囿于“高成本低收益”運營模式，作為全球最大債權(quán)國的中國在對外投資中，依然沒有走出投資凈收益為負的陰霾。
國家外匯管理局（簡稱外管局）最新的國際收支平衡表顯示，截至到2012年前三季度，中國資本對外輸出所得與FDI在中國投資所得利潤的軋差為-129億美元，這意味著中國1.82萬億美元凈頭寸對應(yīng)的投資凈收益仍然為負數(shù)。
2011年，以外匯儲備為主的中國對外投資凈收益為-268億美元。基于此，中國正試圖提高對外投資的回報。
外管局設(shè)立的外匯儲備委托貸款辦公室（SAFECo-Financing簡稱“委貸辦”）于近期浮出水面，國家開發(fā)銀行（簡稱國開行）成為中央外匯業(yè)務(wù)中心的首家外儲委托貸款銀行。
“委貸辦負責創(chuàng)新外匯儲備運用工作。相關(guān)操作均按市場化原則和條件開展，各項安排符合一般行業(yè)慣例和規(guī)則，尊重市場選擇和意愿，維護并促進市場公平競爭。”1月14日，外管局相關(guān)負責人說。
為提升對外投資回報，中國穩(wěn)妥推進人民幣資本項目可兌換，支持境內(nèi)機構(gòu)和個人等民間對外投資。
對外凈收益為負
中國對外投資以官方的外匯儲備資產(chǎn)為主，且主要投資美國債券，投資收益有限。日前美國財政部稱，去年11月中國環(huán)比增持2億美元美國國債，所持美國國債總計11701億美元，仍為美國第一大債權(quán)國。
根據(jù)國際收支平衡表，去年前三季度中國1.82萬億凈頭寸的投資收益是1238億美元，但投資收益支付為1367億美元，因此凈收益為-129億美元。
但外管局國際收支司司長管濤也表示，對外投資和外來投資一碼歸一碼，不能因為中國投資凈收益為負，就籠而統(tǒng)之地說對外投資虧錢。中國對外投資其實每年都有收益，2004-2011年，對外投資收益年均增加32%。
依據(jù)外管局的官方說法，我國對外投資收益中大部分是外匯儲備的經(jīng)營收益。粗略計算，我國32851億美元外儲的投資收益率約3%。
外管局數(shù)據(jù)顯示，截至2012年9月末，我國對外金融資產(chǎn)50430億美元，對外金融負債32224億美元，對外金融凈資產(chǎn)18206億美元。
而在對外金融資產(chǎn)中，我國對外直接投資4170億美元，證券投資2518億美元，其他投資10088億美元，儲備資產(chǎn)33653億美元，分別占對外金融資產(chǎn)的8%、5%、20%和67%；在對外金融負債中，外國來華直接投資（FDI）19543億美元，證券投資3131億美元，其他投資9550億美元，分別占對外金融負債的61%、10%和30%。
如此，占比67%的外儲資產(chǎn)是我國的對外投資主力，而外來投資以占比61%的外國來華直接投資為主。
一位外管局接近人士透露，前三季度的外方未分配利潤和已分配未匯出利潤至少有數(shù)百億美元。而平衡表顯示，前三季度，涵蓋未分配利潤和已分配未匯出的FDI為1916億美元。
而且，這個由歷史成本法統(tǒng)計的19543億美元（截至前三季度的FDI余額），無疑會大幅增值進而在中國形成巨量的“市場價值”，中國人民大學金融研究所高級研究員徐以升說。
美國等國家均采用“市場價值法”統(tǒng)計FDI，若中國如法炮制，按公允價值計量FDI，屆時19543億美元帶來的增值也許會超過中國的凈債僅。
以尚待監(jiān)管層批復(fù)的匯豐集團出售中國平安股權(quán)為例，收益率或高達4倍。2012年11月19日，匯豐控股公告稱匯豐集團出售所持中國平安股權(quán)，據(jù)初步估算，此次出售平安匯豐集團將獲利近600億港元，約折合75億美元，而匯豐加權(quán)投資中國平安的成本僅約為18億美元。
一個是中國對外的債權(quán)投資，一個是外資在中國的股權(quán)投資，二者雖不具可比性，但這一現(xiàn)象昭示“中國海外資產(chǎn)在高負債成本運營下的收益較低，而對外負債的成本卻很高”的事實。逐漸與國際標準接軌的外管局公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計方式，如果有一天采用公允價值法去評估FDI的市值，會給“中國的對外投資頭寸表、國家資產(chǎn)負債表、央行外匯儲備適度規(guī)模”帶來怎樣的改變？
盡管FDI，不同于短期投機資本，被貼上了“穩(wěn)定與非投機性”的標簽，但FDI或其留存利潤在中國的投機征兆已經(jīng)出現(xiàn)。匯豐出售中國平安股權(quán)或許可以說明這點。
負收益的困擾——又幾乎是“先天性缺陷”。囿于中國資本項目未完全開放，受制于資本管制，中國的對外民間投資一直被壓制與管制。我國對外投資主力軍只能是外匯儲備，而外儲過大的體量，若不化整為零，無論投資哪一種資產(chǎn)或大宗商品，都會推高其價格；惟有諸如美國國債般的巨量債券市場可以容納中國外儲的投資。
