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    降息之后是否還需要其他的政策組合？如果有這種政策組合，是否會引起新一輪泡沫？這應(yīng)該是當(dāng)前決策層所糾結(jié)的焦點。
　　現(xiàn)在看來，如果希臘不退出歐元區(qū)，外需逐漸好轉(zhuǎn)似乎前景可期，至少不會出現(xiàn)急劇下滑的局面。在投資領(lǐng)域，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，尤其是中西部的基建，已經(jīng)對投資增長起到支撐。對于地方平臺的債務(wù)問題，估計管理層也將采取權(quán)宜態(tài)度，對部分有還款能力的平臺在補(bǔ)充資本金后繼續(xù)給予信貸支持。
　　但是，房地產(chǎn)投資的趨勢，將成為投資需求最大的不確定性。房地產(chǎn)投資的繼續(xù)回落，可能是繼續(xù)拖累投資下滑的主力。基于對房價反彈的擔(dān)憂，估計決策層會繼續(xù)強(qiáng)調(diào)樓市總體政策基調(diào)不變，但對首套房等剛性需求以及中小戶型普通商品住房消費，可能以微調(diào)提供支持，從而防止房地產(chǎn)市場調(diào)整幅度過大，拖累整個投資形勢。
　　那么，這種對剛需的政策微調(diào)，是否會被市場解讀為樓市政策放松呢？此前的降息，已經(jīng)被許多開發(fā)商解讀為樓市利好，一些地產(chǎn)界人士，甚至早在年初即對樓市政策放松滿懷信心。這一預(yù)期的邏輯在于，房地產(chǎn)投資下滑嚴(yán)重影響投資需求，土地需求疲弱嚴(yán)重影響地方財政，開工量持續(xù)低迷嚴(yán)重影響未來樓市供給。
　　其實，在樓市供給和投資需求方面，政策還是有對沖措施可供選擇，這就是加大保障房的投資力度。但是，由于需求疲軟對土地財政的影響，財政究竟還有多少空間給保障房？這恐怕是個難解的話題。如果決策層屈從于這方面的壓力，樓市政策發(fā)生動搖，那么對泡沫的擔(dān)憂就將變成現(xiàn)實的壓力。
　　這又引起了人們的另一個擔(dān)憂，如果政策重回投資拉動的老路，就需要信貸支持投資增長，貨幣信貸再度寬松就在所難免。但是，貨幣信貸的寬松幅度也是決定泡沫的重要參照。這里有一組或許不盡科學(xué)的統(tǒng)計，2009年到2011年，M2/GDP的比例分別為1.7900、1.8078、1.8059。這一數(shù)值2002年到2008年間，分別為1.5374、1.6287、1.5837、1.6154、1.5975、1.5176、1.5130。國內(nèi)樓市的冷熱變化似乎和這組數(shù)據(jù)頗有相關(guān)之處。
　　由此看來，在穩(wěn)增長的同時，也要提前防泡沫。這就要求政策對沖的重心從既往的只重需求，轉(zhuǎn)向既拉動需求也改善供給。當(dāng)前對于更大力度的結(jié)構(gòu)性減稅、非公36條的落實、金融改革試點等方面的推進(jìn)，都是供給改革的舉措，應(yīng)該還有很大的推進(jìn)空間。
　　同時，對于刺激政策，也需要從既往的只重視總量寬松，轉(zhuǎn)向更加注重結(jié)構(gòu)性放水。將增量的信貸資源引導(dǎo)到以保障房為代表的民生領(lǐng)域、中西部為重心的基建投資、中小企業(yè)為代表的民營經(jīng)濟(jì)、新興產(chǎn)業(yè)和節(jié)能環(huán)保為代表的產(chǎn)業(yè)升級方向，從而達(dá)到在穩(wěn)增長的同時防泡沫的目的。
　　必須正視，中國經(jīng)濟(jì)正處于高速增長到中速增長的轉(zhuǎn)換階段。需求刺激只是治標(biāo)不治本的短期政策，供給端制度改革才是實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)轉(zhuǎn)型的必要基礎(chǔ)。回顧2008年以來，中國經(jīng)濟(jì)只是實現(xiàn)了去庫存化，而沒有真正完成去產(chǎn)能化，制造業(yè)仍然產(chǎn)能過剩，不宜盲目加大投資，中國經(jīng)濟(jì)長期向好還得依靠結(jié)構(gòu)調(diào)整。