日本首相安倍晉三上周拿到了一張令人滿意的“成績(jī)單”：日本國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)年化增長(zhǎng)率高達(dá)3.5%，為2012年一季度以來最快，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國(guó)和歐元區(qū)。“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”見效，自然帶動(dòng)日本股市不斷上升。統(tǒng)計(jì)顯示，自去年11月以來，東京股市的漲幅已高達(dá)70%。
日本股市如此風(fēng)光，日本央行貨幣刺激計(jì)劃功不可沒。但他們是怎樣進(jìn)行操作的？控制“刺激藥量”的標(biāo)準(zhǔn)是什么？如何確保刺激規(guī)模恰到好處，不超出日本經(jīng)濟(jì)實(shí)體的承受范圍？這種刺激能給股市帶來什么？能持續(xù)多久？
控制藥量 松緊之道
投資者注意到，日本央行在新行長(zhǎng)黑田東彥的領(lǐng)導(dǎo)下，于4月開始推出量化寬松計(jì)劃，目標(biāo)是兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)。在這個(gè)進(jìn)程中，購(gòu)買ETF是央行最重要的量化武器。
值得一提的是，日本央行在經(jīng)濟(jì)刺激過程中表現(xiàn)得異常主動(dòng)和兇狠。只要股市出現(xiàn)下降的趨勢(shì)，央行會(huì)立即出重手購(gòu)買ETF。從手法上來說，增加購(gòu)買ETF數(shù)量的手段有多種，如增加單次購(gòu)買量，增加購(gòu)買次數(shù)，對(duì)購(gòu)買條件采取放松措施等。最近一段時(shí)間以來，日本央行主要采取的是“松緊之道”來控制購(gòu)買的力度。
日本央行在5月完成的數(shù)次大規(guī)模購(gòu)買ETF的動(dòng)作中，每一次的數(shù)量均在216億元日元。從總量來看，這要較4月有所下降(4月4日為331億日元，4月1日為287億日元)。投資者注意到，TOPIX(東證股價(jià))指數(shù)是影響央行購(gòu)買決策的最關(guān)鍵因素。
一般的規(guī)律是，TOPIX下降，日本央行就會(huì)開始準(zhǔn)備“購(gòu)買武器”，但不一定都會(huì)實(shí)施“發(fā)射”。只有在早盤TOPIX較前一日收盤價(jià)下降0.72%時(shí)，日本央行才會(huì)出手購(gòu)買。不過也有情況顯示，當(dāng)下跌0.46%時(shí)，日本央行就會(huì)重拳出擊了。由此得出結(jié)論，當(dāng)TOPIX較前一日收盤價(jià)下跌0.46至0.72區(qū)間時(shí)，日本央行就會(huì)出手。要知道，這個(gè)門檻較以往有了較大的降低。在黑田上任前，日本央行的出手時(shí)機(jī)是當(dāng)早盤下跌1%之后采取購(gòu)買，而現(xiàn)在則縮減了一半，達(dá)到0.5%的水平。
根據(jù)央行為自己制定的配額，他們要在2013年底完成2.5萬億日元的購(gòu)買。而僅僅在4月期間，日本央行就已購(gòu)買了價(jià)值1266億日元的ETF，可以說是一個(gè)不小的手筆。
日本股市被“國(guó)有化”
可以預(yù)見，這樣快的操作手法，這樣大的力度購(gòu)買，客觀上也起到了降低股市風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(指數(shù)收益率與政府債券收益率之間的差)的作用。據(jù)野村證券估算，自日本實(shí)施安倍經(jīng)濟(jì)以來，日本股市的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)整體水平，仍處于一個(gè)相當(dāng)?shù)偷奈恢蒙稀５谌毡狙胄械难壑校?.1%的水平卻仍然較高。到發(fā)稿時(shí)為止，日本股市的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平已接近5.7%(以十年期國(guó)債收益率0.8%核算)。
分析者認(rèn)為，日本央行理想的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平是自2003年以來的5%均值，與之配套的，則是日元十年期國(guó)債收益率穩(wěn)定在0.8%左右，以及東證所股價(jià)指數(shù)(TOPIX)在1400點(diǎn)附近。相對(duì)應(yīng)的，則是市盈率(P/E)比值為17。因?yàn)橹挥羞_(dá)到上述這些節(jié)點(diǎn)，“獨(dú)立”的日本央行才能夠與安倍政府建立一種默契，雙方才能認(rèn)為大家是真心實(shí)意打算振興經(jīng)濟(jì)，而不是空喊政治口號(hào)。從這里可以看出，日本股市目前已脫離市場(chǎng)體系，進(jìn)入到了一個(gè)完全“國(guó)有化”的政治進(jìn)程，它的發(fā)展和增長(zhǎng)，取決于政府的意志和央行的配合。