另外的擔憂是，國際金融資本的去“全球化”過程尚未結(jié)束，而且巴塞爾協(xié)議（三）的新資本規(guī)則——對于不同資產(chǎn)類型設(shè)定不同標準，對銀行而言，現(xiàn)在持有股權(quán)投資的成本很高。這也是匯豐出售平安股權(quán)的直接原因。近年來發(fā)生的外資行密集減持中國銀行(2.97,0.02,0.68%)股亦是如此。
而“穩(wěn)健加快‘走出去’步伐、外儲投資多元化”無疑是中國對外投資負收益解決之策。
外管局表示正加快穩(wěn)妥有序推進人民幣資本項目可兌換，支持境內(nèi)機構(gòu)和個人等民間對外投資，逐步實現(xiàn)藏匯于民，不斷提高對外投資回報。但截至目前，資本項目的大門并未實質(zhì)上開閘。此前熱議的“港股直通車”、“對外直接投資等”一直待字閨中。
不過，決策層的“外儲運用多元化，化整為零”的做法卻在悄然進行。
“委貸辦”浮出
一個好的現(xiàn)象是，旨在多元化配置外儲資產(chǎn)的外管局“委貸辦”于近期浮出水面。
1月14日，外管局相關(guān)負責人表示，在外匯儲備經(jīng)營管理機構(gòu)內(nèi)，成立了外匯儲備委托貸款辦公室，負責創(chuàng)新外匯儲備運用工作。
這位外管局負責人說，委貸辦相關(guān)操作均按市場化原則和條件開展，各項安排符合一般行業(yè)慣例和規(guī)則，尊重市場選擇和意愿，維護并促進市場公平競爭。他透露，開展委托貸款工作以來，通過調(diào)節(jié)外匯市場資金供求，為我國金融機構(gòu)及外匯市場參與主體擴大對外經(jīng)貿(mào)往來提供了良好的基礎(chǔ)條件和融資環(huán)境。
“擴大了外匯儲備投資范圍與領(lǐng)域，進一步促進了多元化經(jīng)營管理；同時實現(xiàn)了外匯儲備保值增值。”上述外管局負責人說。
2012年12月31日上午，央行行長周小川在國家外匯管理局中央外匯業(yè)務(wù)中心，看望和慰問外匯儲備經(jīng)營管理人員時表示，過去幾年，外匯儲備經(jīng)營管理在保持資產(chǎn)安全和流動的前提下，實現(xiàn)了經(jīng)營收益穩(wěn)定增長。拓展外匯儲備運用取得顯著進展，創(chuàng)新了以外匯市場工具為基礎(chǔ)的運用方式，大力加強委托貸款平臺建設(shè)，開辟了多元化運用渠道，有力地支持了實體經(jīng)濟發(fā)展。“外匯儲備經(jīng)營管理繼續(xù)向規(guī)范化、專業(yè)化、國際化方向穩(wěn)步發(fā)展。”周小川說。
業(yè)界也對“委貸辦”寄予了厚望。對外經(jīng)濟貿(mào)易大學金融學院院長丁志杰(微博)說，過去上萬多億外匯儲備未對提升中國金融業(yè)國際競爭力起到太大作用，愿委托貸款平臺能有所改變。
據(jù)《新世紀》報道稱，第一個外儲委托貸款協(xié)議由外管局中央外匯業(yè)務(wù)中心與國開行簽署。國開行也是現(xiàn)在最主要的外匯儲備委托貸款銀行，目前約2500億美元的外匯貸款余額中，超過三分之二來自外匯儲備以各種形式有償提供的資金。
據(jù)本報了解，國開行截至2011年末，境外人民幣貸款余額615億元，外匯貸款余額1873億美元，在國開行2011年55258.72億人民幣貸款余額的占比逾兩成；2011年籌集外匯資金超千億美元。
如果按照目前2500億外匯貸款余額算，國開行2012年外匯新增貸款約627億美元，其中涵蓋外匯儲備提供的有償資金。
廣東金融學院院長學術(shù)顧問陸磊認為外管局委托貸款辦公室的建立，是多年來中央銀行所提出的“藏匯于民”策略的具體化。他解釋，這實際上屬于一種外匯再融資機制——外管局（央行）向商業(yè)銀行提供外匯融資，商業(yè)銀行再向企業(yè)提供外匯融資。如同當年的支農(nóng)再貸款一樣，由于是體現(xiàn)政策意圖的再融資，一般再融資利率普遍較低。
此外，還有評論稱，中國那張極度不平衡的央行資產(chǎn)表注定了必須要“走出去”，雖然那是一條充滿了艱險的路。
央行副行長、外管局局長易綱撰文稱，中國落實“走出去”戰(zhàn)略，現(xiàn)在正逢時機。他建議，“走出去”項目應(yīng)能承擔合理融資成本，確保現(xiàn)金流覆蓋資金成本。合理的融資成本有利于篩選出優(yōu)質(zhì)項目，保證對外投資經(jīng)濟上可持續(xù)，提高資金配置效率。有的企業(yè)認為，它們“走出去”是為國家拿資源，要求國家給予非常低的融資成本，甚至要求無成本融資。日本的經(jīng)驗表明，“廉價資本”往往和投資沖動相聯(lián)系。我國企業(yè)在“走出去”時要充分考慮收益與成本的關(guān)系以及現(xiàn)金流如何安排的問題。
這一切舉措與言論的“鋪墊”暗示我國外儲運營的市場化改革決心。從年化收益率看，除市場自身因素之外，2012年外儲收益將明顯好于2011年，但還遠遠不夠。3%的外儲投資收益與至少10%的FDI投資回報，二者扭轉(zhuǎn)的那一天，中國對外凈投資收益為負的尷尬才可能拭去。