日前，海南礦業(yè)股份有限公司(下稱海南礦業(yè))在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露招股說明書(申報(bào)稿)。記者查閱招股書后發(fā)現(xiàn)，海南礦業(yè)存在資源優(yōu)勢(shì)難持續(xù)、潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，該公司近三年已將所得利潤(rùn)“吃光分凈”，在此背景下選擇上市有圈錢嫌疑。
“吃光分凈”式分紅
2007年8月，海鋼公司、復(fù)星集團(tuán)和復(fù)星產(chǎn)投聯(lián)合出資設(shè)立海礦聯(lián)合(即海南礦業(yè)前身)，其中復(fù)興系旗下的兩家公司合計(jì)出資9億元，持股為60%。復(fù)興系的掌門人郭廣昌成為海礦聯(lián)合的實(shí)際控制人。記者發(fā)現(xiàn)，2009年、2010年和2011年，海南礦業(yè)通過現(xiàn)金分紅的方式，向股東分別分配3.9億元、8.94億元和11億元。以復(fù)興系60%的持股比例計(jì)算，可分得現(xiàn)金約14.3億元。憑這三年的分紅，復(fù)興系已經(jīng)收回了對(duì)海南礦業(yè)的投資成本，并取得了相當(dāng)可觀的收益，其投資水準(zhǔn)之高明不禁令人佩服。
同時(shí)，記者注意到，2009年至2011年，海南礦業(yè)的凈利潤(rùn)分別為4.54億元、10.38億元、12.35億元。將這三年的分紅金額與公司的凈利潤(rùn)相比不難發(fā)現(xiàn)，公司這三年的股利政策可謂是“吃光分凈”。
本次公司擬登陸上交所，計(jì)劃募集資金13.6億元，如果之前減少一些分紅的比例，公司完全可以依靠自身產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行募投項(xiàng)目的建設(shè)。公司的大股東將利潤(rùn)“吃光分凈”之后再跑到資本市場(chǎng)上圈錢，這一行為耐人尋味。
資源優(yōu)勢(shì)恐難持續(xù)
海南礦業(yè)由于鐵礦石原礦品位高，且公司目前鐵礦石產(chǎn)品以塊礦為主，其毛利率與同行業(yè)的其他上市公司相比，具有明顯優(yōu)勢(shì)。2011年，海南礦業(yè)的營(yíng)業(yè)毛利率高達(dá)72.62%，而中國鐵鈦和金嶺礦業(yè)分別僅為48.25%、50.66%。然而，海南礦業(yè)依靠資源所取得的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)能否持續(xù)成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。據(jù)招股說明書披露，海南礦業(yè)石碌鐵礦最大的露天采場(chǎng)——北一露天采場(chǎng)預(yù)計(jì)將于2016年閉坑，露天開采的原礦量將逐步減少。轉(zhuǎn)入地下開采后，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中塊礦比例下降，鐵精粉比例提高。2011年公司塊礦的毛利率為81.26%，鐵精粉僅為57.38%。也就是說，若鐵礦石的價(jià)格不發(fā)生大的變動(dòng)，隨著鐵精粉所占比重的提高，未來海南礦業(yè)毛利率的下降將成為大概率事件。面臨著露天礦枯竭的境況，再聯(lián)系過去三年“吃光分凈”式的分紅，公司選擇上市的時(shí)機(jī)令人質(zhì)疑。
潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)
除了海南礦業(yè)，復(fù)興系還控股、參股多家礦業(yè)公司，這些公司之間存在著同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的可能性。金安礦業(yè)所從事的鐵礦石的采選、加工和銷售業(yè)務(wù)與海南礦業(yè)高度相似。但在招股書中，公司卻認(rèn)為自身和金安礦業(yè)不構(gòu)成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，給出的解釋為金安礦業(yè)的鐵礦石業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)上系其母公司南鋼股份的中間產(chǎn)品生產(chǎn)業(yè)務(wù)，且金安礦業(yè)主要生產(chǎn)鐵精粉，海南礦業(yè)主要生產(chǎn)塊礦，兩者在種類、用途方面存在差異。
記者發(fā)現(xiàn)，南鋼股份是海南礦業(yè)2011年的第四大客戶。海南礦業(yè)和金安礦業(yè)都向南鋼股份供貨，且三家公司均為復(fù)興系所控制。盡管海南礦業(yè)主要生產(chǎn)塊礦，但鐵精粉的銷售收入在其2011年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中也占到了16.34%，且隨著開采轉(zhuǎn)入地下后，這一比例還將提高。
大同證券IPO投資顧問劉云峰指出，招股說明書中指出金安礦業(yè)為南鋼的子公司，產(chǎn)品用以南鋼的中間產(chǎn)品，以此來說明金安礦業(yè)生產(chǎn)以自給為主，但金安礦業(yè)卻并沒有作出承諾，這兩家公司未來存在業(yè)務(wù)擴(kuò)大后可能面臨的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題。由于南鋼也是上市公司，所以存在一個(gè)兩難的問題，如果讓南鋼承諾金安礦業(yè)不與海南礦業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，或者承諾只用于自給而不發(fā)展與其相關(guān)的業(yè)務(wù)，這在一定程度上會(huì)損害南鋼投資者的利益；如果不承諾，對(duì)于海南礦業(yè)而言，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的問題就留有尾巴。此外，海南礦業(yè)與金安礦業(yè)的主要產(chǎn)品一個(gè)是塊礦一個(gè)是鐵精粉，雖然兩者在用途和煉制工藝上不盡相同，但仍然存在一定的可替代性。