核心在于完善做市商制度，改變詢價交易為主的場外模式
目前，央行、證監(jiān)會和發(fā)改委等監(jiān)管部門正在持續(xù)對“債市黑幕”進行調查和研究，調研的目的除了整肅黑幕外，還將為接下來的債券市場監(jiān)管提供依據。據權威人士透露，監(jiān)管層正在醞釀銀行間債市改革框架，銀行間市場或將進行發(fā)行和交易兩方面制度改革。
近一個月來，監(jiān)管部門的聯(lián)合調查組一直緊密清查和整肅銀行間的“債市黑幕”，而目前工作的重心正在轉向對銀行間債市的改革設計。權威部門人士告訴《經濟參考報》記者，“最近，針對債市黑幕，監(jiān)管部門的聯(lián)席會議關注的重心是銀行間債券市場的發(fā)行和交易制度設計和監(jiān)管改革。”據透露，監(jiān)管層今年還將進一步建立債券市場協(xié)調機制，中期票據和交易公司債將實現(xiàn)跨市場相互掛牌。
據權威人士透露，央行、證監(jiān)會和發(fā)改委等監(jiān)管部門正在調研和討論債券發(fā)行體制的進一步完善。我國現(xiàn)階段的債券發(fā)行，根據品種、規(guī)模等不同，一般會采用公開招標和簿記建檔兩種方式。所謂簿記建檔，是以主承銷商為橋梁，在債券發(fā)行人與投資人之間進行詢價和詢量。一般可以實現(xiàn)足額發(fā)行，但招標過程和結果不公開，發(fā)行價格的確定過程并不透明，極易滋生尋租及利益輸送。
中國國債協(xié)會最新的一份研究報告稱，由于企業(yè)債、城投債等債券近幾年實行的還是行政審批的方式，這導致了債券依然是稀缺品種。又由于在一、二級市場存在較大利差，承銷商就有了利益輸送的空間，從而一些人就開始鋌而走險。因此，進一步的市場化改革乃治本之策。
權威人士估計，經過此輪的調研后，監(jiān)管部門比較一致的市場監(jiān)管思路可能是，銀行間債市場的發(fā)行應由“嚴進寬管”模式轉變?yōu)椤皩掃M嚴管”。銀行間債市應該適度調整監(jiān)管思路，合理降低市場準入門檻，更加強調“寬進嚴管”。監(jiān)管部門的工作重點將從發(fā)行的額度、利率等各項審批轉向塑造更透明有效的市場，即對企業(yè)信息披露數(shù)量和質量提出要求，提高市場主體的市場參與能力，增加主承銷商對于盡職調查的責任，對信用評級的客觀性和準確性提出更高要求。尤其應該加強對市場風險的監(jiān)測和管理，建立和健全風險控制機制，促使發(fā)行人、投資人、市場中介都逐漸完善內部風險控制。
改革的另一個指向是銀行間市場的交易制度。最近，有關監(jiān)管部門的“備忘錄”指出，除了發(fā)行方面的問題，銀行間債市的根本問題還在于銀行間債券市場交易體系的缺陷。目前，債券交易市場主要分為銀行間債券交易市場和交易所債券市場，兩個市場顯著的區(qū)別在于，銀行間債券市場參與主體主要為銀行、保險機構、財務公司、券商以及基金公司，以詢價交易進行；交易所債券市場采取自動報價系統(tǒng)進行實時交易，和股票交易一樣。但銀行間債券市場是主要市場，實際上是不公開的、小范圍的。
“備忘錄”指出，即便是債市不存在割裂現(xiàn)象，由于銀行間市場的交易點對點的方式、流動性不佳以及其所具有的隱蔽性的特點，使得是否涉及利益輸送也很難界定。這就涉及交易方式、交易機制改變的問題。“銀行間債券市場的這種詢價交易模式是從國外引進的，這一系列事件曝光也讓業(yè)內思考銀行間債券市場這種交易體系亟須改革——像股票市場一樣，進行競價交易，不過這個改革將涉及許多人的利益，難度不小。”中國國債協(xié)會顧問唐軍表示。
一位參與調研的專家表示，銀行間債市交易制度改革的核心是完善做市商制度，改變一對一詢價交易為主的場外模式。同時，雖然近年來，基金等集合投資人的崛起，適度改變了過于單一的銀行主導的格局，但是還需要進一步促進投資人的多元化，如非金融企業(yè)和國際投資人的引入。
銀行間交易商協(xié)會副會長王東明告訴《經濟參考報》記者，“管理部門將重新制定合理的做市商選擇標準，也會選擇有實力和信譽的非銀行金融機構成為做市商，并且促進做市商之間的競爭力度和互補性，豐富做市商機構類型，還要推出包括賣空機制在內的配套政策支持。”
在日常監(jiān)管方面，中國銀行業(yè)協(xié)會有關人士表示，“我們正在考慮的是，在銀行間市場的監(jiān)管機制建設中，需要在政府層面加強監(jiān)管職能協(xié)調，其中包括‘一行三會’的金融監(jiān)管部門以及國家發(fā)改委、財政部等經濟管理部門，避免其在市場監(jiān)管中出現(xiàn)職能重疊、沖突或矛盾，統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則。”
據透露，將來還將發(fā)揮不同自律組織在監(jiān)管體系中的作用，除了銀行間市場交易商協(xié)會之外，中央國債結算有限責任公司、中國外匯交易中心暨全國同業(yè)拆借中心、銀行間市場清算所也將在某種程度上發(fā)揮自律功能，構造一套監(jiān)管互補和協(xié)調機制以及相應的風險控制準則。