A股市場(chǎng)乍暖還寒，但其大宗交易平臺(tái)卻因?yàn)樯虾ＷC券交易所（下稱“上交所”）的一紙公告被催得火熱。
截至4月16日，今年以來A股的大宗交易累計(jì)成交1370筆，累計(jì)成交額達(dá)到334.35億元。而往年一季度一直是大小非減持的淡季，三四季度才是減持旺季。據(jù)統(tǒng)計(jì)2011年3月大宗交易總額約140億元，而今年3月這一數(shù)字增加到了170億元，同比放大超過20%。
這源于3月13日上交所發(fā)布的《關(guān)于征求優(yōu)化大宗交易機(jī)制有關(guān)措施意見的函》（下稱《新規(guī)》），《新規(guī)》稱將進(jìn)一步改進(jìn)目前實(shí)施的大宗交易機(jī)制，措施包括：延長(zhǎng)大宗交易時(shí)間、降低大宗交易門檻、放寬漲跌幅限制范圍等。
有業(yè)內(nèi)人士判斷，上交所《新規(guī)》將徹底取代現(xiàn)有的大宗交易制度，在“新老劃斷”實(shí)施之前大宗交易平臺(tái)會(huì)快速放量，投機(jī)資金將抓住《新規(guī)》正式落實(shí)前的時(shí)間差，進(jìn)行最后的瘋狂表演。
遏制老鼠倉
超過15%以上的折價(jià)幅度，有可能屬于投機(jī)資金的刻意操作，同時(shí)不排除老鼠倉的可能。
根據(jù)2008年4月20日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布的《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見》，對(duì)持有解除限售存量股份的股東預(yù)計(jì)未來一個(gè)月內(nèi)公開出售解除限售存量股份的數(shù)量超過該公司股份總數(shù)1%的，應(yīng)當(dāng)通過證券交易所大宗交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓所持股份。
“經(jīng)過三年運(yùn)作，大宗交易平臺(tái)已經(jīng)形成了完整的產(chǎn)業(yè)鏈，大小非套現(xiàn)股份經(jīng)過中間人撮合，被接盤方以高比例折價(jià)接盤，進(jìn)而在二級(jí)市場(chǎng)實(shí)施投機(jī)套利操作。”一位資深大宗交易中間人對(duì)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者表示，他認(rèn)為上交所《新規(guī)》采取的大幅提高大宗交易股票鎖定期的措施，將對(duì)現(xiàn)有大宗交易的套利鏈條構(gòu)成致命沖擊。
艾先生是北京某中型券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部經(jīng)理，憑借多年積攢的業(yè)內(nèi)人脈，艾先生通過大宗交易平臺(tái)撮合完成了多筆大小非套現(xiàn)操作。
“經(jīng)手的大小非解套資金每筆大多在1000萬~2000萬元之間。出讓方以解禁原始股東為主，接盤方基本都是套利資金。”艾先生告訴記者，大宗交易99%以上都屬折價(jià)交易，通常在市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)溫和階段，正常折價(jià)比例在6%~8%之間。如果行情火爆，股票大幅上漲之后，原始股股東高折價(jià)也可以滿足獲利，則折價(jià)幅度可能超過10%。在行情低迷的時(shí)候，即便是高折價(jià)，接盤方也可能面臨較大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，因此弱市環(huán)境中，大宗交易撮合的難度比較高。
