第一部分貨幣信貸概況
2012年，銀行體系流動(dòng)性總體合理適度，貨幣信貸增長(zhǎng)符合預(yù)期，社會(huì)融資增長(zhǎng)較快，貸款結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善。
一、貨幣供應(yīng)量增速略有回升
2012年年末，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為97.4萬億元，同比增長(zhǎng)13.8%，增速比上年末提高0.2 個(gè)百分點(diǎn)。狹義貨幣供應(yīng)量M1
余額為30.9萬億元，同比增長(zhǎng)6.5%。流通中貨幣M0 余額為5.5 萬億元，同比增長(zhǎng)7.7%。全年現(xiàn)金凈投放3910
億元，同比少投放2251億元。
隨著貨幣政策各項(xiàng)“穩(wěn)增長(zhǎng)”舉措的逐步出臺(tái)落實(shí)，M2 和M1
增速總體呈回升態(tài)勢(shì)，為支持經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)回升提供了有利的貨幣環(huán)境。從貨幣的派生渠道看，除貸款外，銀行債券投資和同業(yè)渠道對(duì)貨幣供應(yīng)的影響增大，外匯占款影響減小。
年末，基礎(chǔ)貨幣余額為25.2
萬億元，同比增長(zhǎng)12.3%，比年初增加2.8
萬億元。貨幣乘數(shù)為3.86，比上年末高0.07。銀行體系流動(dòng)性合理適度。金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為3.3%，比上年末高1.0
個(gè)百分點(diǎn)；其中，農(nóng)村信用社為8.2%，比上年末高0.9 個(gè)百分點(diǎn)。
二、金融機(jī)構(gòu)存款呈明顯季節(jié)性波動(dòng)
2012 年年末，全部金融機(jī)構(gòu)（含外資金融機(jī)構(gòu)，下同）本外幣各項(xiàng)存款余額為94.3
萬億元，同比增長(zhǎng)14.1%，增速比上年末高0.6個(gè)百分點(diǎn),比年初增加11.6 萬億元，同比多增1.8 萬億元。人民幣各項(xiàng)存款余額為91.7
萬億元，同比增長(zhǎng)13.3%，增速比上年末略低0.2個(gè)百分點(diǎn),比年初增加10.8 萬億元，同比多增1.2
萬億元。存款“季末沖高、季后回落”現(xiàn)象較為明顯，季末月份平均增量達(dá)2.3 萬億元，而季初月份均為下降，平均減少5115
億元。這與金融機(jī)構(gòu)重視季末考核要求以及表外理財(cái)快速發(fā)展等因素有關(guān)。外幣存款余額為4065億美元，同比增長(zhǎng)47.8%，比年初增加1314
億美元，同比多增820億美元。
從人民幣存款部門分布看，住戶存款平穩(wěn)增長(zhǎng)，非金融企業(yè)存款增速穩(wěn)步回升。年末，金融機(jī)構(gòu)住戶存款余額為40.6
萬億元，同比增長(zhǎng)16.7%，增速比上年末高1.0 個(gè)百分點(diǎn)，比年初增加5.7 萬億元，同比多增9916 億元。非金融企業(yè)人民幣存款余額為32.7
萬億元，同比增長(zhǎng)7.9%，增速與9 月末持平，比6 月末高2.2 個(gè)百分點(diǎn)，比年初增加2.7 萬億元，同比多增1803
億元。年末，財(cái)政存款余額為2.4萬億元，比年初減少1974 億元。
三、金融機(jī)構(gòu)貸款平穩(wěn)增長(zhǎng)
2012 年年末，全部金融機(jī)構(gòu)本外幣貸款余額為67.3 萬億元，同比增長(zhǎng)15.6%，增速比上年末略低0.1
個(gè)百分點(diǎn)，比年初增加9.1 萬億元，同比多增1.2 萬億元。
人民幣貸款平穩(wěn)適度增長(zhǎng)。年末，人民幣貸款余額為63.0
萬億元，同比增長(zhǎng)15.0%，全年增速波動(dòng)幅度明顯低于前兩年，比年初增加8.2 萬億元，同比多增7320
億元。總體看，在宏觀審慎政策工具的引導(dǎo)下，全年貸款投放較為均衡合理，四個(gè)季度貸款增量占比大體為3：3：2：2。
中長(zhǎng)期貸款平穩(wěn)增長(zhǎng)，個(gè)人住房貸款增速回升。從人民幣貸款部門分布看，住戶貸款增速企穩(wěn)回升，年末同比增長(zhǎng)18.6%，比9
月末和6 月末分別高0.8 個(gè)和2.0 個(gè)百分點(diǎn)，比年初增加2.5 萬億元，同比多增1071
億元。非金融企業(yè)及其他部門貸款保持較快增長(zhǎng)，年末同比增速為13.7%，比上年末略低0.2 個(gè)百分點(diǎn)，比年初增加5.7 萬億元，同比多增6166
億元。分機(jī)構(gòu)看，中資全國(guó)性大型銀行、區(qū)域性中小型銀行與農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)貸款同比多增較多。從期限看，中長(zhǎng)期貸款占比回升。在投資回升帶動(dòng)下，建設(shè)項(xiàng)目的信貸支持力度逐步加大。年末中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)9.0%，其增速自2012
年4 月份以來一直穩(wěn)定于9%左右，呈平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，比年初新增2.9 萬億元，在全部貸款中占比為35%，比年內(nèi)最低點(diǎn)回升2.7
個(gè)百分點(diǎn)。個(gè)人住房貸款增速回升。年末個(gè)人住房貸款同比增速為12.9%，已連續(xù)7 個(gè)月回升，比5 月末的最低點(diǎn)提高2.6 個(gè)百分點(diǎn)，比年初增加8419
億元，同比多增98 億元。包含票據(jù)融資在內(nèi)的短期貸款比年初增加5.1 萬億元，同比多增1.3 萬億元。其中票據(jù)融資比年初增加5309 億元，同比多增5197
億元，主要是前8 個(gè)月多增較多，9 月份起票據(jù)融資余額連續(xù)凈下降。由于2012 年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較為復(fù)雜，企業(yè)和銀行資金安排傾向于短期化。
表1 2012 年分機(jī)構(gòu)人民幣貸款情況
注：① 中資全國(guó)性大型銀行是指本外幣資產(chǎn)總量大于等于2 萬億元的銀行（以2 008
年末各金融機(jī)構(gòu)本外幣資產(chǎn)總額為參考標(biāo)準(zhǔn)）。② 中資全國(guó)性中小型銀行是指本外幣資產(chǎn)總量小于2 萬億元且跨省經(jīng)營(yíng)的銀行。③
中資區(qū)域性中小型銀行是指本外幣資產(chǎn)總量小于2 萬億元且不跨省經(jīng)營(yíng)的銀行。④
主要農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)包括農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、農(nóng)村信用社。
數(shù)據(jù)來源：中國(guó)人民銀行。
外幣貸款增長(zhǎng)較快。2012
年年末，金融機(jī)構(gòu)外幣貸款余額為6836億美元，同比增長(zhǎng)26.9%，比年初增加1451
億美元，同比多增569億美元。從投向看，對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易和“走出去”的支持力度較大。其中，進(jìn)出口貿(mào)易融資增加924 億美元，同比多增649
億美元；境外貸款與境內(nèi)中長(zhǎng)期貸款增加517 億美元，同比多增111 億美元。
四、社會(huì)融資結(jié)構(gòu)多元發(fā)展
初步統(tǒng)計(jì)，2012 年全年社會(huì)融資規(guī)模為15.76
萬億元，為歷史最高水平，比上年多2.93 萬億元1。從2012 年5 月開始，社會(huì)融資規(guī)模連續(xù)八個(gè)月超過萬億并高于上年同期。2012
年全年社會(huì)融資規(guī)模明顯高于上年，主要是由于信托貸款、企業(yè)債券、人民幣貸款和外幣貸款融資較為活躍，這四類融資合計(jì)為12.66 萬億元，比上年多3.05
萬億元。
表2 2002 年以來社會(huì)融資規(guī)模
注：① 社會(huì)融資規(guī)模是指一定時(shí)期內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的資金總額，是增量概念。②
當(dāng)期數(shù)據(jù)為初步統(tǒng)計(jì)數(shù)。③ 表中的人民幣貨款為歷史公布數(shù)。④ “一’表示數(shù)據(jù)缺失或者有關(guān)業(yè)務(wù)量很小。
數(shù)據(jù)來源：中國(guó)人民銀行、國(guó)家發(fā)展與改革委員會(huì)、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司和銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)等。
從構(gòu)成看，融資方式多元發(fā)展，融資結(jié)構(gòu)趨于優(yōu)化。一是人民幣貸款增加較多，但占比下降至歷史最低水平。二是外幣貸款新增額明顯多于上年。三是企業(yè)債券融資十分活躍，直接融資占比創(chuàng)歷史最高水平。四是信托貸款同比大幅多增。未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票和委托貸款新增額均與上年基本相當(dāng)。此外，2012年保險(xiǎn)公司賠償、小貸公司及貸款公司貸款合計(jì)新增5136億元，比上年多745億元。
專欄1
城鎮(zhèn)化建設(shè)融資的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)
城鎮(zhèn)化是工業(yè)化過程中農(nóng)業(yè)人口向非農(nóng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、農(nóng)村人口向城鎮(zhèn)轉(zhuǎn)移的過程。從公共服務(wù)均等化目標(biāo)出發(fā)，城鎮(zhèn)化過程中將產(chǎn)生對(duì)基拙設(shè)施以及其他公共服務(wù)的大量需求，相應(yīng)的建設(shè)資金保障是一個(gè)重要環(huán)節(jié)。
綜合大多數(shù)國(guó)家情況，城鎮(zhèn)化建設(shè)資金來源主要有三方面，一是傳統(tǒng)意義上的政府稅收；二是基于使用者付費(fèi)原則的項(xiàng)目收益；三是通過發(fā)行市政債或類似債務(wù)工具從金融市場(chǎng)融資。但無論是政府稅收、使用者付費(fèi)還是發(fā)債，其來源都與城鎮(zhèn)化過程中基拙設(shè)施服務(wù)功能提升，以及土地、房產(chǎn)帶來的未來收入有關(guān)。
一、城鎮(zhèn)化建設(shè)融資的未來收入基拙
傳統(tǒng)觀念和做法上，城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施被認(rèn)為是公共品，而公共品在生產(chǎn)上具有非競(jìng)爭(zhēng)性，消費(fèi)上具有非排他性，應(yīng)由政府使用稅收建設(shè)，并向作為納稅人的城市居民免費(fèi)提供。但隨著實(shí)踐的發(fā)展，政府在公共品提供上缺少成本控制動(dòng)機(jī)的缺陷越來越突出，加之城鎮(zhèn)化迅速發(fā)展帶來的公共服務(wù)需求壓力，財(cái)政日益捉襟見肘，公共品生產(chǎn)上授權(quán)、外包、補(bǔ)貼等各種形式的公私合作（Public
PrivatePartnership）逐漸興起，使用者付費(fèi)（User
Fee）成為重要的公共品提供方式，由此構(gòu)成了城鎮(zhèn)化融資的一個(gè)未來收入基礎(chǔ)。
城鎮(zhèn)化融資未來收入的另一個(gè)基礎(chǔ)，是地方政府稅收或上級(jí)政府的轉(zhuǎn)移收入。稅收收入中除一般性稅收外，從稅源與稅收一致性看，基于土地、房產(chǎn)基礎(chǔ)上的財(cái)產(chǎn)性稅收，稅源在地方，稅收也主要?dú)w地方政府。財(cái)政聯(lián)邦制國(guó)家中，美國(guó)財(cái)產(chǎn)稅占州以下地方政府（市、縣）稅收的80%以上，加拿大不動(dòng)產(chǎn)稅幾乎是州以下地方政府的唯一稅收，占財(cái)政收入的40%以上，另有40%是以使用者付費(fèi)為主的非稅收入，而轉(zhuǎn)移支付僅占17%左右。單一制國(guó)家的地方稅體系盡管相對(duì)較弱，但總的趨勢(shì)也是擴(kuò)大地方稅收權(quán)限，特別是財(cái)產(chǎn)稅、土地稅、城市開發(fā)稅、地方公共設(shè)施稅等。以城市基礎(chǔ)設(shè)施改善帶來的財(cái)產(chǎn)增值為基本稅源，事權(quán)也主要由地方政府承擔(dān)，二者具有較強(qiáng)的一致性，這類稅收往往由地方財(cái)政自行歸集和使用，有利于激勵(lì)其主動(dòng)改善公共設(shè)施和服務(wù)。
二、市政債是城鎮(zhèn)化建設(shè)的重要融資工具
有了使用者付費(fèi)和財(cái)產(chǎn)稅等地方稅作為穩(wěn)定的未來收入，地方政府就可能負(fù)債融資進(jìn)行城鎮(zhèn)化建設(shè)，這方面國(guó)際上一個(gè)典型做法就是發(fā)行市政債或類似債務(wù)工具。市政債大體可分為一般責(zé)任債券和項(xiàng)目收益?zhèn)罢咭缘胤秸愂諆斶�，后者以項(xiàng)目收益為主償還，實(shí)際做法上二者區(qū)分并不嚴(yán)格，使用一般稅收、財(cái)產(chǎn)稅和項(xiàng)目收益共同償債的混合債券較為普遍。市政債一般享有免稅待遇，所籌資金限于社會(huì)公益項(xiàng)目或基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，不得用于彌補(bǔ)政府經(jīng)常性支出，期限上多為長(zhǎng)期建設(shè)債券。
從歷史上看，市政債和城市化進(jìn)程關(guān)系較為密切。美國(guó)南北戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束到第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束這段時(shí)間，市政債發(fā)行規(guī)模均超過國(guó)債，這一時(shí)期也是美國(guó)城市化快速發(fā)展時(shí)期。日本二戰(zhàn)后50-70
年代，經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)大大推動(dòng)了城市化進(jìn)程，地方債在這一時(shí)期也大量發(fā)行。南美的巴西、墨西哥、阿根廷等國(guó)這方面雖有過一些挫折，但經(jīng)過上世紀(jì)80
年代的財(cái)政整治，市政債對(duì)支持城鎮(zhèn)化建設(shè)仍發(fā)揮了重要作用。上世紀(jì)90
年代以來，波蘭、俄羅斯、匈牙利等轉(zhuǎn)軌國(guó)家也大量發(fā)行市政債支持城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。目前大國(guó)經(jīng)濟(jì)體中，無論是財(cái)政聯(lián)邦制還是單一制國(guó)家，市政債或類似地方債都在城市建設(shè)中得到廣泛運(yùn)用。
市政債的廣泛應(yīng)用并非偶然。與銀行貸款比，市政債是在金融市場(chǎng)上的公開融資行為，需要披露信息和獲得相應(yīng)的發(fā)債評(píng)級(jí)，債券價(jià)格可以及時(shí)反映地方財(cái)力的穩(wěn)健狀況，既面臨較強(qiáng)的市場(chǎng)約束，也有助于激勵(lì)地方政府通過改善當(dāng)?shù)匦庞脿顩r降低融資成本。與一般公司債相比，市政債由地方政府或地方政府授權(quán)公營(yíng)機(jī)構(gòu)發(fā)行，還會(huì)面臨相應(yīng)的財(cái)政紀(jì)律約束。此外，不少國(guó)家發(fā)行市政債還要進(jìn)行民意聽證或經(jīng)地方議會(huì)審議，市政債也具有一定的民意約束。正因如此，盡管市政債發(fā)展過程中有過一些波折，但就總體而言，違約風(fēng)險(xiǎn)明顯低于公司債或銀行貸款。特別是上世紀(jì)80-90
年代以來，不少國(guó)家出臺(tái)了一系列強(qiáng)化財(cái)政紀(jì)律和監(jiān)管透明度的相關(guān)法案，市政債等地方債的償債主體、償債來源、違約處置責(zé)任得到清晰界定，制度設(shè)計(jì)上有效隔離了地方債風(fēng)險(xiǎn)向中央財(cái)政的傳遞，降低了風(fēng)險(xiǎn)的外部性，違約率大幅下降（美、日等通常不超過1%）。
協(xié)調(diào)推進(jìn)城鎮(zhèn)化是中國(guó)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化的重大戰(zhàn)略選擇，蘊(yùn)含著巨大的內(nèi)需潛力。推進(jìn)城鎮(zhèn)化進(jìn)程、加快完善城鄉(xiāng)發(fā)展一體化，需要在基礎(chǔ)設(shè)施、公共服務(wù)和保障性住房建設(shè)等方面進(jìn)行大量投資。這類投資有幾個(gè)特點(diǎn)：一是資金需求量大，二是建設(shè)周期相對(duì)較長(zhǎng)，投資回收周期往往更長(zhǎng)，三是有些投資部分甚至全部體現(xiàn)為社會(huì)效益而非項(xiàng)目本身的直接收入效益。應(yīng)通過鼓勵(lì)民間投資、健全稅收體系、完善多元化融資機(jī)制等，為城鎮(zhèn)化投資提供規(guī)范、穩(wěn)定、可持續(xù)的資金支持。
五、金融機(jī)構(gòu)存貸款利率總體下行
2012 年上半年，銀行體系流動(dòng)性總體充裕，貼現(xiàn)、債券籌資等市場(chǎng)化產(chǎn)品利率有所下行，帶動(dòng)金融機(jī)構(gòu)貸款利率穩(wěn)步下降。6 月份和7
月份，中國(guó)人民銀行連續(xù)兩次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，并小幅擴(kuò)大利率浮動(dòng)區(qū)間，金融機(jī)構(gòu)貸款利率進(jìn)一步下降，并于年末趨于穩(wěn)定。12
月份，貸款加權(quán)平均利率為6.78%，比年初下降1.23 個(gè)百分點(diǎn)。其中，一般貸款加權(quán)平均利率為7.07%，比年初下降0.73
個(gè)百分點(diǎn)；票據(jù)融資加權(quán)平均利率為5.64%，比年初下降3.42 個(gè)百分點(diǎn)。個(gè)人住房貸款利率穩(wěn)步下行，12 月加權(quán)平均利率為6.22%，比年初下降1.4
個(gè)百分點(diǎn)。
從利率浮動(dòng)情況看，執(zhí)行下浮利率的貸款占比有所上升。12
月份，一般貸款中執(zhí)行下浮利率的貸款占比為14.16%，比年初上升7.14個(gè)百分點(diǎn)；執(zhí)行基準(zhǔn)和上浮利率的貸款占比分別為26.10%和59.74%，比年初分別下降0.86
