面對(duì)華西能源主業(yè)的增長(zhǎng)乏力，盡管5年來(lái)只有不到20%的投資收益，即便還有二級(jí)市場(chǎng)急劇下跌的股價(jià)，華西能源原始股東的套現(xiàn)激情依然不減。自上周限售股解禁伊始，華西能源的原始股東無(wú)心等待，正式開(kāi)啟套現(xiàn)大幕。
7369萬(wàn)股待減
深交所大宗交易信息顯示，11月14日，華西能源成交150萬(wàn)股，成交價(jià)格為13.10元/股，相較上一交易日收盤價(jià)14.55元/股有近10%的折價(jià)，顯示賣出資金態(tài)度堅(jiān)決，賣出和買入營(yíng)業(yè)部皆為中信證券北京北三環(huán)中路證券營(yíng)業(yè)部。11月15日、16日，該營(yíng)業(yè)部再次通過(guò)大宗交易成交148萬(wàn)股、147萬(wàn)股，成交價(jià)格分別為13.37元/股、13.48元/股。此外，11月16日，光大證券海門長(zhǎng)江路營(yíng)業(yè)部也通過(guò)大宗交易賣出70萬(wàn)股，每股價(jià)格為13.50元。
根據(jù)華西能源11月7日披露的有限售條件股份的上市流通公告，在北京營(yíng)業(yè)部通過(guò)大宗交易減持的股東很可能是北京怡廣投資管理有限公司或中聯(lián)資本管理有限公司，這兩家機(jī)構(gòu)目前各持有華西能源700萬(wàn)股、540萬(wàn)股，已全部解禁。
從華西能源招股說(shuō)明書看，北京怡廣、中聯(lián)資本于2007年9月份以每股9元的價(jià)格分別買入500萬(wàn)股、340萬(wàn)股。2010年4月，上述兩機(jī)構(gòu)又以每股9.5元的價(jià)格各增持200萬(wàn)股。至此，北京怡廣合計(jì)以6400萬(wàn)元的價(jià)格持有華西能源700萬(wàn)股、中聯(lián)資本以4960萬(wàn)元的價(jià)格合計(jì)持有華西能源540萬(wàn)股。
2011年年報(bào)，華西能源宣布每10股派1元，稅后為每10股派0.9元，就此計(jì)算北京怡廣和中聯(lián)資本的持股成本在每股9.05元左右，此次減持大約能夠獲47%的回報(bào)，如果算上自2007年9月至2012年11月的資金成本，北京怡廣獲得的投資收益恐不足20%。
華西能源解禁公告顯示，除賴紅梅外，共有11家類似北京怡廣的投資機(jī)構(gòu)，及8位自然人股東，共持有5418萬(wàn)股。從招股說(shuō)明書披露的情況來(lái)看，除了華西能源原任高管及現(xiàn)任高管獲得低于5元/股的轉(zhuǎn)讓價(jià)格外，其余股東入股價(jià)格都在9元以上，綜合成本也不低于北京怡廣的成本價(jià)。
一位資深的私募股權(quán)投資（PE）合伙人在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，近年來(lái)二級(jí)市場(chǎng)低迷，諸多公司上市以后就破發(fā)，并且股價(jià)長(zhǎng)期處于下降通道，導(dǎo)致投資機(jī)構(gòu)賬面盈利銳減，但現(xiàn)在PE機(jī)構(gòu)資金普遍比較緊張，為了能夠及時(shí)套現(xiàn)資金，許多項(xiàng)目在有盈利的情況下都會(huì)快速套現(xiàn)。
從投入回報(bào)的角度而言，華西能源上述除賴紅梅以外的原始股東獲得的回報(bào)率并不高，不過(guò)，相較二級(jí)市場(chǎng)投資者的虧損，這些機(jī)構(gòu)仍還有不菲的盈利。
分析人士認(rèn)為，華西能源原始股東的集中減持，將對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生較大的下行壓力，以11月16日為截止日計(jì)算，華西能源最近的30個(gè)交易日合計(jì)成交量?jī)H有2043萬(wàn)股，成交金額僅為3.32億元，根本無(wú)法承接原始股東的套現(xiàn)壓力，如果創(chuàng)始股東賴紅梅也開(kāi)始套現(xiàn)的話，華西能源未來(lái)一年的股價(jià)走勢(shì)都會(huì)受到減持影響，二級(jí)市場(chǎng)投資者必將以腳投票。
數(shù)據(jù)顯示，賴紅梅持有華西能源1950.62萬(wàn)股，原本擔(dān)任華西能源董事，后于2012年8月30日辭去董事職務(wù)，今后減持將不再受董監(jiān)高減持政策影響。
