由于經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期以及指數(shù)構(gòu)成存在差異，A股指數(shù)年內(nèi)持續(xù)跑輸歐美主要股指。上證指數(shù)上周五收盤(pán)跌破2100點(diǎn)，顯示出投資者預(yù)期極度悲觀。分析人士指出，目前中國(guó)股市面臨四重壓力，分別是經(jīng)濟(jì)增速放緩帶來(lái)的上市公司業(yè)績(jī)壓力、廣義貨幣增速放緩帶來(lái)的總體估值壓力、不斷擴(kuò)容帶來(lái)的股票供給壓力以及做空工具的使用帶來(lái)的資金賣空壓力。不過(guò)，盡管投資者信心缺失，但市場(chǎng)中仍有部分股票持續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。可以認(rèn)為，A股市場(chǎng)正在以結(jié)構(gòu)性行情應(yīng)對(duì)重重壓力，這也是目前滬綜指、深成指及滬深300指數(shù)“失真”的重要原因。
跑輸外圍
部分源自指數(shù)“失真”
從最近3年的國(guó)內(nèi)外股市對(duì)比來(lái)看，A股各主要指數(shù)顯著弱于歐美日韓，令國(guó)內(nèi)投資者十分失望。以道瓊斯工業(yè)指數(shù)為例，該指數(shù)從2008年底的8776.39點(diǎn)上漲至目前的13157.97點(diǎn)，累計(jì)漲幅接近50%。而同期上證指數(shù)的累計(jì)漲幅不足15%。若從2010年之后的指數(shù)走勢(shì)看，上證指數(shù)更顯疲軟，累計(jì)跑輸?shù)拉偹构I(yè)指數(shù)高達(dá)62%。甚至是飽受債務(wù)危機(jī)困擾的歐洲股市，2010年以來(lái)的表現(xiàn)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越A股。
分析人士指出，A股指數(shù)之所以大幅跑輸外圍市場(chǎng)，存在兩個(gè)層面的原因：首先是經(jīng)濟(jì)基本面存在較大差異，這可以細(xì)分為三方面因素。
一是經(jīng)濟(jì)動(dòng)力結(jié)構(gòu)不同，歐美日韓等發(fā)達(dá)市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)以內(nèi)需為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的主要力量，而內(nèi)需中又以消費(fèi)為主，長(zhǎng)期以來(lái)增速穩(wěn)定；而中國(guó)則一直以來(lái)以出口加投資為主要經(jīng)濟(jì)引擎，目前正處在向消費(fèi)主導(dǎo)轉(zhuǎn)型的階段，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)趨勢(shì)性的放緩。二是2008年金融危機(jī)后，盡管各國(guó)都采取了放貨幣刺激經(jīng)濟(jì)的政策，但相比之下發(fā)達(dá)市場(chǎng)的去泡沫過(guò)程更為徹底。三是從上市公司層面看，目前中國(guó)的大部分公司仍然主要依賴于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，而歐美等發(fā)達(dá)市場(chǎng)中存在很多跨國(guó)公司，其經(jīng)營(yíng)收益來(lái)自于全球的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。以美國(guó)為例，其很多上市公司的ROE長(zhǎng)期以來(lái)超越本國(guó)GDP增速，相比之下，中國(guó)的上市公司業(yè)績(jī)受國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響很大。
