連年上升的資產(chǎn)負(fù)債率，已經(jīng)讓紅豆集團的資金鏈開始緊繃。
而這種緊繃的程度究竟有多強，紅豆集團今年以來頗為頻繁的股權(quán)質(zhì)押和中期票據(jù)融資，或許能夠給出答案。
9月20日，紅豆集團公布了2012年第二期中期票據(jù)發(fā)行情況，本次融資涉及金額達到8億元，而就在今年的5月21日，紅豆集團剛剛發(fā)行過一次中期票據(jù)，從市場上融到了4億元。
更為巧合的是，紅豆集團旗下上市公司紅豆股份9月20日也發(fā)布了借款公告，擬向中國工商銀行無錫錫山支行申請8000萬元的流動資金借款，借款期限9個月，執(zhí)行基準(zhǔn)利率上浮3%。
僅僅4個月的時間，紅豆集團已連續(xù)發(fā)行兩次中期票據(jù)，合計融資12億元，不僅如此，紅豆集團未來還面臨很大的資本支出，多方籌資以緩解現(xiàn)金流緊張狀況，或是這家老牌明星服裝企業(yè)目前面臨的最大問題。
流動資金缺口達28.5億
12億元的票據(jù)融資，紅豆集團拿來究竟要做些什么呢？紅豆集團目前的流動資金缺口究竟有多大？
紅豆集團的中期票據(jù)募集書顯示，根據(jù)其近三年平均13.45%的銷售增長率，按照銀監(jiān)會公式進行計算，其流動資金缺口為28.5億元。
因此，紅豆集團計劃將8億元的4.5億元用于滿足旗下子公司流動資金需求，其中用于子公司江蘇通用科技股份有限公司（下稱通用科技）2億元、紅豆股份1.5億元和無錫紅豆居家服飾有限公司（下稱紅豆居家）1億元。
而剩下的3.5億元，紅豆集團將用來歸還銀行貸款。
截至2012年一季度末，紅豆集團本部、紅豆股份、紅豆集團無錫南國企業(yè)有限公司（下稱南國企業(yè)）、江蘇紅豆國際發(fā)展有限公司（下稱國際公司）、通用科技以及江蘇紅豆杉生物科技有限公司（下稱生物科技公司）貸款余額分別為11.96億元、17.88億元、1.42億元、7.67億元、19.25億元和2.23億元。
上述3.5億元的募集資金具體分配為紅豆集團0.5億元、紅豆股份0.9億元、南國企業(yè)0.4億元、國際公司0.4億元、通用科技1.1億元和生物科技公司0.2億元。
而在今年5月份的中期票據(jù)4億元融資中，紅豆集團將約2.5億元用于補充通用科技的流動資金，另外1.5億元用于償還銀行貸款。
記者注意到，紅豆集團兩次中期票據(jù)融資相比，盡管票據(jù)期限同樣都為三年，但是發(fā)行利率卻明顯不同，5月份的那次中期票據(jù)發(fā)行利率僅為4.97%，而9月份的這一次中期票據(jù)利率則提高到了6.50%。
一位注冊會計師告訴記者，企業(yè)有時候選擇中期票據(jù)融資，是因為利率低于銀行貸款利率，“中期票據(jù)實際上就是商業(yè)票據(jù)的展期，是直接融資行為，相對于銀行貸款可以降低財務(wù)成本，但是紅豆集團第二期中期票據(jù)的發(fā)行利率是高于三年期銀行貸款利率的，可見其目前資金需求的緊迫性”。
根據(jù)央行存貸款基準(zhǔn)利率顯示，一至三年期的貸款利率為6.4%，低于紅豆集團第二期中期票據(jù)6.50%的發(fā)行利率0.1個百分點。
“我想，一個原因就是紅豆集團目前急需補充資金，而銀行貸款手續(xù)復(fù)雜、時間又長，實際貸款利率的隱形成本還要更高，所以其寧愿以6.50%的發(fā)行利率進行票據(jù)融資。”上述注冊會計師告訴記者。
而另一個原因就是，第二期融資金額較大，不給予投資者足夠的回報，對于目前的紅豆集團來說是很難成功發(fā)行的。
“三年期定存的利率都達到了4.65%，如果紅豆集團還是按照第一期4.97%來發(fā)的話，難度會非常之大，尤其在目前流動性普遍緊缺的背景下，這種難度會更大。”上述專業(yè)人士坦言。
99.83%股權(quán)均被質(zhì)押
除去通過中期票據(jù)融資以外，紅豆集團的另一種策略就是通過質(zhì)押持有的紅豆股份股權(quán)進行融資。
2012年8月16日，紅豆股份發(fā)布股權(quán)質(zhì)押公告：紅豆集團8月14日將持有4700萬股紅豆股份質(zhì)押給南京銀行無錫分行，作為貸款質(zhì)押物，質(zhì)押期為一年。
值得注意的是，截至8月16日，紅豆集團共累計質(zhì)押紅豆股份26263.88萬股，占公司總股本的46.87%。
