自20世紀(jì)末期以來(lái)，伴隨人口老齡化和經(jīng)濟(jì)全球化的沖擊，傳統(tǒng)的國(guó)家公共養(yǎng)老保障計(jì)劃面臨巨大的財(cái)政支付壓力。越來(lái)越多的國(guó)家開(kāi)始將目光轉(zhuǎn)向私人養(yǎng)老金市場(chǎng)，通過(guò)養(yǎng)老金制度結(jié)構(gòu)調(diào)整和各種政策手段，促進(jìn)企業(yè)年金和個(gè)人養(yǎng)老金計(jì)劃的發(fā)展，以緩解政府的養(yǎng)老責(zé)任。
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記者 方喆 攝 |
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根據(jù)全國(guó)老齡辦發(fā)布的報(bào)告，到2023年，我國(guó)老年人口將增至2.7億，到2050年，老年人口將超過(guò)4億，占總?cè)丝?0%以上。隨著老齡化的日益加劇，就業(yè)人口逐漸減少，而養(yǎng)老金支出卻逐年增加，養(yǎng)老金支付風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。
按照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，養(yǎng)老金的最低替代率(職工退休后領(lǐng)取的養(yǎng)老金與退休前工資收入的比率)低于50%，生活水平較退休前會(huì)有大幅下降。我國(guó)企業(yè)退休人員的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)雖在逐年提高，但替代率卻在下降，2011年僅為42.9%。在當(dāng)前基本養(yǎng)老不可能有大幅度提高的情況下，依靠企業(yè)年金等補(bǔ)充養(yǎng)老制度發(fā)揮作用不失為一條有效的途徑。
國(guó)際上，年金市場(chǎng)一般指私營(yíng)部門(mén)管理運(yùn)營(yíng)的養(yǎng)老金計(jì)劃而形成的年金產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)。私營(yíng)養(yǎng)老金與國(guó)家管理的社會(huì)公共養(yǎng)老金計(jì)劃相對(duì)應(yīng)，通常包括雇主發(fā)起設(shè)立的企業(yè)年金計(jì)劃或職業(yè)養(yǎng)老金、公共部門(mén)雇員養(yǎng)老金計(jì)劃、個(gè)人退休金計(jì)劃以及養(yǎng)老儲(chǔ)蓄產(chǎn)品等。
當(dāng)前全球年金市場(chǎng)得到快速發(fā)展，養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模逐步擴(kuò)大，年金產(chǎn)品類(lèi)型不斷豐富，市場(chǎng)分工日益深化。探究其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，可以為中國(guó)新興的年金市場(chǎng)發(fā)展提供經(jīng)驗(yàn)。
美國(guó)：國(guó)家社保基金將消耗殆盡個(gè)人養(yǎng)老責(zé)任時(shí)代到來(lái)
美國(guó)養(yǎng)老金體系俗稱(chēng)“三條腿走路”，是一個(gè)完備的多層次的養(yǎng)老保障體系。第一支柱為國(guó)家主辦的社會(huì)保障計(jì)劃(OASDI)計(jì)劃；第二支柱為雇主發(fā)起設(shè)立的企業(yè)年金計(jì)劃(還包括其他非營(yíng)利組織，如教育、醫(yī)療機(jī)構(gòu)養(yǎng)老金以及州、地方政府養(yǎng)老金)；第三支柱為個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老金。
隨著人口老齡化趨勢(shì)的加快，美國(guó)社會(huì)保障計(jì)劃面臨越來(lái)越大的財(cái)務(wù)壓力。自2011年開(kāi)始，美國(guó)“嬰兒潮”(Baby Boomer)一代(指在美國(guó)1946年至1964年這個(gè)生育高峰期間出生的嬰兒，大約總量為7600萬(wàn))開(kāi)始進(jìn)入退休高潮，由此帶來(lái)社會(huì)保障信托基金的支付危機(jī)。2011年末，美國(guó)聯(lián)邦社保信托基金的余額為2.7萬(wàn)億美元，根據(jù)美國(guó)社會(huì)保障總署的精算報(bào)告，在今后75年內(nèi)，由于OASDI計(jì)劃當(dāng)期收不抵支，到2032年該項(xiàng)基金資產(chǎn)將消耗殆盡，此后積累債務(wù)水平逐年上升，到2086年凈債務(wù)現(xiàn)值積累為8.6萬(wàn)億美元。
隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)和人口老齡化形勢(shì)的變化，在美國(guó)，雇員退休金收入的來(lái)源將日趨分散化，個(gè)人在養(yǎng)老保險(xiǎn)責(zé)任日趨加強(qiáng)。根據(jù)美國(guó)雇員收入研究所的預(yù)測(cè)，到2030年，估計(jì)聯(lián)邦社保計(jì)劃和傳統(tǒng)DB型年金為雇員提供的收入，占整個(gè)退休金的比重將下降到24%左右，而個(gè)人賬戶(hù)的退休金資產(chǎn)和工資性收入將上升到76%，這意味著“個(gè)人養(yǎng)老責(zé)任時(shí)代的到來(lái)”。
在美國(guó)多支柱體系中，年金市場(chǎng)資產(chǎn)指的是由第二支柱企業(yè)年金和第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金組成的退休金資產(chǎn)。
從融資和給付方式上來(lái)看，企業(yè)年金計(jì)劃可分為兩大類(lèi)，即DB型計(jì)劃與DC型計(jì)劃。DB型計(jì)劃是一種非政府強(qiáng)制性的計(jì)劃，沒(méi)有全國(guó)統(tǒng)一的待遇標(biāo)準(zhǔn)，也沒(méi)有法定的最高限額。計(jì)劃不為參與者設(shè)立個(gè)人賬戶(hù)，只是建立一個(gè)總的共同賬戶(hù)。20世紀(jì)70年代以前，美國(guó)DB型計(jì)劃的資金籌集模式為現(xiàn)收現(xiàn)付制，多數(shù)企業(yè)采取的是雇主單方注資方式。但由于缺乏擔(dān)保，資金來(lái)源和雇員利益無(wú)法保證。1974年出臺(tái)的《雇員退休收入保障法》(ERISA)，明確規(guī)定實(shí)施DB型計(jì)劃的雇主必須改為實(shí)行基金積累制。在DB計(jì)劃下，投資和死亡風(fēng)險(xiǎn)由發(fā)起計(jì)劃的雇主承擔(dān)，雇主負(fù)責(zé)補(bǔ)足資金短缺并且支付年金直到退休者死亡為止。如果雇主破產(chǎn)并且計(jì)劃資產(chǎn)不足以支付待遇，養(yǎng)老金待遇擔(dān)保公司(PBGC)將接管計(jì)劃并每年支付養(yǎng)老金待遇，但待遇不超過(guò)一定限額。
DC型計(jì)劃要求雇主與雇員雙方共同為計(jì)劃供款，每一位計(jì)劃參與者都設(shè)有獨(dú)立的個(gè)人賬戶(hù)。雇主利用延遲納稅等稅收優(yōu)惠政策向雇員提供退休金給付。雇主一般會(huì)建立個(gè)人賬戶(hù)管理機(jī)構(gòu)，協(xié)助雇員進(jìn)行投資選擇。投向共同基金是DC型計(jì)劃養(yǎng)老金投資最主要的方式。個(gè)人賬戶(hù)的最終積累額以及投資收益決定了雇員最后的退休給付。DC型企業(yè)年金計(jì)劃主要有四大類(lèi)，分別是：現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃、利潤(rùn)分享計(jì)劃、401(k)計(jì)劃和雇員持股計(jì)劃。其中占主導(dǎo)地位的是401(k)計(jì)劃。在DC計(jì)劃下，單個(gè)雇員承擔(dān)其賬戶(hù)的投資風(fēng)險(xiǎn)，但是這類(lèi)計(jì)劃在退休福利歸屬權(quán)的設(shè)計(jì)和退休福利可攜帶性方面具有很大優(yōu)勢(shì)，所以自20世紀(jì)80年代以來(lái)，以個(gè)人賬戶(hù)為基礎(chǔ)的DC型計(jì)劃迅速發(fā)展。
在美國(guó)企業(yè)年金市場(chǎng)的DC型計(jì)劃中，401(k)計(jì)劃的規(guī)模最大，目前該計(jì)劃占據(jù)了DC型市場(chǎng)養(yǎng)老金資產(chǎn)總量的近90%。
金融危機(jī)后監(jiān)管機(jī)構(gòu)新政提高私營(yíng)養(yǎng)老金計(jì)劃保障性
2008年以來(lái)的金融危機(jī)對(duì)美國(guó)年金市場(chǎng)產(chǎn)生了重大影響，私營(yíng)養(yǎng)老金市場(chǎng)主要面臨以下幾方面問(wèn)題：第一，在參保方面，養(yǎng)老金計(jì)劃的覆蓋面仍然不足；第二，在投資積累階段，金融危機(jī)期間的市場(chǎng)下跌給養(yǎng)老金投資帶來(lái)巨大損失，過(guò)于復(fù)雜的投資產(chǎn)品設(shè)計(jì)使雇員面臨選擇難題；第三，在待遇領(lǐng)取階段，面臨的一個(gè)主要問(wèn)題是雇員的儲(chǔ)蓄水平較低，積累性養(yǎng)老金資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)年金的比率較低，造成工人的退休準(zhǔn)備不足。近幾年來(lái)，美國(guó)養(yǎng)老金監(jiān)管部門(mén)主要出臺(tái)以下政策措施，提高私營(yíng)養(yǎng)老金計(jì)劃的保障性。