個(gè)和6.28 個(gè)百分點(diǎn)。
受國(guó)際金融市場(chǎng)利率走勢(shì)及境內(nèi)資金供求關(guān)系變動(dòng)等因素影響，美元存貸款利率總體波動(dòng)下行。12 月，活期、3
個(gè)月以內(nèi)大額美元存款加權(quán)平均利率分別為0.17%和0.51%，比年初分別下降0.14 個(gè)和2.78 個(gè)百分點(diǎn)；3 個(gè)月以內(nèi)、3（含3 個(gè)月）-6
個(gè)月美元貸款加權(quán)平均利率分別為2.02%和1.96%，比年初分別下降1.83 個(gè)和2.35 個(gè)百分點(diǎn)。
表3 2012 年1 一12 月金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款各利率區(qū)間占比
數(shù)據(jù)來源：中國(guó)人民銀行。
表 4 2012 年1-12 月大額美元存款與美元貸款平均利率
數(shù)據(jù)來源：中國(guó)人民銀行。
六、人民幣匯率彈性明顯增強(qiáng)
2012 年，人民幣小幅升值，雙向浮動(dòng)特征明顯，匯率彈性明顯增強(qiáng)，人民幣匯率預(yù)期總體平穩(wěn)。2012 年年末，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)為6.2855
元，比上年末升值154 個(gè)基點(diǎn)，升值幅度為0.25%。2005 年人民幣匯率形成機(jī)制改革以來至2012
年年末，人民幣對(duì)美元匯率累計(jì)升值31.68%。根據(jù)國(guó)際清算銀行的計(jì)算，2012 年，人民幣名義有效匯率升值1.73%，實(shí)際有效匯率升值2.22%；2005
年人民幣匯率形成機(jī)制改革以來至2012 年12 月，人民幣名義有效匯率升值23.25%，實(shí)際有效匯率升值31.86%。
第二部分貨幣政策操作
２０１２年，中國(guó)人民銀行按照國(guó)務(wù)院統(tǒng)一部署，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，著力增強(qiáng)政策的靈活性、針對(duì)性和前瞻性，根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化，適時(shí)適度加大預(yù)調(diào)微調(diào)力度。
一、優(yōu)化公開市場(chǎng)操作工具組合，靈活開展公開市場(chǎng)操作
2012 年，隨著國(guó)際收支和人民幣匯率逐漸趨向合理均衡，加之歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)引發(fā)國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，外匯流入減少，外匯占款比上年少增超過2
萬億元，銀行體系流動(dòng)性供給格局發(fā)生較大變化，對(duì)中央銀行流動(dòng)性管理提出了新的要求。
中國(guó)人民銀行加強(qiáng)對(duì)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)環(huán)境和銀行體系流動(dòng)性供求因素的分析監(jiān)測(cè)，合理安排正回購(gòu)和逆回購(gòu)操作期限品種、操作規(guī)模和頻率，靈活開展公開市場(chǎng)操作。上半年，與兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率政策相配合，以正回購(gòu)操作為主、逆回購(gòu)操作為輔實(shí)施公開市場(chǎng)雙向操作；下半年以來，將逆回購(gòu)操作作為流動(dòng)性供給的主要渠道，有效熨平多種因素引起的流動(dòng)性波動(dòng)。全年累計(jì)開展正回購(gòu)操作9440
億元，開展逆回購(gòu)操作60380 億元；截至2012 年年末，公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作余額為4980
億元。
適度增強(qiáng)操作利率彈性，有效引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。配合兩次存貸款基準(zhǔn)利率調(diào)整并結(jié)合各階段市場(chǎng)利率走勢(shì)變化情況，中國(guó)人民銀行適度增強(qiáng)了公開市場(chǎng)操作利率彈性，既有助于釋放穩(wěn)健貨幣政策信號(hào)，有效引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，也有助于促進(jìn)貨幣市場(chǎng)利率水平的合理回落和平穩(wěn)運(yùn)行。截至2012
年年末，7 天期、14 天期和28 天期逆回購(gòu)操作利率分別為3.35%、3.45%和3.60%。
適時(shí)開展中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理操作。2012
年中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款業(yè)務(wù)繼續(xù)穩(wěn)步發(fā)展，全年共開展14 期操作，規(guī)模共計(jì)6900 億元，年末余額為3000
億元，操作期數(shù)、操作總量和年末余額均處于近年來的最高水平。
二、兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，發(fā)揮差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制的逆周期調(diào)節(jié)作用
2012 年，根據(jù)流動(dòng)性供需形勢(shì)的變化，中國(guó)人民銀行適當(dāng)發(fā)揮存款準(zhǔn)備金工具的流動(dòng)性調(diào)節(jié)作用，在2011 年12 月5 日下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5
個(gè)百分點(diǎn)的基礎(chǔ)上，于2012 年2 月24 日和5 月18 日兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率各0.5 個(gè)百分點(diǎn)，保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕。
2012
年，中國(guó)人民銀行繼續(xù)根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)變化以及金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健性狀況和信貸政策執(zhí)行情況，對(duì)差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制的有關(guān)參數(shù)進(jìn)行調(diào)整，發(fā)揮其逆周期調(diào)節(jié)作用，引導(dǎo)信貸平穩(wěn)適度增長(zhǎng)，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。年初，針對(duì)經(jīng)濟(jì)增速有所放緩、物價(jià)漲幅趨于回落等情況，適時(shí)下調(diào)了宏觀熱度參數(shù)。同時(shí)，引導(dǎo)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)充分考慮農(nóng)時(shí)和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，及時(shí)安排春耕備耕貸款資金，切實(shí)滿足“三農(nóng)”信貸需求。5
月份以后，根據(jù)穩(wěn)增長(zhǎng)的要求進(jìn)一步加強(qiáng)了預(yù)調(diào)微調(diào)，鼓勵(lì)信貸政策執(zhí)行較好且頭寸較為充裕的地方金融機(jī)構(gòu)適當(dāng)增加貸款投放。
三、適時(shí)下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，調(diào)整存貸款利率浮動(dòng)區(qū)間
根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展變化，中國(guó)人民銀行分別于6
月8 日、7 月6日兩次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。其中，1 年期存款基準(zhǔn)利率由3.5%下降到3%，累計(jì)下調(diào)0.5 個(gè)百分點(diǎn)；1
年期貸款基準(zhǔn)利率由6.56%下降到6%，累計(jì)下調(diào)0.56
個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，把利率調(diào)整與利率市場(chǎng)化改革相結(jié)合，調(diào)整金融機(jī)構(gòu)存貸款利率浮動(dòng)區(qū)間：一是將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的1.1
倍；二是將金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.7
倍。上述措施有利于引導(dǎo)資金價(jià)格下行，為進(jìn)一步降低企業(yè)融資成本創(chuàng)造更加有利的政策環(huán)境。金融機(jī)構(gòu)自主定價(jià)空間進(jìn)一步擴(kuò)大，有利于促進(jìn)其不斷通過提高金融服務(wù)水平參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。存貸款基準(zhǔn)利率和利率浮動(dòng)區(qū)間調(diào)整后，金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)貸款利率水平總體逐月降低。金融機(jī)構(gòu)的存款利率并沒有全部“一浮到頂”，而是體現(xiàn)出差異化、精細(xì)化定價(jià)的特征。
四、加強(qiáng)窗口指導(dǎo)和信貸政策引導(dǎo)
中國(guó)人民銀行緊緊把握金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)要求，在加強(qiáng)總量調(diào)控的同時(shí)，注重發(fā)揮宏觀信貸政策在轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)中的積極作用。引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)加大對(duì)“三農(nóng)”、小微企業(yè)、節(jié)能環(huán)保和事關(guān)全局、帶動(dòng)性強(qiáng)的重大在建續(xù)建項(xiàng)目的支持力度。圍繞國(guó)家區(qū)域政策要求，引導(dǎo)信貸資源合理配置，推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)布局優(yōu)化。加強(qiáng)對(duì)科技創(chuàng)新、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、旅游業(yè)、文化產(chǎn)業(yè)等經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展重要領(lǐng)域的金融支持。加大對(duì)就業(yè)、扶貧等“民生”領(lǐng)域的金融支持和服務(wù)。繼續(xù)支持保障性住房、中小套型普通商品住房建設(shè)和居民首套自住普通商品房消費(fèi)。
小微企業(yè)和“三農(nóng)”信貸支持保持較強(qiáng)力度。2012
年年末，主要金融機(jī)構(gòu)及農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)、城市信用社和外資銀行小微企業(yè)人民幣貸款余額同比增長(zhǎng)16.6%，比大型和中型企業(yè)貸款增速分別高8.0 個(gè)和1.0
個(gè)百分點(diǎn)。全年主要金融機(jī)構(gòu)及農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)、城市信用社、村鎮(zhèn)銀行、財(cái)務(wù)公司本外幣涉農(nóng)貸款余額同比增長(zhǎng)20.7%，比全部貸款增速高5.7 個(gè)百分點(diǎn)。
五、有效發(fā)揮支農(nóng)再貸款、再貼現(xiàn)的引導(dǎo)作用，擴(kuò)大涉農(nóng)和小微企業(yè)信貸投放
2012
年以來，中國(guó)人民銀行積極運(yùn)用支農(nóng)再貸款和再貼現(xiàn)政策加大對(duì)“三農(nóng)”和小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。年初，進(jìn)一步加強(qiáng)和改進(jìn)支農(nóng)再貸款管理，支持農(nóng)村經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)固發(fā)展。8
月，中國(guó)人民銀行在陜西、黑龍江開展試點(diǎn)，試點(diǎn)地區(qū)支農(nóng)再貸款的對(duì)象由現(xiàn)行設(shè)立在縣域和村鎮(zhèn)的農(nóng)商行、農(nóng)合行、農(nóng)信社和村鎮(zhèn)銀行等存款類金融機(jī)構(gòu)法人，拓寬到設(shè)立在市區(qū)的涉農(nóng)貸款占其各項(xiàng)貸款比例不低于70%的上述四類機(jī)構(gòu)，引導(dǎo)和支持以上金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大涉農(nóng)信貸投放。2012
年年末，全國(guó)支農(nóng)再貸款余額1375 億元，比年初增加281億元，其中西部地區(qū)和糧食主產(chǎn)區(qū)支農(nóng)再貸款限額及余額占全國(guó)的比重均超過90%。全國(guó)再貼現(xiàn)余額760
億元，比年初增加314
億元。按投向劃分，再貼現(xiàn)總量中涉農(nóng)票據(jù)占32%，中小企業(yè)票據(jù)占比為87%。同時(shí)，適應(yīng)流動(dòng)性供求格局的變化，探索發(fā)揮再貸款、再貼現(xiàn)流動(dòng)性供給功能，與其他貨幣政策工具相配合，共同保障銀行體系流動(dòng)性供給。2012
年年末，發(fā)揮流動(dòng)性供給功能的流動(dòng)性再貸款和再貼現(xiàn)余額共計(jì)2367 億元，比上年末增加1909
億元，再貸款和再貼現(xiàn)的結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化，流動(dòng)性供給功能有所增強(qiáng)。
六、促進(jìn)跨境人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展
2012 年6
月，中國(guó)人民銀行等六部委聯(lián)合下發(fā)了出口貨物貿(mào)易人民幣結(jié)算重點(diǎn)監(jiān)管企業(yè)名單，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)全面推開，所有進(jìn)出口企業(yè)都可以選擇以人民幣進(jìn)行計(jì)價(jià)、結(jié)算和收付。2012
年，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算量保持較快增長(zhǎng)，銀行累計(jì)辦理跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)2.94 萬億元，同比增長(zhǎng)41%，其中貨物貿(mào)易結(jié)算金額2.06
萬億元，服務(wù)貿(mào)易及其他經(jīng)常項(xiàng)目結(jié)算金額8764.5億元。全年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算實(shí)收1.30 萬億元，實(shí)付1.57 萬億元，凈流出2691.7
億元，收付比由2011 年的1：1.7 上升至1：1.2。2012年銀行累計(jì)辦理人民幣跨境直接投資結(jié)算業(yè)務(wù)2840.2 億元，其中對(duì)外直接投資結(jié)算金額304.4
億元，外商直接投資結(jié)算金額2535.8 億元。截至2012 年年末，境內(nèi)代理銀行為境外參加銀行共開立人民幣同業(yè)往來賬戶1592 個(gè)，賬戶余額2852.0
億元；境外企業(yè)在境內(nèi)共開立人民幣結(jié)算賬戶6197 個(gè)，賬戶余額500.2 億元。
圖 1 跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算金額
數(shù)據(jù)來源：中國(guó)人民銀行。
專欄2 境外人 民幣市場(chǎng)發(fā)展
一、香港人民幣市場(chǎng)平穩(wěn)較快發(fā)展
“十二五”規(guī)劃綱要提出，支持香港成為離岸人民幣業(yè)務(wù)中心和國(guó)際資產(chǎn)管理中心，鞏固和提升香港國(guó)際金融中心地位。香港發(fā)展離岸人民幣市場(chǎng)是鞏固和提升香港國(guó)際金融中心地位的重要舉措，2009
年以來，香港一直是境外重要的人民幣業(yè)務(wù)開展地區(qū)。
香港離岸人民幣市場(chǎng)參與主體日趨豐富，參與深度不斷拓展，陸續(xù)推出以人民幣計(jì)價(jià)的債券、基金、保險(xiǎn)、存款證、期貨、人民幣與港幣同時(shí)計(jì)價(jià)的“雙幣雙股”等金融產(chǎn)品。據(jù)香港金融管理局統(tǒng)計(jì)，至2012
年11 月末，香港人民幣存款余額為5710
億元。香港人民幣市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)一步密切了香港與內(nèi)地的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系和人員往來，有力地促進(jìn)了貿(mào)易投資自由化和便利化。
二、人民幣在境外的循環(huán)使用逐步擴(kuò)大
隨著人民幣在跨境貿(mào)易、投資中使用的擴(kuò)大，境外對(duì)人民幣的接受程度不斷提高。截至2012 年年末，與境內(nèi)發(fā)生實(shí)際收付的境外企業(yè)所在國(guó)家和地區(qū)達(dá)到206
個(gè)。臺(tái)灣、倫敦、新加坡等境外市場(chǎng)人民幣業(yè)務(wù)漸次展開。2011 年9
月，中英發(fā)表聯(lián)合聲明，表示雙方歡迎私營(yíng)部門對(duì)發(fā)展倫敦人民幣離岸市場(chǎng)和該市場(chǎng)最新發(fā)展情況的興趣。倫敦金融城成立了一個(gè)由私營(yíng)機(jī)構(gòu)代表組成的工作小組，推動(dòng)倫敦人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展。2012
年7 月，中新簽署換文，在《中新自由貿(mào)易協(xié)定》框架下，中方在新加坡持有全面銀行牌照的中資銀行中選擇一家作為新加坡人民幣業(yè)務(wù)清算行。2012 年8