紅豆股份2012年半年報顯示，紅豆集團總共持有其26308.289萬股，按照上述公告，其已經(jīng)將持有的紅豆股份99.83%全部質(zhì)押出去，僅剩下44.409萬股尚沒有質(zhì)押出去。
上海一位基金經(jīng)理告訴記者，現(xiàn)在質(zhì)押股權(quán)，即使是大盤藍籌股也給不到五折的優(yōu)惠，“紅豆股份這樣的股票，銀行最多給三四折的質(zhì)押，例如8月14日紅豆股份是4.36元，在銀行質(zhì)押最多是1.3元到1.7元之間。”
記者了解到，紅豆集團目前有逾70億元的短期有息負(fù)債，再加上上述12億元的中期票據(jù)，其流動性風(fēng)險已然悄悄聚集。
紅豆集團的中期票據(jù)募集書顯示，集團2011年底流動負(fù)債占負(fù)債總額比重為69.83%，2012年3月底為71.12%，流動負(fù)債占負(fù)債總額比重較高，且有所增長。
2011年底，紅豆集團短期有息負(fù)債總額（包括銀票敞口部分1及1年內(nèi)到期的長期借款）為67.33億元，2012年3月末，短期有息負(fù)債總額為72.73億元，占流動負(fù)債比重分別為81.74%和82.19%，比重較高。
記者獲得的一份紅豆集團2012年半年度財報顯示，其流動負(fù)債已經(jīng)達到了83.36億元，其中，短期有息負(fù)債為72.23億元，相當(dāng)于紅豆集團同期67.63億元凈資產(chǎn)的106.8%。
“這些數(shù)據(jù)顯示出紅豆集團短期償債壓力較大，已經(jīng)存在一定的流動性風(fēng)險。”前述注冊會計師認(rèn)為。
同時，紅豆集團的中期票據(jù)募集書還表示，“2009年-2012年3月底，發(fā)行人資產(chǎn)負(fù)債率分別為58.34%、61.95%、64.64%和65.27%，資產(chǎn)負(fù)債率總體趨勢上升，一定程度上增加了償債壓力；負(fù)債結(jié)構(gòu)中以流動負(fù)債占比較高，近三年及一期流動負(fù)債占總負(fù)債的比重分別為78.57%、67.5%、69.83%和71.12%。”
“公司自2011年底開始流動負(fù)債在負(fù)債總額中的占比再次逐步攀升，且短期內(nèi)流動負(fù)債占據(jù)主導(dǎo)地位的態(tài)勢不會改變。因此，發(fā)行人存在資產(chǎn)負(fù)債率上升和債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理的風(fēng)險。”紅豆集團對此并不諱言。
上述紅豆集團半年報還顯示，其期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為23.92億元，但與此同時，公司的短期借款高達40.18億元。
另外，紅豆股份今年上半年的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為6.67億元，而去年同期為-0.72億元，這種波動之巨大在2010年也發(fā)生過，當(dāng)年數(shù)據(jù)為-12.52億元，比2009年少了19.67億元。
對此，紅豆集團也坦言，“經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量波動可能會造成公司資金鏈的緊張，影響公司的生產(chǎn)經(jīng)營活動和財務(wù)狀況。”
更重要的是，紅豆集團未來的資本支出仍將維持在高位，除去擬投資2億元的紅豆杉藥業(yè)研發(fā)項目，未來其最大的支出是房地產(chǎn)項目，在房地產(chǎn)調(diào)控之下，以及銀行貸款的緊縮背景，紅豆集團還需為其房地產(chǎn)項目的融資早做打算。
按照其募集書顯示，未來幾年公司在房地產(chǎn)板塊的投資計劃高達89.51億元，其中2012年擬投入4.071億元、2013年為9.81億元、2014年為15.94億元，到了2015年房地產(chǎn)的投入將達到33.39億元。
連續(xù)兩輪大額票據(jù)融資，所持紅豆股份99.83%的股權(quán)都已被質(zhì)押出去，都在無聲地訴說著紅豆集團資金需求的緊迫性，而令人唏噓的是，這種資金面的緊繃局面目前仍無緩解的趨向。