保障房項(xiàng)目和地方政府融資平臺(tái)發(fā)債有望松動(dòng)
在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下，一直快速增長(zhǎng)的債券市場(chǎng)也出現(xiàn)了增速放緩的跡象。《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者從商業(yè)銀行債券承銷人士處最新獲悉，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)正在研究一些措施進(jìn)一步助推銀行間債市的發(fā)展，包括在保障房項(xiàng)目發(fā)債和地方政府融資平臺(tái)發(fā)債的執(zhí)行層面都有進(jìn)一步松動(dòng)的傾向。與此同時(shí)，發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)也有意進(jìn)一步放低企業(yè)發(fā)債門檻，放寬相關(guān)限制，擴(kuò)容市場(chǎng)。
困境 企業(yè)債券融資增幅放緩
多項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，在國(guó)內(nèi)大環(huán)境背景下，今年上半年，國(guó)內(nèi)企業(yè)直接融資持續(xù)低迷。
在IPO融資方面，據(jù)普華永道的統(tǒng)計(jì)，2012年上半年，滬深股市IPO共計(jì)105宗，融資總額775億元，相比去年同期分別下降幅度達(dá)38%和56%。另外，2012年上半年，IPO平均融資額也有所下降。
在債市方面，雖然監(jiān)管層鼓勵(lì)債券市場(chǎng)發(fā)展擴(kuò)大直接融資規(guī)模，但中國(guó)人民銀行最新發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2012年1至5月，銀行間債券市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行債券2.56萬(wàn)億元，同比減少21.0%。
具體而言，短期融資券、中期票據(jù)等融資工具在經(jīng)過(guò)過(guò)去兩年快速發(fā)展后，增速也逐漸回落。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年1至5月，短融和中票發(fā)行規(guī)模分別為4566.37億和3428.56億。其中，短融發(fā)行規(guī)模同比增長(zhǎng)為5.2%，和去年近一半的增幅相比明顯回落，而中票發(fā)行增速同樣顯現(xiàn)回落跡象。
“從今年1至5月的情況來(lái)看，短融和中票申請(qǐng)注冊(cè)的企業(yè)大約增加了45%，但是凈發(fā)行量減少了幾百個(gè)億。換句話說(shuō)，有相當(dāng)一部分企業(yè)有發(fā)行債券的額度，但沒有選擇債券融資。這和銀行有效信貸投放不足反映的情況是一致的，也就是說(shuō)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求沒有完全被拉動(dòng)起來(lái)。”一位接近銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)的權(quán)威人士表示。
盡管今年1月至5月間，企業(yè)債發(fā)行量已經(jīng)達(dá)到了2800億元，提速跡象明顯，但是有業(yè)內(nèi)人士分析指出，這是由少數(shù)幾個(gè)企業(yè)債大單拉動(dòng)，并不具有趨勢(shì)性。
長(zhǎng)城證券研究總監(jiān)向威達(dá)在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示，雖然監(jiān)管層鼓勵(lì)債券市場(chǎng)發(fā)展促進(jìn)擴(kuò)大直接融資規(guī)模，但目前經(jīng)濟(jì)增速放緩，企業(yè)發(fā)債融資的意愿和需求下降。
除需求原因外，額度和政策也是限制企業(yè)發(fā)債規(guī)模的因素之一。國(guó)海證券固定收益部分析師陳瀅表示，部分企業(yè)受到債務(wù)余額不得超過(guò)總資產(chǎn)40%的限制，發(fā)行短融和中票的空間有限。向威達(dá)則表示，部分房地產(chǎn)企業(yè)由于受到政策限制，也很難通過(guò)發(fā)債形式融資。