月，兩岸貨幣管理機(jī)構(gòu)簽署《海峽兩岸貨幣清算合作備忘錄》。12
月，經(jīng)過評(píng)審，中國(guó)人民銀行決定授權(quán)中國(guó)銀行臺(tái)北分行作為臺(tái)灣人民幣業(yè)務(wù)清算行。基于市場(chǎng)需求，境外企業(yè)和銀行關(guān)注并嘗試按照商業(yè)原則使用人民幣開展貿(mào)易與投資，各境外市場(chǎng)在人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展方面開展相互合作，有利于促進(jìn)人民幣在境外的循環(huán)運(yùn)用。
七、進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制
繼續(xù)按主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性原則，進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，重在堅(jiān)持以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。自2012
年4 月16
日起，中國(guó)人民銀行將銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由千分之五擴(kuò)大至百分之一。中國(guó)人民銀行繼續(xù)采取措施推動(dòng)人民幣對(duì)新興市場(chǎng)貨幣直接交易市場(chǎng)的發(fā)展，并在銀行間外匯市場(chǎng)推出人民幣對(duì)日元直接交易。
2012
年，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)最高為6.3495 元，最低為6.2670 元，243 個(gè)交易日中122 個(gè)交易日升值、121
個(gè)交易日貶值。最大單日升值幅度為0.26%（162 點(diǎn)），最大單日貶值幅度為0.33%（209 點(diǎn)）。人民幣對(duì)歐元、日元等其他國(guó)際主要貨幣匯率雙向波動(dòng)。2012
年年末，人民幣對(duì)歐元、日元匯率中間價(jià)分別為1 歐元兌8.3176元人民幣、100 日元兌7.3049 元人民幣，分別較2011
年末貶值1.86%和升值11.03%。2005
年人民幣匯率形成機(jī)制改革以來至2012年年末，人民幣對(duì)歐元匯率累計(jì)升值20.40%，對(duì)日元匯率累計(jì)升值0.01%。
表5 2012 年銀行間外匯即期市場(chǎng)人民幣對(duì)各幣種交易
數(shù)據(jù)來源：中國(guó)外匯交易中心。
八．深入推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)改革
推動(dòng)大型商業(yè)銀行“走出去”，扎實(shí)推進(jìn)中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行“三農(nóng)金融事業(yè)部”改革。中國(guó)工商銀行收購(gòu)東亞銀行（美國(guó)）和設(shè)立巴西子行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行設(shè)立紐約分行、中國(guó)銀行設(shè)立芝加哥分行的申請(qǐng)均獲得境外監(jiān)管當(dāng)局批準(zhǔn)，大型商業(yè)銀行跨國(guó)經(jīng)營(yíng)取得重要進(jìn)展。中國(guó)人民銀行年初出臺(tái)了中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行“三農(nóng)金融事業(yè)部”執(zhí)行差別化存款準(zhǔn)備金率政策的新實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)優(yōu)惠政策的正向激勵(lì)和引導(dǎo)功能；通過季度監(jiān)測(cè)、年度考核、檢查評(píng)估、專題調(diào)研等方式，持續(xù)跟蹤、評(píng)價(jià)、督導(dǎo)中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行落實(shí)改革方案。平穩(wěn)推進(jìn)政策性金融機(jī)構(gòu)改革，中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司穩(wěn)步落實(shí)改革方案，第一屆董事會(huì)于2012
年12 月順利召開。積極推進(jìn)其他金融機(jī)構(gòu)改革工作，中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司于2012 年3 月成功引入境內(nèi)外戰(zhàn)略投資者；中國(guó)華融資產(chǎn)管理股份有限公司于10
月正式掛牌成立，建立現(xiàn)代股份公司治理結(jié)構(gòu)；中國(guó)人保集團(tuán)于2012 年12 月在H
股市場(chǎng)成功實(shí)現(xiàn)整體上市。農(nóng)村信用社改革取得顯著成效。資金支持政策進(jìn)一步落實(shí)。截至2012 年年末，共計(jì)對(duì)全國(guó)2408 個(gè)縣（市）農(nóng)村信用社發(fā)行專項(xiàng)票據(jù)1699
億元，對(duì)2402 個(gè)縣（市）農(nóng)村信用社兌付專項(xiàng)票據(jù)1694 億元，兌付進(jìn)度達(dá)到99%以上；對(duì)新疆等3 省（區(qū)）發(fā)放專項(xiàng)借款17 億元。2012
年以來，農(nóng)村信用社經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)狀況明顯改善，抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯著提升，涉農(nóng)信貸投放大幅增加。年末，按照貸款五級(jí)分類口徑統(tǒng)計(jì)，全國(guó)農(nóng)村信用社不良貸款比例為4.5%，比上年末下降1
個(gè)百分點(diǎn)。資本充足率為11.8%，比上年末提高1.1 個(gè)百分點(diǎn)。全年利潤(rùn)總額為1593 億元，比上年增加9 億元。年末涉農(nóng)貸款、農(nóng)戶貸款余額分別為5.3
萬億元、2.6
萬億元，比上年末分別增長(zhǎng)16%、12.6%。同時(shí)，農(nóng)村信用社產(chǎn)權(quán)制度改革逐步推進(jìn)，內(nèi)控管理不斷加強(qiáng)。截至2012年年末，全國(guó)共組建以縣（市）為單位的統(tǒng)一法人農(nóng)村信用社1804家，農(nóng)村商業(yè)銀行337
家，農(nóng)村合作銀行147 家。部分農(nóng)村信用社在構(gòu)建多種產(chǎn)權(quán)制度和組織形式，完善法人治理、加強(qiáng)內(nèi)部管理方面進(jìn)行了有益探索，取得了明顯成效。
九、深化外匯管理體制改革
全面推進(jìn)貨物貿(mào)易外匯管理制度改革。2012 年8 月1
日起，貨物貿(mào)易外匯管理制度改革推廣至全國(guó)。取消逐筆核銷，調(diào)整報(bào)關(guān)流程，簡(jiǎn)化退稅憑證，企業(yè)成本大幅降低，銀行貿(mào)易收付匯效率明顯提高，部門監(jiān)管合力較大提升，實(shí)現(xiàn)了貿(mào)易便利化和監(jiān)管有效性的有機(jī)統(tǒng)一。
穩(wěn)步推動(dòng)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。大幅簡(jiǎn)化外商直接投資外匯管理，取消50
項(xiàng)行政審批項(xiàng)目中的35 項(xiàng)，簡(jiǎn)化合并14
項(xiàng)，基本實(shí)現(xiàn)了直接投資可兌換。不斷完善合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）、合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）制度以及人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）制度。改進(jìn)QFII
額度分配機(jī)制，進(jìn)一步規(guī)范QFII 投資資金流出管理。2012 年，共批準(zhǔn)100 家QFII 機(jī)構(gòu)158 億美元投資額度、25 家QDII機(jī)構(gòu)106.3
億美元投資額度、28 家RQFII 機(jī)構(gòu)563 億元人民幣投資額度；新增QFII 和RQFII 投資額度500 億美元和2500
億元人民幣。積極促進(jìn)貿(mào)易投資便利化。簡(jiǎn)化境外直接投資資金匯回和境外放款外匯管理，放寬個(gè)人對(duì)外擔(dān)保管理，實(shí)行銀行結(jié)售匯綜合頭寸正負(fù)區(qū)間管理。簡(jiǎn)化市場(chǎng)準(zhǔn)入，鼓勵(lì)非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)進(jìn)入外匯市場(chǎng)。豐富貨幣掉期交易形式，擴(kuò)大個(gè)人本外幣兌換特許業(yè)務(wù)試點(diǎn)范圍。推進(jìn)電子銀行個(gè)人結(jié)售匯業(yè)務(wù)發(fā)展。
進(jìn)一步完善防范跨境資金流動(dòng)沖擊的體制機(jī)制。密切跟蹤國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和跨境資金流動(dòng)變化，充實(shí)防范跨境資金大幅波動(dòng)特別是異常流出的政策儲(chǔ)備。繼續(xù)保持對(duì)違規(guī)資金的高壓打擊態(tài)勢(shì)，加大對(duì)大要案和地下錢莊的打擊力度。
第三部分金融市場(chǎng)分析
2012年，金融市場(chǎng)保持健康平穩(wěn)發(fā)展。貨幣市場(chǎng)交易活躍，市場(chǎng)利率總體小幅下降；債券發(fā)行規(guī)模大幅增加；股票市場(chǎng)指數(shù)跌至底部后有所反彈；保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)繼續(xù)快速增長(zhǎng)；外匯市場(chǎng)交易平穩(wěn)，掉期交易保持快速增長(zhǎng)。
一、金融市場(chǎng)運(yùn)行
（一）貨幣市場(chǎng)交易活躍，市場(chǎng)利率總體小幅下降
銀行間回購(gòu)、拆借市場(chǎng)交易活躍，成交量快速增長(zhǎng)。2012年，銀行間市場(chǎng)債券回購(gòu)累計(jì)成交141.7萬億元，日均成交5691億元，同比增長(zhǎng)43.1%；同業(yè)拆借累計(jì)成交46.7萬億元，日均成交1876億元，同比增長(zhǎng)40.2%。從期限結(jié)構(gòu)看，市場(chǎng)交易仍主要集中于隔夜品種，回購(gòu)和拆借隔夜品種的成交分別占各自總量的80.7%和86.3%，占比同比分別提高5.9個(gè)和4.6個(gè)百分點(diǎn)。交易所市場(chǎng)政府債券回購(gòu)累計(jì)成交34.6萬億元，同比增長(zhǎng)73.5%。
從融資主體結(jié)構(gòu)看，主要呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：一是大型銀行在回購(gòu)市場(chǎng)和拆借市場(chǎng)上均是供給資金的主體，融出資金量持續(xù)增加。其中，在同業(yè)拆借市場(chǎng)上，大型銀行由上年同期的資金凈融入轉(zhuǎn)為凈融出。二是中小型銀行、證券及基金公司和其他金融機(jī)構(gòu)資金需求不斷增加。其中，中小型銀行和外資金融機(jī)構(gòu)在同業(yè)拆借市場(chǎng)上均由上年的資金凈融出轉(zhuǎn)為凈融入。
表6 2012 年金融機(jī)構(gòu)回購(gòu)、同業(yè)拆借資金凈融出、凈融入情況
注：①
中資大型銀行包括工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、國(guó)家開發(fā)銀行、交通銀行、郵政儲(chǔ)蓄銀行。② 中資中小型銀行包括招商銀行等17
家銀行、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、村鎮(zhèn)銀行。③
其他金融機(jī)構(gòu)包括城市信用社、農(nóng)村信用社、財(cái)務(wù)公司、信托投資公司、金融租賃公司、資產(chǎn)管理公司、社保基金、投資公司、企業(yè)年金、其他投資產(chǎn)品等。④
負(fù)號(hào)表示凈融出，正號(hào)表示凈融入。
數(shù)據(jù)來源：中國(guó)外匯交易中心。
2012 年，貨幣市場(chǎng)利率春節(jié)沖高后回落，趨于平穩(wěn)運(yùn)行，總體低于上年。12
月，質(zhì)押式債券回購(gòu)和同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率分別為2.62%和2.61%，比上年同期分別下降75 個(gè)和72 個(gè)基點(diǎn)。2012 年年末，隔夜和1 周Shibor
為3.87%和4.58%，分別較上年末下降113個(gè)和175 個(gè)基點(diǎn)；3 個(gè)月和1 年期Shibor 為3.90%和4.40%，分別下降157 個(gè)和84
個(gè)基點(diǎn)。
人民幣利率互換交易有所增加，遠(yuǎn)期品種交易有所減少。2012年，人民幣利率互換交易名義本金總額為29021
億元，同比增長(zhǎng)8.45%。從期限結(jié)構(gòu)來看，1 年及1 年期以下交易最為活躍，其名義本金總額為22498 億元，占總量的77.5%。從參考利率來看，2012
年人民幣利率互換交易的浮動(dòng)端參考利率主要包括7 天回購(gòu)定盤利率和Shibor，與之掛鉤的利率互換交易名義本金占比分別為45.33%和50.01%。
表7 利率衍生產(chǎn)品交易情況
注：① 自2 009
年起，債券遠(yuǎn)期交易量改按結(jié)算金額統(tǒng)計(jì)。
數(shù)據(jù)來源：中國(guó)外匯交易中心。
（二）債券交易持續(xù)增長(zhǎng)，債券發(fā)行規(guī)模大幅增加
銀行間債券市場(chǎng)現(xiàn)券交易持續(xù)增長(zhǎng)。2012年全年累計(jì)成交75.2萬億元，日均成交3020億元，同比增長(zhǎng)18.6%。從交易主體看，中資大型銀行、外資金融機(jī)構(gòu)是銀行間現(xiàn)券市場(chǎng)上的凈買入方，分別凈買入現(xiàn)券4492億元和1417億元；中資中小型銀行、證券及基金公司為凈賣出方，分別凈賣出現(xiàn)券5113億元和1619億元。2012年，交易所國(guó)債現(xiàn)券全年累計(jì)成交886億元，同比少成交367億元。
2012
年，中債綜合凈價(jià)指數(shù)由年初的101.23 點(diǎn)下降至年末的100.75 點(diǎn)，跌幅為0.47%；中債綜合全價(jià)指數(shù)由年初的111.28 點(diǎn)上升至年末的111.66
點(diǎn)，升幅為0.34%。交易所市場(chǎng)國(guó)債指數(shù)由年初的131.44 點(diǎn)升至年末的135.79 點(diǎn)，升幅為3.31%。
圖2 銀行間市場(chǎng)國(guó)債收益率曲線變化情況
數(shù)據(jù)來源：中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司。
2012
年，銀行間市場(chǎng)國(guó)債收益率曲線總體呈現(xiàn)平坦化上移走勢(shì)。全年大致分為三個(gè)階段：第一階段為前4個(gè)月，受CPI處于年內(nèi)相對(duì)較高水平等因素影響，國(guó)債收益率曲線總體呈現(xiàn)平坦化上移趨勢(shì)。第二階段為5
月至7 月，受央行年內(nèi)第二次下調(diào)準(zhǔn)備金率、兩次降息并擴(kuò)大利率浮動(dòng)區(qū)間等因素影響，各期限國(guó)債收益率明顯下行，國(guó)債收益率曲線陡峭化下移。第三階段為8 月至12
月，經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)，帶動(dòng)收益率震蕩中有所上升，收益率曲線出現(xiàn)平坦化上移。
債券市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模大幅增加。2012
年累計(jì)發(fā)行各類債券（不含中央銀行票據(jù)）7.97 萬億元，比上年同期多發(fā)行1.56
萬億元，增長(zhǎng)24.3%。其中，金融債以及公司信用類債券中的企業(yè)債券、超短期融資券和非公開定向債務(wù)融資工具同比增加較多。2012
年年末，中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司債券托管量余額為23.8 萬億元，同比增長(zhǎng)11.2%。
表8 2012 年主要債券發(fā)行情況
注：①
包括國(guó)開行金融債及政策金融債、銀行普通債、銀行次級(jí)債、混合資本債、資產(chǎn)支持證券、證券公司債券、證券公司短期融資券等。②
包括企業(yè)債券、短期融資券、超短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)集合票據(jù)、非公開定向債務(wù)融資工具、資產(chǎn)支持票據(jù)、公司債券、可轉(zhuǎn)債、可分離債及中小企業(yè)私募債等。數(shù)據(jù)來源：中國(guó)人民銀行、國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)、中央國(guó)債登記結(jié)算公司。
國(guó)債發(fā)行利率基本平穩(wěn)。2012
年12 月份發(fā)行的10 年期國(guó)債利率為3 . 55 % ，比上年12 月份發(fā)行的同期限國(guó)債利率低2 個(gè)基點(diǎn)。2012 年，債券一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行固定利率企業(yè)債483
只，發(fā)行總量6490 億元，全部參照shib 。：定價(jià)；發(fā)行參照shib 。r 定價(jià)的固定利率短期融資券3888 億元，占固定利率短期融資券發(fā)行總量的46 %
，比2011 年提高15 個(gè)百分點(diǎn)。
（三）票據(jù)融資有所增長(zhǎng)
票據(jù)承兌業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，第四季度增幅趨緩。2012 年，企業(yè)累計(jì)簽發(fā)商業(yè)匯票17.9 萬億元，同比增長(zhǎng)18.8%；期末商業(yè)匯票未到期金額8.3
萬億元，同比增長(zhǎng)25.4%。前三季度，票據(jù)承兌余額持續(xù)增長(zhǎng)，9 月末達(dá)到8.4
萬億元，再創(chuàng)歷史新高。第四季度以來票據(jù)承兌增幅趨緩、余額小幅振蕩，年末承兌余額比年初增加1.7
