匯改七年，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)已從2005年7月21日的8.11升至2012年7月19日的6.3126，升值幅度達(dá)28%。在目前的國(guó)內(nèi)國(guó)際背景下，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)人民幣走勢(shì)基本判斷為接近階段性均衡水平。
接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，盡管階段性趨勢(shì)已經(jīng)基本確立，不過(guò)人民幣升值之路還遠(yuǎn)未結(jié)束。當(dāng)前改革的關(guān)鍵是要抓住匯率預(yù)期分化的有利時(shí)機(jī)，讓市場(chǎng)力量更多地發(fā)揮作用。與此同時(shí)，建立貨幣穩(wěn)定的預(yù)期，為人民幣國(guó)際化鋪平道路。
變局 人民幣匯率預(yù)期階段性生變
從人民幣對(duì)美元中間價(jià)來(lái)看，從2005年7月21日的8.11到2012年7月19日的6.3126，人民幣升值幅度為28%左右。不過(guò)，從去年四季度至今，人民幣對(duì)美元匯率正在出現(xiàn)階段性的變化。
對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院院長(zhǎng)丁志杰對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，去年四季度以來(lái)，人民幣匯率預(yù)期不再是單向的，匯率走勢(shì)也開始有升有貶，在去年10月人民幣第一波階段性貶值之后，目前人民幣再次處在階段性貶值中。
復(fù)旦大學(xué)最新發(fā)布的《復(fù)旦人民幣匯率指數(shù)走勢(shì)分析》報(bào)告顯示，在剛剛過(guò)去的二季度，人民幣對(duì)美元貶值明顯，0.88%的貶值幅度創(chuàng)下了自1994年以來(lái)的新高。而今年5月，人民幣對(duì)美元的最大跌幅曾達(dá)到過(guò)0.97%。
丁志杰指出，這兩次階段性貶值都與美元在國(guó)際市場(chǎng)上的反彈有密切關(guān)系，也一定程度上反映了有升有貶的政策意圖。
國(guó)務(wù)院總理溫家寶在今年兩會(huì)期間明確指出，從2005年匯改以來(lái)，中國(guó)實(shí)際有效匯率已經(jīng)升值30%。從2011年9月份開始，在香港市場(chǎng)無(wú)本金遠(yuǎn)期交割(NDF)市場(chǎng)，人民幣對(duì)美元匯率開始雙向波動(dòng)。“中國(guó)的人民幣匯率有可能已經(jīng)接近均衡水平。”溫家寶說(shuō)。
而自4月16日起，銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由千分之五擴(kuò)大至1%，即每日銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元的交易價(jià)可在外匯交易中心對(duì)外公布的當(dāng)日人民幣兌美元中間價(jià)上下1%的幅度內(nèi)浮動(dòng)。中國(guó)人民銀行上次擴(kuò)大人民幣交易區(qū)間是在2007年5月，將0.3%的匯率波動(dòng)區(qū)間擴(kuò)展到0.5%。在此之后，受金融危機(jī)影響，該區(qū)間再次被收窄至0.3%，直至2010年6月“二次匯改”，波動(dòng)區(qū)間才恢復(fù)至0.5%。
中信銀行總行國(guó)際金融市場(chǎng)專家劉維明指出，不論從市場(chǎng)層面還是政治層面，人民幣升值預(yù)期壓力越來(lái)越小，而放大波動(dòng)區(qū)間配合了這一進(jìn)程，在這種調(diào)整下，匯率更加富有彈性，雙向波動(dòng)趨勢(shì)愈加明顯。
自央行宣布擴(kuò)大人民幣波幅之后，匯豐經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊(duì)已將2012年人民幣升值預(yù)期從3%調(diào)整為2%。“從人民幣估值來(lái)看，周期性的升值壓力大大緩解，之前主導(dǎo)匯率走勢(shì)的結(jié)構(gòu)性低估情形已經(jīng)發(fā)生根本改變。人民幣幣值進(jìn)入一個(gè)新的相對(duì)均衡階段。”匯豐研究報(bào)告稱。
聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議投資和企業(yè)司經(jīng)濟(jì)事務(wù)官員梁國(guó)勇表示，人民幣升值已經(jīng)告一段落。隨著中國(guó)國(guó)際收支順差減少，人民幣匯率水平已經(jīng)接近均衡。而近期國(guó)際收支、資本流動(dòng)和貿(mào)易情況的短期波動(dòng)已使人民幣小幅貶值成為可能，以市場(chǎng)供求引導(dǎo)的、真正的雙向波動(dòng)得以實(shí)現(xiàn)。
影響 國(guó)際收支狀況更趨平衡
與人民幣匯率變化相伴的，正是國(guó)際收支雙順差逐步縮小。
自2011年四季度開始，外部資金大量涌入中國(guó)的“常態(tài)”開始悄然生變。在2011年四季度連續(xù)3個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)后，從2012年1月開始，新增金融機(jī)構(gòu)外匯占款再次轉(zhuǎn)正。其中3月外匯占款新增1246 .36億元，回升至千億以上的增長(zhǎng)量。但進(jìn)入4月，外匯占款較3月減少605.71億元，首次出現(xiàn)年內(nèi)的負(fù)增長(zhǎng)。隨后的5月份和6月份，新增外匯占款繼續(xù)為正。不過(guò)，月均不到500億元的新增額與此前1000億至2000億之間的月度新增額相比，仍處低位。
不少機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，國(guó)際收支盈余的下降令外匯占款增速下降是大勢(shì)所趨。而中金公司已經(jīng)將全年外匯占款增量從1萬(wàn)億至1.5萬(wàn)億元人民幣調(diào)整到0.5萬(wàn)億元人民幣。
2011年四季度，我國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)近年來(lái)少有的經(jīng)常項(xiàng)目順差而資本項(xiàng)目逆差的格局。盡管今年一季度國(guó)際收支資本項(xiàng)目又重現(xiàn)順差，但國(guó)家外匯管理局對(duì)此表示，雖然今年以來(lái)我國(guó)外匯凈流入較上年底有所反彈，但同比仍處于下降趨勢(shì)。而外匯局此前公布的《2011年中國(guó)國(guó)際收支報(bào)告》稱，2012年，預(yù)計(jì)中國(guó)國(guó)際收支仍總體保持順差格局，但順差規(guī)模將繼續(xù)穩(wěn)步回落，短期波動(dòng)可能加大。
“中國(guó)基本實(shí)現(xiàn)了從危機(jī)前持續(xù)巨額雙順差的國(guó)際收支格局向相對(duì)小幅雙順差的轉(zhuǎn)變，這其中有國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)(再平衡)的影響，也有人民幣升值的原因。無(wú)疑，人民幣匯率是關(guān)鍵變量。”梁國(guó)勇指出。
金融問(wèn)題專家趙慶明指出，金融危機(jī)和歐債危機(jī)使得本該流入中國(guó)的資金變少了，不過(guò)，接近30%的人民幣對(duì)美元的升值幅度對(duì)國(guó)際收支平衡的影響無(wú)疑也是正面的，它減輕了我國(guó)國(guó)際收支持續(xù)雙順差的壓力。
上述《復(fù)旦人民幣匯率指數(shù)走勢(shì)分析》認(rèn)為，由于歐債危機(jī)引起的外部需求萎縮，使中國(guó)出口遭受嚴(yán)峻考驗(yàn)，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。其次，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、培育新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)和擴(kuò)大內(nèi)需都需要假以時(shí)日，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速回落已不是懸念。這些因素都支持人民幣繼續(xù)貶值，但貶值空間有限。
