隨著A股市場的日益低迷，投資者信心渙散，接受《經(jīng)濟(jì)參考報》記者采訪的專家普遍認(rèn)為，相對于基本面而言，現(xiàn)行證券市場制度的極度走偏與扭曲是造成這一現(xiàn)狀的更為重要的原因。當(dāng)前，推進(jìn)A股市場在發(fā)行制度的市場化改革、維護(hù)市場的公平與正義已經(jīng)成為無法回避的改革難題。
壓力 市場供需嚴(yán)重失衡
2012年5月份以來，上證綜指跌跌不休，不斷創(chuàng)下新低，截至8月13日收盤，3個半月來累積下行幅度已經(jīng)達(dá)到了10.86%。2012年以來，上證綜指累計下行了2.88%，深證成指則累計上行了1.35%。而在全球市場的主要股指中，歐洲三大股指、美國三大股指、日經(jīng)225指數(shù)以及恒生指數(shù)今年以來均獲得了上漲。也就是說，盡管宏觀基本面要比上述國家好得多，但今年以來，上證綜指在全球主要市場當(dāng)中卻表現(xiàn)得最為差勁。
WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2012年以來，A股上市公司從2352家增長到2470家，流通A股數(shù)量則從2.23萬億股增長到2.37萬億股，流通A股市值卻依然徘徊在年初的16.9萬億元的水平上。在這種情況下，中登公司最新公布數(shù)據(jù)顯示，7月30日至8月3日，滬深兩交易所新增A股開戶數(shù)為79191戶，環(huán)比減少10.38%，結(jié)束此前連續(xù)三周回升的態(tài)勢。而上周滬深兩市參與交易的A股賬戶數(shù)為685.20萬戶，占交易賬戶比例為4.12%，賬戶活躍度創(chuàng)2012年以來新低，A股投資者的交投意愿仍處冰點。
從個股來看，全部2448只A股股票中，有1825只今年5月份以來出現(xiàn)了下跌，僅跌幅在10%以上的就達(dá)到了1352只，深跌20%以上的股票則達(dá)到了541只。受到退市制度的影響，*ST興業(yè)、*ST嘉陵等6只ST類股票的跌幅甚至達(dá)到了40%以上。
“(市場低迷)有超過50%，甚至2/3的原因是證券市場制度安排出了錯誤。”燕京華僑大學(xué)校長、著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者表示，當(dāng)前的證券市場不但沒有賺錢效應(yīng)，而總是不斷的賠錢，長期的賠錢，投資者喪失信心離場也在意料之中。“制度成分占了主要因素。”中國政法大學(xué)資本研究中心主任劉紀(jì)鵬也對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者表示。
接受記者采訪的專家認(rèn)為，當(dāng)前市場如此低迷，供需失衡是最為重要的原因之一。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家韓志國對記者表示，股市現(xiàn)在出現(xiàn)了極度的制度走偏，股權(quán)分置改革的成果已經(jīng)被掠奪，市場的供求關(guān)系出現(xiàn)了極度的、嚴(yán)重的失衡。“每年有1萬多億的解禁股，沒有什么市場能夠承受，問題越來越大，市場越來越扭曲。2005年牛市起點時，流通市值才1萬億元，現(xiàn)在已經(jīng)變成了17萬億元，漲100點就需要1萬億元，所以市場不可能上漲，沒有上漲的動力和可能。”韓志國認(rèn)為，證券市場本身的問題一大堆，目前來看等待市場的只有長期的震蕩下跌，今年2000點肯定要跌破，明年就在2000點以下。市場冬天已至，嚴(yán)冬未到。
華生則認(rèn)為，新股上市的核心是供求失衡，應(yīng)當(dāng)采取解決供求失衡的問題，這個問題不解決，光靠控制價格、限制漲跌幅都不能解決問題。
證監(jiān)會最新公布的主板和創(chuàng)業(yè)板IPO申報企業(yè)信息顯示，截至8月9日，證監(jiān)會審核通道中的企業(yè)共計有758家，其中主板453家，創(chuàng)業(yè)板305家(包括24家中止審查企業(yè))。WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至目前，包括2004年通過審核的海洋石油富島股份有限公司和中港疏浚股份有限公司在內(nèi)，A股已經(jīng)通過發(fā)審會的準(zhǔn)上市公司共計有113家。113家企業(yè)共計劃募集資金688.5億元。113家企業(yè)中，計劃募集資金規(guī)模在10億元以上的共計有8家。
改革 “偽市場化”發(fā)行制度走到盡頭
在談及證券市場制度改革時，接受《經(jīng)濟(jì)參考報》采訪的多位專家均表示，目前發(fā)行制度依然是問題的核心，已經(jīng)到了不得不做出改變的時候。