擴(kuò)容 交易商協(xié)會(huì)探索各種方式助推債市
《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者從銀行間債市主承銷商人士處最新獲悉，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)日前正在研究一些措施進(jìn)一步助推銀行間債市的發(fā)展。
據(jù)商業(yè)銀行相關(guān)人士向記者透露，這些措施包括諸多方面：提高工作效率，加快債券注冊(cè)的速度；有條件的放寬發(fā)債的限制，包括在保障房項(xiàng)目發(fā)債和地方政府融資平臺(tái)發(fā)債方面政策有所松動(dòng)、鐵道部企業(yè)債不再被計(jì)算在40%發(fā)債上限額度之內(nèi)；在期限、利率等方面加大對(duì)債券產(chǎn)品要素的創(chuàng)新設(shè)計(jì)等。
接近交易商協(xié)會(huì)的權(quán)威人士對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，最近交易商協(xié)會(huì)召集主承一起開了會(huì)，也在考慮圍繞“推動(dòng)市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展”的目標(biāo)來(lái)做一些工作。他指出，在地方政府融資平臺(tái)發(fā)債方面，協(xié)會(huì)一直是進(jìn)行名單制的管理，即若該企業(yè)是在銀監(jiān)會(huì)認(rèn)定的地方政府融資平臺(tái)名單內(nèi)，將不予發(fā)債注冊(cè)。而現(xiàn)在，協(xié)會(huì)也在考慮不單純以名單為判斷標(biāo)準(zhǔn)。該人士指出，有的企業(yè)可能因?yàn)楦鞣N各樣的原因就進(jìn)入了名單而不能進(jìn)行外部融資，實(shí)際上，若該企業(yè)是市場(chǎng)化獨(dú)立運(yùn)作的法人主體，符合“真公司、真資產(chǎn)、真項(xiàng)目、真現(xiàn)金流、真償債、真支持”的“六真”原則，協(xié)會(huì)現(xiàn)在也愿意支持其發(fā)債。“是否被定義為地方政府融資平臺(tái)不該是企業(yè)外部融資的唯一標(biāo)準(zhǔn)，唯一標(biāo)準(zhǔn)還應(yīng)該是以其披露的信息為準(zhǔn)，而不能僅僅局限于一個(gè)概念。”該人士指出。
另外，該權(quán)威人士也稱，在保障房發(fā)債方面，此前協(xié)會(huì)在嘗試保障房發(fā)私募債方面已經(jīng)嘗試了一段時(shí)間，也比較成功。現(xiàn)在針對(duì)一些不單純做房地產(chǎn)的、綜合性的主體，若其承擔(dān)了一些保障房建設(shè)的任務(wù)，協(xié)會(huì)也愿意支持其融資。
“這些措施可能對(duì)商業(yè)銀行的承銷量影響不大，但是這是個(gè)態(tài)度和信號(hào)。”商業(yè)銀行相關(guān)人士表示。
此前，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)已經(jīng)正式通知銀行間債券市場(chǎng)各主承銷商，凡公開市場(chǎng)評(píng)級(jí)在AA(含)以上的發(fā)行人，將不區(qū)分企業(yè)性質(zhì)，允許其短期融資券、中期票據(jù)發(fā)行額度互不占用。
在債券市場(chǎng)一直有著“40%天花板”的規(guī)定，這是指《證券法》第十六條“公開發(fā)行公司債券，應(yīng)當(dāng)符合累計(jì)債券余額不超過(guò)凈資產(chǎn)的百分之四十。”此前，除AAA(含)以上央企及核心子公司以外，其他發(fā)行人若其除短融之外的中票、企業(yè)債、公司債等公開發(fā)行的信用債累計(jì)債券余額達(dá)到企業(yè)凈資產(chǎn)的40%，將不能獲得短期融資券額度注冊(cè)。而新政策出臺(tái)后，約占市場(chǎng)份額為75%的AA(含)企業(yè)發(fā)行人的短融將單獨(dú)計(jì)算額度，不與中票、企業(yè)債、公司債等的發(fā)行額度合并計(jì)算。市場(chǎng)人士紛紛預(yù)計(jì)在目前短融和中票發(fā)展速度明顯放緩，發(fā)展陷入一個(gè)相對(duì)瓶頸情況下，這項(xiàng)措施出臺(tái)后，市場(chǎng)的需求將大大被激發(fā)。
