二季度央行或加大窗口指導(dǎo)力度，繼續(xù)通過短期工具適度收緊
央行11日公布的數(shù)據(jù)顯示，3月末，廣義貨幣(M2)余額103.61萬億元，同比增長(zhǎng)15.7%，這一增速遠(yuǎn)超政府設(shè)定的13%目標(biāo)。同時(shí)公布的信貸數(shù)據(jù)也遠(yuǎn)超預(yù)期。3月份，人民幣貸款增加1.06萬億元，同比多增515億元，這引起了機(jī)構(gòu)對(duì)政策面收緊的擔(dān)憂。
現(xiàn)狀 M2余額突破百萬億
央行11日公布的數(shù)據(jù)顯示，3月末，廣義貨幣(M2)余額103.61萬億元，同比增長(zhǎng)15.7%，分別比上月末和上年末高0.5個(gè)和1.9個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣(M1)余額31.12萬億元，同比增長(zhǎng)11.9%，分別比上月末和上年末高2.4個(gè)和5.4個(gè)百分點(diǎn)；流通中貨幣(M0)余額5.57萬億元，同比增長(zhǎng)12.4%。一季度凈投放現(xiàn)金1065億元。
交通銀行金融研究中心研究員鄂永健表示，M2增速有點(diǎn)超預(yù)期，除了跟新增貸款規(guī)模較大有關(guān)之外，跟外匯占款也有一定關(guān)系，3月資金流入可能性比較大。預(yù)計(jì)，4月外匯流入繼續(xù)恢復(fù)性增長(zhǎng)，政策會(huì)穩(wěn)健中趨中性，進(jìn)一步放松的可能性不大。
百萬億的M2余額再次引發(fā)了對(duì)貨幣超發(fā)的議論。如果以8%的GDP年增速估算，一季度末GDP達(dá)52.97萬億，M2/GDP的比例將達(dá)到195.6%。WIND的數(shù)據(jù)顯示，M2與名義GDP的比值在1996年是個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，這一年兩者相等比值為1，此后一路上升到2003年并維持在150%以上，2009年新增信貸達(dá)到9.6萬億，M2與GDP的比值進(jìn)一步上升到180%，近幾年仍在繼續(xù)攀升。
有觀點(diǎn)認(rèn)為，M2/GDP數(shù)據(jù)逐年高企，在一定程度上表明資金效率和金融機(jī)構(gòu)效率較低，同時(shí)，這也意味著有可能進(jìn)一步加劇通脹壓力和資產(chǎn)泡沫。
社科院重點(diǎn)金融實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝表示，“貨幣量雖然快速上升，但貨幣周轉(zhuǎn)速度卻在不斷變慢，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)越來越依賴于新增貨幣的推動(dòng)。”他認(rèn)為，M2占GDP比重的不斷上升，反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)投資效率日益低下、經(jīng)濟(jì)貨幣化程度不斷加深的現(xiàn)實(shí)。
從存量的角度看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)體系顯然已是貨幣深化過度，當(dāng)前的貨幣回收壓力不在于增速控制，而是降低貨幣深化指標(biāo)。具體而言，“我國(guó)經(jīng)濟(jì)體系以直接融資為主，貨幣投放對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的滲透作用不夠，因此，未來央行應(yīng)該推動(dòng)的是擴(kuò)大間接融資比例，豐富金融市場(chǎng)的層次，讓更多的貨幣真正流入到有需求的企業(yè)，這才是問題的關(guān)鍵所在。”央行金融研究所研究員鄒平座表示。
不過，對(duì)于中國(guó)貨幣是否超發(fā)，也有專家持不同看法。中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究會(huì)副會(huì)長(zhǎng)張其佐就認(rèn)為，中國(guó)的M2統(tǒng)計(jì)口徑遠(yuǎn)大于美國(guó)，美國(guó)M2中不包含10萬美元以上的定期存款。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，需要有一定規(guī)模的M2支持。
風(fēng)險(xiǎn) 投資沖動(dòng)阻礙結(jié)構(gòu)調(diào)整
當(dāng)前，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速已走出下行區(qū)間，新一輪增長(zhǎng)周期已經(jīng)來臨，而十八大報(bào)告也將新型城鎮(zhèn)化明確為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“中長(zhǎng)期動(dòng)力”，那么，投資作為刺激增長(zhǎng)的手段最易見效。
對(duì)此，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)潘功勝認(rèn)為，目前地方政府對(duì)于經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的過度偏好，以及地區(qū)之間經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的競(jìng)賽，依然非常強(qiáng)烈。從各省在兩會(huì)前發(fā)布的2013年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)來看，31個(gè)省區(qū)中有24個(gè)超過了10%，80%的省區(qū)增長(zhǎng)目標(biāo)都在10%以上。如果把地市級(jí)做個(gè)統(tǒng)計(jì)匯總，增長(zhǎng)目標(biāo)做個(gè)加權(quán)平均，可能會(huì)比全國(guó)7.5%的目標(biāo)高出4到5個(gè)百分點(diǎn)。