“監(jiān)管部門言行也不一，不是真正的市場化，水龍頭在資金手里，過了會的都要等幾個月甚至遙遙無期，這叫什么市場化？”華生表示，發(fā)審委又沒有火眼金睛，許多企業(yè)剛上市業(yè)績就變臉，在這種情況下，這些企業(yè)上市后紛紛都在套現(xiàn)，這是最打擊投資者信心的。
“改革總是越早越主動。逼到今天這個地步，我認(rèn)為改革不可回避，勢在必行。從根本上，發(fā)審制度一定要進(jìn)行改革。”華生認(rèn)為，新股發(fā)行制度一定要改。如果一步到位市場化的話市場可能不能承受，這樣就需要大幅度修改上市的規(guī)則，應(yīng)當(dāng)把關(guān)聯(lián)交易過多的企業(yè)趕出市場，大量中小企業(yè)也應(yīng)當(dāng)首先到三板市場去考驗鍛煉幾年。
廈門大學(xué)金融系客座教授余云輝則對記者表示，證券市場改革的核心問題還是發(fā)行制度能否市場化，只要企業(yè)能夠如實的披露信息，符合基本上市標(biāo)準(zhǔn)，這個企業(yè)該不該上市，應(yīng)該由機(jī)構(gòu)投資人來決定，而不是監(jiān)管部門來決定。現(xiàn)在的市場化是一個不配套的市場化，即定價市場化但發(fā)行卻沒有市場化。而只要發(fā)展資本市場，就必須要市場化。
而在目前的審核制度之下，整個資本市場，是一個向后看的市場，一個企業(yè)能不能上市，是看它過去做得怎么樣，整個發(fā)行體制上是一個以過去的業(yè)績?yōu)樵u判標(biāo)準(zhǔn)、上市標(biāo)準(zhǔn)的一個制度設(shè)計，很多具有前瞻性的、具有創(chuàng)新性的企業(yè)，往往只能選擇在海外上市。國內(nèi)多年來形成的上市公司，都是以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主的，能夠代表未來中國經(jīng)濟(jì)的企業(yè)往往都去海外上市，這樣的上市結(jié)構(gòu)把容易老化的企業(yè)留在了國內(nèi)、把新興的、創(chuàng)新的企業(yè)都流失到了海外的資本市場。
國泰君安高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜對記者表示，就目前資本市場的制度建設(shè)而言，新股發(fā)行制度改革勢在必行，而且是正本清源的關(guān)鍵。只要發(fā)行制度能夠妥善解決，分紅、退市都不是問題。證券市場的改革原則上應(yīng)該循序漸進(jìn)，方法上則宜抓大放小，把關(guān)鍵問題徹底解決，其他的相關(guān)問題則迎刃而解。用句通俗的話講，那就是：搭脈一定要準(zhǔn)，用藥則不宜太多。
林采宜認(rèn)為，中國證券市場的改革，把上市發(fā)行制度改透了，是市場化的根本。具體而言，就是取消新股上市的行政審批制度，進(jìn)一步強(qiáng)化擬上市公司的信息披露并在此基礎(chǔ)上完善合規(guī)審核。開拓透明、暢通的渠道，全方位反饋擬上市公司的信息，把分析、判斷上市公司投資價值的責(zé)任和權(quán)力還給市場和投資者。在這樣的制度框架下，制定其他配套的規(guī)章細(xì)則。
矛盾 A股無視股民利益缺乏公平
除了發(fā)行制度的扭曲之外，業(yè)內(nèi)專家還認(rèn)為，當(dāng)前A股市場無視股民利益，缺乏公平和正義，已經(jīng)成為了市場的主要矛盾，這也是股民選擇“用腳投票”遠(yuǎn)離市場的根本原因。
劉紀(jì)鵬對記者表示，從監(jiān)管者的指導(dǎo)思想來看，中國資本市場發(fā)展20年，我們往往看到的是一個追求效率的市場，強(qiáng)調(diào)要么是融資，為上市公司圈錢服務(wù)、服務(wù)經(jīng)濟(jì)，要么是投資市場，為每一個股民賺錢。但是很少看到它和當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨的同樣的問題，即公平和效率的關(guān)系的問題。“一個市場哪怕表面效率再高、環(huán)境再好，如果它是一個不公正的市場甚至是一個腐敗的市場，是一個投資者利益得不到保護(hù)和尊重的市場，一樣會存在偏差。因此，今天中國證券市場的問題，從公平和正義入手是最為關(guān)鍵的。”他強(qiáng)調(diào)。
他認(rèn)為，當(dāng)前的市場，沒有人把股民的利益放在最突出的位置上，當(dāng)遇到“三高”超募的時候，監(jiān)管部門的第一個反應(yīng)就是與其把錢給二級市場的股民，不如給發(fā)行者、創(chuàng)業(yè)者的公司發(fā)展生產(chǎn)。證券市場20年來，從股市的文化的觀念上，監(jiān)管部門乃至整個市場沒有總結(jié)形成對于資本市場、資本金融的正確理解，沒有建立起投資者利益至上，股民是衣食父母的理念，所以在出臺各種政策制度的時候，就必然會出現(xiàn)偏差，不保護(hù)弱小的、分散的、多元的、流動的股民。因此，證券市場制度變革的根本就是要建立起一個公平、正義的市場。