作為一個(gè)新興市場，中國債券市場正經(jīng)歷前所未有的高速增長時(shí)期，《亞洲債券監(jiān)測》報(bào)告顯示，中國已發(fā)行債券占到新興東亞市場債券規(guī)模的一半以上，而中國的企業(yè)發(fā)債市場更是異常繁榮，然而，在繁榮的背后，風(fēng)險(xiǎn)也在一步步地臨近。
根據(jù)亞洲開發(fā)銀行發(fā)布的《亞洲債券監(jiān)測報(bào)告》，截至今年9月底，報(bào)告覆蓋的地區(qū)本幣債券市場規(guī)模達(dá)到6.2萬億美元，中國已發(fā)行債券3.7萬億美元，占到了新興東亞地區(qū)總規(guī)模的50%以上，其中，政府債券為17萬億元人民幣（約2.7萬億美元），企業(yè)債為近6萬億元人民幣（約1萬億美元）。在最大的30家企業(yè)債發(fā)行機(jī)構(gòu)中，23家為國有企業(yè)，其中前十大企業(yè)債發(fā)行機(jī)構(gòu)均為國有企業(yè)，成為發(fā)債的主力。
應(yīng)該講，中國債券市場增長發(fā)展得如此迅猛，當(dāng)然與發(fā)達(dá)國家債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致其債券市場發(fā)債困難（除美日外），而新興市場債券回報(bào)率高，全球資金涌向新興經(jīng)濟(jì)體債券市場尋求穩(wěn)定的資本回報(bào)這一大背景相關(guān)。根據(jù)摩根大通數(shù)據(jù)顯示，新興債券市場回報(bào)率為14%，遠(yuǎn)高于美國國債同期平均回報(bào)率的2.4%，因此，近幾年包括中國在內(nèi)的新興東亞本幣債券市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大已經(jīng)成為全球債券市場的新趨勢。然而，在中國債券受到全球資金追捧的背后，中國債務(wù)率快速升高所引發(fā)的經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險(xiǎn)更值得關(guān)注。
從資產(chǎn)負(fù)債表的角度看，近十年來中國全社會的債務(wù)率（杠桿率）已經(jīng)上升了40個(gè)百分點(diǎn)，包括政府、居民、企業(yè)以及金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)的不同部門債務(wù)率都處于上升階段，而這其中企業(yè)債務(wù)率上升速度非常快，并構(gòu)成了中國資產(chǎn)負(fù)債表的顯著特色。
2008年，面對國際金融危機(jī)加劇和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長下行壓力，中國出臺了一系列經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，隨著銀行信貸規(guī)模擴(kuò)張以及投資加速，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了強(qiáng)勁反彈，但由此引發(fā)的企業(yè)杠桿率（債務(wù)率）也開始持續(xù)上升，特別是今年以來，經(jīng)濟(jì)處于下行區(qū)間，企業(yè)利潤增速全面下滑，以及虧損面不斷擴(kuò)大導(dǎo)致企業(yè)賬款拖欠現(xiàn)象嚴(yán)重、賬款構(gòu)成比例上升、賬款周轉(zhuǎn)率下降等風(fēng)險(xiǎn)開始顯露。截至9月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款81595億元，同比增長16.5%，應(yīng)收賬款回收和資金回籠困難，許多企業(yè)不得不通過增加負(fù)債來彌補(bǔ)資金缺口，這又使得企業(yè)債務(wù)率出現(xiàn)進(jìn)一步上升。
目前，中國企業(yè)負(fù)債問題已經(jīng)變得尤為突出。根據(jù)GK
Dragonomics數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國企業(yè)債務(wù)從去年占GDP的108%上升至2012年的122%，創(chuàng)出近15年新高。而社科院發(fā)布的《中國主權(quán)資產(chǎn)負(fù)債表及其風(fēng)險(xiǎn)評估》也表明，中國非金融企業(yè)整體負(fù)債率已經(jīng)處于過高水平，企業(yè)負(fù)債占GDP的比例高達(dá)105%，不僅高于日本、美國、意大利，甚至接近于英國、法國，而經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織國家的經(jīng)驗(yàn)顯示，這一比例達(dá)到90%就會積聚較大的風(fēng)險(xiǎn)。
企業(yè)高負(fù)債率猶如在“鋼絲上行走”，特別是在宏觀經(jīng)濟(jì)波動時(shí)期，企業(yè)的償債困難將導(dǎo)致銀行不良資產(chǎn)出現(xiàn)問題，甚至波及整個(gè)金融體系和國民經(jīng)濟(jì)。根據(jù)Wind資訊的統(tǒng)計(jì)顯示，第三季度上市公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約6萬億元，同比增長6.2%；實(shí)現(xiàn)凈利潤約4760.1億元，同比下降2.6%。環(huán)比數(shù)據(jù)顯示，凈利潤更是環(huán)比大幅下降8.2%。在全部2493家公司中，在第三季度出現(xiàn)虧損的公司有423家，占比為17%，而去年同期這一比例為13.7%；出現(xiàn)業(yè)績同比下降的公司有1165家，占比49.1%，比去年同期的36.7%上升了12.4個(gè)百分點(diǎn)。如果分行業(yè)看，房產(chǎn)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率大概是70%，五大電力集團(tuán)的負(fù)債率現(xiàn)在超過80%，鐵道部的負(fù)債率超過60%，光伏制造企業(yè)負(fù)債率都超過90%。由于銀行會計(jì)提更多的壞賬準(zhǔn)備來應(yīng)對企業(yè)可能收不回的應(yīng)收賬款，而其中，一向貸款大戶的鋼鐵、電力、制造、地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)恰恰是此次壞賬準(zhǔn)備增加的“重災(zāi)區(qū)”，這勢必影響銀行的資產(chǎn)質(zhì)量和長期的撥備覆蓋。事實(shí)上，銀監(jiān)會數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示，目前不良余額已較年初同比增長16.4%，不良貸款率出現(xiàn)擴(kuò)散態(tài)勢。
盡管當(dāng)前我國企業(yè)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)還未到不可控制的邊緣，但我們更需警示的是未來可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)隱患。央行數(shù)據(jù)顯示，今年前10月社會融資規(guī)模為13.02萬億元人民幣，比上年同期多出2.42萬億元，企業(yè)債券凈融資2992億元，同比多1353億元，特別是國有企業(yè)資信程度高，又往往是地方政府融資平臺的先頭部隊(duì)，因此成為債務(wù)融資的主力。
然而，問題在于，國有企業(yè)大部分上馬的都是“大項(xiàng)目”、“大工程”，投資回報(bào)的周期相對較長，而銀行信貸的期限較短，存在期限不匹配的問題，近兩年快速增長的信貸，未來很快迎來償債的高峰，部分高負(fù)債的企業(yè)可能面臨資金鏈緊張甚至斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。此外，由于部分國企存在政府擔(dān)保，這意味著一旦企業(yè)出現(xiàn)償付問題就不可避免地直接推升政府的實(shí)際債務(wù)水平。
我們必須認(rèn)識到，債務(wù)的本質(zhì)是對信用的過度透支，高債務(wù)無論對于哪一個(gè)國家都是跨不過去的“懸崖”。因此，降低投資和信貸沖動，加快企業(yè)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，防控和規(guī)避各類金融風(fēng)險(xiǎn)變得尤為緊迫。