國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1至5月份，我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品資金同比增長14.3%，增速較1至4月份下降1.5個百分點，下降速度較1至4月份加快0.9個百分點。由于1至5月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入增速繼續(xù)下降，數(shù)據(jù)說明當前工業(yè)企業(yè)仍處在庫存周期的主動去庫存階段。在這一階段，由于經(jīng)濟前景預(yù)期惡化，需求下滑較快，企業(yè)會加大去庫存力度。這會進一步推動價格下降、惡化供求關(guān)系，進而導(dǎo)致銷售收入乃至利潤加快下降，但筆者認為，最快在今年下半年工業(yè)企業(yè)就可能開始回補庫存，也就是說，工業(yè)企業(yè)供求關(guān)系有望下半年回暖。
據(jù)有關(guān)機構(gòu)統(tǒng)計，我國之前的三個庫存周期下行期分別為：2000年9月份到2002年1月份，2004年3月份到2005年7月份，2008年2月份到2009年1月份。除了最近的一個下行期被強力政策縮短到12個月以外，其余兩個均為17個月。那么如果以2011年4月末產(chǎn)成品資金同比增長23.2%作為上輪補庫存的高點，按照17個月計算的話，本輪庫存周期底部應(yīng)在2012年8月份出現(xiàn)。
從特征上看，前三個庫存周期的底部均伴隨較低的物價上漲水平。2001全年和2009年的2月至10月份居民消費價格指數(shù)(CPI)出現(xiàn)了負增長，2005年1月至6月CPI同比漲幅也基本在1.5%以下。6月份我國物價水平回落到3%以下，根據(jù)市場預(yù)測，這一水平將至少保持到三季度，考慮到當前我國物價漲幅中樞上升，可以認為基本與前三輪情況符合。
當然，經(jīng)驗結(jié)論至多只能證明庫存周期已經(jīng)具備見底的可能，能否真的反轉(zhuǎn)還需要各個宏觀變量的配合。至少以下三個指標較為支持這一結(jié)論。首先是經(jīng)濟走勢，尤其是總需求情況。通常來說企業(yè)會因為需求增加而增加庫存。在6月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)中，新訂單指數(shù)僅下降0.6個百分點，顯著好于上月和歷史同期平均水平，說明在政策積極作用下，需求出現(xiàn)了回暖態(tài)勢。其中新訂單指數(shù)與新出口訂單指數(shù)的差額較上月上升且轉(zhuǎn)負為正，更是說明內(nèi)需情況可能明顯好轉(zhuǎn)。
其次，從工業(yè)品出廠價格指數(shù)(PPI)來看，只要PPI繼續(xù)走低，企業(yè)就會因為利潤減縮而缺乏增加庫存的動力。但是根據(jù)中信建投證券對大宗商品價格趨勢結(jié)合歷史均值的預(yù)測，本輪PPI漲幅的底部將出現(xiàn)在7月份。另外從PMI中的主要原材料購進價格指數(shù)來看，該指數(shù)通常領(lǐng)先PPI一到兩個季度，如果認為6月份的41.2%已經(jīng)見底，PPI底部最早可能出現(xiàn)在9月份。
再從各行業(yè)去庫存情況來看，上游行業(yè)庫存已經(jīng)被較多地消化，并開始帶動下游企業(yè)去庫存，說明企業(yè)去庫存活動已經(jīng)漸入后半場。