央行8月2日沒有宣布任何短期操作，著實讓市場失望，歐美股市當天承壓下行。這在一定程度上反映了市場對歐央行行動預期過高。鑒于貨幣刺激面臨一定“掣肘”，同時也是短期唯一能夠有效遏制危機蔓延的舉措，預計未來幾周重啟債券購買計劃(SMP)的概率依然較高。不過，即便這些措施出臺，也只能短期平息市場情緒，意、西等國國債收益率很可能重回高位。而尋求長期解決方案的第一步則是提振投資者信心，抑制資金外逃。
對于全球投資者來說，已于北京時間周四凌晨和晚間分別召開的美聯(lián)儲和歐洲央行議息會議毫無疑問地成為本周乃至整個8月最令人矚目的事件之一。在美聯(lián)儲選擇按兵不動之后，歐洲央行也宣布維持主要再融資利率在0.75%不變，維持隔夜存款利率在0.0%不變。在當天召開的新聞發(fā)布會上，歐洲央行行長德拉吉并未宣布任何短期操作，但他堅持了此前“不惜一切代價捍衛(wèi)歐元”的表態(tài)，提出只要各國盡力做好減赤和改革工作，歐央行就可能會購買較大規(guī)模邊緣國家債券。同時他也表示，目前某些國家的債券收益率水平并不合理。
猶如事先約定好一樣，兩大央行均選擇觀望。如果說美聯(lián)儲對QE3的謹慎并不令人意外，那么，歐洲央行并沒有宣布任何短期操作卻著實讓市場失望，歐美股市當天承壓下行。有分析指出，這在一定程度上反映了市場對歐央行行動預期過高。鑒于貨幣刺激面臨一定“掣肘”，同時也是短期唯一能夠有效遏制危機蔓延的舉措，預計未來幾周重啟債券購買計劃(SMP)的概率依然較高。不過，中國國際金融有限公司首席經(jīng)濟學家彭文生在與本報記者連線時指出，即便這些措施出臺，也只能短期平息市場情緒，意、西等國國債收益率很可能重回高位。而尋求長期解決方案的第一步則是提振投資者信心，抑制資金外逃。
德拉吉未兌現(xiàn)承諾是德國暗中使絆？
正當西班牙國債收益率升至歷史高位時，上周四，德拉吉表示歐洲央行將會“不惜一切代價捍衛(wèi)歐元”。很快，包括國際貨幣基金組織(IMF)總裁拉加德、法國央行行長諾亞、德國總理默克爾和法國總統(tǒng)奧朗德等重量級人物也紛紛發(fā)表了類似言論。領導層的強硬表態(tài)極大緩解了投資者的擔憂情緒。特別是德拉吉的話音剛落，歐元匯率大幅攀升200余點，西班牙和意大利股票指數(shù)升幅超過了5%，兩國10年期國債收益率下跌了約30個基點。大宗商品市場上，國際金價、油價均報以“漲聲”……
就在市場情緒大為改善之時，也有分析認為，如歐洲央行不采取實際行動，行長講話的正面效應或難持久，而一大阻力便來自德國。為助力歐洲央行救市，本周一，美國財長蓋特納突訪德國，先后會見了德國財長朔伊布勒和歐洲央行行長德拉吉，目的相當明確：協(xié)調(diào)德國與歐洲央行之間的立場，共同應對危機。瑞銀集團經(jīng)濟學家汪濤曾預測，德國終會默許歐洲央行出手相救。一方面，歐洲央行已無路可退，采取行動穩(wěn)定國債市場迫在眉睫。另一方面，不管德國態(tài)度有多強硬，從權衡利弊角度出發(fā)，最終妥協(xié)的可能性較大。“對于德國政府而言，相比于議會求得對他國進一步融資或將歐洲穩(wěn)定機制(ESM)規(guī)模提升一倍，默許歐洲央行救市要容易得多，政治代價也要小很多。”她說。
然而事實證明，德拉吉終究沒能兌現(xiàn)承諾。在這場歐洲央行與德國央行的博弈中，后者占了上風。英國《金融時報》有報道稱，在蓋特納訪德之前，德方曾釋放了與美國立場相沖突的信號。朔伊布勒近期多次明確表示不會發(fā)起任何新措施幫助希臘和西班牙。就在議息會議前，德國態(tài)度仍不見松動。德國央行行長魏德曼公開表示反對歐洲央行入市干預債券市場。為此，德拉吉特意與魏德曼進行了會談，但結果仍未讓德拉吉滿意。分析認為，這說明即便德拉吉上臺以來大吹“寬松風”，但德國對歐洲央行依然有著非凡的控制力。
