2012
年人民幣對美元匯率波動區(qū)間有所擴大，人民幣對美元單邊升值的趨勢發(fā)生顯著改變，全年呈現(xiàn)明顯的兩段式波動。下半年經(jīng)歷了從貶值預(yù)期到升值預(yù)期的明顯轉(zhuǎn)變，8月中旬是轉(zhuǎn)折點。中間價全年圍繞6.3
上下波動，小幅振蕩。
筆者認為，人民幣匯率相對平穩(wěn)是中國經(jīng)常賬戶收支順差與國內(nèi)生產(chǎn)總值比率下降、人民幣匯率趨近均衡匯率的反映。在2012年8月中之前的貶值預(yù)期主要與全球經(jīng)濟復(fù)蘇乏力、歐洲債務(wù)危機持續(xù)發(fā)酵、國內(nèi)經(jīng)濟增長持續(xù)下行等因素直接相關(guān)；后半期的升值預(yù)期主要是受發(fā)達國家進一步推行寬松貨幣政策以及我國外貿(mào)形勢好轉(zhuǎn)和經(jīng)濟增長提速等因素的影響。
2013年年初，人民幣匯率承接了2012年下半年的升值態(tài)勢，繼續(xù)保持向上勢頭，但是，由于導(dǎo)致貶值預(yù)期和升值預(yù)期的兩類因素同時或交替影響，因此，人民幣匯率全年將保持雙向波動特征、總體出現(xiàn)小幅升值的結(jié)果。
2013年支持人民幣匯率保持升值態(tài)勢的因素主要有：
一是國內(nèi)宏觀經(jīng)濟面向好趨勢促匯率穩(wěn)升。中國經(jīng)濟增長在2012年第四季度企穩(wěn)回升并將在2013年保持穩(wěn)增，預(yù)計2013年經(jīng)濟增長率為8.3%-8.5%，CPI
可能上漲3%-3.5%，全年經(jīng)濟將維持較高增長和適度通脹的良好局面。部分經(jīng)濟指標開始好轉(zhuǎn)，宏觀面明顯改善，為人民幣升值預(yù)期奠定了堅實的實體經(jīng)濟基礎(chǔ)。
二是量化寬松貨幣政策驅(qū)使國際資本內(nèi)流。資本的風(fēng)險偏好是人民幣匯率短期走勢的重要主導(dǎo)因素。為了刺激國內(nèi)經(jīng)濟增長和減輕失業(yè)壓力，美國實施了新一輪的量化寬松貨幣政策，歐元區(qū)和日本也步其后塵繼續(xù)放松貨幣政策，西方國家流動性的增加必然導(dǎo)致2013年國際資本大量流向新興經(jīng)濟體，而經(jīng)濟增速和收益率較高的中國是國際資本流向的主要目標國之一，這將為人民幣帶來一定的升值壓力。
三是西方大國財政危機緩解致市場風(fēng)險下降。美元歷來是全球避險貨幣，全球金融危機和歐債危機的爆發(fā)帶來的全球金融市場高風(fēng)險支持了美元的升值。2013年，美國財政懸崖和歐債危機盡管沒有根本解決，但已有所緩和，局勢大致穩(wěn)定，因此，美元的避風(fēng)港作用暫時隱身，美元升值空間變小，卻為人民幣提供了升值可能。
四是歐美經(jīng)濟貿(mào)易不振會繼續(xù)施壓人民幣升值。只要中國保持較多的經(jīng)常項目收支順差和外匯儲備繼續(xù)增加，各國要求人民幣升值的呼聲就不會頑強停止。為了避免貿(mào)易制裁和加劇經(jīng)濟摩擦，中國政府可能會減少外匯市場干預(yù)，再次放寬人民幣波幅最高限制，允許人民幣逐漸小幅升值。
2013年不支持人民幣匯率保持升值態(tài)勢的因素主要有：
一是長期基本面因素不支持人民幣持續(xù)大幅升值。2005年7月匯改以來，人民幣對美元實際升值幅度累計已超過30%。經(jīng)常項目順差與GDP比率從2007年高達10%降至3%以下。中國出口連續(xù)出現(xiàn)趨勢性放緩，低成本競爭優(yōu)勢逐漸削弱，世界經(jīng)濟不景氣導(dǎo)致外需低迷，出口增長低于進口增長，人民幣升值空間很小。
二是人民幣匯率接近均衡水平使雙向波動成常規(guī)。近年，人民幣低估程度已明顯下降，多數(shù)學(xué)者的實證研究結(jié)果表明，人民幣對美元匯率已經(jīng)處于或接近均衡匯率水平，人民幣升值空間無多，今后匯率將隨市場供求變動發(fā)生正常的雙向波動，而非單邊升值。
三是美國經(jīng)濟自我調(diào)整能力使美元仍具升值潛力。美國仍是全球產(chǎn)品創(chuàng)新和技術(shù)進步的前沿國家，其經(jīng)濟調(diào)整能力不容低估，雄厚的金融實力和軍事能力也經(jīng)常成為美元強勢的保護傘。近幾年美元匯率變動實踐表明，未來美元很可能時不時呈走強態(tài)勢，這將反過來抑制人民幣對美元的升值。
四是遠期市場參與者的預(yù)期表明不支持人民幣升值。近期境外一年期無本金交割人民幣對美元遠期的價格較即期匯率中間價略有升水，隱含著小幅度的貶值預(yù)期，也從一個側(cè)面說明人民幣升值預(yù)期并未達成共識，人民幣匯率變動仍將取決于升值預(yù)期和貶值預(yù)期兩種市場力量的較量。
年初召開的中央經(jīng)濟工作會議提出“保持人民幣匯率基本穩(wěn)定”，這一表態(tài)為2013年的人民幣匯率走勢定了基調(diào)。人民幣小幅、平穩(wěn)升值有利于發(fā)展對外經(jīng)貿(mào)關(guān)系，有利于中國獲得低成本的資源和
“走出去”戰(zhàn)略的實施，從而有利于中國中長期經(jīng)濟發(fā)展。