隨著鐵路政企分開改革方案的公布，將承擔(dān)債務(wù)主體的中國(guó)鐵路總公司未來(lái)會(huì)否上市成為資本市場(chǎng)焦點(diǎn)。盡管目前已有中國(guó)鐵路物資、中國(guó)郵政速遞物流等多家中字頭企業(yè)排隊(duì)等待ＩＰＯ，中國(guó)鐵建、中國(guó)中鐵等鐵路建設(shè)企業(yè)也早已上市，但中國(guó)鐵路總公司未來(lái)若想上市仍有眾多難題等待破解。
中字頭企業(yè)排隊(duì)上市
雖然中國(guó)股市已經(jīng)有４個(gè)多月未有新股上市，但資本市場(chǎng)仍然熱議中國(guó)鐵路總公司未來(lái)的上市道路。
目前，排隊(duì)等待ＩＰＯ上市的企業(yè)數(shù)量有增無(wú)減。截至３月７日，主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板三個(gè)市場(chǎng)共有８５９家企業(yè)排隊(duì)等待登陸掛牌Ａ股市場(chǎng)。
在未來(lái)中國(guó)鐵路總公司上市的預(yù)期之下，目前已在排隊(duì)等待ＩＰＯ的多家大型央企所組成的中字頭陣營(yíng)引人關(guān)注。這其中既有因ＥＭＳ快遞而被人熟知的中國(guó)郵政速遞物流、因核能業(yè)務(wù)吸引眼球的中國(guó)核能電力、作為國(guó)內(nèi)大型建材生產(chǎn)商的中國(guó)建材以及涉及鐵路運(yùn)輸行業(yè)的中國(guó)鐵路物資。
在上述中字頭擬上市公司中，中國(guó)郵政速遞物流已拿到上市批文，正在等待完成發(fā)行上市，中國(guó)鐵路物資的上市材料也已預(yù)告披露，這兩家企業(yè)計(jì)劃在Ａ股主板市場(chǎng)募資１６０億元。
業(yè)內(nèi)人士指出，這四家中字頭擬上市公司的來(lái)頭不小，控股股東中有中國(guó)郵政集團(tuán)公司、中國(guó)鐵路物資總公司等大型央企巨頭。而從上市過(guò)程看，中信證券、中金公司、瑞銀證券等“大型國(guó)企上市專業(yè)戶”擔(dān)當(dāng)了承銷保薦的關(guān)鍵角色，加大了它們成功上市的籌碼。
從目前的上市節(jié)奏看，已有１０家企業(yè)通過(guò)了證監(jiān)會(huì)的發(fā)審會(huì)，拿到滬市主板上市資格，而其中中國(guó)郵政速遞物流排位靠前，市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)未來(lái)ＩＰＯ上市重新放行后，中字頭公司作為業(yè)績(jī)穩(wěn)定的大盤股，可能將率先登陸市場(chǎng)。
債務(wù)問題是關(guān)鍵
從未來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展看，鐵路政企分開改革催生的中國(guó)鐵路總公司未來(lái)的資本市場(chǎng)之路最為引人關(guān)注。其中原來(lái)鐵道部總計(jì)２．６６萬(wàn)億元的負(fù)債，會(huì)否成為上市瓶頸是關(guān)鍵問題之一。
２００３年，鐵道部提出“跨越式發(fā)展”的口號(hào)，但與此同時(shí)，中國(guó)鐵路建設(shè)的債務(wù)壓力也不斷增加，２００９年，鐵道部負(fù)債１．３萬(wàn)億元；２０１０年負(fù)債增加至１．８９萬(wàn)億元；２０１１年負(fù)債升至２．４１萬(wàn)億元；而到了２０１２年三季度末，負(fù)債額已高達(dá)２．６６萬(wàn)億元。
對(duì)此，交通運(yùn)輸部副部長(zhǎng)高宏峰在全國(guó)兩會(huì)期間表示，債權(quán)債務(wù)將實(shí)現(xiàn)從鐵道部到鐵路總公司無(wú)縫銜接。多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家在接受記者采訪時(shí)表示，大型央企上市盡管可以通過(guò)國(guó)務(wù)院“特批”加快上市節(jié)奏，但若是身背巨額債務(wù)，恐怕還需政府進(jìn)行巨額注資，或是合理剝離債務(wù)，否則投資者和市場(chǎng)可能不會(huì)買賬。
從目前準(zhǔn)備上市和已經(jīng)上市的大型國(guó)企資產(chǎn)負(fù)債表看，債務(wù)負(fù)擔(dān)較重成為普遍現(xiàn)狀。等待上市的中國(guó)鐵路物資截至２０１１年末的總負(fù)債額逾５４０億元，中國(guó)郵政速遞物流到２０１１年末的負(fù)債總額也近百億元。而已經(jīng)上市五年之久的中國(guó)中鐵截至去年三季度末的總負(fù)債額則高達(dá)４３００億元。
未來(lái)，即使中國(guó)鐵路總公司實(shí)現(xiàn)部分債務(wù)剝離，但如何平衡新投資帶來(lái)的新債務(wù)，減小公司上市后的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)值得思考。不過(guò)從金融市場(chǎng)整體角度看，鐵路總公司所承擔(dān)的債務(wù)問題可能不會(huì)成為市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
股市與企業(yè)如何獲得雙贏
未來(lái)，以鐵路總公司為代表的大型國(guó)企上市將越來(lái)越多，如何實(shí)現(xiàn)股市和企業(yè)的雙贏？
財(cái)經(jīng)評(píng)論員葉檀對(duì)于鐵路總公司上市曾表示，“我們無(wú)法想象，Ａ股市場(chǎng)情況略有好轉(zhuǎn)之后，鐵路公司、地方投融資平臺(tái)紛紛上市，再造一個(gè)６０００億市值以上的鐵路板塊，會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成怎樣的沖擊。”
眾所周知，眾多國(guó)企具有公共性和公益性，政企分開后企業(yè)將面臨盈利需求與公共利益如何平衡的問題。“如果企業(yè)運(yùn)營(yíng)賺不到錢，恐怕不會(huì)受投資者歡迎。”國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所研究員黃學(xué)軍說(shuō)。
在目前上市的大秦鐵路、廣深鐵路、鐵龍物流等多家鐵路上市公司中，承擔(dān)貨運(yùn)業(yè)務(wù)的公司盈利尚且穩(wěn)定，但承擔(dān)客運(yùn)業(yè)務(wù)的公司經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)能力明顯受限。
與此同時(shí)，在龐大的債務(wù)壓力和增長(zhǎng)潛力或?qū)⑹芟薜挠绊懴拢F路總公司未來(lái)上市時(shí)的融資規(guī)模和用途可能將受到一定制約。以中國(guó)鐵路物資為例，這家公司在發(fā)行Ｈ股融資時(shí)計(jì)劃將募集資金的約３７％用于償還銀行借款，約１０％用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及一般公司用途。
多位專家認(rèn)為，以中國(guó)鐵路總公司為代表的國(guó)企，它們未來(lái)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)以及融資規(guī)模，都是上市時(shí)需要與股市利益平衡的因素，不能讓股市再次為國(guó)企上市“作貢獻(xiàn)”。陽(yáng)光私募基金仙童基金董事長(zhǎng)張曉君此前就提出，面對(duì)上市公司股東的減持套現(xiàn)壓力，需要制定長(zhǎng)期有效的約束制衡機(jī)制，才能實(shí)現(xiàn)股市和上市企業(yè)的雙贏。