在中國宏觀經(jīng)濟下行壓力加大、系統(tǒng)性風險明顯增加背景下，上周，中央政治局非同尋常地召開經(jīng)濟形勢分析會議，為處于困境中的中國經(jīng)濟再次指明未來方向。
一季度中國以“弱復蘇”開局，GDP同比增長7.7%，比去年四季度和去年全年分別回落0.2和0.1個百分點。盡管回落幅度并不算大，但整體經(jīng)濟運行仍然處于2011年以來形成的下行減速通道中，特別是工業(yè)增速低于預期，產(chǎn)出缺口繼續(xù)擴大，需求放緩導致經(jīng)濟內(nèi)生動力后續(xù)乏力，這在很大程度上改變了人們對中國經(jīng)濟能夠保持可持續(xù)復蘇的預期，顯示宏觀經(jīng)濟形勢遠比人們估計的更加困難，更加復雜。
宏觀經(jīng)濟總體弱于預期，短周期再度面臨下行壓力并不是最令人擔憂的，經(jīng)濟下行而風險趨于上升才是更值得警惕的。所謂“水落石出”，隨著經(jīng)濟的整體下行和政策空間的收窄，由高儲蓄-高投資率支持的資本存量擴張正發(fā)生趨勢性改變，中國“過度工業(yè)化、過度出口依賴、過度投資驅(qū)動、過度粗放增長”的增長模式難持續(xù)，退潮之后，一些潛在的財政金融風險開始逐步暴露出來，特別是近期國際上一股“做空中國”的力量不斷增強，大大加劇了人們對中國經(jīng)濟形勢持續(xù)惡化的擔憂。因此，中央政治局會議中所提到的“穩(wěn)住宏觀”，其背后真實含義就是要“穩(wěn)住增長、穩(wěn)住政策、穩(wěn)住風險和穩(wěn)住預期”。
對比2012年7月中央政治局會議政策主基調(diào)強調(diào)“把穩(wěn)增長放在更加重要的位置”，轉(zhuǎn)為如今“按照穩(wěn)中求進的要求，堅持以提高經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量和效益為中心”，政府對經(jīng)濟增長放緩的容忍度有所提高。而“穩(wěn)住宏觀、放活微觀”的描述也預示著“穩(wěn)住增長”，中國經(jīng)濟就不能再走老路。
此次會議要求“抓緊建立規(guī)范的地方政府舉債融資機制”，顯示政府對負債率大幅上升已經(jīng)保持高壓態(tài)勢。事實證明，一味擴張需求不但不能解決經(jīng)濟增長問題，反而可能導致經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡和負債式增長。長期以來，中國宏觀調(diào)控重心在于實行需求擴張的反周期政策，但這種模式已風險重重。金融危機以來大規(guī)模財政刺激計劃以及信貸寬松，相應(yīng)推升了中國政府部門特別是地方政府的債務(wù)杠桿率，高杠桿率已經(jīng)積聚了較大的經(jīng)濟和金融風險。此外，影子銀行泛濫、房地產(chǎn)信貸，以及產(chǎn)能過剩、工業(yè)企業(yè)利潤率整體下滑導致的銀行不良貸款率趨勢性上升，形成了相互傳導和感染的風險鏈條。
由于周期性政策依賴高杠桿領(lǐng)域特別是基建投資來推動增長，同時私營部門需求仍受抑制，高于GDP復蘇速度的杠桿增速難以避免。因此，從中國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性分化及主要矛盾看，寄希望于財政貨幣政策刺激的空間已經(jīng)十分有限。可見，長期的不平衡已經(jīng)影響到短期的增長，而支撐經(jīng)濟增長的代價也過于沉重，以高負債刺激經(jīng)濟增長不可持續(xù)。
改革正在與危機賽跑，為避免中國經(jīng)濟受到不可預見的巨大沖擊，切斷“經(jīng)濟擴張→債務(wù)擴張”的高風險鏈條，發(fā)展思路必須從短期應(yīng)對經(jīng)濟下行轉(zhuǎn)向推動整體戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和深層次改革上來，靠內(nèi)生力量啟動新的增長循環(huán)。
宏觀的穩(wěn)住依賴于微觀的放活，只有增強微觀主體供給能力，鼓勵技術(shù)創(chuàng)新，重新審視政府與市場的邊界，發(fā)揮生產(chǎn)率對提升總供給的根本作用，才能打破影響中國經(jīng)濟的供給約束，真正釋放生產(chǎn)力，中國經(jīng)濟才可能真正踏上可持續(xù)的內(nèi)生增長之路。