釋放購買債券信號近期出手還需兩大條件
由于歐洲央行并沒有給投資者一個滿意的答案，市場以特有的方式表達了內(nèi)心的失望。當天，歐洲主要股市大幅下挫，其中歐元區(qū)STOXX50指數(shù)下跌3%，英國倫敦股市《金融時報》100種股票平均價格指數(shù)收低0.88%，德國法蘭克福股市DAX指數(shù)跌2.22%。歐元對美元匯率跌至1比1.22以下，西班牙和意大利10年期國債收益率也有所攀升。
值得一提的是，盡管沒有立即出臺任何方案，但德拉吉的發(fā)言還是在一定程度上表明了歐央行希望在近期有所動作的意愿。他表示，在確保實現(xiàn)其維持中期價格穩(wěn)定的使命并確保該行貨幣政策獨立性的前提下，歐央行可能會采取一定規(guī)模的直接公開市場操作，并稱歐央行執(zhí)委會可能會視修復貨幣政策傳導機制的需要考慮采取進一步的非標準貨幣政策措施。他在發(fā)布會上明確表示：“未來數(shù)周，我們將為此類政策措施設計恰當?shù)男问健！比欢吕瑫r強調(diào)，這需要兩個條件：首先，西班牙甚至意大利在未來接受EFSF和ESM的救助時，考慮進一步的緊縮和經(jīng)濟改革方案；其次，德拉吉也希望ESM或者EFSF能夠在歐央行之前購買一些邊緣國家的債券。
有報道稱，意大利總理蒙蒂已就第一個條件提出了抗議，認為動用救助基金購買主權債的決定是“不成熟的”。與此同時，西班牙首相拉霍伊則拒絕評論該國是否會申請EFSF救助。分析認為，前提條件的提出表明歐洲央行認為當前環(huán)境還有待完善。汪濤表示，盡管祭出更多非常舉措的可能性在不斷提高，但一大不確定性便來自西班牙。從歐洲央行角度考慮，它無疑希望西班牙政府對國內(nèi)改革作出更多的承諾來換取“幫助”，以避免重蹈去年出手救助意大利的覆轍。在西班牙看來，對國內(nèi)政策設定更多條件正是他們極力希望避免的。
非常舉措只能治標重振投資者信心是關鍵
就在外界紛紛對歐洲央行“彈藥庫”揣測之時，一種廣泛觀點依然認為，即使歐洲央行使出渾身解數(shù)，也不能從根本上解決歐債危機。這些措施出臺，只能暫時平息市場情緒。外部不平衡性依然存在，才是造成歐債危機的主要原因之一。
在2000年至2006年期間，低利率環(huán)境鼓勵了歐元區(qū)周邊國家居民從外借貸，從而經(jīng)常賬戶長期出現(xiàn)赤字。然而，入不敷出所推動的消費及投資增長不但不可持續(xù)，還造成了嚴重的資產(chǎn)泡沫。2007年全球金融危機爆發(fā)后，私人資本大量外逃，導致周邊國家房價及實體經(jīng)濟大幅回調(diào)，對銀行以及政府資產(chǎn)負債造成了巨大壓力。希臘、愛爾蘭、葡萄牙等國被迫尋求國際援助，用政府資金填補私人資本外逃的缺口。2011年下半年歐債危機再度升溫，西班牙、意大利也相繼出現(xiàn)資本大量外流現(xiàn)象，且越發(fā)嚴重。中金公司研究部的數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度西班牙私人資本外流首次超過意大利，已接近1000億歐元。
“很顯然，資本外流是市場信心低迷的癥狀，解決問題的第一步便是重振投資者信心。雖然歐洲央行提供巨額流動性可以抵消巨額私人資本外流，但這畢竟不是一種可持續(xù)的方法。”彭文生認為，只有當重債國政府能向市場證明其已重建財政可持續(xù)性時，資本外逃才會緩解。不幸的是，這個過程需要很長時間。