自20世紀(jì)末期以來，伴隨人口老齡化和經(jīng)濟全球化的沖擊，傳統(tǒng)的國家公共養(yǎng)老保障計劃面臨巨大的財政支付壓力。越來越多的國家開始將目光轉(zhuǎn)向私人養(yǎng)老金市場，通過養(yǎng)老金制度結(jié)構(gòu)調(diào)整和各種政策手段，促進企業(yè)年金和個人養(yǎng)老金計劃的發(fā)展，以緩解政府的養(yǎng)老責(zé)任。
根據(jù)全國老齡辦發(fā)布的報告，到2023年，我國老年人口將增至2.7億，到2050年，老年人口將超過4億，占總?cè)丝?0%以上。隨著老齡化的日益加劇，就業(yè)人口逐漸減少，而養(yǎng)老金支出卻逐年增加，養(yǎng)老金支付風(fēng)險不斷加大。
按照國際經(jīng)驗，養(yǎng)老金的最低替代率(職工退休后領(lǐng)取的養(yǎng)老金與退休前工資收入的比率)低于50%，生活水平較退休前會有大幅下降。我國企業(yè)退休人員的基本養(yǎng)老保險雖在逐年提高，但替代率卻在下降，2011年僅為42.9%。在當(dāng)前基本養(yǎng)老不可能有大幅度提高的情況下，依靠企業(yè)年金等補充養(yǎng)老制度發(fā)揮作用不失為一條有效的途徑。
國際上，年金市場一般指私營部門管理運營的養(yǎng)老金計劃而形成的年金產(chǎn)品運營市場。私營養(yǎng)老金與國家管理的社會公共養(yǎng)老金計劃相對應(yīng)，通常包括雇主發(fā)起設(shè)立的企業(yè)年金計劃或職業(yè)養(yǎng)老金、公共部門雇員養(yǎng)老金計劃、個人退休金計劃以及養(yǎng)老儲蓄產(chǎn)品等。
當(dāng)前全球年金市場得到快速發(fā)展，養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模逐步擴大，年金產(chǎn)品類型不斷豐富，市場分工日益深化。探究其他國家的經(jīng)驗，可以為中國新興的年金市場發(fā)展提供經(jīng)驗。
美國：國家社保基金將消耗殆盡個人養(yǎng)老責(zé)任時代到來
美國養(yǎng)老金體系俗稱“三條腿走路”，是一個完備的多層次的養(yǎng)老保障體系。第一支柱為國家主辦的社會保障計劃(OASDI)計劃；第二支柱為雇主發(fā)起設(shè)立的企業(yè)年金計劃(還包括其他非營利組織，如教育、醫(yī)療機構(gòu)養(yǎng)老金以及州、地方政府養(yǎng)老金)；第三支柱為個人儲蓄養(yǎng)老金。
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| 記者 方喆/攝 |
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隨著人口老齡化趨勢的加快，美國社會保障計劃面臨越來越大的財務(wù)壓力。自2011年開始，美國“嬰兒潮”(Baby Boomer)一代(指在美國1946年至1964年這個生育高峰期間出生的嬰兒，大約總量為7600萬)開始進入退休高潮，由此帶來社會保障信托基金的支付危機。2011年末，美國聯(lián)邦社保信托基金的余額為2.7萬億美元，根據(jù)美國社會保障總署的精算報告，在今后75年內(nèi)，由于OASDI計劃當(dāng)期收不抵支，到2032年該項基金資產(chǎn)將消耗殆盡，此后積累債務(wù)水平逐年上升，到2086年凈債務(wù)現(xiàn)值積累為8.6萬億美元。
隨著經(jīng)濟社會和人口老齡化形勢的變化，在美國，雇員退休金收入的來源將日趨分散化，個人在養(yǎng)老保險責(zé)任日趨加強。根據(jù)美國雇員收入研究所的預(yù)測，到2030年，估計聯(lián)邦社保計劃和傳統(tǒng)DB型年金為雇員提供的收入，占整個退休金的比重將下降到24%左右，而個人賬戶的退休金資產(chǎn)和工資性收入將上升到76%，這意味著“個人養(yǎng)老責(zé)任時代的到來”。