萬億元。從行業(yè)結(jié)構(gòu)看，企業(yè)簽發(fā)的銀行承兌匯票余額集中在制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)。從企業(yè)結(jié)構(gòu)看，由中小型企業(yè)簽發(fā)的銀行承兌匯票約占三分之二。票據(jù)承兌的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)有效加大了對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、特別是中小企業(yè)的融資支持。
票據(jù)融資波動(dòng)中有所增長(zhǎng)，票據(jù)市場(chǎng)利率總體走低。2012
年，金融機(jī)構(gòu)累計(jì)貼現(xiàn)31.6 萬億元，同比增長(zhǎng)26.4%；期末貼現(xiàn)余額2.0萬億元，同比增長(zhǎng)35.1%。前三季度票據(jù)融資余額穩(wěn)步增長(zhǎng)，8
月末達(dá)到年度最高值2.6 萬億元，之后逐步下降，年末票據(jù)融資余額比年初增加0.5 萬億元。年末票據(jù)融資余額占各項(xiàng)貸款的比重為3.2%，比年初上升0.5
個(gè)百分點(diǎn)。受貨幣市場(chǎng)利率和票據(jù)市場(chǎng)供求變化等多種因素影響，2012
年票據(jù)市場(chǎng)利率總體走低。
（四）股票市場(chǎng)指數(shù)降至底部后有所反彈，成交量和融資額減少
股票市場(chǎng)指數(shù)震蕩下行，11
月份降至底部后有所反彈。2012 年年末，上證綜合指數(shù)和深證成份指數(shù)分別收于2269 點(diǎn)和9116 點(diǎn)，比上年末分別上升70 點(diǎn)和198
點(diǎn)。深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收于714點(diǎn)，比上年末下跌16 點(diǎn)。滬、深兩市A 股加權(quán)平均市盈率分別從上年末的13.4 倍和23.5 倍下降至12.3
倍和22.2 倍。
股票市場(chǎng)成交量下降。2012 年，滬、深股市累計(jì)成交31.5 萬億元，同比下降25.4%；日均成交1291
億元，同比下降25.4%。其中，創(chuàng)業(yè)板累計(jì)成交2.33 萬億元，同比增長(zhǎng)23.4%。年末,滬、深股市流通市值為18.2
萬億元，同比增長(zhǎng)10.1%。創(chuàng)業(yè)板流通市值為3335 億元，比上年末增長(zhǎng)33.2%。
股票市場(chǎng)籌資額減少。2012
年，各類企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)外股票市場(chǎng)上通過發(fā)行、增發(fā)、配股等方式累計(jì)籌資3862 億元，同比減少33.4%。其中A 股累計(jì)籌資3128 億元，H
股累計(jì)籌資734 億元。
（五）保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)繼續(xù)快速增長(zhǎng)
2012 年，保險(xiǎn)業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入1.5 萬億元，同比增長(zhǎng)8.0%。累計(jì)賠款、給付4716
億元，同比增長(zhǎng)20.0%，其中，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)賠付同比增長(zhǎng)28.8%，人身險(xiǎn)賠付同比增長(zhǎng)9.0%。
保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)繼續(xù)快速增長(zhǎng)。2012
年年末，保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)7.4萬億元，同比增長(zhǎng)22.3%。其中，銀行存款同比增長(zhǎng)32.2%，投資類資產(chǎn)同比增長(zhǎng)19.5%。
表9 2012 年年末主要保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額及占比情況
數(shù)據(jù)來源：中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)。
（六）外匯市場(chǎng)交易平穩(wěn)，掉期交易保持快速增長(zhǎng)
2012 年，人民幣外匯即期成交3.36
萬億美元，同比下降5.6%；人民幣外匯掉期交易累計(jì)成交金額折合2.52 萬億美元，同比增長(zhǎng)42.2%，其中，隔夜美元掉期成交1.4
萬億美元，占掉期總成交額的55.6%；人民幣外匯遠(yuǎn)期市場(chǎng)累計(jì)成交866 億美元，同比下降59.6%。全年“外幣對(duì)”累計(jì)成交金額折合857
億美元，同比下降9.5%，其中成交最多的產(chǎn)品為美元對(duì)港幣，占市場(chǎng)份額比重為41.6%，同比下降3.6
個(gè)百分點(diǎn)。
外匯市場(chǎng)交易主體進(jìn)一步增加，截至2012 年年末，共有外匯市場(chǎng)即期市場(chǎng)會(huì)員353 家，遠(yuǎn)期、掉期市場(chǎng)會(huì)員79 家，期權(quán)會(huì)員31
家。
（七）黃金市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)
黃金價(jià)格整體呈震蕩走勢(shì)。2012 年，國(guó)際金價(jià)最高達(dá)到1791.75美元/盎司，最低為1540 美元/盎司，年末收于1664
美元/盎司，較上年末上漲5.68%。國(guó)內(nèi)金價(jià)與國(guó)際金價(jià)走勢(shì)總體保持一致，上海黃金交易所年內(nèi)黃金（Au9995）最高價(jià)為362.5
元/克，年末收于334.34元/克，較上年末上漲4.55%。全年加權(quán)平均價(jià)為339.81
元/克，比上年上漲3.75%。
上海黃金交易所交易規(guī)模有所下降。2012 年，黃金交易累計(jì)成交6350.20
噸，同比下降14.63%；成交金額為2.15 萬億元，同比下降13.18%。白銀交易累計(jì)成交20.89 萬噸，同比下降15.42%；成交金額為1.36
萬億元，同比下降29.99%。鉑金交易累計(jì)成交63.91 噸，同比下降1.72%；成交金額為210.43 億元，同比下降12.26%。
二、金融市場(chǎng)制度性建設(shè)
（一）推動(dòng)債券市場(chǎng)創(chuàng)新和規(guī)范發(fā)展
一是推出銀行間黃金詢價(jià)交易。2012年12月3日，銀行間黃金詢價(jià)交易正式上線運(yùn)行，有助于完善黃金市場(chǎng)交易機(jī)制，提升市場(chǎng)流動(dòng)性，進(jìn)一步深化市場(chǎng)功能。二是建立黃金市場(chǎng)業(yè)務(wù)備案管理和監(jiān)測(cè)統(tǒng)計(jì)制度，以促進(jìn)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)黃金業(yè)務(wù)的規(guī)范開展。三是會(huì)同相關(guān)部委穩(wěn)妥開展非法黃金交易場(chǎng)所打擊和清理工作，加強(qiáng)投資者教育，以規(guī)范黃金市場(chǎng)秩序。
（二）促進(jìn)黃金市場(chǎng)規(guī)范健康發(fā)展
一是推出銀行間黃金詢價(jià)交易。２０１２年12 月3
日，銀行間黃金詢價(jià)交易正式上線運(yùn)行，有助于完善黃金市場(chǎng)交易機(jī)制，提升市場(chǎng)流動(dòng)性，進(jìn)一步深化市場(chǎng)功能。二是建立黃金市場(chǎng)業(yè)務(wù)備案管理和監(jiān)測(cè)統(tǒng)計(jì)制度，以促進(jìn)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)黃金業(yè)務(wù)的規(guī)范開展。三是會(huì)同相關(guān)部委穩(wěn)妥開展非法黃金交易場(chǎng)所打擊和清理工作，加強(qiáng)投資者教育，以規(guī)范黃金市場(chǎng)秩序。
（三）探索推進(jìn)金融監(jiān)管合作
為加強(qiáng)監(jiān)管合作，共同維護(hù)金融穩(wěn)定，2012 年12
月，中國(guó)人民銀行和中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)簽署了《關(guān)于加強(qiáng)證券期貨監(jiān)管合作共同維護(hù)金融穩(wěn)定的備忘錄》。監(jiān)管合作立足于發(fā)揮中國(guó)人民銀行分支機(jī)構(gòu)覆蓋面廣的優(yōu)勢(shì)，彌補(bǔ)地市級(jí)、縣級(jí)證券期貨監(jiān)管力量的不足，著力提升金融監(jiān)管效能。12
月，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)再次擴(kuò)大商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)范圍。商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司，有利于拓寬儲(chǔ)蓄資金向資本市場(chǎng)有序轉(zhuǎn)化渠道，支持資本市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展。
（四）完善證券市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)
繼續(xù)深化新股發(fā)行體制改革。通過強(qiáng)化信息披露真實(shí)性和準(zhǔn)確性，適當(dāng)調(diào)整詢價(jià)范圍和配售比例，增加新上市公司流通股數(shù)量，加強(qiáng)對(duì)發(fā)行定價(jià)和炒新行為的監(jiān)管等措施，進(jìn)一步推進(jìn)以信息披露為中心的新股發(fā)行制度改革，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)均衡協(xié)調(diào)健康發(fā)展，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。
穩(wěn)步推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)。明確了區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的定位和證券公司參與的方式，并對(duì)市場(chǎng)設(shè)立審批與日常監(jiān)管、投資者適當(dāng)性管理以及市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)職責(zé)等進(jìn)行了規(guī)范。確定了非上市公眾公司的范圍，明確了該類公司公開轉(zhuǎn)讓、定向轉(zhuǎn)讓、定向發(fā)行的申請(qǐng)程序，將非上市公眾公司監(jiān)管正式納入法制軌道。
進(jìn)一步加強(qiáng)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)監(jiān)管。要求保薦機(jī)構(gòu)建立對(duì)保薦代表人和項(xiàng)目組成員的問責(zé)制度，完善對(duì)保薦項(xiàng)目的持續(xù)追蹤機(jī)制，促使其實(shí)現(xiàn)保薦全程有效內(nèi)控。強(qiáng)調(diào)基金管理公司子公司的公司治理和內(nèi)控機(jī)制，并要求基金管理公司建立完善內(nèi)幕信息的識(shí)別、報(bào)告、處理、責(zé)任追究等防控內(nèi)幕交易制度。
（五）完善保險(xiǎn)市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)
深化保險(xiǎn)監(jiān)管制度改革。一是中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布實(shí)施第二代償付能力監(jiān)管制度體系建設(shè)規(guī)劃，研究建立一套適合我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)特征的科學(xué)的償付能力監(jiān)管模式。二是2012
年7
月以來，中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)不斷深化保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管體制改革，發(fā)布資產(chǎn)配置、委托投資管理、債券投資、股權(quán)及不動(dòng)產(chǎn)投資等十項(xiàng)新規(guī)，在投資范圍和資金托管機(jī)構(gòu)等方面進(jìn)行了較大突破，擴(kuò)大了保險(xiǎn)公司投資空間。三是推進(jìn)條款費(fèi)率管理制度改革，完善商業(yè)車險(xiǎn)條款費(fèi)率擬定及審批管理的原則、方法和程序，加強(qiáng)人身保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)條款和費(fèi)率管理。四是修訂《機(jī)動(dòng)車交通事故責(zé)任強(qiáng)制保險(xiǎn)條例》，允許外資保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)交強(qiáng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。
綜合治理壽險(xiǎn)銷售誤導(dǎo)和車險(xiǎn)理賠難。建立了客觀評(píng)價(jià)綜合治理銷售誤導(dǎo)工作的機(jī)制，明確界定了銷售誤導(dǎo)行為及處罰措施，并引入責(zé)任追究機(jī)制。制定車險(xiǎn)理賠管理指引，統(tǒng)一車險(xiǎn)理賠流程，規(guī)范車險(xiǎn)理賠服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。
提升保險(xiǎn)業(yè)服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的能力。國(guó)務(wù)院于2012
年11月出臺(tái)《農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)條例》，涵蓋了農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)主體、經(jīng)營(yíng)原則、經(jīng)營(yíng)模式、政策支持和監(jiān)督管理等方面的內(nèi)容，明確了農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的法律定位，為農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的運(yùn)營(yíng)和監(jiān)管提供了法律依據(jù)。六部委于2012
年8 月聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于開展城鄉(xiāng)居民大病保險(xiǎn)的指導(dǎo)意見》，由政府主導(dǎo)、商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)承辦的大病保險(xiǎn)制度正式全面鋪開。
第四部分宏觀經(jīng)濟(jì)分析
一、世界經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)
2012
年以來，世界經(jīng)濟(jì)繼續(xù)處在深度轉(zhuǎn)型調(diào)整期。美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，財(cái)政整頓進(jìn)展緩慢。歐債危機(jī)形勢(shì)得到緩解，但對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響日益加深。受外需萎縮和國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求不足影響，日本經(jīng)濟(jì)下滑。大部分新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)勢(shì)頭放緩，面臨的不確定性因素增加。
（一）主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)
美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，財(cái)政整頓滯后。2012
年以來，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)改善，金融部門去杠桿化基本完成，能源行業(yè)和高科技行業(yè)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，通脹壓力減小。財(cái)政整頓滯后帶來的政策不確定性影響了投資和消費(fèi)的持續(xù)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不穩(wěn)。受政府支出減少及出口下滑等因素影響，第四季度GDP
環(huán)比折年率初值下降0.1%，全年實(shí)際GDP增長(zhǎng)率初值為2.2%。短期內(nèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍面臨政府支出削減談判等政策不確定因素影響。同時(shí)，疲軟的就業(yè)市場(chǎng)可能繼續(xù)拖累市場(chǎng)信心恢復(fù)。
專欄3 美國(guó)“財(cái)政懸崖”問題及前景分析
“財(cái)政懸崖”主要是指2013
年初美國(guó)一系列減稅優(yōu)惠政策到期，同時(shí)多項(xiàng)減赤措施也將啟動(dòng)，會(huì)使美國(guó)財(cái)政赤字曲線狀如懸崖。“財(cái)政懸崖”問題涉及的政策變動(dòng)主要包括四個(gè)方面的內(nèi)容，一是小布什政府推出的減稅政策到期，二是奧巴馬政府推出的工薪稅優(yōu)惠政策到期，三是奧巴馬政府推出的臨時(shí)失業(yè)救濟(jì)金政策結(jié)束，四是根據(jù)《2011
年預(yù)算控制法案》制定的“自動(dòng)減赤程序”被觸發(fā)。“財(cái)政懸崖”產(chǎn)生的根源是美國(guó)政府與國(guó)會(huì)都意識(shí)到債務(wù)的不可持續(xù)而必須大幅削減赤字，但政治極化導(dǎo)致兩黨不能達(dá)成合理的減赤方案，而是被迫形成了激進(jìn)的減赤局面。美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）預(yù)測(cè)，在上述收入和支出政策變化的情形下，美國(guó)2013
年的財(cái)政赤字削減量將達(dá)到GDP 的5.1%，2013 年第四季度實(shí)際GDP
