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12月25日，一位股民從杭州一家證券營業(yè)所內(nèi)的股市行情顯示屏前走過。
當(dāng)日，滬深股市雙雙大漲。上證綜指以2213.61點(diǎn)報(bào)收，比前一交易日漲2.53%；深成指收于8891.57點(diǎn)，較前一交易日漲3.01%。記者
韓傳號(hào) 攝 |
美國《華爾街日報(bào)》中文網(wǎng)日前載文說，中國股市大型國企融資比重大、散戶比重大、波動(dòng)性大等因素導(dǎo)致幾年來股市未能反映出中國經(jīng)濟(jì)的基本面。這篇題為《中國股市是一個(gè)“價(jià)值陷阱”》的文章認(rèn)為，今后調(diào)整中國股市的關(guān)鍵挑戰(zhàn)是，增加反映真實(shí)增長動(dòng)力的消費(fèi)導(dǎo)向企業(yè)的比重，降低傳統(tǒng)大企業(yè)的比重。
文章寫道，看看中國的國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增速吧。2008年10月，中國推出了四萬億人民幣的刺激方案，隨后中國GDP恢復(fù)了高增長，2009年至2011年這三年分別達(dá)到了9.2%、10.4%和9.2%。
但再看看上證綜指和深證成指的表現(xiàn)，情況就大不一樣了。中國A股股指2008年11月探底時(shí)，較2007年10月的最高位暴跌了70%，并在經(jīng)歷了2009年7月之前的溫和反彈后再次大跌。如今，中國A股市場的規(guī)模較2007年峰值已跌去65%左右。
有些投資者看到了“買進(jìn)”中國股票的信號(hào)。他們堅(jiān)持認(rèn)為，過去10年中國經(jīng)濟(jì)年增長率達(dá)到10%，同期人均GDP增長達(dá)225%，而股市僅上漲了23%，因此眼下的市場估值沒有反映出中國經(jīng)濟(jì)基本面的增長。
這話看似合乎邏輯，但歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，僅憑估值進(jìn)行投資是賠錢的買賣。具體來說，這樣的想法可能會(huì)讓你步入“價(jià)值陷阱”，即投資者買入低價(jià)資產(chǎn)，但卻發(fā)現(xiàn)該資產(chǎn)的價(jià)格保持持平甚至下降。
所以，了解中一國市場的歷史和外生力量、客觀地看待中共的政治職責(zé)和中國的發(fā)展道路是所有投資者的必修課。中國的資本市場在國際經(jīng)濟(jì)中扮演的角色就是上面提到的外生力量之一。在大多數(shù)發(fā)達(dá)市場中，股市的基本作用是提供價(jià)格發(fā)現(xiàn)渠道，企業(yè)可在這里籌資，從而獲得有利可圖的投資機(jī)會(huì)。此外，股市還可反映出經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r，包括增長模型、結(jié)構(gòu)和模式。
而肇始于上世紀(jì)90年代初的中國股市則有著不同的目的：針對大型國有企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)和結(jié)構(gòu)調(diào)整。企業(yè)上市和審批方面的政策和法規(guī)可確保中國股市向處于壟斷地位的國企大幅傾斜，而經(jīng)濟(jì)增長的真正推手——那些有競爭力的民營企業(yè)則更像是“跑龍?zhí)住钡摹?BR> 由于中國國企的控股股東是政府，所以這些企業(yè)的公司治理之道其實(shí)就代表著中國政府的施政方針，而這也使國企受到不同尋常的偏愛。它們依賴國家補(bǔ)貼和政府交易，因此沒辦法對其增長做出預(yù)測。
除了大型銀行以外，A股市場大部分國有企業(yè)都不分紅或很少分紅，利潤被用于業(yè)務(wù)擴(kuò)張。股東價(jià)值怎么也談不上是一件需要優(yōu)先考慮的事情。
因此中國政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)面臨的關(guān)鍵挑戰(zhàn)是，如何增加反映真實(shí)增長動(dòng)力的股票(消費(fèi)導(dǎo)向的公司，其中很多恰恰是民營企業(yè))的比重，從而降低傳統(tǒng)大企業(yè)(銀行、電信：公用事業(yè)公司)的比重。
中國股市的另一個(gè)重要特色是散戶比重過大，占全部市場參與者的85%，而美國這個(gè)比例只有25%。
另外，中國股市交投活躍， 70%的投資者買進(jìn)股票之后不到六個(gè)月就賣出，使中國內(nèi)地股市成為世界上波動(dòng)性最大的市場之一。比如，上海證券交易所的總市值在世界上排名第六，在紐約、納斯達(dá)克、倫敦、東京和香港的交易所之后，但按成交量計(jì)算，上海排名第四，位列紐約證交所、納斯達(dá)克和東京之后。
A股的波動(dòng)性又因捉摸不定的熱錢流入而放大。比如在2008年11月市場暴跌之后，熱錢吃了大虧，逃離了這個(gè)市場；所以在中國經(jīng)濟(jì)2009年反彈之際，投資者的需求依然不高。
盡管經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性失衡、股市基本無效，但中國仍有巨大潛力。放眼中國沿海經(jīng)濟(jì)之外，可以看到這個(gè)國家還處在城市化和工業(yè)化的早期階段。未來20年，中國六億左右的勞動(dòng)力都有望投入這個(gè)有助于提高勞動(dòng)生產(chǎn)率的過程。再加上財(cái)富向內(nèi)陸轉(zhuǎn)移和相關(guān)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，最早在2020年，中國GDP就有望在目前基礎(chǔ)上翻一番。
消費(fèi)產(chǎn)品和服務(wù)、教育、制藥和休閑旅游等，都是有望引領(lǐng)中國消費(fèi)型增長趨勢的行業(yè)。考慮到整體負(fù)面的市場環(huán)境，只要投資者愿意對公司做徹底盡職調(diào)查，并主動(dòng)鉆研中國受政治影響的經(jīng)濟(jì)，套利機(jī)會(huì)終將出現(xiàn)。