據(jù)媒體報道，當前一系列經(jīng)濟刺激政策在陸續(xù)出臺。貨幣政策預調(diào)微調(diào)啟動、一些重大的在建項目復工、擴大內(nèi)需的政策調(diào)整、結構性減稅，以及放寬民間資本進入多個敏感行業(yè)的門檻等。這些都意味著“穩(wěn)增長”的經(jīng)濟刺激政策已經(jīng)全面啟動。
從中長期的效應來看，所采取的政策工具還表現(xiàn)為以下幾個方面：一是擴大投資可以加大對西部地區(qū)及農(nóng)村的重大基礎設施的投入。二是結構性減稅政策及建立起擴大內(nèi)需的長效機制。前者在于調(diào)整當前居民之間收入分配關系及增加居民消費的可支配收入；后者在于如何為國家經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展確立現(xiàn)實的切入點。因此，“穩(wěn)增長”新一輪經(jīng)濟刺激政策的民生性十分突出。很多項目不僅包括了鐵路、公路及城市基礎建設，也把直接關系到民生的重大項目納入到了該投資范圍。比如，寬帶入戶、教育衛(wèi)生及保障性住房建設等。
不過，對于這樣的政策思路，市場理解可能相差較大。這種差異性使其既無法認識到新一輪經(jīng)濟刺激政策的中長期目標，也沒有理解所采取政策工具的不同。比如，當看到國內(nèi)4至5月新增貸款不足時，有市場人士認為，疲弱的信貸反映央行貨幣政策調(diào)整太慢。因此，不少市場人士認為，央行要加大貨幣政策工具調(diào)整的力度。如要加大下調(diào)銀行存款準備金率的力度，保證市場流動性充足；要盡快動用貨幣政策的價格工具，下調(diào)基準利率，以增加企業(yè)信貸需求，刺激企業(yè)投資欲望等。
但實際上，這種觀點不僅沒有真正理解新一輪經(jīng)濟刺激政策及所采取工具的實質性，而且沒有理解當前中國貨幣體系及利率工具對市場的作用。一般來說，從形態(tài)上看，中國貨幣體系和利率體系與發(fā)達國家沒有多少差別，但實際上是完全不同的。
中國的基準利率是銀行一年期的存貸款利率，而國際上多數(shù)國家的基準利率都是貨幣市場的拆借利率。前者是對商業(yè)銀行風險定價的直接管制，后者則要通過市場多次轉換才能影響到銀行存貸款利率。同時，國內(nèi)銀行利率還有一個“存款利率的上限管理及貸款利率下限管理”的制度安排。
在這種情況下，國內(nèi)銀行之間的競爭并非是價格上的競爭，而是信貸規(guī)模的競爭。存款準備金率也就成了央行貨幣政策使用最為頻繁的工具。當前國內(nèi)銀行信貸需求減弱，并不在于利率高低，或利率過高使信貸需求下降，而是銀行出于風險考慮不愿意放出貸款。
因此，如果希望放松銀行信貸來刺激經(jīng)濟增長，那么就可能走向如2008年下半年那樣過度信貸擴張之老路。只要貨幣政策有些許放松，那么新一輪的過度信貸擴張又將發(fā)生。因此，在計劃2012年信貸規(guī)模為8萬億的基礎上，新一輪經(jīng)濟刺激政策不宜過度放松現(xiàn)有的貨幣政策。貨幣政策仍然是堅持讓今年的信貸規(guī)模及貨幣增長回歸常態(tài)，只是采取預調(diào)微調(diào)的方式。否則，要達到“穩(wěn)增長”的目標是不可能的。不僅如此，同樣會如2008年下半年那樣給未來中國經(jīng)濟發(fā)展帶來不少后遺癥。“穩(wěn)增長”不可走2008年的老路！