上周，美元指數(shù)一度觸及84.5大關(guān)，創(chuàng)下近3年來最高水平。截至5月，美元指數(shù)累計上漲1.9%，是2月以來最好月度表現(xiàn)。此外，美國商品期貨交易委員會報告顯示，截至5月28日當(dāng)周，美元凈多頭頭寸增至426億美元，是該委員會2007年開始追蹤這一數(shù)據(jù)以來的最高水平。美元正處在趨勢性上升的“周期拐點(diǎn)”。
美國國債收益率曲線大幅陡峭化上移的趨勢已經(jīng)顯現(xiàn)，這是美元中長期走強(qiáng)的一個明顯信號。金融危機(jī)以來，美聯(lián)儲三次量化寬松并未對美元產(chǎn)生太大影響。由于全球復(fù)蘇異常艱難，特別是歐債危機(jī)不斷反復(fù)，使得美元避險資產(chǎn)地位重新回歸。從資本流向看，金融項目下資金的整體流動仍然是從新興經(jīng)濟(jì)體流向美國的格局，這也是美元為何沒有出現(xiàn)大幅貶值的原因所在。
今年二季度以來，美元持續(xù)走強(qiáng)的直接誘因是美聯(lián)儲貨幣政策的預(yù)期調(diào)整。未來美聯(lián)儲貨幣政策是否轉(zhuǎn)向取決于長期維持低利率的必要性和成本，削減資產(chǎn)購買計劃規(guī)模并逐步回歸貨幣政策常態(tài)也是大勢所趨。但是，貨幣政策回歸常態(tài)并不是決定美元中長期走強(qiáng)的最主要因素。
美元中長期走強(qiáng)背后的真正邏輯是美國經(jīng)濟(jì)正出現(xiàn)長期結(jié)構(gòu)性改進(jìn)的跡象，開始進(jìn)入上升期。金融危機(jī)以來，在“再工業(yè)化戰(zhàn)略”指引下，美國加緊在全球新產(chǎn)業(yè)中布局，試圖構(gòu)筑先發(fā)優(yōu)勢。奧巴馬第二任期內(nèi)正在積極推行再工業(yè)化政策，包括提高增長潛力(促進(jìn)研究開發(fā)以及教育和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè))、推進(jìn)“能源獨(dú)立”戰(zhàn)略、推動“制造業(yè)回歸”等。預(yù)計機(jī)械、汽車、飛機(jī)、航空航天設(shè)備、計算機(jī)等出口因技術(shù)創(chuàng)新、能源成本下降而能夠保持比較強(qiáng)勁的增長，從而有利于重塑美國競爭力基礎(chǔ)。
美國“制造業(yè)回歸”的本質(zhì)是產(chǎn)業(yè)升級，這并不依賴于弱勢貨幣，卻能夠?qū)γ绹Q(mào)易平衡帶來修正作用，并與頁巖氣革命一道大幅縮減貿(mào)易逆差，加速美國經(jīng)濟(jì)的再平衡。此外，盡管公共部門去杠桿化仍比較艱難，但私人部門已基本完成“去杠桿化”過程。企業(yè)部門的現(xiàn)金流和利潤處于歷史最好水平，美國股市上漲和房地產(chǎn)價格上漲也導(dǎo)致居民部門的財富效應(yīng)再現(xiàn)。因此，貿(mào)易失衡的修復(fù)和“去杠桿化”過程的推進(jìn)，也將反過來進(jìn)一步夯實(shí)美元中長期走強(qiáng)的基本面基礎(chǔ)。
美元中長期走強(qiáng)對全球流動性、資本流向以及全球金融市場將產(chǎn)生顯著而深遠(yuǎn)的影響，全球很可能再現(xiàn)“剪羊毛”效應(yīng)，勢必給全球經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行、匯率市場穩(wěn)定以及資產(chǎn)價格帶來新一輪沖擊。
美元中長期走強(qiáng)對中國的影響則更加深遠(yuǎn)。一直以來，中國以低勞動力成本、低土地成本、低環(huán)境成本和較好的產(chǎn)業(yè)配套體系克服了資本邊際收益遞減規(guī)律，成為全球的價值洼地。然而，隨著中國推進(jìn)工資收入分配、資源價格等一系列制度性改革而帶來的生產(chǎn)要素價格重估，必然壓縮外商直接投資的利潤空間，給亟待產(chǎn)業(yè)升級的中國帶來新的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
另一方面，美元套利資本的中國資產(chǎn)價格主要賺取的利潤包括利差、匯率升值和資本增值。由于影響美元套利的因素主要有利率、匯率和風(fēng)險偏好等，一旦美元中長期轉(zhuǎn)強(qiáng)，這些影響因素勢必出現(xiàn)趨勢性逆轉(zhuǎn)，對包括房地產(chǎn)價格在內(nèi)的中國資產(chǎn)價格體系產(chǎn)生較大的沖擊。中國必須高度警惕“水落石出”后的系統(tǒng)性風(fēng)險。