人民幣走勢出現(xiàn)較明顯的轉(zhuǎn)變，大約是在今年4、5月份。數(shù)據(jù)顯示，人民幣對美元中間價在5月2日攀上6.2670的匯改以來高位后，便一直回落。近4個月來人民幣累計貶值幅度約為0.66%（截至8月31日收盤），期間最大貶幅曾達1.29%，約相當于2011年全年升幅4.49%的兩至三成。
當前的人民幣貶值現(xiàn)象是暫時的還是會中長期持續(xù)？國際收支凈流出與人民幣貶值間有何關(guān)系？海外資本是否正在有意“做空人民幣”？圍繞這些問題，證券時報記者近日采訪了多位業(yè)內(nèi)人士。
人民幣貶值預期抬頭
國盛證券研究所所長周明劍表示，金融危機以來，全球各國采用的應對政策嚴重不對稱，中國國內(nèi)經(jīng)濟刺激計劃加深了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的矛盾。隨著出口壓力增大，人民幣升值進程不斷減緩。
“人民幣升值進程已經(jīng)結(jié)束。”西部證券(002673,股吧)宏觀經(jīng)濟分析師劉彥召說。他認為，在政府“時間換空間”政策思路下，中國經(jīng)濟增速會依然較高，但下降趨勢將會延續(xù)，人民幣貶值壓力也會中長期存在。
值得注意的一個信號是，香港人民幣存款數(shù)量去年11月到達歷史頂峰6273億元之后，便突然掉頭向下，截至今年6月末已降至5577億元，降幅約11%。對此，國際金融問題專家趙慶明指出，歐債危機惡化造成國際資本對美元需求增加，并導致亞洲市場投資者拋售當?shù)刎泿刨徺I美元，因此造成貨幣的貶值。在香港則出現(xiàn)了拋售人民幣的現(xiàn)象，離岸人民幣對美元不斷貶值。“這與2008年的情況非常類似，只是總量不同。”趙慶明說。
海外無本金交割遠期外匯交易（NDF）市場中，1年期對美元NDF所反映的人民幣貶值預期仍在發(fā)酵。截至8月31日，該報價12個交易日連續(xù)徘徊于6.45附近，與境內(nèi)即期價差接近1000個基點。
資本流出三大主流渠道
國際收支變化是影響人民幣匯率的核心因素。上半年，我國經(jīng)常項目順差832億美元，同比下降5%；資本和金融項目逆差203億美元，第二季度凈流出金額增至714億美元。但凡涉及資本流出的話題，常常會觸動市場的敏感神經(jīng)。
資本外流，大致可劃分為外商投資撤離及外方投資收益匯出、內(nèi)資企業(yè)境外直接投資、個人對外投資三類情況。
今年上半年外商直接投資（FDI）呈同比減少之勢，絕對額減少約18.09億美元；同期新增外匯占款同比降低了1.79萬億元，約合2835億美元，降幅達85.5%；所謂的國際熱錢1~6月累計流出5154.52億元，約合818億美元。
我國對外直接投資（ODI）自2003年以來一直平穩(wěn)增長，截至2010年末累計已達2619.6億美元。今年上半年非金融類ODI同比去年增加74%。ODI的增長體現(xiàn)在資本項即為逆差。
另外，今年上半年我國境內(nèi)企業(yè)和個人仍保持776億美元的資本凈流入。但由于境內(nèi)企業(yè)“負債本幣化、資產(chǎn)外幣化”傾向加重，上半年境內(nèi)結(jié)售匯順差295億美元，遠小于跨境收付順差791億美元，表明居民持有美元的意愿明顯增強。
國家外管局表示，上半年我國確實出現(xiàn)了一定程度資本外流，但不等于外資大規(guī)模集中撤離。
資本撤離幅度可控
財經(jīng)評論員葉檀對證券時報記者指出，資本外流苗頭已經(jīng)出現(xiàn)，對此需保持進一步的觀察在我方主導的對外直接投資中，有多少是借此名目向外轉(zhuǎn)移的，有多少是通過地下資金渠道流出的，這些都要引起重視。
外管局表示，當前外匯形勢變化主要是外匯資產(chǎn)的持有從央行轉(zhuǎn)向境內(nèi)機構(gòu)及個人，是一個藏匯于民的過程，外資主動撤離跡象尚不明顯。
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委提出，中外資企業(yè)看貶人民幣導致外幣存款增長很快，而這些數(shù)據(jù)可能并沒有體現(xiàn)在我國資本儲備中，多數(shù)是在海外。同時，我國企業(yè)尤其是國有企業(yè)，以外部礦產(chǎn)資源等形式進行對外投資，已成為近年最大的變化之一。這些因素造成我國國際收支平衡體現(xiàn)出資本凈流出的狀態(tài)。