增長(zhǎng)乏力
原始股東不斷減持的背后，是華西能源主業(yè)增長(zhǎng)乏力，新增訂單能力下降的現(xiàn)狀。
從華西能源業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，在經(jīng)歷上市前的高速增長(zhǎng)后，雖然主營(yíng)業(yè)務(wù)還有所增長(zhǎng)，但已增收不增利。更嚴(yán)重的在于，公司應(yīng)收賬款居高不下、存貨還在快速增加，而預(yù)收款項(xiàng)在快速下降，如果不是依靠延期向供應(yīng)商付款，公司現(xiàn)金流將面臨枯竭。
華西能源今年三季報(bào)顯示，1至9月該公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.62億元，同比增加28.66%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為8864萬(wàn)元，同比僅增長(zhǎng)3.56%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-2.54億元，同比下降98.9%。同時(shí)，公司應(yīng)收賬款為9.33億元，與年初基本持平，存貨由年初的9.87億元增加至12.34億元，增長(zhǎng)25%，存貨加應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)的67%。
還有預(yù)收款項(xiàng)的變化。該公司2011年年報(bào)顯示預(yù)收款項(xiàng)為7.57億元，較2010年的4.67億元增長(zhǎng)62%。根據(jù)華西能源的說(shuō)明，該公司在合同簽訂后會(huì)向客戶收取合同金額10%~30%的預(yù)付款，預(yù)付款的增加意味著公司新訂單的快速增長(zhǎng)。
因公司在2011年11月上市，年報(bào)數(shù)據(jù)與公司招股說(shuō)明披露的內(nèi)容需基本吻合，這也不難理解，公司為了營(yíng)造較好的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，給市場(chǎng)造成在制造業(yè)整體疲軟的環(huán)境中，公司新增訂單的能力依然較強(qiáng)。
不過(guò)，這一點(diǎn)在今年季報(bào)和中報(bào)中卻未有體現(xiàn)，相反研究的結(jié)果是，公司新增訂單的能力在快速下降。
華西能源今年一季報(bào)顯示，預(yù)收款項(xiàng)由7.57億元下降為5.80億元，下降幅度為30.5%，中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，預(yù)收款項(xiàng)為5.17億元，較一季度還要降低6300萬(wàn)元，三季度報(bào)告顯示，預(yù)收款項(xiàng)為5.57億元，較中報(bào)僅增加4000萬(wàn)元，但依然低于一季度，這意味著公司進(jìn)入2012年后，新增訂單增長(zhǎng)非常緩慢。
業(yè)內(nèi)人士分析，從季度數(shù)據(jù)的比較來(lái)看，公司連續(xù)三個(gè)季度在新增訂單上皆未有進(jìn)步，一是說(shuō)明公司在開(kāi)拓新訂單業(yè)務(wù)時(shí)遇到了較大的戰(zhàn)略瓶頸，二是說(shuō)明公司無(wú)法避免在大行業(yè)進(jìn)入寒冬時(shí)獨(dú)善其身，三是公司很可能為了營(yíng)造較好的上市數(shù)據(jù)，提前透支了公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
據(jù)分析，因華西能源主打產(chǎn)品鍋爐的生產(chǎn)周期較長(zhǎng)，訂單的減少意味著公司在未來(lái)一個(gè)時(shí)期面臨收入快速減少的壓力，加之在行業(yè)寒冬中競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)品毛利率會(huì)降低，公司的凈利潤(rùn)也將面臨快速減少的壓力。
此外，對(duì)于公司募投項(xiàng)目及參與的垃圾發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)能否有效地貢獻(xiàn)利潤(rùn)，投資者則還需拭目以待。