在DC型養(yǎng)老金計(jì)劃下，投資決策由雇員個(gè)人做出選擇，并承擔(dān)相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)。金融危機(jī)期間，美國(guó)私營(yíng)養(yǎng)老金資產(chǎn)縮水約20%，許多退休老年人口承受巨大損失。同時(shí)，傳統(tǒng)的養(yǎng)老金產(chǎn)品組合計(jì)劃過(guò)于復(fù)雜，參保人由于金融知識(shí)缺乏、非理性因素、個(gè)人惰性等原因很難做出適宜的投資決策。在這種情況下，美國(guó)年金市場(chǎng)上推出了一些新的投資產(chǎn)品計(jì)劃，其目的在于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，降低成本，并簡(jiǎn)化投資程序，為參保人提供更符合自身特點(diǎn)、簡(jiǎn)單方便的投資服務(wù)。這些產(chǎn)品主要有以下幾類(lèi)：
第一，生命周期基金，也稱(chēng)為“年齡基準(zhǔn)基金”，是指根據(jù)參保人所處的不同年齡階段，設(shè)計(jì)不同風(fēng)險(xiǎn)組合的投資基金。一般而言，年輕投資者高風(fēng)險(xiǎn)投資組合的比例較高，而接近退休的老年工人則以固定收益類(lèi)投資組合為主。
第二，時(shí)間目標(biāo)基金。該基金是一系列投資產(chǎn)品(包括股票、債券等)的自動(dòng)設(shè)計(jì)組合，目標(biāo)在于按照投資人提出的時(shí)點(diǎn)需要(比如退休或待遇領(lǐng)取時(shí)的特定年齡)，設(shè)計(jì)出相應(yīng)的養(yǎng)老金投資組合策略。通常，該基金并不提供投資回報(bào)的承諾保障，但通過(guò)收入目標(biāo)基金，為投資者提供方便的多重退休金資產(chǎn)儲(chǔ)蓄策略。
第三，平衡基金，也稱(chēng)為混合基金，是指一系列由股票、債券和短期流動(dòng)性資產(chǎn)組成的投資基金。通常，該基金采取被動(dòng)投資策略，不會(huì)主動(dòng)按照市場(chǎng)變化做出調(diào)整，而是追求指數(shù)化投資，這是其與生命周期基金和時(shí)間基準(zhǔn)基金不同的特點(diǎn)。
為推動(dòng)養(yǎng)老金計(jì)劃的年金化產(chǎn)品普及率，2012年2月美國(guó)財(cái)政部提出一份關(guān)于養(yǎng)老金資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)“長(zhǎng)壽年金”的提案，在該提案下，雇員可在65歲退休時(shí)，將401(k)計(jì)劃中一部分退休金儲(chǔ)蓄提取出來(lái)，購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)壽年金保險(xiǎn)，等雇員在80歲左右時(shí)領(lǐng)取固定化的年金收入。根據(jù)目前的退休金領(lǐng)取規(guī)定，受益人必須在70.5歲之前從個(gè)人賬戶(hù)中提取出最低限額量以上的退休金，“長(zhǎng)壽年金”的提案為受益人的高齡風(fēng)險(xiǎn)提供一個(gè)保障措施。
智利：設(shè)立養(yǎng)老金管理公司(AFP)保證投資回報(bào)率
在20世紀(jì)70年代之前，智利傳統(tǒng)的養(yǎng)老保障體系為現(xiàn)收現(xiàn)付公共養(yǎng)老金計(jì)劃，面臨許多問(wèn)題。1980年11月，在軍政府的強(qiáng)力推動(dòng)下，智利通過(guò)養(yǎng)老金制度改革法案(3500號(hào)法令)，引入了完全私有化運(yùn)營(yíng)的個(gè)人賬戶(hù)養(yǎng)老金體制。其特點(diǎn)是：第一，為每個(gè)雇員建立養(yǎng)老金個(gè)人賬戶(hù)，繳費(fèi)為雇員工資的10%，全部存入個(gè)人賬戶(hù)；第一，專(zhuān)門(mén)成立單一經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的養(yǎng)老金管理公司，由其負(fù)責(zé)繳費(fèi)的收集，賬戶(hù)的管理以及基金的投資運(yùn)作；第三，雇員自由選擇私營(yíng)養(yǎng)老金管理公司，退休時(shí)賬戶(hù)積累資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為年金，支付給參保人；第四，成立養(yǎng)老金監(jiān)管局，負(fù)責(zé)對(duì)私營(yíng)養(yǎng)老金管理公司(即AFP)的監(jiān)管，并且由政府提供最低養(yǎng)老金保障；第五，養(yǎng)老基金投資資本市場(chǎng)，政府采取嚴(yán)格的數(shù)量監(jiān)管模式，防范養(yǎng)老基金的投資風(fēng)險(xiǎn)。