將同比萎縮0.5%，失業(yè)率將回升至9.1%。基金組織和世界銀行均認(rèn)為，美國(guó)的“財(cái)政懸崖”是世界經(jīng)濟(jì)的主要不確定因素之一。
鑒于“財(cái)政懸崖”對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的巨大負(fù)面影響，美國(guó)會(huì)兩黨在大選結(jié)束后立即就該問題的解決方案進(jìn)行磋商。解決該問題的關(guān)鍵在于兩黨能否就未來10
年的減赤方案達(dá)成一致，而核心分歧在于兩黨對(duì)增收減支的傳統(tǒng)理念不同。民主黨希望取消對(duì)富人的稅收減免，并通過增加稅收來削減赤字，而共和黨堅(jiān)持將稅收減免惠及富人，并要求大幅削減政府支出，尤其是福利支出。經(jīng)過多輪艱難的博弈和交鋒，兩黨在年末的最后一刻終于達(dá)成一個(gè)“分步走”的解決方案，主要內(nèi)容包括對(duì)年收入45
萬美元及以上的家庭增稅，并延長(zhǎng)對(duì)低收入階層的減稅和失業(yè)救濟(jì)。同時(shí)，“自動(dòng)減赤程序”中的開支削減計(jì)劃生效時(shí)間被延后兩個(gè)月等。美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)測(cè)，該方案將使未來10
年美國(guó)的財(cái)政赤字比“財(cái)政懸崖”情景下增加4 萬億美元（不包括6000
億美元額外債務(wù)利息支出），美減赤任務(wù)依然艱巨。雖然“財(cái)政懸崖”在最后時(shí)刻得以暫時(shí)避免，但美國(guó)財(cái)政不可持續(xù)的狀況依然沒有得到根本解決。美國(guó)債規(guī)模已于2012
年年末觸抵債務(wù)上限，財(cái)政部隨即采取臨時(shí)措施予以應(yīng)對(duì)。2013 年1 月下旬，美國(guó)國(guó)會(huì)投票通過了暫時(shí)延緩執(zhí)行債務(wù)上限的法案，允許政府在2013 年5 月19
日前根據(jù)需要繼續(xù)發(fā)債以償付債務(wù)本息，但發(fā)債規(guī)模必須嚴(yán)格按照支出所需而定。從當(dāng)前美國(guó)政治極化的現(xiàn)實(shí)來看，未來兩黨在支出削減方案的談判和債務(wù)上限上調(diào)等問題上的博弈仍將繼續(xù)，由此帶來的政策不確定性將持續(xù)影響美國(guó)和全球金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。
歐債危機(jī)形勢(shì)一波三折，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響日益加深。受歐債危機(jī)困擾，前三季度各季歐元區(qū)實(shí)際GDP
環(huán)比為零或負(fù)增長(zhǎng)。9 月6 日，歐央行推出二級(jí)市場(chǎng)直接貨幣交易計(jì)劃（OMT）后，歐債危機(jī)形勢(shì)出現(xiàn)緩和，但歐元區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍十分疲弱。12
月，歐元區(qū)綜合采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）降至47.2，已連續(xù)第11 個(gè)月位于50 榮枯線以下。失業(yè)率不斷攀升，11
月達(dá)11.8%，創(chuàng)歐元區(qū)成立以來的歷史新高。綜合物價(jià)指數(shù)（HICP）降至2.2%。12 月，歐央行預(yù)計(jì)2012 年歐元區(qū)實(shí)際GDP
增長(zhǎng)率將下降0.4%-0.6%。 受內(nèi)外需萎縮影響，日本經(jīng)濟(jì)下滑。第一季度日本經(jīng)濟(jì)大幅反彈，隨后出現(xiàn)急速下滑。大地震和海嘯過后的重建效應(yīng)持續(xù)消退，家庭消費(fèi)者信心指數(shù)持續(xù)下降，顯示日本國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求不足。同時(shí)，外需萎縮和國(guó)內(nèi)能源進(jìn)口需求增加，致使貿(mào)易持續(xù)出現(xiàn)大幅逆差。此外，2012年通過的消費(fèi)稅改革法案在新政府時(shí)期仍有較大變數(shù)，政府債務(wù)積累可能繼續(xù)增加并推升財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）預(yù)測(cè)，2012
年年末，日本政府債務(wù)總規(guī)模將達(dá)1122.6 萬億日元，占同期GDP的236.6%。
表10 主要經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)金融指標(biāo)
數(shù)據(jù)來源：各經(jīng)濟(jì)體相關(guān)統(tǒng)計(jì)部門及中央銀行。
大部分新興經(jīng)濟(jì)體增速放緩，面臨跨境資本流動(dòng)波動(dòng)加劇和通脹壓力上行的挑戰(zhàn)。2012
年以來，受外需下降、經(jīng)濟(jì)周期性下行等多重因素影響，金磚國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速普遍放緩。12 月，巴西央行將2012年巴西GDP
增長(zhǎng)率預(yù)期值從此前的1.27%降至1.03%，較2011
年2.7%的增長(zhǎng)率大幅放緩。同時(shí)，印度、俄羅斯等一些新興市場(chǎng)國(guó)家也面臨著通脹壓力。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的寬松貨幣政策已經(jīng)對(duì)一些新興市場(chǎng)國(guó)家的跨境資本流動(dòng)產(chǎn)生影響，未來還可能推升國(guó)際大宗商品價(jià)格，特別是糧食價(jià)格，這將給新興經(jīng)濟(jì)體帶來輸入型通脹壓力，增加其制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策的難度。
（二）國(guó)際金融市場(chǎng)概況
受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇曲折緩慢、歐債危機(jī)前景不明、主要經(jīng)濟(jì)體量化寬松措施頻出及國(guó)際地緣政治沖突等因素的交替影響，2012
年國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)較大。
全球資本隨經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化在主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場(chǎng)間配置流動(dòng)，主要國(guó)際貨幣間匯率寬幅震蕩。1-2
月，歐洲債務(wù)危機(jī)暫時(shí)得到緩解，主要貨幣對(duì)美元大多升值。3-6 月，避險(xiǎn)需求推動(dòng)國(guó)際資本從歐洲和新興市場(chǎng)流向美國(guó)、日本，導(dǎo)致美元、日元對(duì)歐元和新興市場(chǎng)貨幣升值。7
月后，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)取得新進(jìn)展及主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體推出新一輪量化寬松政策，推動(dòng)國(guó)際資本從美國(guó)重新回流新興市場(chǎng)，多數(shù)貨幣對(duì)美元匯率走升。第四季度，受日本央行擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模和市場(chǎng)對(duì)新政府未來匯率政策的預(yù)期影響，日元對(duì)美元大幅貶值。截至2012
年年末，歐元、日元對(duì)美元匯率分別為1.3194 美元/歐元和86.74
日元/美元，較上年末分別升值1.92%和貶值11.30%。新興市場(chǎng)貨幣分化嚴(yán)重，韓元、智利比索、墨西哥比索等對(duì)美元匯率全年升幅超過8%；阿根廷比索、巴西雷亞爾等跌幅超過9%。
專欄
4 發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加碼量化寬松貨幣政策對(duì)資本流動(dòng)的影響
2012 年歐美日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體不斷加碼量化寬松貨幣政策。一是2012 年9 月15
日美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)第三輪量化寬松政策（QE3），每月購(gòu)買400 億美元機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券；12 月12
日，美聯(lián)儲(chǔ)決定在年底“扭轉(zhuǎn)操作”到期后，每月新增450億美元長(zhǎng)期國(guó)債購(gòu)買規(guī)模，并為極低利率政策設(shè)定失業(yè)率高于6.5%、未來1-2年通脹預(yù)期不超過2%長(zhǎng)期目標(biāo)0.5
個(gè)百分點(diǎn)的適用條件。區(qū)別于QE1
和QE2，新一輪量化寬松貨幣政策不再設(shè)定總規(guī)模和到期時(shí)間，避免了政策到期前因投資者中止參與甚至反向操作導(dǎo)致的效力衰減。二是歐央行在此前長(zhǎng)期再融資操作（LTROs）、證券市場(chǎng)計(jì)劃（SMP）等非常規(guī)貨幣政策基礎(chǔ)上，9
月6 日推出了在二級(jí)市場(chǎng)無限量購(gòu)買三年期以內(nèi)歐元區(qū)主權(quán)債券的直接貨幣交易計(jì)劃（OMT），前提是會(huì)員國(guó)符合條件且提出救助申請(qǐng)。OMT
雖未付諸操作，但其無限量的信號(hào)具有為重債國(guó)資金缺口兜底的政策效力。三是日本央行在2012 年五次放松貨幣政策，將資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模從2012 年初的55
萬億日元擴(kuò)容至年末的101 萬億日元（約合1.15
萬億美元）。資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模頻繁大幅擴(kuò)容，還面臨新政府要求進(jìn)一步加碼的壓力，這已接近于無限量寬松。
2012
年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策從有節(jié)制寬松向無限量寬松轉(zhuǎn)變的新取向，大大降低了投資者面臨的政策退出風(fēng)險(xiǎn)。若美聯(lián)儲(chǔ)在2013 年持續(xù)實(shí)施超寬松貨幣政策，則將購(gòu)買1.02
萬億美元資產(chǎn)，由于近期美國(guó)貨幣乘數(shù)已企穩(wěn)回升，貨幣創(chuàng)造功能還可能帶來大量美元貨幣供給，市場(chǎng)由此形成超低成本資金源源不斷供給的預(yù)期，投資者的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)顯著降低。大量超低成本資金流向利率更高的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體尋求套利機(jī)會(huì)。據(jù)基金投資研究機(jī)構(gòu)EPFR
Global 監(jiān)測(cè)，截至2013年1 月2 日，新興市場(chǎng)股票基金連續(xù)17 周吸引資金凈流入，規(guī)模約為900 億美元；2012
年新興市場(chǎng)債券基金總計(jì)流入資金556 億美元，創(chuàng)歷史新高，遠(yuǎn)高于2011 年的159
億美元。資金持續(xù)流入令新興市場(chǎng)本幣大幅升值、資產(chǎn)價(jià)格上漲，亞洲新興經(jīng)濟(jì)體首當(dāng)其沖。2012
年韓元、新加坡元和新臺(tái)幣對(duì)美元分別升值8.3%、6.1%和4.3%，第四季度香港和新加坡股市分別上漲8.7%和3.5%。
但是，盡管第四季度出口有所回升，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體仍普遍面臨經(jīng)濟(jì)增速放緩的難題。2012
年第三季度，韓國(guó)GDP 增速為1.8%，僅為2011 年的一半；新加坡和香港僅為0.3%和1.3%，遠(yuǎn)低于2011
年的4.9%和5%，很顯然本幣升值對(duì)經(jīng)濟(jì)回升不利。與此同時(shí)，由于大宗商品價(jià)格持穩(wěn)、內(nèi)需低迷，多數(shù)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體通脹回落，依靠本幣升值抑制輸入性通脹的迫切性還不強(qiáng)。因此，為穩(wěn)出口、保增長(zhǎng)，新興經(jīng)濟(jì)體特別是出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體被迫采取了央行干預(yù)等措施抑制本幣升值。韓國(guó)、菲律賓等國(guó)公開表達(dá)了對(duì)本幣快速升值的關(guān)切，一些國(guó)家和地區(qū)的貨幣當(dāng)局入市進(jìn)行了干預(yù)以抑制本幣升值，2012
年第四季度香港金管局為維護(hù)港幣的強(qiáng)方兌換保證，先后28 次向市場(chǎng)注資，總計(jì)1071.93 億港幣。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，瑞士央行持續(xù)維持1 歐元兌1.20
瑞郎的匯率上限目標(biāo)，澳大利亞聯(lián)儲(chǔ)也罕有地釋放可能對(duì)本幣升值采取應(yīng)對(duì)措施的信號(hào)。IMF
經(jīng)濟(jì)學(xué)家則認(rèn)為，當(dāng)國(guó)際資本流動(dòng)波動(dòng)劇烈時(shí)，外匯干預(yù)也可作為政策選項(xiàng)，這也反映了IMF
對(duì)各國(guó)貨幣當(dāng)局外匯干預(yù)態(tài)度的微妙變化。
傳統(tǒng)避險(xiǎn)國(guó)國(guó)債收益率低位盤整，重債國(guó)國(guó)債收益率有所下降。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力推升避險(xiǎn)情緒，年內(nèi)美、德、日國(guó)債收益率低位盤整。受美國(guó)“財(cái)政懸崖”談判等不確定性因素的影響，12
月主要避險(xiǎn)國(guó)國(guó)債收益率出現(xiàn)回升。受地區(qū)銀行業(yè)危機(jī)影響，西班牙十年期國(guó)債收益率年中一度突破7.5%的高點(diǎn)。全年而言，歐債危機(jī)形勢(shì)緩和使重債國(guó)國(guó)債收益率震蕩下行。此外，2012
年倫敦同業(yè)拆借市場(chǎng)美元Libor 穩(wěn)步走低，歐元區(qū)同業(yè)拆借利率Euribor 受歐央行降息及進(jìn)一步寬松的貨幣政策等因素影響明顯下降，并降至歷史低位。截至12
月31 日，1 年期Libor 為0.8435%，比上年末下降0.285 個(gè)百分點(diǎn)；1 年期Euribor 為0.5420%，比上年末下降1.405
個(gè)百分點(diǎn)。
全球主要股市震蕩上行。第一季度，得益于歐洲一系列救助措施出臺(tái)，美、歐、日股市有所上揚(yáng)。4 至5
月份，受西班牙地區(qū)銀行危機(jī)加劇及希臘形勢(shì)惡化影響，全球主要股市下行。下半年，美國(guó)“財(cái)政懸崖”問題、希臘救助計(jì)劃談判和日本政局更迭的不確定性使全球主要股市加劇波動(dòng)。但隨著主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策進(jìn)一步寬松的預(yù)期增強(qiáng)，美歐日股市出現(xiàn)反彈，美國(guó)股市已回歸至國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)前的水平。
國(guó)際原油價(jià)格先跌后升，黃金價(jià)格高位震蕩。2012
年年末，倫敦布倫特原油價(jià)格與年初基本持平，黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格收?qǐng)?bào)1674
美元/盎司，較年初上漲7%。從全年看，國(guó)際工業(yè)金屬價(jià)格受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響有所下降，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格受極端天氣影響大幅上揚(yáng)。
（三）主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策
2012 年主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體均加大了寬松貨幣政策力度。美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)維持0-0.25%的聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間，并于6 月20
日宣布延長(zhǎng)“扭轉(zhuǎn)操作”至2012 年底，額度增加2670 億美元。9 月13 日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布推出第三輪無期限的量化寬松措施（QE3），以每個(gè)月增加400
億美元的速度購(gòu)買更多機(jī)構(gòu)抵押貸款支持債券（MBS）。12 月12日，美聯(lián)儲(chǔ)決定在年底“扭轉(zhuǎn)操作”到期后，每月新增450
億美元長(zhǎng)期國(guó)債購(gòu)買規(guī)模，并首次將利率政策與失業(yè)率等具體的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)掛鉤。預(yù)計(jì)只要失業(yè)率仍超過6.5%、未來1-2
年通脹率不超過2.5%以及長(zhǎng)期通脹預(yù)期保持穩(wěn)定，美聯(lián)儲(chǔ)將在較長(zhǎng)時(shí)期維持超低利率水平。歐央行持續(xù)加大寬松貨幣政策力度。6 月20
日，歐央行進(jìn)一步放寬了銀行從歐元體系獲得流動(dòng)性的抵押品資質(zhì)。7 月5 日，歐央行宣布將主要再融資利率下調(diào)25 個(gè)基點(diǎn)至0.75%的歷史新低，并于9
月6日推出在二級(jí)市場(chǎng)無限量購(gòu)買三年期以內(nèi)主權(quán)債券的直接貨幣交易計(jì)劃（OMT），以壓低成員國(guó)融資成本。12 月13
日，歐盟財(cái)長(zhǎng)會(huì)議達(dá)成協(xié)議，賦予歐央行新的權(quán)力，自2014 年3 月1 日起統(tǒng)一監(jiān)管歐元區(qū)銀行業(yè)。英格蘭銀行繼續(xù)將基準(zhǔn)利率維持在0.5%的歷史最低水平，于6