至于熱錢進出會否干擾中國房地產(chǎn)市場調(diào)控，魯政委說，國內(nèi)樓市調(diào)控已延續(xù)數(shù)年，外資在國內(nèi)投機樓市并推升泡沫，已不是近年的事了，所以即使撤離也不會現(xiàn)在才出現(xiàn)。對熱錢流出的沖擊，市場不必過于擔心。
綜合各方意見判斷，我國當前面臨的資本流向逆轉(zhuǎn)，未來仍是可控的。包括外資在內(nèi)的各項資本撤離中國、甚至“做空”中國的風險，短期內(nèi)也不易出現(xiàn)。
適當貶值中國經(jīng)濟更健康
與貨幣升值不能表明該國經(jīng)濟就健康一樣，貶值對宏觀經(jīng)濟而言也并非一無是處。
魯政委表示，人民幣適度貶值及匯率的合理波動，對國內(nèi)企業(yè)而言是一種“痛”，但也是成長的機會。他建議，央行應繼續(xù)擴大人民幣即期交易波幅范圍，今年四季度可再擴大至2.5%，明年年中再擴大至5%都是可行的。
中信銀行總行金融市場專家劉維明表示，當前的資金外流與人民幣貶值互為因果，正是對前期大幅升值的正常調(diào)整，人民幣適度貶值將利大于弊。這首先可以提高國內(nèi)商品出口競爭力，增大貿(mào)易順差，有助于整體經(jīng)濟的企穩(wěn)復蘇；其次還可以驅(qū)趕熱錢，緩解央行被動對沖壓力，增強貨幣調(diào)控的自主性。
此外，人民幣貶值預期泛起，打破了市場的單邊升值思維，對我國外貿(mào)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級具有長遠積極意義。據(jù)蘇浙等地銀行人士反映，近幾個月咨詢辦理人民幣遠期、掉期等業(yè)務的企業(yè)主已明顯增多。升貶交替有助于培養(yǎng)企業(yè)的避險意識，促進避險市場工具的發(fā)展。
但周明劍擔心，在當前我國人口紅利面臨終結(jié)、低端制造亟待轉(zhuǎn)型、房地產(chǎn)泡沫懸而未解的背景下，貶值預期也加重了證券、樓市等人民幣資產(chǎn)的下行壓力，對我國經(jīng)濟的真實影響應該跳出外貿(mào)部門去綜合判斷。而且人民幣貶值也會降低我國在國際上的綜合美譽度，并增加商品進口成本，而嚴重貶值帶來的資金流出壓力還可能引發(fā)國際收支失衡等。
記者注意到，相較人民幣適度貶值的利弊爭論，專家一致認為應警惕出現(xiàn)匯率失控、惡性貶值等極端情況。劉維明說，盡管概率微乎其微，但依據(jù)周邊國家歷史經(jīng)驗，惡性貶值一旦出現(xiàn)，將預示該國基本面惡化，彼時貨幣政策調(diào)控將面臨極大困難，對處于弱勢下的實體經(jīng)濟也會造成進一步傷害。這需要我國政府決策部門保持警惕。
專家共識
警惕出現(xiàn)匯率失控、惡性貶值等極端情況。
國家外管局：上半年我國確實出現(xiàn)了一定程度資本外流，但不等于外資大規(guī)模集中撤離。
當前外匯形勢變化主要是外匯資產(chǎn)的持有從央行轉(zhuǎn)向境內(nèi)機構(gòu)及個人，是一個藏匯于民的過程，外資主動撤離跡象尚不明顯。
財經(jīng)評論員葉檀：資本外流苗頭已經(jīng)出現(xiàn)。
西部證券宏觀經(jīng)濟分析師劉彥召：人民幣升值進程已經(jīng)結(jié)束。
國盛證券研究所所長周明劍：隨著出口壓力增大，人民幣升值進程不斷減緩。
在當前，人民幣貶值預期也加重了證券、樓市等人民幣資產(chǎn)的下行壓力，對我國經(jīng)濟的真實影響應該跳出外貿(mào)部門去綜合判斷。
國際金融問題專家趙慶明：香港出現(xiàn)了拋售人民幣的現(xiàn)象，離岸人民幣對美元不斷貶值。
中信銀行總行金融市場專家劉維明：當前的資金外流與人民幣貶值互為因果，正是對前期大幅升值的正常調(diào)整，人民幣適度貶值將利大于弊。
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委：人民幣適度貶值及匯率的合理波動，對國內(nèi)企業(yè)而言是一種“痛”，但也是成長的機會。央行應繼續(xù)擴大人民幣即期交易波幅范圍，今年四季度可再擴大至2.5%，明年年中再擴大至5%都是可行的。