央行2012年6月以來(lái)的兩次降息招致了一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家的批評(píng)，被指責(zé)為之后房?jī)r(jià)出現(xiàn)反彈的關(guān)鍵原因。筆者認(rèn)為這樣的觀點(diǎn)并不客觀。央行這兩次降息總體效果是“非對(duì)稱”的，銀行的息差受到明顯的擠壓。我們以為未來(lái)利率政策的取向依然會(huì)指向這個(gè)方向。所以，實(shí)際存款利息下降可能會(huì)非常有限。
中國(guó)過去人為將利率壓低到自然利率之下，給儲(chǔ)戶規(guī)定一個(gè)低利率，于是銀行得以順利將家庭部門儲(chǔ)蓄向作為借貸者的國(guó)有經(jīng)濟(jì)部門轉(zhuǎn)移。家庭長(zhǎng)期貢獻(xiàn)補(bǔ)貼投資繁榮。通脹使得投資脫離消費(fèi)，阻礙了中央政府試圖利用消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的努力。近年央行的政策一直在盡力修正這種極度扭曲的貨幣條件。
通過推動(dòng)非存款性負(fù)債市場(chǎng)和銀行間債券市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)實(shí)質(zhì)性提升商業(yè)銀行的負(fù)債成本，擠壓其息差空間；使得銀行粗放式資本擴(kuò)張模式變得不可持續(xù)。我們推斷，盡管隨著降息的繼續(xù)，存款基準(zhǔn)利率也會(huì)相應(yīng)地被推低，但央行或會(huì)采取一些手段去對(duì)沖基準(zhǔn)利率下行的影響，如進(jìn)一步打開存款利息的上浮空間。
所以未來(lái)降息非對(duì)稱性效應(yīng)可能會(huì)更趨明顯，央行可能需要下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率，強(qiáng)制推低債務(wù)成本以保證經(jīng)濟(jì)的去杠桿進(jìn)程。所以需要更深的思考去體會(huì)央行的利息政策，降息的非對(duì)稱效果客觀上壓縮銀行息差，從供給端抑制了信貸的擴(kuò)張，不是從需求端。如果整體信用仍呈現(xiàn)收斂態(tài)勢(shì)，降息并不構(gòu)成房?jī)r(jià)反彈的推動(dòng)因素。
(摘自《金融經(jīng)濟(jì)》)