月14 日宣布啟動(dòng)擴(kuò)展抵押品定期回購(gòu)工具（ECTR）拍賣，并于7 月5 日宣布將資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模再次擴(kuò)大500 億英鎊至3750
億美元。日本央行繼續(xù)維持零利率政策，并數(shù)次擴(kuò)大用于資產(chǎn)購(gòu)買的基金規(guī)模。2013 年1 月22 日，日本央行宣布設(shè)定CPI
年漲幅為2%的價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)，并決定從2014
年起實(shí)施無限期資產(chǎn)購(gòu)買。
受外部經(jīng)濟(jì)不確定性增加、自身經(jīng)濟(jì)普遍放緩影響，多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體貨幣政策也趨于寬松。2012 年，巴西央行連續(xù)7
次降息將基準(zhǔn)利率水平降至7.5%。印度儲(chǔ)備銀行4 月17 日將回購(gòu)利率下調(diào)50 個(gè)基點(diǎn)至8.0%，并于7 月31
日宣布將銀行的法定流動(dòng)比率從24%下調(diào)至23%，9 月17 日將現(xiàn)金存款準(zhǔn)備金率下調(diào)25 個(gè)基點(diǎn)至4.5%。韓國(guó)央行于7 月12 日和10 月11
日下調(diào)基準(zhǔn)利率各25 個(gè)基點(diǎn)至2.75%。此外，南非、菲律賓、越南、哈薩克斯坦、匈牙利等也分別下調(diào)基準(zhǔn)利率。
（四）國(guó)際經(jīng)濟(jì)展望及面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景存在較大不確定性，預(yù)計(jì)2013 年仍將保持低速增長(zhǎng)。國(guó)際貨幣基金組織在2013 年1 月更新的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中，將2013
年的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下調(diào)至3.5%。其中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下調(diào)至2.0%；歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將萎縮0.2%；日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1.2%；新興經(jīng)濟(jì)體增速下調(diào)至5.5%。
展望未來，全球經(jīng)濟(jì)主要面臨以下風(fēng)險(xiǎn)：
第一，主權(quán)債務(wù)危機(jī)仍是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。目前歐債危機(jī)暫時(shí)出現(xiàn)緩和，但風(fēng)險(xiǎn)依然存在。西班牙可能被迫接受國(guó)際社會(huì)全面救助，法國(guó)債務(wù)水平高、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率低，這些因素均有可能成為加劇歐債危機(jī)的潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。此外，美國(guó)和日本潛在的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。
第二，美國(guó)財(cái)政政策的不確定性將繼續(xù)給美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)帶來沖擊。雖然美政府與國(guó)會(huì)已就“財(cái)政懸崖”問題達(dá)成初步方案，但未來幾個(gè)月仍將面臨政府支出削減方案談判等問題。如不能及時(shí)妥善處理，仍有可能會(huì)給美國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)金融帶來沖擊。
第三，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體新一輪寬松貨幣政策對(duì)全球經(jīng)濟(jì)影響存在不確定性。2012
年下半年以來，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)加大了量化寬松貨幣政策力度，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的外溢效應(yīng)已經(jīng)開始顯現(xiàn)。由于當(dāng)前大部分量化寬松貨幣政策無期限，對(duì)自身和全球經(jīng)濟(jì)的作用效果存在極大的不確定性，可能進(jìn)一步加劇全球跨境資本流動(dòng)的波動(dòng)，推升國(guó)際大宗商品價(jià)格，對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生更大的溢出效應(yīng)。
第四，貿(mào)易和投資保護(hù)主義傾向上升。當(dāng)前主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景黯淡，失業(yè)率高企，金融監(jiān)管加強(qiáng)，貿(mào)易摩擦和投資風(fēng)險(xiǎn)增加。世界貿(mào)易組織（WTO）將2012
年全球貿(mào)易增速的預(yù)測(cè)值從3.7%降至2.5%，遠(yuǎn)低于過去30 年年均5.7%的增速，并將2013
年全球貿(mào)易增速預(yù)測(cè)值從5.6%調(diào)降至4.5%。
第五，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)增加。近年來，一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部政治極化現(xiàn)象日益嚴(yán)重，中東地區(qū)的政治形勢(shì)也趨于惡化，東亞地區(qū)地緣政治緊張加劇，可能對(duì)雙邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系和區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作形成干擾。
二、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行
2012
年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)穩(wěn)中有進(jìn)的良好態(tài)勢(shì)。消費(fèi)需求穩(wěn)定，固定資產(chǎn)投資較快增長(zhǎng)。農(nóng)業(yè)生產(chǎn)形勢(shì)良好，工業(yè)生產(chǎn)緩中趨穩(wěn)。物價(jià)漲幅總體回落，就業(yè)形勢(shì)基本穩(wěn)定。國(guó)際收支更趨平衡，資本和金融項(xiàng)目自亞洲金融危機(jī)以來首次出現(xiàn)年度逆差。全年實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）51.9
萬億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)7.8%，增速比上年低1.5 個(gè)百分點(diǎn)。全年CPI 上漲2.6%，比上年低2.8 個(gè)百分點(diǎn)；貿(mào)易順差為2311 億美元。
（一）消費(fèi)需求回升，投資平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，出口增速回落
城鄉(xiāng)居民收入較快增長(zhǎng)，消費(fèi)需求有所回升。2012 年，城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入2.5
萬元，比上年增長(zhǎng)12.6%，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)9.6%；農(nóng)村居民人均純收入7917
元，比上年增長(zhǎng)13.5%，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)10.7%。第四季度全國(guó)城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問卷調(diào)查結(jié)果顯示，居民當(dāng)期收入感受指數(shù)為51.8%，較上季提高1.6
個(gè)百分點(diǎn)。居民消費(fèi)意愿較強(qiáng)，傾向于“更多消費(fèi)”的居民占比為19.4%，較年初提高1.9 個(gè)百分點(diǎn)。社會(huì)消費(fèi)品零售總額為20.7
萬億元，比上年增長(zhǎng)14.3%，扣除價(jià)格因素后，實(shí)際增長(zhǎng)12.1%。分城鄉(xiāng)看，城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額17.9
萬億元，比上年增長(zhǎng)14.3%；鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額2.8萬億元，比上年增長(zhǎng)14.5%。
固定資產(chǎn)投資平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。2012
年，固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）完成36.5
萬億元，比上年增長(zhǎng)20.6%；扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)19.3%。分地區(qū)看，中部和西部投資增速明顯快于東部，東、中、西部地區(qū)固定資產(chǎn)投資比上年分別增長(zhǎng)17.8%、25.8%和24.2%；分產(chǎn)業(yè)看，第一、二、三次產(chǎn)業(yè)投資比上年分別增長(zhǎng)32.2%、20.2%和20.6%。2012
年，新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資30.9 萬億元，比上年增長(zhǎng)28.6%；施工項(xiàng)目計(jì)劃總投資74.2
萬億元，比上年增長(zhǎng)18.1%。
外需疲弱，出口增速回落。2012 年，進(jìn)出口總額3.9 萬億美元，同比增長(zhǎng)6.2%；出口2.0
萬億美元，同比增長(zhǎng)7.9%，增速比上年回落12.4 個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口1.8
萬億美元，同比增長(zhǎng)4.3%；貿(mào)易順差2311億美元。美國(guó)取代歐盟成為中國(guó)第一大出口市場(chǎng)，2012 年對(duì)美出口3518
億美元，增長(zhǎng)8.4%，對(duì)歐盟出口3339.9 億美元，下降6.2%。中國(guó)與新興市場(chǎng)雙邊貿(mào)易增長(zhǎng)相對(duì)較快，2012
年對(duì)東盟、俄羅斯和南非出口同比分別增長(zhǎng)20.1%、13.2%和14.7%，比上年分別高12.2個(gè)、5.3 個(gè)和6.8 個(gè)百分點(diǎn)。民營(yíng)企業(yè)出口增長(zhǎng)加快，2012
年比上年增長(zhǎng)21.1%。從商品結(jié)構(gòu)看，機(jī)電產(chǎn)品、勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口平穩(wěn)增長(zhǎng)，機(jī)電產(chǎn)品出口比上年增長(zhǎng)8.7%，服裝、紡織品、鞋類等七大類勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口比上年增長(zhǎng)8.6%。2012
年實(shí)際使用外商直接投資1117 億美元；境內(nèi)投資者共對(duì)全球141 個(gè)國(guó)家和地區(qū)的4425 家境外企業(yè)進(jìn)行了直接投資，累計(jì)實(shí)現(xiàn)非金融類直接投資772.2
億美元。
圖3 進(jìn)出口增速與貿(mào)易差額
資料來源：海關(guān)總署，中國(guó)人民銀行。
（二）農(nóng)業(yè)生產(chǎn)形勢(shì)良好，工業(yè)生產(chǎn)緩中趨穩(wěn)
2012 年，第一產(chǎn)業(yè)增加值為5.2 萬億元，比上年增長(zhǎng)4.5%；第二產(chǎn)業(yè)增加值為23.5 萬億元，比上年增長(zhǎng)8.1%；第三產(chǎn)業(yè)增加值為23.2
萬億元，比上年增長(zhǎng)8.1%。第一、二、三產(chǎn)業(yè)占GDP
比重分別為10.1%、45.3%和44.6%。
農(nóng)業(yè)生產(chǎn)保持穩(wěn)定發(fā)展勢(shì)頭，糧食連續(xù)九年增產(chǎn)。2012 年，全國(guó)糧食產(chǎn)量達(dá)到58957
萬噸，增長(zhǎng)3.2%。豬牛羊禽肉產(chǎn)量8221 萬噸，增長(zhǎng)5.4%，其中豬肉產(chǎn)量5335 萬噸，增長(zhǎng)5.6%。
工業(yè)生產(chǎn)增速回升。2012
年，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值按可比價(jià)格計(jì)算比上年增長(zhǎng)10.0%，增速比上年回落3.9 個(gè)百分點(diǎn)。各月同比增速自8
月之后逐步回升，由8.9%上升至10.3%。全年全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)5.6
萬億元，同比增長(zhǎng)5.3%；規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入利潤(rùn)率為6.07%；全年工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)銷率為98.0%。第四季度中國(guó)人民銀行5000
戶工業(yè)企業(yè)調(diào)查顯示，企業(yè)經(jīng)營(yíng)景氣狀況回升，盈利狀況有所好轉(zhuǎn)。第四季度，企業(yè)經(jīng)營(yíng)景氣指數(shù)為61.8%，較上季回升0.7
個(gè)百分點(diǎn)；企業(yè)盈利指數(shù)為53.1%，較上季上升1.7個(gè)百分點(diǎn)。
專欄 5 當(dāng)前企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況
企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有所好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)需求有所回暖。從中國(guó)人民銀行5000 戶工業(yè)企業(yè)問卷調(diào)查的數(shù)據(jù)看，2012
年第四季度，企業(yè)設(shè)備能力利用水平指數(shù)為40%，較上季上升0.2 個(gè)百分點(diǎn)；企業(yè)經(jīng)營(yíng)景氣指數(shù)和企業(yè)家信心指數(shù)分別為61.8%和60.4%，較上季分別回升0.8
和1.2 個(gè)百分點(diǎn)。從5000 戶企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額雖少于上年同期，但降幅已連續(xù)3 個(gè)月收窄。2012 年1-11
月，5850戶企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額8810.9 億元，同比減少14.3%，降幅較1-10 月收窄4.7
個(gè)百分點(diǎn)。市場(chǎng)需求回暖，企業(yè)庫(kù)存水平下降。第四季度企業(yè)市場(chǎng)需求指數(shù)為51%，較上季上升0.8
個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存水平指數(shù)為54.5%，較上季下降1.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，17%的企業(yè)認(rèn)為產(chǎn)成品庫(kù)存水平偏高，較上季下降2.5
個(gè)百分點(diǎn)。
我們選取10
個(gè)能夠較好反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況的指標(biāo)進(jìn)行觀察，除產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)和出口訂單指數(shù)較上季下降，固定資產(chǎn)投資指數(shù)與上季持平外，其余7項(xiàng)指數(shù)均較上季回升，這表明當(dāng)前企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況總體有所好轉(zhuǎn)。
不過，當(dāng)前企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)仍面臨一些問題，如勞動(dòng)力價(jià)格上升等，企業(yè)投資較為謹(jǐn)慎。從外向型企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)看，2012
年第四季度，53.3%的外向型企業(yè)認(rèn)為目前面臨的最主要問題是“勞動(dòng)力價(jià)格上升，招工難”。分地區(qū)看，不僅東部勞務(wù)輸入大省對(duì)招工難問題反映較為突出，河南、江西、湖北等勞務(wù)輸出大省反映“勞動(dòng)力價(jià)格上升，招工難”的企業(yè)占比，也較上季有不同程度上升。此外，企業(yè)投資較為謹(jǐn)慎。2012
年第四季度企業(yè)固定資產(chǎn)投資、設(shè)備投資和土建工程投資預(yù)期指數(shù)分別為46.9%、46.4%和44%，較上年同期分別下降2.3 個(gè)、2.6 個(gè)和3.1
個(gè)百分點(diǎn)。
下一步，要繼續(xù)改善企業(yè)融資環(huán)境，改進(jìn)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融服務(wù)。要綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，引導(dǎo)貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長(zhǎng)。優(yōu)化金融資源配置，有效解決信貸資金供求結(jié)構(gòu)性矛盾，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步發(fā)揮直接融資的作用，更好地滿足多樣化投融資需求。此外，要支持完善小微企業(yè)金融服務(wù)體系，健全小微企業(yè)金融服務(wù)機(jī)制，加快中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)展，推進(jìn)小微企業(yè)融資擔(dān)保體系和信用評(píng)價(jià)體系建設(shè)。
