短期內(nèi)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)還在歐洲。西班牙由于房地產(chǎn)泡沫崩潰導(dǎo)致銀行業(yè)資本金不足，意大利主權(quán)債務(wù)規(guī)模太大，兩國可能是歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的下一個(gè)爆發(fā)點(diǎn)。
就長期來講，下一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)點(diǎn)也可能在美國。當(dāng)前美國雙赤字一直居高不下，美國公共債務(wù)率在全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，僅次于日本，比歐元區(qū)債務(wù)率還高。一旦美元作為國際儲(chǔ)備貨幣的地位發(fā)生動(dòng)搖或逆轉(zhuǎn)，可能隨時(shí)會(huì)出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。
自2008年金融危機(jī)之后，“債務(wù)危機(jī)”的陰云就一直籠罩在全球經(jīng)濟(jì)市場，主角雖然換了一個(gè)又一個(gè)，但危機(jī)的實(shí)質(zhì)未變，對(duì)危機(jī)的擔(dān)憂也絲毫沒有隨著時(shí)間的流逝而減弱。債務(wù)危機(jī)下一次爆發(fā)會(huì)在什么時(shí)候？會(huì)在哪個(gè)國家？在“債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：下一個(gè)爆發(fā)點(diǎn)”分論壇上，與會(huì)專家紛紛亮出自己的觀點(diǎn)——西班牙等歐洲國家仍是最可能的危機(jī)爆發(fā)點(diǎn)，而長期來看，中國等新興市場國家對(duì)于債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也絕不能掉以輕心。
近期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)仍在歐洲
“短期內(nèi)我認(rèn)為債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)還在歐洲。西班牙由于房地產(chǎn)泡沫崩潰導(dǎo)致銀行業(yè)資本金不足，意大利主權(quán)債務(wù)規(guī)模太大，兩國可能是歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的下一個(gè)爆發(fā)點(diǎn)。”全球化合作論壇副秘書長、G20與新興國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略研究中心主任張其佐指出。
財(cái)新傳媒總發(fā)行人兼總編輯胡舒立也表達(dá)了同樣的觀點(diǎn)，她稱，在最近一兩年當(dāng)中，歐洲的危機(jī)可能還會(huì)有一波，這一波可能在比較小的國家。
事實(shí)上，參加論壇的大部分嘉賓都認(rèn)為，歐洲的危機(jī)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有過去。春華資本董事長胡祖六指出，歐債危機(jī)爆發(fā)以來，歐洲央行擔(dān)負(fù)起最大的責(zé)任、運(yùn)用各種手段來維持穩(wěn)定，這些都是必要的，但是歐元區(qū)要想根本解決問題，需要消除結(jié)構(gòu)性的障礙，來重振增長、恢復(fù)信心。“整個(gè)歐洲都應(yīng)該更像德國，德國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更有效率，更有競爭性，其他國家需要改革。”胡祖六指出。
穆迪主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)亞太主管Tom Byrne表示，歐洲的福利體系是在經(jīng)濟(jì)快速增長的情況下構(gòu)建的，那時(shí)候經(jīng)濟(jì)增長非常快，所以收入可以進(jìn)行再分配。但從本世紀(jì)開始，歐洲經(jīng)濟(jì)增長開始放緩，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)而衰退，甚至還出現(xiàn)了滯脹。當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)滯脹的時(shí)候，原有的福利體系反而使得部分低增長的國家債臺(tái)高筑。
Larzard全球副董事長Gary Parr說，歐洲有流動(dòng)性的危機(jī)，也有財(cái)政危機(jī)。目前，市場上已經(jīng)有了充分的流動(dòng)性，但是財(cái)政危機(jī)還沒有得到解決，并且這種危機(jī)正在逐漸從一個(gè)國家轉(zhuǎn)移到另一個(gè)國家。而且歐洲的銀行體系依然資本不足，需要進(jìn)一步的注資。“歐洲正在加快解決這些問題，希望在未來幾年內(nèi)能夠解決。”Parr表示。