在美國多支柱體系中，年金市場資產(chǎn)指的是由第二支柱企業(yè)年金和第三支柱個人養(yǎng)老金組成的退休金資產(chǎn)。
從融資和給付方式上來看，企業(yè)年金計劃可分為兩大類，即DB型計劃與DC型計劃。DB型計劃是一種非政府強制性的計劃，沒有全國統(tǒng)一的待遇標(biāo)準(zhǔn)，也沒有法定的最高限額。計劃不為參與者設(shè)立個人賬戶，只是建立一個總的共同賬戶。20世紀(jì)70年代以前，美國DB型計劃的資金籌集模式為現(xiàn)收現(xiàn)付制，多數(shù)企業(yè)采取的是雇主單方注資方式。但由于缺乏擔(dān)保，資金來源和雇員利益無法保證。1974年出臺的《雇員退休收入保障法》(ERISA)，明確規(guī)定實施DB型計劃的雇主必須改為實行基金積累制。在DB計劃下，投資和死亡風(fēng)險由發(fā)起計劃的雇主承擔(dān)，雇主負(fù)責(zé)補足資金短缺并且支付年金直到退休者死亡為止。如果雇主破產(chǎn)并且計劃資產(chǎn)不足以支付待遇，養(yǎng)老金待遇擔(dān)保公司(PBGC)將接管計劃并每年支付養(yǎng)老金待遇，但待遇不超過一定限額。
DC型計劃要求雇主與雇員雙方共同為計劃供款，每一位計劃參與者都設(shè)有獨立的個人賬戶。雇主利用延遲納稅等稅收優(yōu)惠政策向雇員提供退休金給付。雇主一般會建立個人賬戶管理機構(gòu)，協(xié)助雇員進行投資選擇。投向共同基金是DC型計劃養(yǎng)老金投資最主要的方式。個人賬戶的最終積累額以及投資收益決定了雇員最后的退休給付。DC型企業(yè)年金計劃主要有四大類，分別是：現(xiàn)金購買計劃、利潤分享計劃、401(k)計劃和雇員持股計劃。其中占主導(dǎo)地位的是401(k)計劃。在DC計劃下，單個雇員承擔(dān)其賬戶的投資風(fēng)險，但是這類計劃在退休福利歸屬權(quán)的設(shè)計和退休福利可攜帶性方面具有很大優(yōu)勢，所以自20世紀(jì)80年代以來，以個人賬戶為基礎(chǔ)的DC型計劃迅速發(fā)展。
在美國企業(yè)年金市場的DC型計劃中，401(k)計劃的規(guī)模最大，目前該計劃占據(jù)了DC型市場養(yǎng)老金資產(chǎn)總量的近90%。
金融危機后監(jiān)管機構(gòu)新政提高私營養(yǎng)老金計劃保障性
2008年以來的金融危機對美國年金市場產(chǎn)生了重大影響，私營養(yǎng)老金市場主要面臨以下幾方面問題：第一，在參保方面，養(yǎng)老金計劃的覆蓋面仍然不足；第二，在投資積累階段，金融危機期間的市場下跌給養(yǎng)老金投資帶來巨大損失，過于復(fù)雜的投資產(chǎn)品設(shè)計使雇員面臨選擇難題；第三，在待遇領(lǐng)取階段，面臨的一個主要問題是雇員的儲蓄水平較低，積累性養(yǎng)老金資產(chǎn)購買年金的比率較低，造成工人的退休準(zhǔn)備不足。近幾年來，美國養(yǎng)老金監(jiān)管部門主要出臺以下政策措施，提高私營養(yǎng)老金計劃的保障性。
在DC型養(yǎng)老金計劃下，投資決策由雇員個人做出選擇，并承擔(dān)相應(yīng)的投資風(fēng)險。金融危機期間，美國私營養(yǎng)老金資產(chǎn)縮水約20%，許多退休老年人口承受巨大損失。同時，傳統(tǒng)的養(yǎng)老金產(chǎn)品組合計劃過于復(fù)雜，參保人由于金融知識缺乏、非理性因素、個人惰性等原因很難做出適宜的投資決策。在這種情況下，美國年金市場上推出了一些新的投資產(chǎn)品計劃，其目的在于規(guī)避風(fēng)險，降低成本，并簡化投資程序，為參保人提供更符合自身特點、簡單方便的投資服務(wù)。這些產(chǎn)品主要有以下幾類：
第一，生命周期基金，也稱為“年齡基準(zhǔn)基金”，是指根據(jù)參保人所處的不同年齡階段，設(shè)計不同風(fēng)險組合的投資基金。一般而言，年輕投資者高風(fēng)險投資組合的比例較高，而接近退休的老年工人則以固定收益類投資組合為主。