當(dāng)然，安倍和黑田也十分清楚，維持日本股票市場(chǎng)僅僅靠ETF一種火力是不夠的。接下來，繼財(cái)政和貨幣刺激之后，安倍將要釋放出他的“第三箭”，也就是最重要的一箭——結(jié)構(gòu)改革。預(yù)計(jì)方案將在6月14日推出。市場(chǎng)對(duì)“第三箭”推動(dòng)股市的能量非常看好。之所以這樣重要，是出于安倍政府在上院選舉之前，必須要把握主動(dòng)的政治意愿。可以預(yù)見，這種政治意愿將非常強(qiáng)烈。當(dāng)然，如果安倍經(jīng)濟(jì)能夠成功，對(duì)日本股市增長(zhǎng)的刺激將非常顯著，有可能將日經(jīng)平均每股收益(EPS)在5年內(nèi)推高到1650日元左右的水平。
“第三箭”因素至關(guān)重要
“第三箭”將包括一系列股市利好因素，如TPP(跨太平洋經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定)的具體談判策略、手段和目標(biāo)；促進(jìn)人口增長(zhǎng)，增加?jì)D女就業(yè)水平，志在解決日本在過去20年中經(jīng)歷的通縮和人口衰老問題；削減企業(yè)所得稅，將有利于提高日本整體的生產(chǎn)效率。
如果再配之以日元貶值的策略，日本僅憑日元貶值和貨幣刺激，就能夠達(dá)到安倍上臺(tái)前的許諾，即使世界經(jīng)濟(jì)GDP增長(zhǎng)達(dá)到5%，國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)達(dá)到3%的目標(biāo)。與之相配套的，則是日本企業(yè)中長(zhǎng)期利潤(rùn)增長(zhǎng)將達(dá)到10%至15%的水平。如果一切順利，TOPIX將在一年之內(nèi)重返上世紀(jì)80年代日本經(jīng)濟(jì)處于巔峰狀態(tài)的水平，這就意味著，日經(jīng)指數(shù)將有可能站到25000的高點(diǎn)之上。
消費(fèi)者并不買賬
然而，理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感。受限于人口老齡化，日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇注定不會(huì)一帆風(fēng)順。有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，日經(jīng)指數(shù)已經(jīng)被高估，市盈率(PE)已經(jīng)達(dá)到了28左右，較去年秋天整整上漲了10個(gè)點(diǎn)。
目前，市場(chǎng)分析者對(duì)日本股市的前景主要分成對(duì)立的兩派。對(duì)于看多者來說，牛市也許尚未結(jié)束，因?yàn)镻E值較1985年的40至60，還有很漫長(zhǎng)的距離。但是，對(duì)于看空者來說，這也許預(yù)兆著熊市的來臨。因?yàn)樯鲜兰o(jì)80年代日本股市在信貸泡沫的刺激下，形成了扭曲的贏利預(yù)期，20年前的市盈率根本不能作為今日股市的價(jià)值參考。
分析者認(rèn)為，經(jīng)過20年漫漫的去桿杠化進(jìn)程之后，日本股市的各項(xiàng)指標(biāo)開始陸續(xù)與國(guó)際接軌，股價(jià)也漸趨合理。特別是在日本實(shí)施大規(guī)模信貸之前，去除周期性因素的PE值甚至較美國(guó)還要低一些，這是歷史上首次出現(xiàn)。但是，這個(gè)窗口空間已經(jīng)關(guān)閉。換句話說，日本股市的廉價(jià)時(shí)代，在經(jīng)歷了大規(guī)模刺激后，已經(jīng)沒有便宜貨了。
股市的發(fā)展，最終還是需要靠消費(fèi)者的錢包支撐。雖然野村證券日前發(fā)布研報(bào)，認(rèn)為隨著日元貶值和日本股市攀升，企業(yè)與消費(fèi)者情緒近來大幅改善。但也有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，消費(fèi)者信心已接近極值，股價(jià)處在不理智的攀升中，興奮的金融投資者給日本消費(fèi)者帶來的是恐懼。日本內(nèi)務(wù)省公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，日本普通家庭(即指家庭成員有2人及以上的家庭)中的消費(fèi)者信心指數(shù)一直在44左右盤旋。根據(jù)該指數(shù)的定義，數(shù)值低于50便代表消費(fèi)者對(duì)于未來的消費(fèi)市場(chǎng)前景表現(xiàn)出的悲觀情緒大于樂觀情緒。
目前，消費(fèi)者普遍擔(dān)心，未來過高的物價(jià)會(huì)對(duì)生活造成影響。也許在經(jīng)濟(jì)學(xué)家的眼中，結(jié)束日本通縮將有助于刺激消費(fèi)，但實(shí)際上，更高的物價(jià)預(yù)期，會(huì)使居民對(duì)前景感到悲觀，認(rèn)為自己手中的薪水將縮減，從而壓縮開支，減少支出。而這種悲觀的預(yù)期，在日漸老齡化的人口中，顯得更加突出。