AFP公司的主要業(yè)務(wù)范圍包括管理個(gè)人賬戶(hù)、進(jìn)行養(yǎng)老基金投資、確認(rèn)和管理養(yǎng)老金給付、提供服務(wù)和信息和境外業(yè)務(wù)活動(dòng)等。
政府對(duì)養(yǎng)老基金投資具有嚴(yán)格的要求，投資政策主要包括五個(gè)方面：
第一，在養(yǎng)老基金投資的渠道和范圍上，政府采取了較為嚴(yán)格的數(shù)量監(jiān)管方式。制度建立初期，養(yǎng)老金只允許投資于固定收益類(lèi)工具，包括國(guó)債、金融機(jī)構(gòu)債券以及公司債券等。從1985年智利開(kāi)始允許養(yǎng)老基金投資于股票，1990年允許養(yǎng)老基金投資國(guó)外證券。目前政策允許的股票投資比重達(dá)30%以上，國(guó)外證券投資達(dá)到40%。
第二，實(shí)行養(yǎng)老金投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)制度。法律要求私營(yíng)機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融投資產(chǎn)品只有經(jīng)過(guò)政府許可的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估公司的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)定后，才能成為AFPs的投資對(duì)象。
第三，交易市場(chǎng)要求。一般情況下，涉及養(yǎng)老金投資的交易都要在正式的二級(jí)市場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行。
第四，禁止AFP公司的關(guān)聯(lián)交易，以防止養(yǎng)老金投資產(chǎn)生利益沖突問(wèn)題。
第五，雇員的投資選擇權(quán)。歷史上AFP公司只能設(shè)立一支投資基金，2000年開(kāi)始設(shè)立兩支基金，2002年增加到A、B、C、D、E五支投資基金，各支基金具有不同的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)組合，其主要區(qū)別在于股票投資所占的份額上。在股票投資份額上，基金A為40-80%，基金B(yǎng)為25-60%，基金C為15-40%，基金D為5-20%，而基金E則不能投資股票。
智利政府還建立了養(yǎng)老基金的投資擔(dān)保機(jī)制。AFP公司的最低投資回報(bào)率和強(qiáng)制儲(chǔ)備金要求。政府對(duì)AFPs的投資回報(bào)率有強(qiáng)制性的規(guī)定要求：即每家AFP每個(gè)月都要保障其管理的養(yǎng)老基金在過(guò)去36個(gè)月(2002年以前為12個(gè)月)的實(shí)際投資回報(bào)達(dá)到一定的最低標(biāo)準(zhǔn)，即它的最低收益率不能低于該類(lèi)基金市場(chǎng)平均收益率2個(gè)百分點(diǎn)或低于市場(chǎng)平均收益率的50%(采用兩個(gè)數(shù)據(jù)中的較低者)。為應(yīng)對(duì)養(yǎng)老金投資波動(dòng)可能造成無(wú)法滿(mǎn)足最低回報(bào)率要求情況的出現(xiàn)，法律要求每家AFP都要建立儲(chǔ)備金制度，即公司從自有資金中劃出總量為其管理養(yǎng)老基金凈值1%的資金作為儲(chǔ)備金，并將儲(chǔ)備金與其管理的養(yǎng)老基金一起進(jìn)行投資。
自1981年積累制養(yǎng)老金制度實(shí)施以來(lái)，養(yǎng)老基金積累規(guī)模快速增長(zhǎng)。截至2010年5月，智利養(yǎng)老基金的總價(jià)值為1164.391億美元。養(yǎng)老基金占GDP的比重由1981年的1%上升到2009年末的65%左右。
智利養(yǎng)老基金的快速積累得益于歷史上良好的投資回報(bào)效果。雖然回報(bào)率在金融危機(jī)年份期間的波動(dòng)幅度較大，但長(zhǎng)期平均下來(lái)的累計(jì)回報(bào)是相當(dāng)可觀的。在1981至2010年的30年期間，私營(yíng)養(yǎng)老基金取得了年均9.23%(扣除通脹因素)的高額回報(bào)率。
(作者單位：中國(guó)社會(huì)科學(xué)院拉丁美洲研究所)