第二，時間目標(biāo)基金。該基金是一系列投資產(chǎn)品(包括股票、債券等)的自動設(shè)計組合，目標(biāo)在于按照投資人提出的時點需要(比如退休或待遇領(lǐng)取時的特定年齡)，設(shè)計出相應(yīng)的養(yǎng)老金投資組合策略。通常，該基金并不提供投資回報的承諾保障，但通過收入目標(biāo)基金，為投資者提供方便的多重退休金資產(chǎn)儲蓄策略。
第三，平衡基金，也稱為混合基金，是指一系列由股票、債券和短期流動性資產(chǎn)組成的投資基金。通常，該基金采取被動投資策略，不會主動按照市場變化做出調(diào)整，而是追求指數(shù)化投資，這是其與生命周期基金和時間基準(zhǔn)基金不同的特點。
為推動養(yǎng)老金計劃的年金化產(chǎn)品普及率，2012年2月美國財政部提出一份關(guān)于養(yǎng)老金資產(chǎn)購買“長壽年金”的提案，在該提案下，雇員可在65歲退休時，將401(k)計劃中一部分退休金儲蓄提取出來，購買長壽年金保險，等雇員在80歲左右時領(lǐng)取固定化的年金收入。根據(jù)目前的退休金領(lǐng)取規(guī)定，受益人必須在70.5歲之前從個人賬戶中提取出最低限額量以上的退休金，“長壽年金”的提案為受益人的高齡風(fēng)險提供一個保障措施。
智利：設(shè)立養(yǎng)老金管理公司(AFP)保證投資回報率
在20世紀(jì)70年代之前，智利傳統(tǒng)的養(yǎng)老保障體系為現(xiàn)收現(xiàn)付公共養(yǎng)老金計劃，面臨許多問題。1980年11月，在軍政府的強力推動下，智利通過養(yǎng)老金制度改革法案(3500號法令)，引入了完全私有化運營的個人賬戶養(yǎng)老金體制。其特點是：第一，為每個雇員建立養(yǎng)老金個人賬戶，繳費為雇員工資的10%，全部存入個人賬戶；第一，專門成立單一經(jīng)營目標(biāo)的養(yǎng)老金管理公司，由其負(fù)責(zé)繳費的收集，賬戶的管理以及基金的投資運作；第三，雇員自由選擇私營養(yǎng)老金管理公司，退休時賬戶積累資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為年金，支付給參保人；第四，成立養(yǎng)老金監(jiān)管局，負(fù)責(zé)對私營養(yǎng)老金管理公司(即AFP)的監(jiān)管，并且由政府提供最低養(yǎng)老金保障；第五，養(yǎng)老基金投資資本市場，政府采取嚴(yán)格的數(shù)量監(jiān)管模式，防范養(yǎng)老基金的投資風(fēng)險。
AFP公司的主要業(yè)務(wù)范圍包括管理個人賬戶、進行養(yǎng)老基金投資、確認(rèn)和管理養(yǎng)老金給付、提供服務(wù)和信息和境外業(yè)務(wù)活動等。
政府對養(yǎng)老基金投資具有嚴(yán)格的要求，投資政策主要包括五個方面：
第一，在養(yǎng)老基金投資的渠道和范圍上，政府采取了較為嚴(yán)格的數(shù)量監(jiān)管方式。制度建立初期，養(yǎng)老金只允許投資于固定收益類工具，包括國債、金融機構(gòu)債券以及公司債券等。從1985年智利開始允許養(yǎng)老基金投資于股票，1990年允許養(yǎng)老基金投資國外證券。目前政策允許的股票投資比重達30%以上，國外證券投資達到40%。
第二，實行養(yǎng)老金投資產(chǎn)品風(fēng)險評級制度。法律要求私營機構(gòu)發(fā)行的金融投資產(chǎn)品只有經(jīng)過政府許可的風(fēng)險評估公司的風(fēng)險認(rèn)定后，才能成為AFPs的投資對象。
第三，交易市場要求。一般情況下，涉及養(yǎng)老金投資的交易都要在正式的二級市場內(nèi)進行。
第四，禁止AFP公司的關(guān)聯(lián)交易，以防止養(yǎng)老金投資產(chǎn)生利益沖突問題。