趙慶明也強(qiáng)調(diào)，長(zhǎng)期看來(lái)，目前人民幣的貶值只能說(shuō)是階段性的，人民幣升值還遠(yuǎn)沒(méi)到位。
“有的人擔(dān)心，在人民幣升值退潮之后，會(huì)不會(huì)有很嚴(yán)重的負(fù)面影響，我認(rèn)為，這種擔(dān)心并無(wú)必要，熱錢也還沒(méi)到大量出逃的時(shí)候。目前，在美元升值的背景下，市場(chǎng)對(duì)人民幣有比較一致的看空，但并未發(fā)生根本的改變。”趙慶明說(shuō)。
未來(lái) 穩(wěn)定預(yù)期為國(guó)際化鋪路
中國(guó)金融40人論壇成員、國(guó)家外匯管理局國(guó)際收支司司長(zhǎng)管濤曾撰文《寫在2005年匯改七周年之際》表示，要繼續(xù)堅(jiān)持市場(chǎng)化的改革方向，抓住當(dāng)前外匯供求關(guān)系改善、匯率預(yù)期分化的有利時(shí)機(jī)，更多讓市場(chǎng)力量發(fā)揮作用，加快培育各類主體適應(yīng)匯率雙向波動(dòng)的能力。
丁志杰也表示，未來(lái)人民幣匯率市場(chǎng)化的改革方向應(yīng)該是進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)的作用，減少由中間價(jià)造成的扭曲，更真實(shí)的反映市場(chǎng)。不過(guò)，建立穩(wěn)定的市場(chǎng)預(yù)期也非常重要。
“中國(guó)對(duì)匯率進(jìn)行管理的目的是減少匯率的巨幅波動(dòng)，降低投資人持有人民幣的風(fēng)險(xiǎn)，而這些將更加有利于人民幣的國(guó)際化。匯率有一個(gè)穩(wěn)定的錨，是十分必要的。”他說(shuō)。
在去年底，由于海外掀起的一輪看空中國(guó)以及人民幣的熱潮，離岸人民幣遭拋售，受到了少有的沖擊。在離岸即期和遠(yuǎn)期市場(chǎng)，都出現(xiàn)過(guò)價(jià)格與國(guó)內(nèi)中間價(jià)倒掛的現(xiàn)象。
丁志杰強(qiáng)調(diào)，人民幣升值在過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間都是支撐人民幣快速國(guó)際化的重要因素，但是在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，匯率因素將退居其次，人民幣貨幣本身的穩(wěn)定性、收益性將成為支撐人民幣國(guó)際化的主要?jiǎng)右颉?BR> 分析認(rèn)為，離岸人民幣回流機(jī)制的建立會(huì)顯著放大離岸市場(chǎng)價(jià)格對(duì)在岸市場(chǎng)價(jià)格的沖擊；存在投機(jī)性資金通過(guò)回流機(jī)制迂回進(jìn)入內(nèi)地的可能性；因此，人民幣利率與匯率市場(chǎng)化改革應(yīng)該先于人民幣國(guó)際化。
“實(shí)際上離岸市場(chǎng)建設(shè)也為國(guó)內(nèi)貨幣改革提供了風(fēng)向標(biāo)，盡管離岸市場(chǎng)和境內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格的差異引發(fā)了一定程度的資本跨境套利，但是，離岸市場(chǎng)對(duì)于發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)的價(jià)格是有積極作用的。”丁志杰指出。
更重要的是，人民幣匯率機(jī)制改革從來(lái)不是孤立的，不僅需要離岸市場(chǎng)能夠提供更多的價(jià)格參考，更需要國(guó)內(nèi)其他金融改革的配合。
6月7日，央行宣布自6月8日開始，將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的1.1倍;將金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.8倍。而不到一個(gè)月之后的7月5日，央行再次宣布，自7月6日起，將金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.7倍。
“利率和匯率天生有著相互影響的作用，若利率市場(chǎng)化不能夠推行，一定會(huì)對(duì)匯率的市場(chǎng)化構(gòu)成一定制約。”丁志杰指出。