá)到預(yù)期收益，還讓分眾花了2億美元重組其業(yè)務(wù)；年底，全球性金融危機(jī)爆發(fā)，美國股市暴跌，多數(shù)客戶的廣告合約延遲。這一年分眾股價(jià)跌幅超80%。
盡管市值大跌，但江南春和分眾還是在2008年年底成為了業(yè)內(nèi)關(guān)注的焦點(diǎn)。2008年12月22日，新浪和分眾共同宣布雙方達(dá)成協(xié)議，新浪將合并分眾旗下的戶外數(shù)字廣告業(yè)務(wù)；分眾將保留其互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)，影院廣告業(yè)務(wù)以及傳統(tǒng)戶外廣告牌業(yè)務(wù)。在2008年報(bào)中，分眾將上述待出售資產(chǎn)單獨(dú)計(jì)提，總價(jià)值4.67億美元。為配合此次重頭交易，之前已卸任一年的江南春也于2009年3月重任CEO。但此次交易始終未能通過商務(wù)部的反壟斷審核，9月底交易終止。
“分眾不會再談什么數(shù)字媒體集團(tuán)”，2010年2月，分眾年會上江南春對著800多名員工這樣說。在長達(dá)24頁的PPT最后，他用最大號的字體寫道：第八年(分眾創(chuàng)立于2003年)，我們從零開始。
但分眾的前景，并沒有因?yàn)榻洗旱臎Q心而好起來。同一年，分眾將除好耶以外的6家互聯(lián)網(wǎng)廣告資產(chǎn)全部出售給原始所有者，不到2年的時(shí)間分眾虧損額達(dá)4226萬美元。
“分眾過去的快速擴(kuò)張是因?yàn)檠奂t別人，收購的目的就是錯(cuò)的，是為了市值，為了企業(yè)家的野心”，多年后，江南春這樣總結(jié)。
2011年分眾逐漸走出“低谷”，并開始了江南春所謂的“二次創(chuàng)業(yè)”——Q卡業(yè)務(wù)。但2011年11月22日凌晨(美國東時(shí)間21日午后)一份太平洋對岸的做空報(bào)告，徹底打亂了江南春的“二次創(chuàng)業(yè)”腳步。
2011年11月22日，做空機(jī)構(gòu)渾水(Muddy Waters Research)發(fā)布針對分眾的首份長達(dá)79頁的做空報(bào)告，稱分眾夸大LCD顯示屏數(shù)量和效果、此前的高溢價(jià)收購導(dǎo)致高虧損，以及資產(chǎn)減值不合理、內(nèi)部交易致股東虧損，給出“強(qiáng)烈賣出”評級。受此影響，分眾當(dāng)天股價(jià)一度跌幅超50%，最低價(jià)每股8.79美元，創(chuàng)下近兩年以來最低紀(jì)錄。22日凌晨2點(diǎn)55分，江南春發(fā)微博稱，“這種到處造謠聯(lián)手做空基金惡意圖利的人為什么沒人告他們呢？這些人應(yīng)該得到法律的懲處！！！”。
從2011年底，在和渾水五度交鋒后，分眾股價(jià)終于在2012年8月一改頹勢，企穩(wěn)回升。但就在分眾股價(jià)節(jié)節(jié)高升之際，作為分眾的創(chuàng)始人和現(xiàn)任董事長的江南春，卻突然打出了一張“私有化”牌。至此，拉開了分眾推出資本市場的大幕。
分眾還會上市么
分眾還會上市么？這也許是目前投資者對分眾最關(guān)心的問題。答案是肯定的。在分眾的私有化協(xié)議中提到，如果分眾私有化完成的第四年，公司仍未重新上市，股東和Giovanna Group Holdings(私有化并購主體)將按融資協(xié)議中的規(guī)定以及公司現(xiàn)金及公司持續(xù)運(yùn)營情況，分配至少75%的利潤給股東。這意味著，分眾傳媒有可能在私有化完成四年內(nèi)上市。同時(shí)未來公司IPO相關(guān)事宜只需董事會過半數(shù)票通過即可。
