等降準(zhǔn)多次撲空的投資者別急，從公開市場(chǎng)操作的近況看，降準(zhǔn)已醞釀差不多，估計(jì)用不了多久就會(huì)出臺(tái)。
從近來貨幣政策的風(fēng)格看，它們確實(shí)要突出“穩(wěn)健”特征。這和前一階段執(zhí)行“緊縮貨幣政策”時(shí)的風(fēng)格完全不同。那時(shí)緊鑼密鼓，唯恐慢了，而現(xiàn)在放寬卻顯得保守異常。
估計(jì)央行所謂“穩(wěn)健”的操作方式基本應(yīng)當(dāng)是“三部曲”：第一步，以貨幣市場(chǎng)利率平穩(wěn)，并符合央行期望為目標(biāo)，通過逆回購、央票到期不對(duì)沖等手段投放短期流動(dòng)性；第二步，做投放數(shù)量的積累；第三步，當(dāng)短期流動(dòng)性投放數(shù)量積累到4500億元——夠一次降準(zhǔn)的投放量，然后降準(zhǔn)一次。
當(dāng)然，過程中央行須解決一個(gè)問題，就是“降準(zhǔn)之日必須是短期流動(dòng)性大部分到期之時(shí)”，這樣確保流動(dòng)性平穩(wěn)，而不至于出現(xiàn)一次降準(zhǔn)后，還需N次回購或發(fā)央票對(duì)沖多余流動(dòng)性的被動(dòng)局面。這是正確的，之所以如此，是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回落較快，企業(yè)貸款需求減少，此時(shí)強(qiáng)行加大貨幣投放力度，不僅無助于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，反而會(huì)出現(xiàn)其他麻煩，甚至?xí)怪袊?guó)經(jīng)濟(jì)陷入“流動(dòng)性陷阱”；但貨幣還得松，怎么松？依據(jù)市場(chǎng)需求而松，通過利率觀察判斷資金余缺，逐步做適應(yīng)性投放。
為什么說降準(zhǔn)將至？因?yàn)椋唐诹鲃?dòng)性投放量已積累到一定程度。7月，央行向市場(chǎng)凈投放800多億元，而8月，央行通過逆回購等手段再向市場(chǎng)投放3440億元。兩者相加4300億元，基本與降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)所投放的貨幣量相當(dāng)。
不過，這里有兩個(gè)變數(shù)值得注意。第一，依據(jù)銀行間債券市場(chǎng)計(jì)算央行收放貨幣數(shù)量比較簡(jiǎn)單，但外匯占款這個(gè)公開市場(chǎng)操作——同樣是央行收放貨幣的窗口依然隱秘，所以，即便是銀行間債券市場(chǎng)投放量達(dá)到甚至超過4500億元，也無法準(zhǔn)確說該降準(zhǔn)了。第二，央行該讓短期流動(dòng)性投放數(shù)量大幅超過4500億元，因?yàn)槟菢硬趴筛菀住凹哟笤诮禍?zhǔn)之后，市場(chǎng)有大體相當(dāng)于4500億元短期流動(dòng)性到期”的概率。
所以，如果是央行沒有精確計(jì)算而使上述變數(shù)發(fā)揮作用，那何時(shí)降準(zhǔn)將很難揣度。但我認(rèn)為，在貨幣市場(chǎng)利率穩(wěn)定的前提下，觀察短期流動(dòng)性投放的數(shù)量，這或許是觀察降準(zhǔn)時(shí)機(jī)的一個(gè)角度。
有人或許會(huì)認(rèn)為，如果商業(yè)銀行的流動(dòng)性不夠，股市一定沒戲。我認(rèn)同這樣的看法。但不要指望央行為了股市而投放流動(dòng)性，它們可以為大盤新股發(fā)行投放短期流動(dòng)性，但絕不會(huì)為股票二級(jí)市場(chǎng)的上漲投放流動(dòng)性。那股市的錢從何來？按央行慣例，它們只會(huì)鼓動(dòng)那些“符合條件的資金”進(jìn)入股市。什么樣資金符合條件？QFII、老百姓的儲(chǔ)蓄存款、社保、年金、商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的資金、多發(fā)點(diǎn)股票投資基金等等。
但無論如何，百姓儲(chǔ)蓄資金占了中國(guó)股市絕大多數(shù)。商業(yè)銀行流動(dòng)性不足，而拉住存款避免流失，這一定會(huì)阻止儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資。別急，此次股市流動(dòng)性的增速將會(huì)異常緩慢，將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過歷史任何時(shí)期。管理者希望股市健康，從增加股市流動(dòng)性的角度付出努力也是必要路徑，因?yàn)橹袊?guó)股市流通股規(guī)模遠(yuǎn)非昔日可比，這一點(diǎn)不可小視。