最近中央對前期政策的重新思考在刺激著資本市場。5月19日溫總理指出“把穩(wěn)增長放在更加重要的位置”，緊接著中央有關(guān)部門透露，以“鐵公機”為主的基建大項目重新加快審批和啟動。這些政策消息表明，中央對促進經(jīng)濟增長的方式思維在轉(zhuǎn)變，已經(jīng)認識到我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型不能“純轉(zhuǎn)型”，轉(zhuǎn)型的先決條件是經(jīng)濟穩(wěn)定增長。
這些消息對資本市場的提振立竿見影，周一、周二大盤在這些消息的刺激下開始止跌反彈，一些和基建直接相關(guān)的產(chǎn)業(yè)板塊大幅上漲，這種在政策刺激下的反彈行情可能還會延續(xù)下去。但是，我們并不認為這種政策力量可以在近期推動股市創(chuàng)出年內(nèi)新高，后期仍然存在來自基本面的利空因素，因此，中期行情的走勢仍需看利好政策出臺的持續(xù)性。
短期存在反彈行情
四方面因素推動反彈行情。其一，近期連續(xù)出臺利好政策，政府披露基本建設(shè)項目加快審批和啟動，給予市場一種預(yù)期：投資增速將加快，經(jīng)濟短期可能見底，從而認為股票市場見底為期不遠，可以開始中長期建倉。政策中涉及的鐵路、基建、醫(yī)藥等板塊，近期表現(xiàn)不錯，從而推動大盤上漲。
其二，目前市場整體估值并不高，滬深300市盈率只有11倍、上證A股12倍、深證A股27倍，都處于歷史最低水平。銀行板塊更是整體市盈率不足6倍，興業(yè)銀行股票市盈率不足4.5倍，估值過低，處于可以長期投資的價值區(qū)域。
其三，大盤從2454點連續(xù)下跌之后，技術(shù)上已經(jīng)到了超賣區(qū)域，短期存在反彈要求，特別是一些個股已經(jīng)到了短線可以搶反彈的時機。
其四，石油、有色金屬等大宗商品價格以及歐美股市在技術(shù)上也處于超賣區(qū)域，短期存在超跌反彈可能。
經(jīng)濟或于三季度見底
首先，今年GDP增長繼續(xù)放慢，一季度經(jīng)濟增長同比8.1%，環(huán)比1.8%。同比增長已經(jīng)連續(xù)第8個季度下降；環(huán)比增長也已經(jīng)連續(xù)三個季度下降。如果后期沒有有力的保增長重大措施出臺，今年GDP增長低于8%的可能性較大。
其次，三大需求拉動GDP增長動力嚴重衰退。一是進出口增速嚴重下滑。今年1—4月份，我國進出口增長一直在10%以下，遠低于去年同期的30%左右，不及去年的四分之一，也沒有達到年度計劃10%的增長率。二是投資增速下滑加快。4月份累計固定資產(chǎn)增速20.2%，比去年同期低5.2個百分點，并且逐月下滑。房地產(chǎn)投資下滑更嚴重，4月份房地產(chǎn)投資累計增速18.7%，比去年4月低15.6個百分點。三是消費增速也在放慢。4月份，社會消費品零售總額累計增長14.7%，比去年同期低1.8個百分點。本來在預(yù)期投資增速和凈出口增速有較大下滑之后，政府希望通過擴大內(nèi)需來拉動經(jīng)濟增長。但是，投資增速和凈出口增速的大幅下滑會降低勞動者收入增長，在此背景下，消費增速放慢就成為必然。結(jié)合三大需求情況，今年經(jīng)濟見底在二季度已經(jīng)不太可能，最早見底應(yīng)該在三季度。
在經(jīng)濟增長低于預(yù)期情景下，預(yù)計二季度上市公司業(yè)績增長整體將有較大滑坡，特別是房地產(chǎn)、水泥、鋼鐵等與投資緊密的一些行業(yè)的公司，虧損公司將明顯增加。
反彈持續(xù)性需視政策力度
目前來看，我國經(jīng)濟比2008年次貸危機之后并不好多少，這從上述經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)印證。但是，2008年，管理層采取了強有力的4萬億元投資來刺激經(jīng)濟，財政投資資金和銀行貸款大幅度增長。現(xiàn)階段，只是利用央票、公開市場操作、存準率下調(diào)來增加流動性穩(wěn)定經(jīng)濟。這些措施力度較小，對市場推動作用有限。特別是貸款增速明顯放緩，一些小企業(yè)基本的流動資金也無法滿足。
從此前的調(diào)控節(jié)奏來看，政策節(jié)奏有些跟不上經(jīng)濟變化。經(jīng)濟不及預(yù)期，表現(xiàn)在今年以來的一些經(jīng)濟數(shù)據(jù)和一些民企資金鏈斷裂。在這種背景下，銀行貸款應(yīng)該增加。但是，4月份貸款增長又一次嚴重低于預(yù)期，部分原因是下調(diào)存準率沒有及時出臺，給在存款減少背景下的銀行增加可貸款資金。市場此前預(yù)期4月上旬下調(diào)存準率，結(jié)果這一舉措出臺滯后了一月有余。
鑒于以上原因，本次反彈行情或只是短線的反彈而非反轉(zhuǎn)。如果投資者在當(dāng)前位置搶反彈，那么應(yīng)主要以短線操作為主。如果沒有更大的利好（如短期內(nèi)繼續(xù)降準或者降息）刺激市場，后市也很難有一波較大的反彈行情。因此，后續(xù)反彈的持續(xù)性如何仍需視政策出臺的力度而定。