“Sell in
May”的交易策略在今年全球股市再次得到驗(yàn)證。5月初希臘的議會選舉結(jié)果懸而未決，導(dǎo)致排名前三的政黨均組閣失敗，必須進(jìn)行第二次選舉，并且第一次選舉中得以進(jìn)入國會的政黨多反對“三駕馬車”的財(cái)政緊縮方案。選舉結(jié)果一出，國際金融市場立即陷入極度恐慌，并推升美元大漲與全球股市、大宗商品價(jià)格跳水，美國與德國國債收益率均創(chuàng)新低，甚至是負(fù)收益率的極端避險(xiǎn)情緒。那么，緣于對歐元區(qū)不確定性的擔(dān)憂，賣出策略是否在未來仍應(yīng)堅(jiān)持下去？又如何看待希臘未卜的前途？
目前希臘人民陷入的矛盾在于：絕大多數(shù)人一方面認(rèn)為希臘應(yīng)繼續(xù)留在歐元區(qū)，一方面卻又反對財(cái)政緊縮。根據(jù)目前民調(diào)，支持緊縮的新民主黨與反對的激進(jìn)左翼聯(lián)盟互有領(lǐng)先，若二次選舉中激進(jìn)左翼聯(lián)盟最終獲得超過100個(gè)國會席位，支持緊縮的聯(lián)合政府將再次難產(chǎn)，其結(jié)果便是“三駕馬車”有可能推遲6月底的金融援助，導(dǎo)致希臘債務(wù)違約，因此6月中希臘的二次選舉已不單是議會選舉，更可能是一次決定希臘是否退出歐元區(qū)、退出歐盟的公投，全球投資人正屏息以待最終結(jié)果。
先看第一個(gè)核心命題：若二次選舉支持財(cái)政緊縮的政黨無法取得絕對多數(shù)，是否真代表希臘就將退出歐元區(qū)？根據(jù)歐盟成立的馬斯特里赫特條約，歐元區(qū)的“進(jìn)入門檻”是各國必須將財(cái)政赤字控制在GDP的3%以下，并將降低財(cái)政赤字作為目標(biāo)，同時(shí)國債∕GDP占比不能超過60%。2008~2009年全球金融危機(jī)以來，經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致歐洲五國——葡萄牙、愛爾蘭、意大利、希臘、西班牙早已違反了加入歐元區(qū)的這兩項(xiàng)重要標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)因缺乏財(cái)政聯(lián)盟，對負(fù)債率過高的國家無法有效約束，最終導(dǎo)致債務(wù)如同滾雪球般膨脹，催生了歐債危機(jī)。問題是，馬斯特里赫特條約并沒有規(guī)定歐元區(qū)的“退出機(jī)制”，即使希臘或其他歐豬國家不執(zhí)行財(cái)政緊縮或債務(wù)水平持續(xù)超標(biāo)，德國、法國等核心國家也沒有權(quán)力將其逐出歐元區(qū)，因此，即使反對緊縮的政黨在二次選舉中獲勝，也不代表希臘將立即退出歐元區(qū)。
另外一個(gè)核心命題是，希臘人民若將選票投給反對財(cái)政緊縮的政黨，是否就可以回避節(jié)衣縮食的苦日子？當(dāng)前希臘的財(cái)政赤字絕大部分是利息支出，若選擇債務(wù)違約，基本赤字將降為1%，似乎是不通過長時(shí)間緊縮就能有效降低赤字的好方法，然而債務(wù)違約后短期內(nèi)希臘將喪失任何在國際資本市場融資的能力，政府只能通過提高稅負(fù)或降低支出來維持財(cái)政平衡，其結(jié)果仍是走回財(cái)政緊縮老路。回顧亞洲金融危機(jī)與2002年的阿根廷、2008年的冰島，若希臘退出歐元區(qū)，其結(jié)果將如同1997年泰國在放棄與美元的聯(lián)系匯率后，泰銖在不到半年時(shí)間貶值超過50%，GDP衰退幅度達(dá)10%以上，資本外逃將重創(chuàng)銀行體系，本幣大幅貶值還將導(dǎo)致輸入性通脹與國內(nèi)的惡性通脹，財(cái)政上與經(jīng)濟(jì)上希臘也將孤立于歐元區(qū)外，結(jié)果將十分悲慘。比較起來，在“三駕馬車”提供金融援助的基礎(chǔ)上實(shí)施財(cái)政緊縮還不失為可行的方案之一。此外，雖然選舉結(jié)果難預(yù)料，但積極信號在于三個(gè)支持緊縮的小黨在第一次選舉中得票未達(dá)進(jìn)入國會門檻后，其中兩個(gè)已組成聯(lián)盟、另一個(gè)也宣布加入新民主黨，或增加二次選舉支持緊縮政黨取得絕對多數(shù)與成功組建聯(lián)合政府的機(jī)會。
希臘人面臨的困境不單純是因過大的赤字而導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)問題，其背后折射出歐元區(qū)各國經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重失衡對歐元區(qū)統(tǒng)一金融體系的沖擊，進(jìn)而又加劇實(shí)體經(jīng)濟(jì)分化程度，這最終導(dǎo)致本來并不牢固的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟面臨重重考驗(yàn)。經(jīng)過兩年多的時(shí)間，現(xiàn)在歐債危機(jī)的核心已非單一國家的違約，而是基于對歐元存續(xù)的擔(dān)憂導(dǎo)致資本由邊緣國家向核心國家流動對區(qū)內(nèi)銀行體系與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊，與對持有歐元資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的上升。短期而言，不論選舉結(jié)果如何，希臘還是會盡力留在歐元區(qū)，在權(quán)衡希臘債務(wù)違約對其他歐洲國家的擴(kuò)散效應(yīng)，“三駕馬車”應(yīng)考慮在財(cái)政緊縮上適度放寬，同時(shí)歐洲央行通過降息或再融資以穩(wěn)住邊緣國家債券收益率。中長期若邊緣國家不能重回經(jīng)濟(jì)增長，歐元區(qū)仍要面臨如何推動財(cái)政聯(lián)盟、銀行聯(lián)盟與發(fā)行歐元債券的考驗(yàn)，否則最終仍難逃解體的命運(yùn)。