有分析人士認(rèn)為，重新上市不但有助于分眾再度融資，也能取得較高的估值，為分眾未來的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。但更多的人更愿意相信，選擇私有化，其實(shí)是江南春自己的選擇。
市場人士指出，作為私有化的發(fā)起方，私有化成功江南春將獲得分眾傳媒更大的話語權(quán)。有知情人士透露，江南春對分眾傳媒的持股比例有望進(jìn)一步增加。如果能夠私有化，與馬云一樣，江南春也將有更大的空間來對公司進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整。
事實(shí)上，對于分眾股權(quán)，江南春一直都希望掌握得更多。此前，江南春一直通過在股價(jià)低位時(shí)購買，以及公司向其定向增發(fā)等手段，增加對分眾傳媒的持股比例。IPO之前，江南春通過其全資控股公司JJ Media持股比例為10.95%，IPO之后持股數(shù)量不變，持股比例一度被稀釋為10.53%。但2009年9月，江南春恢復(fù)CEO職務(wù)后，分眾立刻向江南春發(fā)行并出售7500萬股普通股，每股ADS價(jià)格9.495美元。此次增發(fā)完成后，江南春股權(quán)比例上升到了19%。
目前，分眾傳媒一直專注于戶外媒體，雖然能夠保持增長，但業(yè)務(wù)范圍缺乏新意。清科研究中心高級分析師張亞男稱，中國戶外電子屏市場的進(jìn)入壁壘不高，市場競爭者只要有大量資金，就可以在短期內(nèi)掌握主動(dòng)權(quán)，單純依靠資本運(yùn)作即可搶占一定的市場份額，分眾傳媒即是個(gè)中高手。在資本狂熱后，資本市場對戶外新媒體行業(yè)的投資回歸理性。“下一階段，如何利用現(xiàn)有屏幕資源并結(jié)合新媒體特性，實(shí)現(xiàn)原有資源的價(jià)值最大化或?qū)⒊蔀榉直妭髅绞滓紤]的問題之一。”張亞男這樣說。
但以江南春目前的持股比例和分眾傳媒的股價(jià)表現(xiàn)，要做新的戰(zhàn)略并不容易。美國資本市場對中概股的估價(jià)降到歷史最低，再融資期望不大，大量的資金投入也會拖累短期的財(cái)務(wù)表現(xiàn)從而影響股價(jià)。據(jù)分眾副總裁稽海榮介紹，之前為了更換廣告互動(dòng)屏，分眾傳媒花了數(shù)億資金鋪到7座城市，一度造成成本壓力。按照公司計(jì)劃，廣告互動(dòng)屏的更換要鋪到20個(gè)城市，仍需數(shù)億人民幣的資金投入。同時(shí)，公司著手手機(jī)廣告互動(dòng)、二維碼、APP應(yīng)用端等，并進(jìn)軍O2O模式(Online To Offline)，此外，分眾傳媒亦將有意于在新的潛力媒體領(lǐng)域的投資參股。
“進(jìn)軍新業(yè)務(wù)，對分眾而言，是明智之選。但進(jìn)入新業(yè)務(wù)，意味著前期大量的資本投入，這很有可能使公司業(yè)績下滑，甚至虧損。對一家在美國上市的公司而言，虧損并不可怕，但如果虧損情況不見起色，業(yè)務(wù)也持續(xù)不變，就很難被接受，不但股東會施壓，甚至是華爾街都會拋棄你。如果不進(jìn)軍新業(yè)務(wù)，分眾未來很可能遭遇發(fā)展瓶頸，屆時(shí)向轉(zhuǎn)型將更加困難。”一位美國市場人士認(rèn)為，江南春應(yīng)該對分眾未來的發(fā)展早有打算，所以才會最終選擇宣布私有化。