“超過15%以上的折價(jià)幅度，則基本可以判斷屬于非正常的套利操作，有可能屬于投機(jī)資金的刻意操作，同時(shí)不排除老鼠倉的可能。”艾先生向記者透露，游資投機(jī)爆炒上市公司股票，往往都會(huì)與公司高管進(jìn)行溝通，如果原始股股東有減持套現(xiàn)要求，則大多會(huì)約定一個(gè)意向目標(biāo)，在股價(jià)超過這個(gè)價(jià)位之后，游資通過大宗交易平臺(tái)接走套現(xiàn)籌碼，之后再利用市場(chǎng)環(huán)境派發(fā)獲利。
以近期遭爆炒的一家金融概念股為例，這只股票4月9日、10日、11日在大宗交易平臺(tái)上合計(jì)成交130萬股，成交金額1540萬元，平均折價(jià)率達(dá)到16%，三次交易的平均成交價(jià)不足12元，目前股票市場(chǎng)價(jià)在13元之上，接盤方依然有豐厚的獲利。艾先生認(rèn)為130萬股的總額看似不多，倘若套現(xiàn)方選擇在二級(jí)市場(chǎng)直接減持，也會(huì)對(duì)投機(jī)資金的操盤策略產(chǎn)生影響，直接通過大宗交易平臺(tái)把籌碼接走是理想的選擇。
市場(chǎng)人士認(rèn)為一旦大宗交易《新規(guī)》得以正式實(shí)施，將對(duì)游資投機(jī)炒作和套利操作構(gòu)成了直接打擊。按照現(xiàn)有的交易規(guī)則，大宗交易接盤方在交易完成后的第二個(gè)交易日，就可以將股份全部拋掉。
按照《新規(guī)》規(guī)定，上交所準(zhǔn)備對(duì)大宗交易增加兩檔漲跌幅范圍。如果該交易價(jià)格在當(dāng)日股價(jià)正負(fù)30%范圍內(nèi)進(jìn)行成交，則交易的股份需要鎖定半年后才可拋售；而如果在正負(fù)50%范圍內(nèi)，鎖定期則需要延長(zhǎng)到一年。
“現(xiàn)在接盤方通常會(huì)在5~10個(gè)交易日內(nèi)將接手的股份拋售完畢，《新規(guī)》一旦正式實(shí)施，接盤方的籌碼將被迫長(zhǎng)期鎖定。”艾先生分析認(rèn)為，A股市場(chǎng)缺乏足夠的趨勢(shì)性特征，以目前的折價(jià)水平不足以對(duì)沖掉股價(jià)長(zhǎng)期鎖定后的風(fēng)險(xiǎn)，很難有套利的空間。
北京拓金博訊投資顧問有限公司總經(jīng)理周濤告訴記者，“目前市場(chǎng)中大部分的大小非接盤資金，都以每周一輪回的頻次運(yùn)轉(zhuǎn)，資金的快進(jìn)快出是盈利的關(guān)鍵。大型接盤機(jī)構(gòu)，動(dòng)用資金往往上億，一年資金周轉(zhuǎn)的頻率甚至達(dá)到幾十次。如果接盤后籌碼被長(zhǎng)期鎖定，接盤方將難以忍受。”
周濤判斷，按照今年以來監(jiān)管層各項(xiàng)新政的推進(jìn)速度，上交所大宗交易《新規(guī)》很快會(huì)進(jìn)入實(shí)施階段，套利資金會(huì)利用現(xiàn)有規(guī)則在《新規(guī)》出臺(tái)之前繼續(xù)“掘金”操作。
深交所“跟進(jìn)”
如果深交所不能推出跟進(jìn)動(dòng)作，未來大宗交易的天平可能向上交所傾斜。
“上交所《新規(guī)》極有可能出現(xiàn)一刀切，以《新規(guī)》徹底代替原有的交易規(guī)則。”瑞安思考投資管理有限公司投資總監(jiān)岳志斌表示。
對(duì)于《新規(guī)》可能帶來的影響，岳志斌認(rèn)為這將對(duì)大小非減持構(gòu)成重大利空，“七折股票鎖定半年、五折股票鎖定一年，通過大宗交易平臺(tái)入場(chǎng)的接盤資金將大量減少，大小非唯一選擇就是被迫提高折價(jià)比例，獲得原始股增值收益面臨縮水。”
岳志斌同時(shí)表示，“交易《新規(guī)》利空大小非減持的同時(shí)，對(duì)上市公司乃至證券市場(chǎng)卻是直接利好。《新規(guī)》的實(shí)施一定程度上抑制了大小非減持的欲望，同時(shí)在制度上增加了原始股份流通后的鎖定期，有利于證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展。”
