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    自證監(jiān)會于4月28日發(fā)布《關(guān)于進一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》以來，“25%市盈率門檻”就成了新股定價的“天花板”。截至6月28日，按新規(guī)發(fā)行并上市的新公司共計27家，這27家公司中，其中12家低于市場行業(yè)的平均市盈率，而在高于行業(yè)平均市盈率的15家公司中，有5家超過了市場平均市盈率的10%，介乎于10%與25%之間有10家，這其中有3家緊貼著定價“天花板”，但沒有一家超過25%。這一現(xiàn)象，被市場人士解讀為IPO新政出臺后的“效果明顯”。
　　不過，這一現(xiàn)象的出現(xiàn)卻讓證監(jiān)會的官員們著急了。針對IPO新政以來沒有一家企業(yè)發(fā)行估值超過“25%市盈率門檻”以及保薦機構(gòu)的“誤解”，一位證監(jiān)會相關(guān)負(fù)責(zé)人對某媒體說：“我們的用意是促使中介機構(gòu)更加歸位盡責(zé)，督促發(fā)行人把風(fēng)險因素披露給投資者；但在實踐中保薦機構(gòu)把我們定的標(biāo)準(zhǔn)當(dāng)做硬性的約束，這也不是我們所愿意看到的。”
　　因此，這一現(xiàn)象的出現(xiàn)，也讓監(jiān)管層感到有些尷尬。事實上，從新政開始征求意見的那一天起，證監(jiān)會主管發(fā)行的相關(guān)負(fù)責(zé)人就多次在公開場合強調(diào)25%門檻不是一個“天花板”，而是“出發(fā)點”；超過這一標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)需要做的是誠實地把需要披露的信息告訴投資者，證監(jiān)會除此之外沒有任何內(nèi)部掌握的標(biāo)準(zhǔn)。
　　從證監(jiān)會有關(guān)官員的急于表態(tài)中，投資者不難看出，證監(jiān)會推出“25%的門檻”，并不是真的要抑制新股發(fā)行價格。無非是在投資者面前做做樣子，“忽悠”一下投資者而已。沒想到發(fā)行人與保薦機構(gòu)會當(dāng)了真，居然不敢越雷池半步。證監(jiān)會的尷尬因此而起。
　　其實，證監(jiān)會大可不必急于袒露自己的心扉。實際上，發(fā)行人與保薦機構(gòu)都明白，“25%的門檻”算不上是什么“天花板”，不過就是紙老虎而已。只不過，發(fā)行人與保薦機構(gòu)暫時并不急于揭穿這個“紙老虎”的面目，使IPO新政的震懾力能夠多維持一段時間而已。畢竟目前的新股發(fā)行行情總體上比較低迷，新股發(fā)行要發(fā)行太高的市盈率可能性并不大。新股發(fā)行市盈率不超過市場同行業(yè)平均市盈率25%這樣一個空間，基本上也夠目前市況下使用了。畢竟這個標(biāo)準(zhǔn)并不低。新股發(fā)行市盈率可以超過二級市場同行業(yè)平均市盈率的24.99%，這個市盈率水平實際上已經(jīng)是夠高了，也夠畸形了。所以，發(fā)行人與保薦機構(gòu)實在沒必要急于去觸碰25%這根紅線。更何況，發(fā)行人與保薦機構(gòu)還可以通過其他的途徑，在不觸碰25%紅線的情況下來達到抬高發(fā)行價格的目的。只要能夠達到這個目的，能不觸碰25%的紅線就盡量不要觸碰25%的紅線。
　　但“25%市盈率”這個紙老虎注定是要被捅破的。那應(yīng)是在股市行情轉(zhuǎn)暖，新股發(fā)行轉(zhuǎn)暖的時候。屆時一只只新發(fā)行的股票將會踩著“25%市盈率”的紅線，奔著70倍、80倍的發(fā)行市盈率而去，奔著100倍的市盈率而去。至于為此多折騰幾次，這對于發(fā)行人與保薦機構(gòu)來說實在算不了什么。能夠融入巨額的超募資金，能夠得到更多的承銷保薦費用，再多的折騰都值得，而且，對于發(fā)行人與保薦機構(gòu)來說，他們會有專業(yè)的人才來應(yīng)對折騰，對于這一點，證監(jiān)會的官員大可放心。