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    4月18日，即將成為A股第19家上市券商的西部證券完成了深圳、上海和北京的三地路演。《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者了解到，其主承銷商招商證券此次給出的發(fā)行價(jià)格區(qū)間為6.96-10.08元，不過多位接受記者采訪的券商和基金業(yè)人士均表示，對(duì)于高度依賴經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的西部證券來說，這個(gè)價(jià)格多少有些超出預(yù)料。
　　一位參加西部證券路演的券商分析師對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，在此次的路演上，主承銷商招商證券給出的發(fā)行價(jià)格區(qū)間為6.96-10.08元，對(duì)應(yīng)2012年攤薄后市盈率為24-34倍。“這個(gè)價(jià)格比我們預(yù)期的要高。”該分析師透露，西部證券預(yù)計(jì)2012年的凈利潤為3.57億元，在其最主要的收入來源——經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，西部證券預(yù)計(jì)未來三年的傭金費(fèi)率分別為1.34‰、1.28‰和1.25‰，其2012年-2013年的市場份額則預(yù)計(jì)為0.58%和0.6%。
　　而招股意向書顯示，2009-2011年，西部證券平均傭金費(fèi)率水平分別為0.194%、0.169%、0.142%；紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額分別為0.696%、0.608%、0.567%。該分析師認(rèn)為，對(duì)于凈利潤的預(yù)計(jì)明顯過于樂觀，“我們預(yù)計(jì)不超過3億元。”另外在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的預(yù)期上，西部證券在路演中表示將爭取更多的機(jī)構(gòu)客戶確保市場份額，該分析師認(rèn)為，這個(gè)理由并沒有太大的說服力。
　　2009-2011年，西部證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比例分別為88.55%、78.20%和75.06%。截至2011年12月31日，該公司約73%的證券營業(yè)部集中在陜西省。2009-2011年，其來自陜西省的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占西部證券全部經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的比重分別為88.79%、87.62%和86.30%，投資銀行業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比例則分別為2.68%、10.04%和8.49%。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比明顯過高。
　　西部證券承認(rèn)，盡管經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營業(yè)收入占比已顯著下降，但目前仍處于較高水平，使公司面臨“業(yè)務(wù)集中的風(fēng)險(xiǎn)”，并表示，“未來隨著競爭環(huán)境的變化，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)平均傭金費(fèi)率水平仍有進(jìn)一步下降的可能。”
　　實(shí)際上，招股意向書披露的數(shù)據(jù)顯示，2011年，西部證券的營業(yè)收入為10.3億元，同比2010年的15.4億元大幅下滑了32.8%，其歸屬于母公司股東的凈利潤則從2010年的5.37億元下滑至2.23億元，下滑幅度高達(dá)58.4%。在主營業(yè)務(wù)的構(gòu)成中，2011年全年，西部證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的收入為7.75億元，同比2010年的12.02億元大幅下滑了35.5%；投資銀行業(yè)務(wù)收入則為8770.9萬元，同比2010年的15433萬元下降了43.2%；自營收入則為1.30億元，同比2010年的1.69億元下滑22.9%；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入則從2010年的564萬元上升至856萬元。
　　2011年全年，上證綜指整體下跌21.68%，深證成指則累計(jì)下跌了28.41%，由于市場慘淡，券商行業(yè)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)收入整體遭遇了大滑坡，而西部證券又由于對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)高度依賴，導(dǎo)致其凈利潤出現(xiàn)了大幅下滑。
　　“西部證券是一個(gè)中小券商，地方上的龍頭企業(yè)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占據(jù)2/3以上，自營較為穩(wěn)定，總體來看，是一個(gè)比較傳統(tǒng)的證券公司，靠天吃飯較為明顯，特色不是特別鮮明。”一位滬上基金公司的基金分析師向《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，西部證券對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)過度依賴，占比達(dá)到了2/3以上，在目前所有已上市的券商當(dāng)中是最高的。
　　一位券商行業(yè)分析師對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，作為區(qū)域型券商，西部證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比較高，依賴程度較高，投行實(shí)力并不強(qiáng)，在業(yè)內(nèi)收入排名大概在50名左右，“區(qū)域券商都有這個(gè)特點(diǎn)。”該分析師表示，在其投行收入中，廣義的包含了新三板，雖然從未來來看，其發(fā)展?jié)摿�較大，在券商中的優(yōu)勢也比較明顯，但目前新三板的收入貢獻(xiàn)還是比較少的。“在今年2月份的時(shí)候，給出的發(fā)行價(jià)格是5.6-7.6元，現(xiàn)在市場有所反彈，可能要上來一點(diǎn)。”她說。