張其佐會(huì)后在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者專訪時(shí)指出，歐債危機(jī)其根本問題并未解決，已成“慢性病”，解決歐債問題將是長期復(fù)雜的過程。如何擺脫經(jīng)濟(jì)衰退，保增長是當(dāng)前和今后歐元區(qū)面臨的最大挑戰(zhàn)。他說，歐元區(qū)國家依靠一味緊縮將難以為繼，緊縮如同“吃藥”，而經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)如同“吃飯”，目前看，左的和右的都不行，應(yīng)該走中間道路，恐怕要邊吃藥邊吃飯，才能好起來。飯比藥更重要。
中國財(cái)政可持續(xù)性值得高度關(guān)注
中國的財(cái)政可持續(xù)性也是與會(huì)嘉賓關(guān)注的熱點(diǎn)之一。在中國財(cái)政部原部長項(xiàng)懷誠看來，中國政府的債務(wù)不是當(dāng)務(wù)之急，也不是非常危險(xiǎn)。“第一，債務(wù)率本身不是特別高；第二，中國政府的債務(wù)基本上是內(nèi)債，內(nèi)債占到整個(gè)債務(wù)總量的95%至98%；第三，中國的債務(wù)總體上還沒有看到特別壞的案例。”項(xiàng)懷誠說。不過，他也指出，中國地方政府債務(wù)的透明度不高，不是那么容易說清楚。“中國新任財(cái)政部部長樓繼偉最近提出中國財(cái)政部要對(duì)地方債務(wù)問題做出詳細(xì)、認(rèn)真的調(diào)查研究，這是一個(gè)信號(hào)，說明中國政府對(duì)債務(wù)、特別是地方債是非常重視和關(guān)心的。”項(xiàng)懷誠說。
不過，沒有近憂，還有遠(yuǎn)慮。“近期的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在歐洲，但是中長期的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)可能在新興市場國家，包括中國。”胡舒立指出。
胡祖六也表示，從中國的債務(wù)占GDP的比重來看，中國的債務(wù)負(fù)擔(dān)是比較溫和的，財(cái)政狀況也比較良好，這樣好的局面和經(jīng)濟(jì)的快速增長分不開，也和上世紀(jì)90年代中國大規(guī)模的財(cái)稅改革分不開。“但是情況可能逆轉(zhuǎn)。”胡祖六說。他指出，目前中國政府財(cái)政支出占GDP的比重大約是25.7%，和中等收入國家水平相當(dāng)。但若把地方融資平臺(tái)、預(yù)算外資金等政府支出加上來，這一比重將上升至35%至37%之間。再把社保、醫(yī)療、環(huán)保等新的政府核心支出加上來，這一比重將上升至50%。“在美國和日本，政府財(cái)政支出占GDP的比重大約是36%，如此比較，這樣的財(cái)政是完全不可持續(xù)的。所以，我們絕對(duì)不能盲目樂觀，對(duì)債務(wù)不能掉以輕心，要審慎。”胡祖六說。
胡舒立也對(duì)如何控制地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提出了自己的建議。她表示，除了把總的債務(wù)盤子控制住之外，控制地方政府債務(wù)增量的一個(gè)有效手段是像考核GDP增長指標(biāo)一樣來考核地方政府的償債能力，而且這種考核要用第三方的審計(jì)機(jī)構(gòu)。她還指出，中國的債券市場到現(xiàn)在為止都沒發(fā)生過一起違約事件，這是不正常的，地方政府不該盲目為自己的下級(jí)政府或是當(dāng)?shù)氐某霈F(xiàn)問題的企業(yè)償債。
美國并非不可能爆發(fā)債務(wù)危機(jī)
“就長期來講，下一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)點(diǎn)也可能在美國。”張其佐表示，當(dāng)前美國雙赤字一直居高不下，美國公共債務(wù)率在全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，僅次于日本，比歐元區(qū)債務(wù)率還高。為什么美國沒有發(fā)生歐洲那樣嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)？一個(gè)重要原因就是美國憑借美元是全球最主要的儲(chǔ)備貨幣的地位，一直采用美元貶值和通貨膨脹變相違約。而一旦美元作為國際儲(chǔ)備貨幣的地位發(fā)生動(dòng)搖或逆轉(zhuǎn)，可能隨時(shí)會(huì)出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。
張其佐在接受專訪時(shí)進(jìn)一步闡述了他的觀點(diǎn)，他說，美國憑借美元作為國際主要貨幣儲(chǔ)備貨幣地位，歷史上已發(fā)生多次國債間接違約。資料顯示，僅過去的5年間，美國利用美元貶值使其對(duì)外債務(wù)減少了3.58萬億美元。
