證監(jiān)會(huì)近日預(yù)披露了北京恒華偉業(yè)科技股份有限公司(下稱“恒華偉業(yè)”)首發(fā)招股說(shuō)明書(申報(bào)稿)。此次恒華偉業(yè)IPO欲發(fā)行1400萬(wàn)股，擬于深交所創(chuàng)業(yè)板上市。
記者在查閱招股說(shuō)明書時(shí)發(fā)現(xiàn)，恒華偉業(yè)此番IPO之旅或面臨諸多阻力。雖背靠國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)兩大電網(wǎng)公司，但其未來(lái)可持續(xù)盈利能力難以預(yù)料。同時(shí)，應(yīng)收賬款高企、現(xiàn)金流不足、存貨激增等問(wèn)題也不可忽視。
依賴電網(wǎng)行業(yè) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)集中
作為一家面向智能電網(wǎng)的信息化服務(wù)供應(yīng)商，恒華偉業(yè)主業(yè)為運(yùn)用信息技術(shù)、物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和理念，為智能電網(wǎng)提供全生命周期的一體化、專業(yè)化的信息服務(wù)。而此次進(jìn)軍資本市場(chǎng)募集資金主要為基建管控標(biāo)準(zhǔn)化管理系統(tǒng)、智能電網(wǎng)移動(dòng)應(yīng)用系統(tǒng)、軟件平臺(tái)升級(jí)、研發(fā)中心建設(shè)等項(xiàng)目的開發(fā)建設(shè)。
雖然智能電網(wǎng)行業(yè)的快速發(fā)展使電網(wǎng)行業(yè)對(duì)各種應(yīng)用軟件產(chǎn)生了巨大需求，為恒華偉業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展帶來(lái)機(jī)遇，但過(guò)度依賴一個(gè)行業(yè)顯然難以分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
招股說(shuō)明書顯示，在2009年至2011年報(bào)告期內(nèi)，恒華偉業(yè)前十大客戶中的北京中電普華信息技術(shù)有限公司、北京電力經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院、廈門億力吉奧信息科技有限公司、北京網(wǎng)聯(lián)直流工程技術(shù)有限公司和北京送變電公司均隸屬國(guó)家電網(wǎng)。不難想象，一旦國(guó)家電網(wǎng)在發(fā)展規(guī)劃和業(yè)務(wù)進(jìn)度上作出調(diào)整，勢(shì)必對(duì)恒華偉業(yè)經(jīng)營(yíng)造成巨大影響。
一位電力行業(yè)分析師告訴記者，智能電網(wǎng)建設(shè)確實(shí)對(duì)相關(guān)軟件企業(yè)具有拉動(dòng)作用，但企業(yè)的實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)鏊俸茈y預(yù)測(cè)。因?yàn)檫^(guò)去幾年用電自動(dòng)化，以及智能電表、智能變電站和智能電網(wǎng)都在推進(jìn)，由于基數(shù)低，投資增速較快，但今后投資增速會(huì)放緩。
同時(shí)，值得注意的是，在恒華偉業(yè)三年報(bào)告期內(nèi)，曾占據(jù)應(yīng)收賬款第一位的北京中電普華信息技術(shù)有限公司和交流建設(shè)分公司都為國(guó)家電網(wǎng)下屬公司，應(yīng)收賬款占比均超過(guò)9%。
應(yīng)收賬款高企 蘊(yùn)藏壞賬風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)企業(yè)而言，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大應(yīng)收賬款增加屬情理之中。但當(dāng)應(yīng)收賬款年復(fù)合增長(zhǎng)率接連超過(guò)同期營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率時(shí)，背后隱藏的壞賬風(fēng)險(xiǎn)則應(yīng)當(dāng)警覺(jué)。
恒華偉業(yè)招股說(shuō)明書顯示，2009年、2010年和2011年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為4369.60萬(wàn)元、9888.68萬(wàn)元和1.32億元，2010年和2011年?duì)I業(yè)收入分別較上年增長(zhǎng)了126.31%和33.98%，營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率為74.13%。
與營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率形成反差的是，2009年末、2010年末和2011年末，恒華偉業(yè)應(yīng)收賬款凈額分別為1285.47萬(wàn)元、4556.83萬(wàn)元和5452.17萬(wàn)元，應(yīng)收賬款余額逐年增長(zhǎng)，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)109.99%，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為63.62%、62.14%和47.20%，占總資產(chǎn)的比例分別為39.11%、34.02%和31.08%。