第五，雇員的投資選擇權(quán)。歷史上AFP公司只能設(shè)立一支投資基金，2000年開始設(shè)立兩支基金，2002年增加到A、B、C、D、E五支投資基金，各支基金具有不同的風(fēng)險回報組合，其主要區(qū)別在于股票投資所占的份額上。在股票投資份額上，基金A為40-80%，基金B(yǎng)為25-60%，基金C為15-40%，基金D為5-20%，而基金E則不能投資股票。
智利政府還建立了養(yǎng)老基金的投資擔(dān)保機制。AFP公司的最低投資回報率和強制儲備金要求。政府對AFPs的投資回報率有強制性的規(guī)定要求：即每家AFP每個月都要保障其管理的養(yǎng)老基金在過去36個月(2002年以前為12個月)的實際投資回報達到一定的最低標(biāo)準(zhǔn)，即它的最低收益率不能低于該類基金市場平均收益率2個百分點或低于市場平均收益率的50%(采用兩個數(shù)據(jù)中的較低者)。為應(yīng)對養(yǎng)老金投資波動可能造成無法滿足最低回報率要求情況的出現(xiàn)，法律要求每家AFP都要建立儲備金制度，即公司從自有資金中劃出總量為其管理養(yǎng)老基金凈值1%的資金作為儲備金，并將儲備金與其管理的養(yǎng)老基金一起進行投資。
自1981年積累制養(yǎng)老金制度實施以來，養(yǎng)老基金積累規(guī)模快速增長。截至2010年5月，智利養(yǎng)老基金的總價值為1164.391億美元。養(yǎng)老基金占GDP的比重由1981年的1%上升到2009年末的65%左右。
智利養(yǎng)老基金的快速積累得益于歷史上良好的投資回報效果。雖然回報率在金融危機年份期間的波動幅度較大，但長期平均下來的累計回報是相當(dāng)可觀的。在1981至2010年的30年期間，私營養(yǎng)老基金取得了年均9.23%(扣除通脹因素)的高額回報率。
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中國社科院專家鄭秉文： |
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中國版“401K”或?qū)?800億資金 |
| 記者
金輝 |
近期，人力資源和社會保障部等四部委聯(lián)合發(fā)布兩份關(guān)于企業(yè)年金的文件，包括第23號文件《關(guān)于擴大企業(yè)年金基金投資范圍的通知》(以下簡稱23號文)以及24號文件《關(guān)于企業(yè)年金養(yǎng)老金產(chǎn)品有關(guān)問題的通知》，分別規(guī)定擴大投資范圍和發(fā)行養(yǎng)老金產(chǎn)品。
對此，中國社科院世界社保研究中心主任鄭秉文認(rèn)為，23號、24號文，極大地推進中國版“401K”計劃的發(fā)展。企業(yè)年金市場的發(fā)展和不斷完善，一定會對中國多層次的養(yǎng)老保險制度形成良性助動。企業(yè)年金大“松綁”，或給包括資本市場帶來4800多億資金。
鄭秉文在該中心主辦的“解讀和實施企業(yè)年金第23號和24號文件”座談會上指出，23號和24號文的出臺，總體來看，一是實現(xiàn)了企業(yè)年金制度的創(chuàng)新。23號文擴大了固定收益類產(chǎn)品投資范圍，推動企業(yè)年金市場化深入；24號文通過投管人發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)化養(yǎng)老金產(chǎn)品，在目前制度框架的后端建立一個集合，極大地降低了制度復(fù)雜性，大大提高制度效率。
二是降低了運營成本。企業(yè)年金的后端集合使整個制度大大簡化，有利于投資組合的整合，允許投資管理人發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)投資組合，一只養(yǎng)老金產(chǎn)品可以面向多個委托人銷售，改“一對一”為“一對多”，擴大投資管理人管理的養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模，減少基金經(jīng)理和估值、清算人員人數(shù)，有利于投資管理人實現(xiàn)集約經(jīng)營，降低成本并提高投資效率。