（三）物價(jià)漲幅得到有效控制，回落至目標(biāo)區(qū)間
2012 年以來，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所放緩和穩(wěn)健貨幣政策效果進(jìn)一步顯現(xiàn)，主要價(jià)格指標(biāo)延續(xù)了回落走勢(shì)。9
月份以后，經(jīng)濟(jì)緩中趨穩(wěn)勢(shì)頭進(jìn)一步明顯，主要價(jià)格指標(biāo)有所回升。
居民消費(fèi)價(jià)格同比漲幅低于上年，年末有所回升。2012
年CPI同比上漲2.6%，漲幅比上年回落2.8
個(gè)百分點(diǎn)。各季度同比漲幅分別為3.8%、2.9%、1.9%和2.1%。從食品和非食品分類看，食品價(jià)格上漲4.8%，漲幅比上年低7.0
個(gè)百分點(diǎn)；非食品價(jià)格上漲1.6%，漲幅比上年低1.1 個(gè)百分點(diǎn)。從消費(fèi)品和服務(wù)分類看，消費(fèi)品價(jià)格上漲2.9%，漲幅比上年低3.3
個(gè)百分點(diǎn)；服務(wù)價(jià)格上漲2.0%，漲幅比上年低1.5 個(gè)百分點(diǎn)。
工業(yè)生產(chǎn)價(jià)格同比降幅有所收窄。2012
年，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比下降1.7%，其中，第一季度上漲0.1%，其余各季度分別下降1.4%、3.3%和2.3%。工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比下降1.8%，其中，第一季度上漲1.0%，其余各季度分別下降1.6%、3.9%和2.8%。企業(yè)商品價(jià)格（CGPI）全年同比下降1.6%，月同比漲幅在連續(xù)13
個(gè)月下降后又連續(xù)4 個(gè)月反彈。農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)價(jià)格漲幅低于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格漲幅。2012 年，農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)價(jià)格上漲2.7%，比上年回落13.8
個(gè)百分點(diǎn)；農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格上漲5.6%，比上年回落5.7
個(gè)百分點(diǎn)。
受國(guó)際大宗商品價(jià)格總體下跌等因素影響，進(jìn)口價(jià)格下降。2012年各季度，紐約商品交易所原油期貨當(dāng)季平均價(jià)格分別環(huán)比上漲9.5%、-9.4%、-1.2%和-4.3%，累計(jì)下降6.2%。2012
年，進(jìn)口價(jià)格同比下降0.5%，比上年低14.5
個(gè)百分點(diǎn)，第一季度同比上漲4.1%，其余各季度分別下降0.7%、3.2%和2.3%。出口價(jià)格同比上漲2.2%，比上年低7.8
個(gè)百分點(diǎn)，各季度分別上漲4.7%、3.5%、0.5%和0.2%。GDP 縮減指數(shù)明顯回落。2012 年GDP 為51.9 萬億元，增長(zhǎng)7.8%，GDP
縮減指數(shù)（按當(dāng)年價(jià)格計(jì)算的GDP 與按固定價(jià)格計(jì)算的GDP 的比率）變動(dòng)率為1.8%，比上年全年低6.0
個(gè)百分點(diǎn)。 資源性產(chǎn)品價(jià)格改革繼續(xù)推進(jìn)。一是國(guó)家發(fā)展改革委2012 年12月18 日決定自2013 年1 月1
日起，解除對(duì)發(fā)電用煤的臨時(shí)價(jià)格干預(yù)措施，取消對(duì)合同電煤價(jià)格漲幅和市場(chǎng)交易電煤最高限價(jià)的有關(guān)規(guī)定，電煤由供需雙方自主協(xié)商定價(jià)。二是多地在召開聽證會(huì)對(duì)居民階梯電價(jià)實(shí)施方案進(jìn)行修改和完善的基礎(chǔ)上，自2012
年7 月1 日起正式實(shí)施居民階梯電價(jià)制度。
（四）財(cái)政收入增長(zhǎng)放緩，財(cái)政支出結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善
2012 年，全國(guó)公共財(cái)政收入11.7 萬億元，比上年增長(zhǎng)12.8%，增速比上年低12.2 個(gè)百分點(diǎn)；全國(guó)公共財(cái)政支出12.6
萬億元，比上年增長(zhǎng)15.1%，增速比上年低6.5 個(gè)百分點(diǎn)。收支相抵，支出大于收入8502 億元。
從財(cái)政收入結(jié)構(gòu)看，2012 年稅收收入為10.1
萬億元，比上年增長(zhǎng)12.1%，增速比上年低10.5
個(gè)百分點(diǎn)。收入增幅明顯回落，主要是受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、企業(yè)效益下滑以及結(jié)構(gòu)性減稅政策等因素影響。其中，國(guó)內(nèi)增值稅比上年增長(zhǎng)8.9%，國(guó)內(nèi)消費(fèi)稅比上年增長(zhǎng)13.5%，營(yíng)業(yè)稅比上年增長(zhǎng)15.1%，企業(yè)所得稅比上年增長(zhǎng)17.2%，進(jìn)口貨物增值稅和消費(fèi)稅比上年增長(zhǎng)9.1%，個(gè)人所得稅比上年下降3.9%，上述六項(xiàng)稅收收入占全國(guó)財(cái)政收入77.0%。 從支出結(jié)構(gòu)看，財(cái)政支出增長(zhǎng)較快的有教育、農(nóng)林水事務(wù)、文化體育與傳媒、城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)和住房保障支出，分別較上年增長(zhǎng)28.3%、19.8%、18.9%、18.4%和16.4%。全國(guó)財(cái)政支出較多的有教育、社會(huì)保障和就業(yè)、農(nóng)林水事務(wù)，分別占財(cái)政支出的16.8%、10.0%和9.5%。
（五）就業(yè)形勢(shì)基本穩(wěn)定
2012 年，全國(guó)就業(yè)人員76704 萬人，比上年末增加284 萬人；其中城鎮(zhèn)就業(yè)人員37102 萬人，比上年末增加1188
萬人。第四季度，中國(guó)人力資源市場(chǎng)信息監(jiān)測(cè)中心對(duì)全國(guó)103
個(gè)城市的公共就業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)市場(chǎng)供求信息進(jìn)行的統(tǒng)計(jì)分析顯示，勞動(dòng)力市場(chǎng)供略小于求，求人倍率已經(jīng)連續(xù)十個(gè)季度大于1。與上年同期相比，市場(chǎng)用人需求有所增加，求職人數(shù)略有減少。分地區(qū)看，西部地區(qū)市場(chǎng)供不應(yīng)求的程度高于東部和中部地區(qū)。用人需求集中在二、三產(chǎn)業(yè)，分行業(yè)看，與上年同期相比，制造業(yè)、居民服務(wù)和其他服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)的用人需求比重有所上升。勞動(dòng)力市場(chǎng)中，中高級(jí)技能人才供不應(yīng)求，高級(jí)技師、技師、高級(jí)工程師的崗位空缺與求職人數(shù)的比率較大。
（六）國(guó)際收支狀況繼續(xù)改善
經(jīng)常項(xiàng)目收支繼續(xù)保持基本平衡，資本和金融項(xiàng)目呈現(xiàn)凈流出。據(jù)國(guó)家外匯管理局初步統(tǒng)計(jì)，2012 年經(jīng)常項(xiàng)目總順差2138
億美元，同比增長(zhǎng)6%，與同期國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之比為2.6%，較上年下降0.2
個(gè)百分點(diǎn)。其中，貨物貿(mào)易雖有所增長(zhǎng)，但服務(wù)貿(mào)易和收益項(xiàng)目逆差擴(kuò)大、經(jīng)常轉(zhuǎn)移順差減少。資本和金融項(xiàng)目（含誤差與遺漏）逆差1173億美元，上年為順差1861
億美元。外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)大幅放緩。國(guó)際收支口徑的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)（剔除匯率、價(jià)格等非交易價(jià)值變動(dòng)影響）僅增加987
億美元，同比少增74%。
外債規(guī)模增速有所放緩，短期外債占比繼續(xù)上升。9 月末，外債余額為7708
億美元，同比增長(zhǎng)10.6％。其中，登記外債余額為4713億美元，同比增長(zhǎng)7%；短期外債余額為5728
億美元，同比增長(zhǎng)12.8%，占外債余額的72.8%，占比較上年同期上升1.5 個(gè)百分點(diǎn)。
（七）行業(yè)分析
2012 年，在41 個(gè)工業(yè)大類行業(yè)中，29 個(gè)行業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，11個(gè)行業(yè)同比下降，1
個(gè)行業(yè)由同期虧損轉(zhuǎn)為盈利。其中，電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)同比增長(zhǎng)69.1%，農(nóng)副食品加工業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.6%。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)取得新進(jìn)展，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值增速高出規(guī)模以上工業(yè)平均增速2.2
個(gè)百分點(diǎn)，規(guī)模以上企業(yè)單位工業(yè)增加值能耗下降幅度大于預(yù)期目標(biāo)。
1.房地產(chǎn)行業(yè)
2012
年，全國(guó)商品房成交量小幅增長(zhǎng)，但增幅低于上年水平，房?jī)r(jià)同比上漲城市個(gè)數(shù)11
月份以來有所增加，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速低位徘徊，新開工面積同比下降，房地產(chǎn)貸款增速有所回升。
全國(guó)商品房成交量小幅增長(zhǎng)，但增幅低于上年水平。2012
年，全國(guó)商品房累計(jì)銷售面積連續(xù)10 個(gè)月低于上年同期水平，11 月份首次出現(xiàn)同比增長(zhǎng)，全年共實(shí)現(xiàn)商品房銷售11.13 億平方米，同比增長(zhǎng)1.8%，比上年低2.6
個(gè)百分點(diǎn)。全國(guó)商品房銷售額6.4 萬億元，同比增長(zhǎng)10%，比上年低1.1
個(gè)百分點(diǎn)。其中，商品住宅的銷售面積和銷售額分別占商品房銷售面積和銷售額的88.5%和83%，辦公樓銷售增幅大幅超過商品住宅銷售增幅。
房?jī)r(jià)同比上漲城市個(gè)數(shù)自年初以來逐步回落，11
月份以后有所增加。2012 年12 月，全國(guó)70 個(gè)大中城市中，新建商品住宅價(jià)格同比上漲的城市有40 個(gè)，比1 月份減少13 個(gè)，但比10 月份增加28
個(gè)；二手住宅價(jià)格同比上漲的城市有25 個(gè)，比1 月份減少5 個(gè)，但比10月份增加10 個(gè)。
房地產(chǎn)開發(fā)投資增速持續(xù)低位徘徊。2012
年，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速逐步回落，11 月份出現(xiàn)小幅回升，全年完成房地產(chǎn)開發(fā)投資7.2 萬億元，同比增長(zhǎng)16.2%，比上年低11.9
個(gè)百分點(diǎn)，處于2010年以來的較低水平。其中，商品住宅完成投資4.9 萬億元，同比增長(zhǎng)11.4%，增速比上年低18.8
個(gè)百分點(diǎn),占房地產(chǎn)開發(fā)投資的比重為68.8%。2012 年，全國(guó)房屋新開工面積為17.7 億平方米，同比下降7.3%，而2011
年為增長(zhǎng)16.2%；房屋施工面積為57.3 億平方米，同比增長(zhǎng)13.2%，增速比上年低12.1 個(gè)百分點(diǎn)；全國(guó)房屋竣工面積為9.9
億平方米，同比增長(zhǎng)7.3%，增速比上年低6 個(gè)百分點(diǎn)。
房地產(chǎn)貸款增速有所回升。2012 年年末，全國(guó)主要金融機(jī)構(gòu)（含外資）房地產(chǎn)貸款余額12.1
萬億元，同比增長(zhǎng)12.8%，增速自5 月份以來逐月回升，但仍比上年末低1.1 個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)貸款余額占各項(xiàng)貸款余額的19.8%，比上年末低0.3
個(gè)百分點(diǎn)。其中，個(gè)人住房貸款余額7.5 萬億元，同比增長(zhǎng)12.9%，比上年末低1.9 個(gè)百分點(diǎn)；房產(chǎn)開發(fā)貸款余額3.0
萬億元，同比增長(zhǎng)10.7%，比上年末低6.4 個(gè)百分點(diǎn)；地產(chǎn)開發(fā)貸款余額8630 億元，同比增長(zhǎng)12.4%，而2011 年末為同比下降7.9%。2012
年新增房地產(chǎn)貸款13465 億元，同比多增897 億元。房地產(chǎn)貸款新增額占各項(xiàng)貸款新增額的17.4%，比2011 年全年水平低0.1
個(gè)百分點(diǎn)。
保障房信貸支持力度繼續(xù)加大。截至2012 年年末，全國(guó)保障性住房開發(fā)貸款余額為5711 億元，占全部住房開發(fā)貸款余額的25.1%。2012
年新增保障性住房開發(fā)貸款1796 億元，占全部住房開發(fā)貸款新增額的89.3%。此外，利用住房公積金貸款支持保障性住房建設(shè)試點(diǎn)工作穩(wěn)步推進(jìn)，截至2012
年年末，已按進(jìn)度發(fā)放住房公積金貸款420.9 億元，支持了40 個(gè)城市162 個(gè)保障房建設(shè)項(xiàng)目，收回貸款本金58.1
億元。
2.電子商務(wù)
電子商務(wù)是信息條件下的新興經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，是降低成本、提高效率、拓展市場(chǎng)和創(chuàng)新經(jīng)營(yíng)模式的有效手段，有利于滿足和提升消費(fèi)需求、形成新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。“十一五”期間，電子商務(wù)持續(xù)快速發(fā)展，交易額增長(zhǎng)近2.5
倍，2010 年達(dá)到約4.5 萬億元。2011 年，電子商務(wù)交易額接近6 萬億元；2012 年1-11 月，電子商務(wù)交易額超過7
萬億元。大規(guī)模、個(gè)性化的消費(fèi)需求、持續(xù)升級(jí)的消費(fèi)結(jié)構(gòu)、交易成本下降以及互聯(lián)網(wǎng)的普及是電子商務(wù)高速增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力量。
電子商務(wù)帶動(dòng)電子商務(wù)平臺(tái)服務(wù)、信用服務(wù)、電子支付、現(xiàn)代物流和電子認(rèn)證等新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，是現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的新生長(zhǎng)點(diǎn)。面向廣大企業(yè)，特別是中小企業(yè)的第三方電子商務(wù)服務(wù)平臺(tái)向?qū)I(yè)化和集成化的方向發(fā)展。網(wǎng)上支付、移動(dòng)支付、電話支付等新興支付服務(wù)發(fā)展迅猛。《非金融機(jī)構(gòu)支付服務(wù)管理辦法》的出臺(tái)和第三方支付牌照的發(fā)放為支付服務(wù)市場(chǎng)規(guī)范化發(fā)展提供了保障。現(xiàn)代物流業(yè)快速發(fā)展，2012
年，全國(guó)規(guī)模以上快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量完成56.9 億件，同比增長(zhǎng)54.8%，業(yè)務(wù)收入完成1055.3 億元，同比增長(zhǎng)39.2%。截至2012
年年末，有效電子認(rèn)證證書持有量合計(jì)約8731
萬張。 政府針對(duì)網(wǎng)上交易和支付服務(wù)出臺(tái)了一系列政策、規(guī)章與標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范，對(duì)促進(jìn)電子商務(wù)發(fā)展發(fā)揮了積極作用，但電子商務(wù)服務(wù)業(yè)還在成長(zhǎng)期，商業(yè)模式尚不成熟，服務(wù)能力尚待增強(qiáng)，現(xiàn)代物流業(yè)與電子商務(wù)發(fā)展還需匹配，電子商務(wù)發(fā)展的制度環(huán)境有待進(jìn)一步完善，相關(guān)法律法規(guī)建設(shè)滯后，服務(wù)監(jiān)管體系、征信信用體系、統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)體系、產(chǎn)業(yè)投融資機(jī)制有待加強(qiáng)，網(wǎng)絡(luò)交易糾紛處理難度較大。
“十二五”時(shí)期是電子商務(wù)加速發(fā)展的戰(zhàn)略機(jī)遇期。應(yīng)當(dāng)通過加強(qiáng)組織保障、建立健全誠(chéng)信發(fā)展環(huán)境、提高公共服務(wù)和市場(chǎng)監(jiān)督水平、完善權(quán)益保護(hù)機(jī)制、加強(qiáng)法律法規(guī)和標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范建設(shè)、完善多元化投融資機(jī)制等措施，積極推進(jìn)電子商務(wù)在各領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用，加快推動(dòng)移動(dòng)電子商務(wù)應(yīng)用的示范和普及推廣，大力促進(jìn)物流、支付、信用、融資、保險(xiǎn)、檢測(cè)和認(rèn)證等電子商務(wù)支撐體系協(xié)調(diào)發(fā)展，進(jìn)一步提高電子商務(wù)的安全保障和技術(shù)支持能力。
第五部分 貨幣政策趨勢(shì)