“在目前情況下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的高速度，投資的高速度，以及對(duì)銀行融資增長(zhǎng)的高速度，這三者關(guān)聯(lián)性是非常強(qiáng)的。”潘功勝坦言，“人民銀行在貨幣和信貸政策的操作上面臨的壓力非常大，需要綜合考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、國(guó)家穩(wěn)定以及防范風(fēng)險(xiǎn)，在這幾個(gè)變量中尋求一種平衡。”
《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者了解到，對(duì)于產(chǎn)能過剩行業(yè)，銀行普遍表示將進(jìn)一步壓縮信貸投放量，融資平臺(tái)貸款方面也將繼續(xù)清理保持貸款總量下降的趨勢(shì)，但是，摩根大通首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌判斷，從固定資產(chǎn)投資的三大組成(即基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資、房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資)來看，今年整個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施投資還是非常旺盛，全年增速可能達(dá)到22%。
高增長(zhǎng)目標(biāo)引發(fā)地方政府“投資沖動(dòng)”，而貸款投放量激增也容易隱藏盲目投資的風(fēng)險(xiǎn)。有專家擔(dān)憂，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期面臨結(jié)構(gòu)失衡問題，若繼續(xù)加大投資，將使原本就阻力重重的經(jīng)濟(jì)“轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)”舉措落實(shí)起來“難上加難”。
政策 流動(dòng)性料將進(jìn)一步收緊
盡管，3月份的CPI同比上漲2.1%，環(huán)比下降了0.9個(gè)百分點(diǎn)，但是，“如果在地方投資出現(xiàn)過度傾向的情況下，就會(huì)對(duì)貨幣政策產(chǎn)生較大的外在壓力，并且將再次強(qiáng)化通脹預(yù)期。”中國(guó)社科院金融市場(chǎng)研究室主任楊濤在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)分析表示。正因如此，也加大了今年貨幣政策調(diào)控的復(fù)雜性。
機(jī)構(gòu)普遍預(yù)測(cè)，今年新增人民幣貸款總量將會(huì)略高于去年，大概為8.5至9萬億元，粗略統(tǒng)計(jì)，今年第一季度人民幣新增貸款總量就有2.76萬億元，同比多增2949億元，一季度總體同比信貸增速為12.2%左右。如何按照全年信貸投放的預(yù)期和全年3：3：2：2的信貸投放節(jié)奏，那么，二季度央行很可能會(huì)加大窗口指導(dǎo)力度，并且也將繼續(xù)通過公開市場(chǎng)操作等短期工具適度收緊流動(dòng)性。
實(shí)際上，“周小川行長(zhǎng)一直處在平衡其他政策所需要的貨幣支持的角色中，他非常想要控制好貨幣的總量，但目前，大量的貨幣一放出去就都留在了金融市場(chǎng)上，股市不景氣凍結(jié)住了很多資金，而新一輪投資又需要大量貨幣，這時(shí)，央行的壓力就在于很多企業(yè)都需要貨幣政策給予支持。周小川行長(zhǎng)一定知道今天市場(chǎng)上不缺錢，但是他還是無奈地要繼續(xù)把錢放出來。”復(fù)旦大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)研究所副所長(zhǎng)孫立堅(jiān)認(rèn)為。
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，3月份末的社會(huì)融資總量實(shí)際上夯實(shí)上半年GDP反彈基礎(chǔ)。信托委托大增與搶規(guī)范前的“末班車”有關(guān)；信貸符合預(yù)期節(jié)奏，債券融資超強(qiáng)，加上貨幣市場(chǎng)利率低位持穩(wěn)，暗示政策在刻意緩沖地產(chǎn)調(diào)控的緊縮。在季節(jié)性、理財(cái)規(guī)范、地產(chǎn)調(diào)控影響下，預(yù)計(jì)下月社會(huì)融資總量回落到萬億上下。
關(guān)于貨幣政策取向，今年央行依然表述為“穩(wěn)健”，對(duì)此，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松認(rèn)為，現(xiàn)在來看，前三季度的物價(jià)壓力不是很大，全球外部的物價(jià)壓力也不是很高，因此，貨幣政策還不會(huì)轉(zhuǎn)向緊縮。但實(shí)際上，流動(dòng)性在回收，并且有進(jìn)一步收緊的可能。巴曙松預(yù)測(cè)，“一旦中國(guó)的通貨周期啟動(dòng)，貨幣政策就會(huì)變緊，而這個(gè)時(shí)間大概在今年四季度。”