而在應(yīng)收賬款高企同時(shí)，恒華偉業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率卻在下降。數(shù)據(jù)顯示，2009年至2011年三年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.27、3.34、2.57次/年。
對(duì)此，恒華偉業(yè)在招股說(shuō)明書中表示，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年下降源于公司應(yīng)收賬款的增長(zhǎng)幅度大于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)幅度。而應(yīng)收賬款增速高于營(yíng)業(yè)收入增速的主要原因是為了更好地開拓產(chǎn)品市場(chǎng)，公司在銷售策略上對(duì)部分重要客戶適當(dāng)延長(zhǎng)了資金結(jié)算周期和增加了信用額度。
不過(guò)，有分析人士認(rèn)為，信用期的延長(zhǎng)不僅增加了壞賬風(fēng)險(xiǎn)，也造成了公司現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)。如果應(yīng)收賬款增長(zhǎng)長(zhǎng)期高于營(yíng)業(yè)收入，公司將面臨流動(dòng)資金短缺的風(fēng)險(xiǎn)。而恒華偉業(yè)在招股說(shuō)明書中也承認(rèn)，目前正處于迅速擴(kuò)張階段，資本性支出及流動(dòng)資金需求都比較大，公司現(xiàn)有資金尚無(wú)法充分滿足公司業(yè)務(wù)發(fā)展的需求。
記者注意到，恒華偉業(yè)在2011年曾向關(guān)聯(lián)方龔本順和羅新偉借款500多萬(wàn)元。而當(dāng)年末短期借款為1800萬(wàn)元，占負(fù)債的比例為35.63%。
盈利能力面臨諸多挑戰(zhàn)
招股書顯示，2009年至2011年，恒華偉業(yè)綜合毛利率分別為43.74%、48.65%和50.83%。上述電力行業(yè)分析師對(duì)記者稱，相關(guān)軟件行業(yè)的毛利率基本維持在40%左右，很少會(huì)超過(guò)50%。
另外，恒華偉業(yè)由于經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收、應(yīng)付項(xiàng)目、存貨大幅變動(dòng)等原因，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與凈利潤(rùn)產(chǎn)生較大差異。其中，2009年度和2010年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)低于凈利潤(rùn)1868.66萬(wàn)元，主要為經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目增加導(dǎo)致。
對(duì)于凈利潤(rùn)，恒華偉業(yè)曾在招股書中披露，2010年1月1日開始，恒華偉業(yè)對(duì)應(yīng)收賬款及其他應(yīng)收款壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提比例進(jìn)行了調(diào)整，與計(jì)提比例調(diào)整前相比，本次計(jì)提比例調(diào)整使2010年度凈利潤(rùn)增加27萬(wàn)余元，2011年凈利潤(rùn)增加64.03萬(wàn)元。
雖然通過(guò)計(jì)提比例調(diào)整增加了年度凈利潤(rùn)，但恒華偉業(yè)的存貨激增為其未來(lái)盈利能力蒙上一層陰影。數(shù)據(jù)顯示，恒華偉業(yè)的存貨余額由2010年末的13.87萬(wàn)元激增至2011年末的約1219萬(wàn)元。其中，存貨主要集中在庫(kù)存商品、軟件服務(wù)成本、技術(shù)服務(wù)成本三大類。
恒華偉業(yè)對(duì)此解釋為，主要是由于部分在實(shí)施過(guò)程中的項(xiàng)目未滿足收入確認(rèn)的條件，因此發(fā)生的支出在軟件服務(wù)成本和技術(shù)服務(wù)成本科目中核算。
有業(yè)內(nèi)人士指出，智能化用戶硬件裝置和軟件配置使其與電網(wǎng)能夠進(jìn)行互動(dòng)，仍然需要長(zhǎng)時(shí)間的研發(fā)與實(shí)踐。同時(shí)，實(shí)現(xiàn)電力公司、設(shè)備制造商、服務(wù)供應(yīng)商、電力用戶多方共贏的盈利模式也需要進(jìn)一步探索，也是智能電網(wǎng)能否推廣的重要因素。
記者根據(jù)招股說(shuō)明書提供的電話致電恒華偉業(yè)，擬就依賴電網(wǎng)行業(yè)、應(yīng)收賬款高企和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)等問(wèn)題進(jìn)行深入采訪，并按其工作人員要求發(fā)郵件至招股說(shuō)明書上公司郵箱，但截至記者發(fā)稿時(shí)，仍未收到回復(fù)。