當證監(jiān)會主席郭樹清道出“把投資者當傻瓜來圈錢的日子一去不復返”之時，資本市場的“圈錢”股市卻依然在上演。
一個經(jīng)過臨時增資1億元、凈資產(chǎn)不過1.13億元、核心資產(chǎn)為采礦權(quán)(無形資產(chǎn))的煤炭企業(yè)，在經(jīng)過評估公司評估后，計劃以16.59億元的價格，由大股東賣給上市公司——而這筆資金的來源，正打算通過定增的方式籌得。
上述方案，由億利能源在2010年提出，其大股東為內(nèi)蒙古億利資源集團有限公司(以下簡稱“億利集團”)。億利能源擬從大股東手中購入的煤炭企業(yè)，全稱為伊金霍洛旗東博煤炭有限責任公司(以下簡稱“東博煤炭”)。
事實上，市場一直質(zhì)疑東博煤炭估值過高。然而，就在監(jiān)管部門遲遲不對定增方案批復時，上市公司已經(jīng)自行出資買下這一頗具爭議的煤炭資產(chǎn)，并打算在定增成功后再將自籌資金置換出來。今年一季報顯示，億利能源已經(jīng)將東博煤炭100%股權(quán)全部購入。
與此同時，億利能源還以股權(quán)質(zhì)押，再度向另外一家信托公司借來巨額資金。不過一年左右，這個原本凈資產(chǎn)1.13億元的小煤炭企業(yè)，為原股東帶來16余億現(xiàn)金之后，同時也為上市公司融來8個多億的現(xiàn)金。
35倍的采礦權(quán)增值率
2005年，東博煤炭的唯一資產(chǎn)就是采礦權(quán)，賬面價值4248.87萬元，凈資產(chǎn)550萬元。
2010年，億利集團購入東博煤炭65%股權(quán)，并與地利礦業(yè)一起按比例對其進行增資，注冊資本達到1億元。當年10月，億利能源就宣布要以16.59億元購入東博煤炭100%股權(quán)，并公布定增方案。
凈資產(chǎn)不過1.13億元的東博煤炭，如何迅即升值十幾億？
2010年10月的評估報告顯示，東博煤炭原來4000余萬的采礦權(quán)，評估價值為15.89億元，評估增值率達到3639.05%。進而，東博煤炭整體評估價值為16.59億元，增值率為1367.41%。
2011年修訂后的定增方案進一步顯示，東博煤炭保有資源儲量6220萬噸，可采儲量3457.95萬噸，生產(chǎn)規(guī)模為120萬噸/年。以此作為評估依據(jù)，東博煤炭采礦權(quán)評估價值修訂為14.84億元，評估增值率為3497.99%。
“以此計算，東博煤炭保有資源量收購價為26.67元/噸，可采儲量收購價近48塊錢。”一位不愿意透露姓名的煤炭分析師表示，“這個收購價格在行業(yè)內(nèi)明顯是偏高了。”
事實上，東博煤炭每噸可采儲量收購價，是億利能源2008年定增注入的黃玉川煤礦的16倍多、噸產(chǎn)能收購價的近4倍、資源量收購價的13倍多。
不止10倍收購PE
評估機構(gòu)預測，東博煤炭2011年凈利潤為1.60億元。以16.59億元的收購價計算，東博煤炭收購PE為10.37倍。這一數(shù)字，僅次于去年9月冀中能源收購大股東所持山西冀中80%股權(quán)時，給出的13倍PE。不過，需要提及的是，冀中能源這一次煤礦收購，采礦權(quán)增值率僅為26.20%，且可采儲量收購價僅為東博煤炭的四成。
高價格、高PE收購而來的東博煤炭，2011年經(jīng)營表現(xiàn)究竟如何？5月2日，由吉林信托出具的“億利資源集團有限公司股權(quán)投資集合資金信托計劃”(以下簡稱“億利資源信托”)第四季度管理報告顯示，2011年東博煤炭產(chǎn)量235萬噸，銷售235萬噸，實現(xiàn)銷售收入6.90億元，凈利潤3.43億元。而另一份由大公國際資信評估有限公司出具的報告則稱，東博煤炭2011年生產(chǎn)煤炭265萬噸，實現(xiàn)銷售收入7.35億元。
而億利能源年報上的數(shù)據(jù)則顯示，東博煤炭2011年實現(xiàn)銷售收入6.90億元，實現(xiàn)凈利潤1.94億元。
對于三份報告中所涉及的東博煤炭的數(shù)據(jù)，本報記者致電億利能源，有關(guān)人士表示，有關(guān)東博煤炭的數(shù)據(jù)，“以公司披露的年報數(shù)據(jù)為準”。至于東博煤炭2011年的實際產(chǎn)能，億利能源有關(guān)人士表示，“在200萬噸左右”。