實(shí)際上以大小非為代表的產(chǎn)業(yè)資本持續(xù)減持套現(xiàn)，也被認(rèn)為是去年A股市場(chǎng)整體低迷的重要誘因之一。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2011年通過A股大宗交易平臺(tái)減持的資金合計(jì)約1400億元。
但今年大宗商品交易平臺(tái)異常活躍，第一季度成交金額就超過了300億元，如果將大宗交易發(fā)生日相關(guān)股票的收盤價(jià)作為參照指標(biāo)，可以發(fā)現(xiàn)今年以來成交的1370筆大宗交易整體折價(jià)率高達(dá)7.24%。根據(jù)華泰證券（601688）聯(lián)合證券統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，今年4月前兩個(gè)交易周，產(chǎn)業(yè)資本凈減持分別為3.95億元、6.46億元。中小板、創(chuàng)業(yè)板減持壓力明顯大于主板，多數(shù)行業(yè)持凈減持狀態(tài)。
周濤告訴記者，產(chǎn)業(yè)資本通過大宗交易平臺(tái)進(jìn)行減持已經(jīng)成為當(dāng)前主流方式。未來《新規(guī)》實(shí)施后，產(chǎn)業(yè)資本的主要減持通道可能回歸二級(jí)市場(chǎng)，一些股本規(guī)模偏小的低市值股票，原始股集中拋盤很可能將股價(jià)直接大幅打落，特別是在市場(chǎng)惡化的時(shí)候，原始股股東難有出逃的機(jī)會(huì)。
值得關(guān)注的是，本次亮相的大宗交易《新規(guī)》僅為上交所推出，截至目前深圳證券交易所（下稱“深交所”）還沒有發(fā)出明顯的跟進(jìn)信號(hào)。
“兩大交易所在交易細(xì)則修訂上通常保持高度同步，深交所推出交易《新規(guī)》也只是時(shí)間問題。”一位券商分析師告訴記者。上述分析師認(rèn)為在大宗交易問題上，上交所大宗交易以超級(jí)國(guó)企大盤股為主，而深交所則以創(chuàng)業(yè)板、中小板為主，深交所考慮的可能更為復(fù)雜。
市場(chǎng)推測(cè)，深交所的方案在交易時(shí)間上、交易門檻上與上交所不會(huì)有太大出入。“深交所主要考慮的是鎖定期如何制定，有可能在上交所方案的基礎(chǔ)上，將鎖定期適度減少。上交所銀行股、地產(chǎn)股等藍(lán)籌股票往往通過大宗交易減持，容易吸引到長(zhǎng)線投資的機(jī)構(gòu)投資者接盤。深交所的中小板、創(chuàng)業(yè)板股票業(yè)績(jī)波幅較大，半年或一年的鎖定期略顯偏長(zhǎng)”，上述分析師表示。
業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，《新規(guī)》實(shí)施后已形成固定模式的大宗交易套利產(chǎn)業(yè)鏈將被打破。隨著上交所融資融券標(biāo)的物的不斷增加，“大宗交易-融券賣空”的套利模式將取代現(xiàn)有的投機(jī)套利。
Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來上海占兩市大宗交易總額的40%，深圳則占到了60%。同時(shí)，上交所的《新規(guī)》將大幅降低大宗交易門檻，計(jì)劃將A股大宗交易申請(qǐng)的最低額度由“50萬股或300萬元人民幣”調(diào)整至“10萬股或60萬元人民幣”。市場(chǎng)預(yù)計(jì)如果深交所不能推出跟進(jìn)動(dòng)作，未來大宗交易的天平可能向上交所傾斜。