同時(shí)，交易商協(xié)會(huì)還欲通過(guò)降低發(fā)行門檻和放寬合格投資人范圍，加快推進(jìn)非金融企業(yè)定向債務(wù)融資工具的發(fā)行。有業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)，到今年底，保守估計(jì)定向工具存量會(huì)超過(guò)4000億元，不排除突破5000億元大關(guān)。
“不能把上述這些措施僅僅理解為是為了擴(kuò)容，實(shí)際上更重要的是通過(guò)市場(chǎng)化創(chuàng)新的手段來(lái)推動(dòng)市場(chǎng)進(jìn)一步完善。”上述接近交易商協(xié)會(huì)的權(quán)威人士表示。
趨勢(shì) 監(jiān)管層有意放低債券融資門檻
不止是銀行間交易商協(xié)會(huì)，實(shí)際上，包括證監(jiān)會(huì)和發(fā)改委在內(nèi)的監(jiān)管層，都有意進(jìn)一步推動(dòng)這個(gè)市場(chǎng)發(fā)展，擴(kuò)大其市場(chǎng)規(guī)模。
在去年，證監(jiān)會(huì)簡(jiǎn)化了公司債審核程序，放松了對(duì)公司債的審核要求，將短融不計(jì)入發(fā)債額度內(nèi)，從而極大地推動(dòng)了公司債的發(fā)行，去年公司債發(fā)行規(guī)模同比增加了152.43%，今年1月至5月增長(zhǎng)了36.64%。另外，記者獲悉，在今年已經(jīng)推出中小企業(yè)私募債的基礎(chǔ)上，證監(jiān)會(huì)有意繼續(xù)做大中小企業(yè)私募債的規(guī)模，而深交所也在研究中小企業(yè)私募債的柜臺(tái)交易。
而在地方政府平臺(tái)融資方面，據(jù)媒體報(bào)道，發(fā)改委也在醞釀?dòng)袟l件的放開其發(fā)債限制。在此之前，被銀監(jiān)會(huì)納入監(jiān)管名單的地方融資平臺(tái)，發(fā)改委明確不再接受其發(fā)債的申請(qǐng)。不過(guò)，有債券承銷人士表示，發(fā)改委已經(jīng)開始受理該類地方融資平臺(tái)申請(qǐng)，但必須是全覆蓋的退出類融資平臺(tái)才會(huì)被受理。據(jù)該媒體援引知情人士的話稱，“去年四季度以來(lái)，發(fā)改委財(cái)金司和銀監(jiān)會(huì)對(duì)地方政府融資平臺(tái)的政策時(shí)松時(shí)緊。不過(guò)從近幾個(gè)月的趨勢(shì)來(lái)看，應(yīng)該是在往放寬的路上走。”
“《預(yù)算法》修正草案沒有給地方政府借債權(quán)，未來(lái)融資平臺(tái)還是主要融資途徑。現(xiàn)在對(duì)地方政府平臺(tái)融資的限制還是很多很嚴(yán)格，但不排除未來(lái)會(huì)開一些口子。”平安證券固定收益事業(yè)部研究主管石磊表示。
而對(duì)于債券市場(chǎng)存在的問(wèn)題，中國(guó)外匯交易中心副總裁張漪近日在公開場(chǎng)合表示，市場(chǎng)存在流動(dòng)性不高、信用評(píng)級(jí)信用不夠、機(jī)構(gòu)投資者同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重以及會(huì)計(jì)稅收等配套制度跟不上產(chǎn)品創(chuàng)新的要求，避險(xiǎn)工具不足諸多問(wèn)題。
“推進(jìn)債券市場(chǎng)市場(chǎng)化進(jìn)程，應(yīng)給予不同發(fā)債主體同等待遇，還要在定價(jià)機(jī)制上要體現(xiàn)出不同信用等級(jí)發(fā)債主體的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新對(duì)記者表示。
石磊也指出，債券市場(chǎng)發(fā)展目前處于去監(jiān)管化的大背景下，要讓市場(chǎng)能夠自由發(fā)展，增添市場(chǎng)活力。同時(shí)債市發(fā)展還要加大產(chǎn)品創(chuàng)新，服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。