其次是從指數(shù)編制角度看，發(fā)達(dá)市場(chǎng)的主要指數(shù)全部是成分指數(shù)，且大多不采用市值加權(quán)的編制方法。更重要的是，這些指數(shù)在行業(yè)結(jié)構(gòu)上比較平均，不存在如A股指數(shù)般部分行業(yè)股票權(quán)重獨(dú)大的情況。仍以道瓊斯工業(yè)指數(shù)為例，其成份股僅有30只，且都為市場(chǎng)中的藍(lán)籌品種。從行業(yè)分布看，能源資源類3只，傳統(tǒng)制造業(yè)4只，金融服務(wù)業(yè)4只，電子、通訊業(yè)7只，其余12只則均屬于食品、制藥、零售、娛樂(lè)等純消費(fèi)品行業(yè)。相比之下，國(guó)內(nèi)主要大盤(pán)指數(shù)的權(quán)重品種中，金融、資源及傳統(tǒng)制造業(yè)占絕大多數(shù)。事實(shí)上，從A股目前不同行業(yè)和個(gè)股的走勢(shì)來(lái)看，假設(shè)按照與道瓊斯指數(shù)類似的行業(yè)分布來(lái)編制滬綜指，那么二者的差異不會(huì)如此巨大。
市場(chǎng)面臨四重壓力
結(jié)構(gòu)化避其三
目前A股市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)化特征明顯，這與外圍股市并無(wú)太大區(qū)別，只是指數(shù)看上去并無(wú)機(jī)會(huì)。分析人士指出，目前中國(guó)股市面臨四重壓力，而結(jié)構(gòu)性行情則是最大程度規(guī)避壓力的“無(wú)奈之舉”。
首先是經(jīng)濟(jì)增速放緩帶來(lái)的上市公司業(yè)績(jī)壓力。由于目前A股上市公司中很多都是隸屬于依賴投資或出口的行業(yè)，權(quán)重股又多集中于能源資源行業(yè)、重化制造業(yè)、銀行業(yè)等，都屬于業(yè)績(jī)高度跟隨宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的行業(yè)，因此在目前經(jīng)濟(jì)增速放緩的情況下業(yè)績(jī)受損尤其嚴(yán)重。
其次是廣義貨幣增速放緩帶來(lái)的整體市場(chǎng)估值壓力。外匯占款的高速增長(zhǎng)是過(guò)去中國(guó)廣義貨幣增速較快的根源，而從去年開(kāi)始，外匯占款出現(xiàn)了同比增速下滑的情況，甚至個(gè)別月份出現(xiàn)過(guò)負(fù)增長(zhǎng)。有分析人士表示，熱錢近期流出中國(guó)的跡象十分明顯，甚至部分外商直接投資也開(kāi)始退出。在這種情況下，央行傾向于通過(guò)降低存款準(zhǔn)備金率的方式來(lái)對(duì)沖基礎(chǔ)貨幣放緩，但從長(zhǎng)期來(lái)看，M2不太可能繼續(xù)維持年均20%甚至30%的同比增長(zhǎng)。這必然導(dǎo)致股市整體的估值中樞下降，無(wú)論是業(yè)績(jī)?cè)鏊偃绾蔚墓荆@都是系統(tǒng)性的“不可抗力”。
第三是股市不斷擴(kuò)容帶來(lái)的股票供給壓力。一方面是不斷有大量新股上市，另一方面是不少老股不時(shí)拋出再融資方案。這一壓力投資者的感受最為真切，反應(yīng)也最為直接：新股大量破發(fā)，市價(jià)大幅跌破增發(fā)價(jià)格導(dǎo)致上市公司調(diào)低增發(fā)價(jià)甚至是增發(fā)擱淺。還有就是大小非減持，從去年至今大盤(pán)震蕩下行過(guò)程中的每一個(gè)反彈高點(diǎn)，都有大小非大量減持，對(duì)相關(guān)股票價(jià)格及股指形成最直接的壓力。
最后是做空工具的使用帶來(lái)的資金賣空壓力。在股指期貨和融券交易出臺(tái)前，場(chǎng)內(nèi)資金必須靠做多賺錢，因此當(dāng)市場(chǎng)持續(xù)下跌時(shí)，總會(huì)出現(xiàn)大家都不賺錢的“絕境”，于是資金制造反彈的意愿也就頗為強(qiáng)烈，最終誕生所謂的“吃飯行情”。如今股價(jià)上漲和下跌都有人賺錢，因此“絕境”不會(huì)出現(xiàn)，市場(chǎng)也就缺乏上漲的主觀愿望。
仔細(xì)分析上述四個(gè)因素可以看到，對(duì)于個(gè)體來(lái)講，除了貨幣增速放緩帶來(lái)的估值壓力屬于“不可抗力”以外，其余三重壓力都是“因股而異”的，因此目前市場(chǎng)中的結(jié)構(gòu)性行情也就是最合理的應(yīng)對(duì)方式。考慮到這些壓力的長(zhǎng)期性，行情結(jié)構(gòu)化也必將是長(zhǎng)期性的，因此投資者不必全面看空股市，需要注意選擇能夠規(guī)避部分壓力的個(gè)股。