張其佐說，美國之所以采用通貨膨脹或美元貶值“變相違約”來轉(zhuǎn)嫁其債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，根本原因在于美國控制了國際貨幣體系組織的控制權(quán)，國際貨幣體系實(shí)質(zhì)上是美元本位制，國際貨幣基金組織和美聯(lián)儲(chǔ)成了國際最后貸款人。由此造成目前國際貨幣體系存在嚴(yán)重的系統(tǒng)性缺陷，美元本位制完全沒有約束也就是說美元作為國際儲(chǔ)備貨幣發(fā)行沒有任何外部約束，因此美國可以充當(dāng)國際最后貸款人，可以不受約束實(shí)行量化寬松政策，美聯(lián)儲(chǔ)可以濫發(fā)貨幣。美元本位制和浮動(dòng)匯率體系，這個(gè)霸權(quán)貨幣體系本質(zhì)上是讓全球各國為美元濫發(fā)貨幣等錯(cuò)誤政策承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)。
“采用美元貶值和通貨膨脹變相違約，早已是美國減債減赤轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的隱蔽做法。而對(duì)全球投資者來說，最終和最大的風(fēng)險(xiǎn)也正在于此。如果美元作為國際主要儲(chǔ)備貨幣地位出現(xiàn)動(dòng)搖甚至逆轉(zhuǎn)，美國隨時(shí)都可能出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不僅對(duì)美國乃至全球都是災(zāi)難性的。”他說。
Tom Byrne則對(duì)美國債務(wù)評(píng)級(jí)問題感到樂觀。他表示，穆迪對(duì)美國的評(píng)級(jí)依然是AAA，但卻是負(fù)面的展望。從長期來看，美國社會(huì)福利的支出，包括醫(yī)療和養(yǎng)老的支出無法控制，政府的負(fù)債會(huì)繼續(xù)增加，增加到與AAA評(píng)級(jí)不相適應(yīng)的水平。不過對(duì)美國增長并不感到悲觀，美國會(huì)增長，而且在發(fā)達(dá)國家中增長還將是強(qiáng)勁的，這有利于美國的評(píng)級(jí)。
日本債務(wù)問題短期或可控
目前，日本國債占GDP的比例已經(jīng)高達(dá)237%，對(duì)于日本債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的判研，張其佐對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，日本債務(wù)問題并非高枕無憂，但從短期來看其債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或有可能控制。
張其佐分析，日本短期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控是由于以下原因：日本發(fā)債成本較低，90%屬于國內(nèi)投資者長期持有，降低了債務(wù)危機(jī)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)常賬戶長期盈余、外匯儲(chǔ)備充足，可以從容應(yīng)對(duì)危機(jī)；日本連續(xù)20多年保持全球最大的海外金融資產(chǎn)持有國，間接為高債務(wù)提供了信用擔(dān)保或抵押；日本的“產(chǎn)業(yè)空心化”沒有像歐美那么嚴(yán)重。
他表示，與歐債國家顯著不同，日本還能勉強(qiáng)維持以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)基本面，加之整體稅負(fù)水平較低，特別是日本具有貨幣主權(quán)是可以扮演國際最后貸款人的角色，因此，若中長期出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，可以通過提高稅率和量化寬松的手段來有效應(yīng)對(duì)。
4月4日，日本強(qiáng)化了量化寬松政策，不僅維持“零”利率，同時(shí)宣布用兩年時(shí)間達(dá)到CPI年漲幅為2%的通脹目標(biāo)，并將貨幣供應(yīng)擴(kuò)大至目前的兩倍。對(duì)此，張其佐表示，日本新的量化寬松政策是一柄“雙刃劍”，總體來說是利大于弊。一方面，日本可以刺激出口和增長，有可能扭轉(zhuǎn)貿(mào)易逆差和貿(mào)易盈余下降的局面。如果出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)問題，日本可以從容拋售外匯儲(chǔ)備來應(yīng)對(duì)危機(jī)。另一方面會(huì)推高利率，增加發(fā)債的融資成本。據(jù)估算，如果日本通脹率達(dá)到2%，那么國債融資成本占財(cái)政收入的比例就會(huì)上升到15%—18%。
總體而言，張其佐認(rèn)為，日本2%的通脹目標(biāo)溫和可控，不過一旦日本的通脹率進(jìn)一步上升，比如達(dá)到5%，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)爆發(fā)。