如此看來，東博煤炭盈利能力顯然比評估報告中要差——按照億利能源的說法，200萬的產(chǎn)能，1.94億元的凈利潤，相當于噸凈利潤為97.27元。而彼時收購時給出的東博煤炭預計噸凈利潤為133.33元/噸。這也意味著，東博煤炭的實際收購PE為14.18倍。
除定價存疑外，東博煤炭還存在超采嫌疑——200萬左右實際產(chǎn)能，是東博煤炭核定產(chǎn)能1.67倍。而一旦企業(yè)被認定超采，有可能致使煤企遭遇行政處罰，進而影響公司定增方案的推進。
“今年整個內(nèi)蒙古地區(qū)的煤企都在擴產(chǎn)。”上述億利能源人士對本報記者表示，“煤炭供給是由政府主導的。”在其看來，當?shù)孛浩蟮漠a(chǎn)量超出核定產(chǎn)能是常態(tài)，“我們并沒有超采”。
“有時候，煤礦碰到煤層比較好的時候，實際產(chǎn)量會高于設(shè)計產(chǎn)能。”上述煤炭分析師表示，“不過一般來說實際產(chǎn)能超過核定產(chǎn)能的10%-20%區(qū)間內(nèi)，是正常的。”至于東博煤炭以120萬噸/年的核定產(chǎn)能，達到200萬乃至240萬的產(chǎn)量，“不太可能，即便這200多萬的產(chǎn)能中還包括了一定數(shù)量的工程煤，這一實際產(chǎn)能也偏高了”。
公開資料顯示，東博煤炭第一大客戶為鄂爾多斯市中銷盛宇煤炭運銷有限責任公司(以下簡稱“中銷煤炭”)。1-8月，中銷煤炭與東博煤炭交易額達7918.15萬元，占東博煤炭全部營收22.50%。值得注意的是，億利能源董事王占珍曾任職中銷煤炭公司的董事長、總經(jīng)理。不過，億利能源有關(guān)人士否認中銷煤炭與東博煤炭存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。
誰套現(xiàn)？誰受益？
無論東博煤炭保有資源儲量和可采儲量有多低，收購價格和收購PE又有多高，都阻擋不了億利能源將其收購的“熱情”。在2010年10月定增方案披露的當日，億利能源已經(jīng)表示要先以自有資金購入大股東億利集團所持東博煤炭51%的股權(quán)，對應現(xiàn)金8.46億元。
只不過，定向增發(fā)尚待批復，資金又從何而來？
2011年1月，億利集團通過吉林信托發(fā)行的“億利資源信托”計劃第三期，所籌集10億元資金中，4.5億元計劃用于收購東博煤炭。此信托計劃存續(xù)期限為3年，信托成本在12%-13%左右。2011年8月，億利能源以8.46億元收購億利集團51%股權(quán)；2011年底，億利能源以8.13億元購入余下東博煤炭股權(quán)。
同樣套現(xiàn)近6億的，還有地利礦業(yè)。值得注意的是，在購入東博煤炭前一年，億利能源副總以及董秘閆樹春“因工作調(diào)動”而離職。不過，閆樹春經(jīng)認證后的微博身份顯示其在地利礦業(yè)任職。然而，億利能源向本報記者否認公司與地利礦業(yè)存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。
與此同時，億利能源則將已納入報表中的東博煤炭51%的股權(quán)質(zhì)押給中國金谷國際信托有限責任公司，借此獲得了8.5億元的短期借款。
至此，東博煤炭幾乎變成億利能源及其大股東融資套現(xiàn)的平臺：億利集團依托東博煤炭股權(quán)轉(zhuǎn)讓，借入現(xiàn)金4.5億元；與地利礦業(yè)一起，套現(xiàn)現(xiàn)金16.59億元；億利能源則以股權(quán)質(zhì)押的方式，融入現(xiàn)金8.5億元——而截至東博煤炭被收購日，其凈資產(chǎn)也不過2.43億元！
“問題的關(guān)鍵在于，東博煤炭的注入，并未能改善億利能源的整體業(yè)績。”有投行人士分析指出。截至2011年底，億利能源實現(xiàn)營業(yè)收入95.37億元，同比增幅20.06%。然而，公司的盈利水平卻并未提高，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤3.37億元，同比增幅為3.12%。而扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為2.83億元，同比減少5.81%。