一、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)展望
展望未來一段時(shí)期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力依然較強(qiáng)，在宏觀政策的協(xié)調(diào)配合下，有望繼續(xù)保持平穩(wěn)較快發(fā)展的基本態(tài)勢(shì)。從全球經(jīng)濟(jì)看，雖存在諸多不確定因素，但總體看全球經(jīng)濟(jì)有可能繼續(xù)緩慢復(fù)蘇，美國(guó)已經(jīng)歷一段持續(xù)的去杠桿過程，對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面拖累逐步減弱，歐央行的流動(dòng)性支持計(jì)劃也對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)起到了積極作用，從而形成一個(gè)總體較為疲弱但相對(duì)穩(wěn)定的外部環(huán)境。從國(guó)內(nèi)情況看，推動(dòng)內(nèi)需增長(zhǎng)的積極因素也在增多。2012
年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入和農(nóng)村居民人均純收入實(shí)際增速均超過GDP
增速。隨著促進(jìn)消費(fèi)增長(zhǎng)的政策力度逐步增大，收入分配改革推進(jìn)，居民收入增速有望較快增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)逐步改善。消費(fèi)在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的作用會(huì)趨于增大。中國(guó)人民銀行2012
年第四季度儲(chǔ)戶問卷調(diào)查顯示，居民未來收入信心指數(shù)較上季提高2.5
個(gè)百分點(diǎn)，傾向于更多消費(fèi)的居民占比上升，消費(fèi)意愿增強(qiáng)。當(dāng)前各地發(fā)展熱情較高，尤其是中西部地區(qū)實(shí)現(xiàn)后發(fā)增長(zhǎng)和區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展的意愿很強(qiáng)，在城鎮(zhèn)化、信息化、工業(yè)化和農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化進(jìn)程中，投資需求仍比較旺盛，基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)升級(jí)以及技術(shù)改造等投資領(lǐng)域比較多。這是穩(wěn)定增長(zhǎng)的重要因素。此外，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)歷了一段去庫(kù)存過程，工業(yè)生產(chǎn)對(duì)需求回升和預(yù)期變化更為敏感，也有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。前期宏觀經(jīng)濟(jì)政策預(yù)調(diào)微調(diào)的效果已逐步顯現(xiàn)。中國(guó)宏觀調(diào)控經(jīng)驗(yàn)更加豐富，力度和節(jié)奏把握更趨適度，這都有助于為經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)好的政策環(huán)境。 同時(shí)也要看到，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展還面臨著復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外環(huán)境。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐緩慢，部分經(jīng)濟(jì)體債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，“緊財(cái)政、寬貨幣”或成主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)期政策選擇，加之貿(mào)易投資保護(hù)主義抬頭，新興經(jīng)濟(jì)體面臨來自貿(mào)易、金融等多方面的挑戰(zhàn)。從國(guó)內(nèi)情況看，近期投資回升尚主要依靠國(guó)有及國(guó)有控股投資推動(dòng)，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的基礎(chǔ)還不夠穩(wěn)固，部分領(lǐng)域投資沖動(dòng)持續(xù)較強(qiáng)與經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力相對(duì)不足并存，結(jié)構(gòu)不平衡問題仍比較突出，資源環(huán)境約束也在明顯增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和生態(tài)文明建設(shè)的任務(wù)還很艱巨。
物價(jià)形勢(shì)相對(duì)穩(wěn)定，但不確定因素也在增加。物價(jià)短期可能受到供給沖擊等影響，中長(zhǎng)期看則主要取決于總需求、產(chǎn)出缺口和經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性變化。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定，糧食連續(xù)九年增產(chǎn)，工業(yè)生產(chǎn)和供給能力充足，這些因素都有利于物價(jià)保持基本穩(wěn)定。但也要看到，經(jīng)濟(jì)中仍存在多方面導(dǎo)致物價(jià)上行的因素，值得關(guān)注。一是隨著勞動(dòng)年齡人口增長(zhǎng)逐步趨緩，那些勞動(dòng)相對(duì)密集且可貿(mào)易難度較大的農(nóng)產(chǎn)品、服務(wù)業(yè)價(jià)格可能會(huì)經(jīng)歷一個(gè)趨勢(shì)性上升的過程，同時(shí)資源性產(chǎn)品價(jià)格也有待逐步理順。當(dāng)然這一因素的影響程度與總需求狀況也有很大關(guān)系。二是受多方面因素影響，供給曲線可能會(huì)變得更陡一些，此時(shí)物價(jià)對(duì)需求擴(kuò)張的敏感度會(huì)更高。從國(guó)際金融危機(jī)以來的情況看，極度寬松的貨幣可能導(dǎo)致全球增長(zhǎng)與通脹的組合關(guān)系有所變化，較低的產(chǎn)出對(duì)應(yīng)著相對(duì)高一些的物價(jià)上漲。實(shí)證檢驗(yàn)顯示，國(guó)際金融危機(jī)后中國(guó)CPI
對(duì)產(chǎn)出缺口變化的彈性也有較明顯提高。在此背景下經(jīng)濟(jì)回升和需求擴(kuò)張可能會(huì)較快向CPI
傳導(dǎo)。三是全球超寬松的貨幣環(huán)境還會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，主要經(jīng)濟(jì)體量化寬松政策不斷加力，潛在的輸入性通脹壓力也需關(guān)注。中國(guó)人民銀行2012
年第四季度儲(chǔ)戶問卷調(diào)查顯示，41.7%的居民預(yù)期下季物價(jià)水平上升，較上季提高了4.7
個(gè)百分點(diǎn)。需要特別關(guān)注預(yù)期變化可能對(duì)未來物價(jià)產(chǎn)生的影響。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌發(fā)展階段，金融宏觀調(diào)控需要始終強(qiáng)調(diào)防范通脹風(fēng)險(xiǎn)。
二、下一階段主要政策思路
中國(guó)人民銀行將按照黨中央、國(guó)務(wù)院統(tǒng)一部署，落實(shí)好中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，緊緊圍繞科學(xué)發(fā)展的主題和加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的主線，以提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量和效益為中心，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的工作總基調(diào)，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，增強(qiáng)前瞻性、針對(duì)性和靈活性，處理好穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、控通脹、防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，把握好貨幣政策調(diào)控的重點(diǎn)、力度和節(jié)奏，加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)配合，維持貨幣環(huán)境的穩(wěn)定，著力改進(jìn)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融服務(wù)，保持物價(jià)水平基本穩(wěn)定，為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)自身的調(diào)整和穩(wěn)定機(jī)制發(fā)揮作用創(chuàng)造條件，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。
一是綜合運(yùn)用數(shù)量、價(jià)格等多種貨幣政策工具組合，健全宏觀審慎政策框架，保持合理的市場(chǎng)流動(dòng)性，引導(dǎo)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長(zhǎng)。繼續(xù)根據(jù)國(guó)際收支和流動(dòng)性供需形勢(shì)，合理運(yùn)用公開市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金率、再貸款、再貼現(xiàn)及其他創(chuàng)新流動(dòng)性管理工具組合，調(diào)節(jié)好銀行體系流動(dòng)性，引導(dǎo)市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行。繼續(xù)發(fā)揮宏觀審慎政策的逆周期調(diào)節(jié)作用，根據(jù)經(jīng)濟(jì)景氣變化、金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健狀況和信貸政策執(zhí)行情況等對(duì)有關(guān)參數(shù)進(jìn)行適度調(diào)整，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)更有針對(duì)性地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
二是著力優(yōu)化信貸資源配置，加強(qiáng)存量信貸資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，繼續(xù)支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。繼續(xù)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)國(guó)家重點(diǎn)在建續(xù)建項(xiàng)目、“三農(nóng)”、小微企業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)等的信貸支持，繼續(xù)完善民生金融，努力支持就業(yè)、扶貧、助學(xué)等民生工程，配合國(guó)家區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策，繼續(xù)做好區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展的金融支持和服務(wù)工作。嚴(yán)格控制對(duì)高耗能、高排放行業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)的貸款。落實(shí)好差別化住房信貸政策，支持保障性住房、中小套型普通商品住房建設(shè)和居民首套自住普通商品房消費(fèi)，堅(jiān)決抑制投機(jī)投資性購(gòu)房需求。
三是穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化和人民幣匯率形成機(jī)制改革，提高金融體系配置效率，完善金融調(diào)控機(jī)制。加快培育市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力，用好利率浮動(dòng)定價(jià)權(quán)合理定價(jià)，加強(qiáng)主動(dòng)負(fù)債管理和成本約束，科學(xué)評(píng)估利率風(fēng)險(xiǎn)，完善定價(jià)機(jī)制，自覺維護(hù)定價(jià)秩序，進(jìn)一步提高中央銀行市場(chǎng)利率調(diào)控水平，強(qiáng)化價(jià)格型傳導(dǎo)和調(diào)控機(jī)制，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融協(xié)調(diào)發(fā)展。進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性，使市場(chǎng)供求在匯率形成中發(fā)揮更大作用，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。加快發(fā)展外匯市場(chǎng)，推動(dòng)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具創(chuàng)新。支持人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的使用，穩(wěn)步拓寬人民幣流出和回流渠道。推進(jìn)在銀行間外匯市場(chǎng)掛牌人民幣對(duì)新興市場(chǎng)貨幣等交易，更好地為跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)展服務(wù)。密切關(guān)注國(guó)際形勢(shì)變化對(duì)資本流動(dòng)的影響，加強(qiáng)對(duì)跨境資本的有效監(jiān)控。
四是堅(jiān)持市場(chǎng)化取向，推動(dòng)金融市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展。推動(dòng)金融市場(chǎng)創(chuàng)新，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，著重發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用，不斷鞏固和加強(qiáng)市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加強(qiáng)監(jiān)督管理，推動(dòng)金融市場(chǎng)健康規(guī)范發(fā)展。鼓勵(lì)符合條件的中小企業(yè)通過發(fā)行中小企業(yè)集合票據(jù)等多種渠道融資，支持符合條件的商業(yè)銀行通過發(fā)行專項(xiàng)用于支持小微企業(yè)貸款的金融債券，拓寬小微企業(yè)融資渠道。
五是深化金融機(jī)構(gòu)改革。繼續(xù)深化大型商業(yè)銀行改革，推動(dòng)其不斷完善公司治理，逐步健全現(xiàn)代金融企業(yè)制度，深化內(nèi)部治理和風(fēng)險(xiǎn)管理，加快發(fā)展方式轉(zhuǎn)型，提高創(chuàng)新發(fā)展能力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。推動(dòng)農(nóng)村信用社深化改革，扎實(shí)推進(jìn)中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行深化“三農(nóng)金融事業(yè)部”改革，持之以恒地通過改革完善農(nóng)村金融服務(wù)體系。統(tǒng)籌考慮政策性金融總體發(fā)展，堅(jiān)持分類指導(dǎo)、“一行一策”的原則，堅(jiān)持和深化國(guó)家開發(fā)銀行商業(yè)化改革，研究推動(dòng)中國(guó)進(jìn)出口銀行和中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行改革。繼續(xù)推動(dòng)資產(chǎn)管理公司商業(yè)化轉(zhuǎn)型等工作。積極穩(wěn)妥推進(jìn)金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)試點(diǎn)，支持民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)加快發(fā)展，繼續(xù)推動(dòng)地方金融改革試點(diǎn)，引導(dǎo)和規(guī)范民間融資健康發(fā)展。
六是有效防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，切實(shí)維護(hù)金融體系穩(wěn)定。加強(qiáng)宏觀審慎管理，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，督促金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)內(nèi)控和風(fēng)險(xiǎn)管理，繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)金融創(chuàng)新和業(yè)務(wù)發(fā)展中潛在風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)。健全系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的防范預(yù)警和評(píng)估體系，強(qiáng)化跨行業(yè)、跨市場(chǎng)、跨境金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)評(píng)估，防范實(shí)體經(jīng)濟(jì)部分地區(qū)、行業(yè)、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)及非正規(guī)金融風(fēng)險(xiǎn)向金融體系傳導(dǎo)。構(gòu)建危機(jī)管理和風(fēng)險(xiǎn)處置框架，推進(jìn)存款保險(xiǎn)制度建設(shè)。采取綜合措施維護(hù)金融穩(wěn)定，守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。