昨日央行宣布下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，這是央行在兩次降準(zhǔn)后的再次出手，也是三年半以來(lái)的首次降息。
當(dāng)前，貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)的方向正在逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤桑舜谓迪⒄w現(xiàn)了宏觀政策的用力方向。作為短期調(diào)控手段，此次降息很有必要，但僅靠降息尚難解決貨幣信貸的主要矛盾。貨幣信貸的主要矛盾在于結(jié)構(gòu)，而非總量，貨幣活性的逐步降低已經(jīng)成為掣肘貨幣政策充分發(fā)揮作用的關(guān)鍵因素，如何通過貨幣工具的創(chuàng)新化解結(jié)構(gòu)性矛盾至關(guān)重要。
前兩次降準(zhǔn)主要針對(duì)外匯占款等外源性流動(dòng)性對(duì)基礎(chǔ)貨幣的沖擊作用，盡管貨幣政策放松理論上有助于緩解企業(yè)資金壓力，刺激內(nèi)需，但如果從基礎(chǔ)貨幣到貨幣的派生過程被多因素限制，需求端不振，貨幣政策傳導(dǎo)也會(huì)大打折扣。
今年以來(lái)，M1-M2剪刀差持續(xù)擴(kuò)大，貨幣結(jié)構(gòu)出現(xiàn)明顯異動(dòng)。4月份M2、M1同比增長(zhǎng)12.8%和3.1%，增速環(huán)比下降0.6和1.3個(gè)百分點(diǎn)，M1-M2負(fù)剪刀差繼續(xù)擴(kuò)大0.7個(gè)百分點(diǎn)，至-9.7個(gè)百分點(diǎn)，為歷史第二低位，顯示居民儲(chǔ)蓄持續(xù)上升并且存款定期化加劇，貨幣活性進(jìn)一步降低。
與以往不同的是，當(dāng)前貨幣需求變化在供求平衡中占據(jù)主導(dǎo)，需求不足已經(jīng)成為信貸增長(zhǎng)的最大掣肘。狹義貨幣量M1增速自2010年以來(lái)持續(xù)走低，去年四季度至今M1同比增速已下滑到個(gè)位數(shù)，今年1月份和4月份M1增速均處于3.1%的歷史最低水平。
同時(shí)，信貸貸款結(jié)構(gòu)也顯示，在總量收縮的背景下，信貸規(guī)模增長(zhǎng)主要靠短期票據(jù)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。相比之下，中長(zhǎng)期貸款占比則繼續(xù)大幅下滑。
中長(zhǎng)期貸款占比大幅下降與企業(yè)對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)預(yù)期悲觀，長(zhǎng)期投資需求下滑以及銀行中長(zhǎng)期貸款投放意愿與能力的減弱直接相關(guān)。另外，金融機(jī)構(gòu)存貸差持續(xù)下滑，對(duì)銀行息差和資產(chǎn)質(zhì)量構(gòu)成巨大壓力，在存貸比的嚴(yán)格考核下，也制約了銀行信貸投放的能力。
從未來(lái)形勢(shì)看，貨幣乘數(shù)以及外匯占款的平臺(tái)式下降很可能使M2增速繼續(xù)下降，整體流動(dòng)性供應(yīng)增速也會(huì)呈現(xiàn)趨勢(shì)性下降的態(tài)勢(shì)，然而，政策大規(guī)模放松決不允許。當(dāng)前通貨膨脹壓力猶存，產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)積聚，房地產(chǎn)市場(chǎng)反彈蠢蠢欲動(dòng)之時(shí)，政策的調(diào)控必須考慮節(jié)奏和力度，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境并不支持貨幣政策加大降息力度。
未來(lái)，貨幣政策需要著眼于兩個(gè)矛盾：一是總量和結(jié)構(gòu)的矛盾；二是供給和需求的矛盾，因此，政策必須創(chuàng)新。除了可考慮放松商業(yè)銀行的存貸比，降低超儲(chǔ)率以提高貨幣乘數(shù)之外，央行可以適當(dāng)放寬貸款利率下浮限制，擴(kuò)大波動(dòng)幅度，貸款利率下浮不僅有益于降低企業(yè)融資成本，改善盈利預(yù)期，也有助于推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程。
此外，由于信貸投放在不同經(jīng)濟(jì)主體之間并不均衡，中小企業(yè)信貸獲取難度明顯大于大型企業(yè)。如何降低中小企業(yè)信貸融資成本已成當(dāng)務(wù)之急，因此，在新增貨幣投放中，要更加注重差別化信貸，對(duì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的薄弱環(huán)節(jié)，特別是中小企業(yè)給予更大力度的支持。
根本而言，貨幣政策需要配合長(zhǎng)期投資需求的啟動(dòng)，只有微觀主體的活躍性得到提高，貨幣活性才能提高，經(jīng)濟(jì)活躍性才能根本性的改善。