世界主要股市中，中國股市的下跌幅度無論與歐美等成熟資本市場，還是與其余金磚三國市場相比，都是最大的。要解釋中國股市的下跌，應(yīng)該深入認(rèn)識到中國股市的兩個晴雨表的功能，即：作為中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的晴雨表和作為資本市場體制的晴雨表。
在實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)目前確實(shí)面臨幾個重要的挑戰(zhàn)：1、歐美經(jīng)濟(jì)危機(jī)、勞動力成本上升、加上人民幣升值，三大因素導(dǎo)致出口型企業(yè)國際競爭力下滑、貿(mào)易順差收窄；2、2008年四萬億在短期內(nèi)穩(wěn)住了增長，但也透支了中國政府中長期的財(cái)政干預(yù)能力，土地財(cái)政收入的下降進(jìn)一步加劇了收支矛盾，投資拉動型的增長模式不可持續(xù)；3、消費(fèi)不旺是個老問題，深層次原因在于收入分配體制和社會保障體制的不夠健全，居民可支配收入過低將在相當(dāng)長的一段時間內(nèi)仍然將制約內(nèi)需的釋放。
綜上所述，股市下跌其實(shí)隱含了市場對中國經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)的量度，以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在未來能否成功轉(zhuǎn)型的擔(dān)心。
在資本市場體制方面，2006年啟動的股權(quán)分置改革和新股定價(jià)制度改革(IPO詢價(jià)制度)在一定程度上保護(hù)了投資者利益，這是上一輪牛市的制度改革因素。但遺憾的是，自那以后，其他的制度性改革沒有持續(xù)進(jìn)行，在證券市場功能定位上仍過于強(qiáng)調(diào)融資功能，而對投資者回報(bào)的關(guān)注不足，上市公司信息披露監(jiān)管仍不到位、發(fā)行機(jī)制沒有徹底市場化，退市機(jī)制名存實(shí)亡等各種因素影響到了投資者的入市信心，最終發(fā)展成為目前股民“用腳投票”的消極局面。
今年以來證監(jiān)會改革政策不斷出臺，但市場為何未見上漲？第一，實(shí)體經(jīng)濟(jì)還未看到明確的復(fù)蘇信號；畢竟上市公司業(yè)績的增長預(yù)期是股市上漲的基礎(chǔ)。
第二，證監(jiān)會今年以來減少投資者交易成本的措施連續(xù)出臺，轉(zhuǎn)融通等增加市場做多動力的政策也在推進(jìn)，但涉及新股上市審批制度等制度性的改革措施仍然在期待當(dāng)中。市場一些深層次的矛盾尚未真正得到解決，例如投資者與融資者的利益協(xié)調(diào)問題，一級市場與二級市場的不平衡發(fā)展局面仍然沒有得到根本性的解決；退市制度仍然面臨上市公司所在地方政府的非市場化干預(yù)，資源優(yōu)化配置的市場化進(jìn)程仍然受到不同程度的行政干預(yù)。
此外，證券市場改革的成效并不必然表現(xiàn)為股市的上漲，投資者對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的預(yù)期、上市公司業(yè)績能力都將對股市的漲跌起到重要的影響。
可見，中國股市持續(xù)疲軟的根源還是在于股市回報(bào)低。盡管從市盈率和市凈率的角度來看，中國股市目前與全球主要股市的差別已經(jīng)不大，投資者從股票投資上得到的回報(bào)仍相當(dāng)有限：一方面A股的股息回報(bào)率相比定期儲蓄、國債或者大部分銀行理財(cái)產(chǎn)品都要低；另一方面中國A股市場也很少像蘋果、谷歌這樣持續(xù)高成長的企業(yè)。因此，即使對于那些以長期資本增值為目標(biāo)的投資者來說，股市投資吸引力也不足。這也是中國股市牛短熊長的根本原因所在。