三是提高了投資收益。23號文擴大了企業(yè)年金投資范圍，增加了5類投資產(chǎn)品，為日后穩(wěn)定和提高企業(yè)年金投資收益率提供了政策保障。
最為重要的是，當(dāng)前基本養(yǎng)老保險基金規(guī)模越來越大，投資壓力越來越大，遠遠超過企業(yè)年金。“通知”不僅對企業(yè)年金制度是有益推動，對基本養(yǎng)老保險基金投資體制改革也是重要嘗試。從1991年建立補充養(yǎng)老金制度至今已有22年，這22年中養(yǎng)老金制度的第一支柱取得長足發(fā)展，但第二支柱發(fā)展相對緩慢。從長遠看，此次兩個“通知”的發(fā)布將會大力推進多層次社保制度的建設(shè)。另外，完善企業(yè)年金投資運營，也是對五省市事業(yè)單位養(yǎng)老金制度改革的一次制度推進，為推進事業(yè)單位建立職業(yè)年金夯實基礎(chǔ)，將有利于下一步全國事業(yè)單位乃至公務(wù)員養(yǎng)老金制度的改革。
最新數(shù)據(jù)顯示，去年企業(yè)年金投資收益為5.68%。對于如何看待未來企業(yè)年金市場化投資運營的趨勢，鄭秉文指出，中國企業(yè)年金市場近年來飛速發(fā)展，未來仍有巨大空間。但是，在與基金市場需求和國外企業(yè)年金發(fā)展?fàn)顩r相比較后，還應(yīng)承認(rèn)未來我國企業(yè)年金發(fā)展既有機遇也有挑戰(zhàn)。
一方面，固定收益類品種有待增加。監(jiān)管部門和管理機構(gòu)不斷呼吁拓寬投資渠道，給企業(yè)年金多一些投資選擇余地，以使其能夠優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)、更好地適應(yīng)市場變化。但是，在人社部11號文對投資范圍的限定下，企業(yè)年金投資業(yè)績高度依賴國內(nèi)股票市場和債券市場的表現(xiàn)，這并不利于資產(chǎn)投資的多元化和分散化。企業(yè)年金投資收入不穩(wěn)定，甚至年收益出現(xiàn)為負(fù)的情況，例如2008年投資收益率為-1.83%，2011年投資收益率為-0.78%。
另一方面，投資效率有待提高。2012年底投資機構(gòu)管理的企業(yè)年金基金共計4800億元，這些基金分布在2200個投資組合中，平均每個組合管理資產(chǎn)規(guī)模只有2億元；相比而言，基金公司管理的2.5萬億公募基金只有1100個組合，平均每個組合管理資產(chǎn)20多億元。在現(xiàn)在這種“一對一”的投資模式下，企業(yè)年金投資組合數(shù)量大、規(guī)模小，無法形成規(guī)模經(jīng)營，投資管理人為此需要配備大量的基金經(jīng)理和估值、清算人員；同時，一個基金經(jīng)理不得不管理多個投資組合，精力難以集中，很容易影響市場判斷和投資收益。
在回答企業(yè)年金相關(guān)的金融機構(gòu)未來將面臨哪些機遇和挑戰(zhàn)時，鄭秉文說，從政策層面來看，監(jiān)管部門對于受托人、賬戶管理人、托管人、投資管理人、企業(yè)年金基金等“五類人”的管理效率要求逐漸加大。如24號文推出了養(yǎng)老金產(chǎn)品，由投資管理人發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)投資組合。企業(yè)年金委托人選擇自主投資的可能性加大、積極性提高，這將迫使受托人(包括法人受托和理事會受托)必須更加積極投身企業(yè)年金管理并提高管理效率，這將在一定程度上解決目前受托人“缺位”的問題。受托的理事會將面臨更大的競爭壓力，對其提高專業(yè)化水平有積極促進作用。投資管理人由被動的業(yè)績競爭轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃拥漠a(chǎn)品開發(fā)，其在共同基金市場的專業(yè)優(yōu)勢將在企業(yè)年金市場上得以有用武之地。此外，投資范圍擴大也將大幅增加托管人、賬管人的工作量，對其提出技術(shù)上的新要求。
